核心观点：
　　城际流动韧性凸显，百度迁徙同比增速走强。2月下旬后，返校返工大潮逐步退去，但全国百度迁徙指数依旧保持良好韧性，回落的斜率较历年同期更缓。从同比来看，受益于基数走低，3月1日-7日当周，全国百度迁徙规模指数快速回升至78.8%。即便考虑基数扰动，与2021年无疫情的时期的城际流动相比，百度迁徙指数同比增速也稳定在50%以上。总体来看，城际流动富有韧性，表现强于近4年同期。
　　文旅消费支撑城际流动，恢复率或在稳步提升。我们以分城市的百度迁徙数据作为切入点，观察各城市人员流入规模的变化以及净流入规模的大小。我们发现，3月1日-7日，全国人员净流入规模最高的城市为昆明市，高于人员流入规模更高的一线城市。更进一步地，从净流入规模占总流入规模的占比来看，排名前10名的城市分别来自西藏（5地）、海南（2地）、甘肃（酒泉）、新疆（吐鲁番）、安徽（池州-九华山所在地），均属于旅游城市。此外，从长江交运监测的美兰机场客流量数据来看，近期美兰机场客流量已经恢复到2019年同期95%以上的水平。
　　我们认为，文旅消费修复仍将持续，并有望带动五一假期消费恢复到高于疫情前的水平（今年清明假期仅有周三一天，对文旅的带动力有限）。此外，文旅消费的恢复，将使得服务消费的修复“再上台阶”，对于带动就业恢复也具有重要意义。
　　风险提示
　　海外深度衰退，挫伤我国外需强度；
　　新冠病毒超预期变异，影响国内经济复苏进程。

研究报告全文：文旅消费韧性复苏实体经济洞察2023年第8期长江证券研究所宏观研究小组2023-03-11证券研究报告分析师及联系人分析师于博SAC执业证书编号S0490520090001电话862161118697电邮yubo1cjsccomcn联系人刘承昊电话862161118697电邮liuch2cjsccomcn每周洞见文旅消费韧性复苏核心观点历年同期百度迁徙指数MA7及同比增速城际流动韧性凸显百度迁徙同比增速走强2月下旬后返校900同比右轴100返工大潮逐步退去但全国百度迁徙指数依旧保持良好韧性2019回落的斜率较历年同期更缓从同比来看受益于基数走低3800月1日-7日当周全国百度迁徙规模指数快速回升至788即202080便考虑基数扰动与2021年无疫情的时期的城际流动相比百7002021度迁徙指数同比增速也稳定在50以上总体来看城际流动202260富有韧性表现强于近4年同期6002023文旅消费支撑城际流动恢复率或在稳步提升我们以分城市50040的百度迁徙数据作为切入点观察各城市人员流入规模的变化以及净流入规模的大小我们发现3月1日-7日全国人员净40020流入规模最高的城市为昆明市高于人员流入规模更高的一线城市更进一步地从净流入规模占总流入规模的占比来看300排名前10名的城市分别来自西藏5地海南2地甘肃0酒泉新疆吐鲁番安徽池州-九华山所在地均200属于旅游城市此外从长江交运监测的美兰机场客流量数据-20100来看近期美兰机场客流量已经恢复到2019年同期95以上的水平0-40周周周周周周周周周周周我们认为文旅消费修复仍将持续并有望带动五一假期消费周665432112345恢复到高于疫情前的水平今年清明假期仅有周三一天对文春节当周节后第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第旅的带动力有限此外文旅消费的恢复将使得服务消费节前第的修复再上台阶对于带动就业恢复也具有重要意义资料来源百度慧眼长江证券研究所高频观察商圈人流边际回落总结与展望3月第1周终端需求增速仍强生产恢复偏慢就上周数据来看130城新房销售同比增速续升乘用车交强险登记量回升速度放缓市内消费热度仍强文旅消费持续修复2日耗同比增速回落螺纹回升趋势放缓水泥产销整体向好3美元走强大宗走弱国内工业品价格以涨为主4库存大多去化螺纹库存由补转去水泥库存续降春节以来商圈人流数据连续4周走强但上周10城商圈人流首现环比走弱分城市来看10城中有7城商圈人流环比走弱另有3城也仅是小幅回升10城商圈人流转弱并不代表消费整体转弱10城商圈绝对水平仍高于2019年以来同期但环比走弱或反映线下消费复苏或已触达产能瓶颈向前看商圈人流再度加速好转的概率下降或转为高位波动需求整体仍强生产大多转好地产上周30城新房销量增速续升下游上周乘用车半钢胎开工率回升乘用车1-2月合并乘用车零售销量中游上周沿海电厂日耗增速回落水同比下滑商贸文旅商圈客流环电出力仍偏弱钢铁高炉开工率续升钢比回落票房农历同比增速回升百材产量农历同比增速转正水泥粉磨开工度迁徙指数增速走强率续升玻璃产量降幅收窄上周江浙织机负