事件描述
　　2023年3月9日，国家统计局公布了2月份的通胀数据：2月份居民消费价格同比上涨1%，环比下降0.5%，工业生产者出厂价格同比下降1.4%，环比持平。
　　事件评论
　　CPI同比回落，环比再度转负。2月CPI环比由正转负至-0.5%，同比涨幅回落1.1pct至1%，翘尾因素、新涨价因素分别影响约0.7、0.3个百分点。从结构上看，食品、非食品CPI环比双双转负、分别下降2%、0.2%。而剔除食品和能源后的核心CPI也再度转弱，环比下降0.2%、同比再度回落至0.6%的低位。从春节期间的数据来看，在居民消费意愿改善的驱动下，消费复苏可圈可点、趋势向好。但为什么2月通胀却再度回落呢？
　　春节错位并非2月通胀回落主因。首先，是否是春节假期错位导致CPI先升后降呢？农历春节对1-2月数据存在较大扰动。为剔除春节因素的扰动，我们用1-2月较去年12月的累计涨幅来观察当前通胀水平，今年1-2月CPI、核心CPI分别较去年12月环比上涨0.3%、0.2%，在历年同期中均处于较低水平。也就是说，春节错位并不足以解释“1-2月CPI累计涨幅偏低”，也并非是2月通胀回落的主因。
　　食品价格回落，猪肉持续降价。在我们看来，2月CPI回落的主要原因有两个：一是食品价格回落。春节过后消费需求有所回落，叠加天气转暖供给增加，大部分鲜活食品价格均有下降，2月鲜菜价格环比增速从1月的19.6%大幅下滑转负至-4.4%，而受供给端支撑影响，猪肉价格持续下跌，1-2月累计降幅21%，降幅处于历年同期较高水平。鲜菜和猪肉价格回落，合计拖累2月当月CPI环比下降约0.28个pct。
　　非食品季节性回落，服务未见涨价。二是服务价格不升反降。大部分服务价格在节后均出现季节性回落，机票、交通、旅游和家庭服务价格环比分别下降12.0%、9.5%、6.5%和1.7%。值得注意的是，1-2月生活用品服务、教育文化和娱乐等服务性商品价格在疫情放开后均未出现明显涨价，意味着当前国内有效需求不足的风险并未消除，消费复苏的持续性仍有待观察。整体来看，非食品价格影响CPI当月环比下降约0.13个百分点。
　　 PPI环比持平，同比降幅扩大。受节后复工复产进程加快，2月PPI环比持平，但去年受俄乌冲突影响同期基数较高，2月PPI同比降幅扩大，同比下降1.4%，翘尾因素、新涨价因素分别影响约-0.9、-0.5个百分点。国内生产资料价格环比由负转正至0.1%，生活资料价格环比下降0.3%。分行业看，输入性因素推动国内油气开采、油煤加工等石油相关行业环比上涨1.7%、0.6%；节后复工复产进程加快，经济向好预期支撑黑金价格、有色冶炼、黑金冶炼等金属相关行业环比继续上涨3.9%、2.1%、1.7%。国内煤炭保供政策持续发力，叠加气温回升采暖用煤需求减少，煤炭采选价格环比降幅扩大至-2.2%。
　　复苏仍有坎坷，仍需政策呵护。我们曾在此前报告中指出，随着防疫政策优化后，居民就业和收入预期迎来改善，被积压的消费需求得到释放，消费有望趋势改善并带动核心通胀温和上行。但从2月通胀数据表现来看，消费复苏并非一帆风顺，补偿性消费的持续性也仍待观察。而这也意味着短期内货币政策仍有必