荷率快速回升开工恢复偏慢价格涨跌互现产销仍待改善库存大多去化海外大宗市场围绕欧美加息节奏博下游上周十大城市地产库销比续降弈美元走强大宗走弱铜铝价格回中游上周螺纹库存由补转去水泥库落油价反弹国内生资上周动力容比续降玻璃库存回补上游动力煤价格续升焦煤价格走平热轧水煤港口库存续降炼焦煤港口库存反弹泥玻璃价格续升螺纹价格回落LME铜库存分化LME铝库存续降全美PTA产业链产品价格全线反弹锂电材商业原油库存续升料价格续降光伏组件价格回落目录地产月初新房销量季节性回落无碍景气持续回升01下游行业乘用车需求回升速度偏慢生产维持相对高位商贸文旅文旅消费持续修复市内经济仍旧活跃电力沿海发电耗煤增速边际走弱水电出力仍弱钢铁螺纹需求走缓热轧需求改善钢价走势分化02中游行业水泥供需转好带动库存去化景气走强支撑价格续升玻璃需求走弱加重供给过剩玻璃库存高位续升化工需求支撑产销转好库存去化驱动价格回升新能源上周光伏组件价格回落锂电材料价格续降03上游和交运煤炭供给未受显著影响动力煤价格小幅续升大宗持续围绕欧美加息节奏博弈美元升大宗降有色需求预期向好但流动性紧缩制约铜铝上涨原油需求预期回升带动原油价格反弹交运散运价升集运价降货运流量同比仍弱01下游行业下游11地产月初新房销量季节性回落无碍景气持续回升指标数据表现解读上周2月27-3月5日30城商品房成交面积3月第1周14城二手房销量增速仍旧保持较快增长30城需求农历同比增速续升至384新房成交面积增速同样回升从7天移动平均来看新房销量增速及绝对水平在月初均有回落但我们认为这是新上周百城宅地成交面积MA4同比增速由负转正至131土地房成交在月内的季节性变化在月末冲量后月初一周新百城土地溢价率回落至03房成交往往走弱从长期来看3月新房销售大概率仍将兑上周十大城市商品房库销比续降至571周库存现旺季从库销比来看十城商品房库销比季节性回落低于去年农历同期且低于2022年同期反映销售仍在带动库存去化图历年各旬30城地产日均成交量万平方米图历年农历各周十大城市库销比周14020162017201820192016201720202021202220231401202018201912010020202021100802022202380606040402020周周周周周周周周周周周周周周周周周周周0周38765432112456789101112旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬223113213213213213春节当周月月月月月月月月月月月月月月月月月月节后第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第11233455677899节后第节后第节后第11111012资料来源Wind长江证券研究所注数据截至2023年3月5日资料来源Wind长江证券研究所7下游12乘用车需求回升速度偏慢生产维持相对高位指标数据表现解读2月全月乘用车批零增速双双转正从1-2月合并来看2月全月乘联会乘用车零售销量同比增速由负转正需求批发同比下滑182零售同比下滑211仅好于12月至9批发销量同比增速由负转正至9周度数据同样偏弱乘用车交强险登记环比增速回落且燃油车销量出现单周边际下滑生产方面尽管半钢生产上周半钢胎开工率续升至739高于近9年农历同期胎乘用车开工率表现仍强但铝业微观调研反馈汽车型材订单量仍弱于往年反映企业未来排产亦不积极从库存2月经销商库存系数回落至581高于近2年同期库存来看2月经销商库存压力仍大高于近2年同期图乘联会乘用车批发零售销量同比增速图历年农历各周乘联会半钢胎开工率508040零售销量增速批发销量增速7030602050104020162017030-102018201920-2020202021-301020222023-400周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周2576543112346789-508121011-60春节当周节前第节后第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第192198202208212218222228232节前第节后第节后第节后第资料来源乘联会长江证券研究所注2021年同比增速为两年平均增速资料来源Wind长江证券研究所8下游13商贸文旅文旅消费持续修复市内经济仍旧活跃指标数据表现解读市内2月最后一周市内消费持续保持活跃在基数走低的背上周百城拥堵延时指数农历同比增速回升至10交通景下商圈人流电影票房同比增速续升但从绝对水平看市内消费或已充分恢复上周商圈人流指数边际市内上周样本城市商圈客流指数农历同比增速续升至303消费电影票房农历同比增速反弹至40回落未来或以高位震荡为主城际流动方面基数走低承托航班量百度迁徙指数增速续升而从绝对水平城际上周国内航班量农历同比增速续升至533来看城际流动韧性强于历年同期或支撑文旅消费逐流动百度全国迁徙规模指数农历同比增速续升至64渐向疫情前水平修复图长江脉策10城商圈客流指数2019年同期100图历年同期百度全国迁徙规模指数MA71802019202020212022202390020192020202120222023160800140700120600100805006040040300202000100周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周557643211234678980111012周周周周周周周周周周周周周3665432112457春节当周节前第节后第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第春节当周节后第节后第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第资料来源脉策科技长江证券研究所注根据样本城市2021年全年的社会消费品零售总额加权样本城市包括节前第北京上海深圳杭州成都西安厦门长沙郑州沈阳资料来源百度迁徙长江证券研究所注数据截止2023年3月5日902中游行业中游21电力沿海发电耗煤增速边际走弱水电出力仍弱指标数据表现解读3月前5天沿海八省电厂发电耗煤月度同比增速火电回落至106较上月回落131pct单周同比增速上周沿海八省电厂日耗农历同比增速小幅回落水电回落至115环比增速由正转负至-24相对历年同期偏枯出力显著不足由此来看火电发力偏强或部分缘于水电发力不足总体来看生产强度上周三峡水库出库量同比降幅扩大至247环比增水电或暂时保持弱复苏速反弹至1净出库量由负转正图沿海八省电厂周度日均耗煤量增速图三峡水库周度日均出库流量立方米秒同比2019右万吨2020右万吨500002021右万吨2022右万吨2023右万吨2018201920240450001522040000202020211020035000518020222023030000160-525000140-1020000-1512015000-20100-258010000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周5000876543211234567891112100春节当周W1W3W5W7W9节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第W17W49W11W13W15W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W51W53节后第节后第节后第资料来源CCTD长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所11中游22钢铁螺纹需求走缓热轧需求改善钢价走势分化指标数据表现解读上周螺纹表观消费量农历同比增速转负至-71需求热轧表观消费量农历同比降幅扩大至19需求方面上周螺纹表观需求表现略弱于历年同期热上周高炉开工率续升至811高于近5年农历同期轧需求略有回升但同比同样偏弱供给方面高炉开工生产钢材总产量农历同比由负转正至13率走平钢材产量增速回升缓慢均指向生产偏弱供上周螺纹价格回落热轧价格续升价格需对比之下供给略弱于需求带动螺纹热轧库存仍螺纹热轧吨钢亏损双双缩窄在边际去化价格方面上周螺纹价格回落热轧价格上周钢材社会库存总量加速去化库存续升其中螺纹由补转去热轧加速去库图螺纹钢及热轧板卷价格元吨图历年农历各周螺纹表观消费量万吨7000HRB33520mm螺纹钢平均价800201820192020700202120222023上海30mm热轧板卷价格600500600040030020050001000-1004000-200周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周518764321234567891110123000春节当周节前第节后第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第203209213219223229233节后第节后第节后第资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所12中游23水泥供需转好带动库存去化景气走强支撑价格续升指标数据表现解读需求上周全国水泥出货率续升至591高于去年农历同期需求方面尽管京津冀地区施工受到重要会议影响原生产上周粉磨开工率续升至519高于去年农历同期材料拉运管制趋严但上周全国各地区水泥出货率均在边际转好且高于2022年同期从生产来看粉磨开工价格上周水泥均价续升至435元吨水泥-煤炭价差续升率同样积极回升供需对比之下需求仍强带动水泥库容比持续下探而水泥价格环比续升景气逐步转好库存上周全国水泥库容比续降至607高于近2年农历同期图全国水泥均价PO425元吨图历年农历各周全国水泥出货率650全国PO425袋装水泥含税均价1002018201920209020212022202380600706055050403050020100450周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周68765432112345789111012400春节当周节后第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第203209213219223229233节前第节后第节后第节后第资料来源数字水泥网长江建材长江证券研究所资料来源数字水泥网长江建材长江证券研究所13中游24玻璃需求走弱加重供给过剩玻璃库存高位续升指标数据表现解读需求上周玻璃表观消费量农历同比增速回落至115需求方面上周玻璃下游需求小幅走弱绝对水平介于生产上周玻璃周产量农历同比降幅收窄至752022年与2021年同期之间反映需求复苏不快整体较为温和生产方面随着产线复产逐步推进玻璃日熔上周5mm浮法白玻价格反弹至902元重箱价格量持续上抬供需对比之下供过于求现象依旧突出玻璃-纯碱-天然气价差持平库存高位堆积价格方面各地差异较为明显南方销上周玻璃总库存环比增速反弹至05库存售热度略有回升带动全国均价小幅反弹总库存绝对水平高于近2年同期图全国浮法玻璃价格元重箱图历年农历各周玻璃表观消费量万重箱35001802021202220235mm浮法白玻价格160300014025002000120150010010008050060周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周3876543211245678910111240春节当周节后第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第193199203209213219223229233节前第节后第节后第节后第资料来源卓创资讯长江建材长江证券研究所资料来源卓创资讯长江建材长江证券研究所14中游25化工需求支撑产销转好库存去化驱动价格回升指标数据表现解读需求上周涤纶长丝最低产销率最高产销率双双续升伴随纺服下游订单回暖织机开工率再度稳步回升负上周PTA产业链负荷率涨跌互现荷率超过2022年同期但较疫情前仍有距离下游开工生产PTA工厂负荷率续降聚酯工厂江浙织机负荷率续升积极带动涤纶长丝库存快速去化并带动聚酯开工率快价格上周PTA产业链产品价格全线续升速回升这反映出需求向好开始从产业链下游逐级向上PTA聚酯切片涤纶长丝POY价格均续升传导但由于上游PTA装置检修事件频发PTA开工率边上周涤纶POY库存天数回落至205天际下滑原材料出现供给偏紧的趋势PTA价格应声上涨库存低于去年农历同期并带动产业链其他环节价格同步走强图化纤产业链产品价格元吨图历年农历各周江浙织机负荷率10000PTA价格90聚酯切片价格80900070POY8000涤纶长丝价格6070005040201620176000302018201950002020202021104000202220230周周周周周周周周周周周周周周周周周周周3000周768654321123457891112200010春节当周节前第节后第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第203209213219223229233节前第节后第节后第节后第资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所15中游26新能源上周光伏组件价格回落锂电材料价格续降指标数据表现解读上周原料方面多晶硅致密料价格持平光伏方面伴随订单逐渐落地涨价潮临近尾声上周原料硅片环节所有型号价格均持平光伏硅片环节价格环比持平电池片主动去库仍在继续带动电池电池片环节所有型号价格均续降片均价下行并驱动组件价格同步回落锂电材料方面需求组件环节所有型号价格均回落预期出现摇摆叠加美元指数维持高位带动锂电材料价格持续走弱宜春锂矿选矿企业开始逐步复工复产短期供应紧张锂电上周碳酸锂氢氧化锂价格双双续降趋势或得到边际缓解图国内光伏组件价格元W图电池级磷酸锂及氢氧化锂价格元公斤275-280W多晶组件325-335W单晶组件22640电池级碳酸锂电池级氢氧化锂355-365W单晶组件单晶182组件56020单晶210组件48018400320162401601480120202208212218222228232202208212218222228232资料来源PVinfoLink长江电新长江证券研究所资料来源亚洲金属网长江金属长江证券研究所1603上游及交运上游31煤炭供给未受显著影响动力煤价格小幅续升指标数据表现解读上周煤价涨平互现上周露天矿坍塌事故对煤炭产量的影响较为有限且秦价格Q5500K动力煤续升焦煤持平无烟煤持平皇岛港煤炭调入量不降反增反映煤炭供应依旧充足需求方面下游需求仍有支撑带动秦皇岛港煤炭库存持续去化需求景气仍强带动动力煤价格续升焦煤上周秦皇岛港煤库存续降高于近2年农历同期库存方面钢材产量恢复节奏偏慢且重要会议影响京津冀京唐港炼焦煤库存反弹低于近9年农历同期钢厂生产双焦需求整体保持平稳支撑焦煤价格走平图动力煤焦煤价格元吨图历年各周秦皇岛港煤炭库存万吨280047009002016201720182019动力煤焦煤右轴20202021202220238002400420070037002000600320016005002700400120022003008001700200周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周476543211235678940012008101112节后节前节前节前节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后203209213219223229233节前春节当周节后节后资料来源Wind长江证券研究所注动力煤为广州港山西产Q5500K动力煤含税库提价焦煤为京唐港山西产主节后资料来源Wind长江证券研究所焦煤库提价18上游32大宗持续围绕欧美加息节奏博弈美元升大宗降指标数据表现解读上周美元指数主要受到美欧加息预期节奏的影响市场商品上周CRB指数续降预期欧洲加息节奏加快而联储加息节奏或将放缓这使得美元指数在上周初承压回落但在下半周市场对于美国非农数据通胀数据超预期走强的担忧逐步回归使得美元指数边际回升从均值来看美元指数当周均值续升商品方面受到中国PMI表现超预期影响上美元上周美元指数均值续升至1047周大宗价格周中显著回升但由于海外货币政策仍紧CRB指数震荡回落单周均值边际下滑图CRB现货价格指数与RJCRB商品期货指数图RJCRB现货价格指数与美元指数700CRB现货指数综合350370RJCRB商品价格指数美元指数逆序右轴85RJCRB商品期货指数右轴650310903206009527055027010023050010522045019011040015017011521321621921122232262292212233213219223229233资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所19上游33有色需求预期向好但流动性紧缩制约铜铝上涨指标数据表现解读价格上周LME铜均价回落LME铝均价回落上周中国公布PMI数据2月制造业PMI快速回升至526市场预期中国经济复苏将带动铜铝需求走强因此上周前半周铜铝价格以回升为主但下半周随上周LME铜库存续升COMEX铜库存续降着海外流动性紧缩预期加剧铜铝价格再度回调从周库存上周LME铝库存续降度均值来看铜铝价格均边际走弱图LME铜LME铝现货价美元吨图LME铝库存万吨LME铜现货价4100200110003800LME铝现货价右轴170350010000320014029001109000260080LME铝库存800023005020007000170020213219223229233203209213219223229233资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所20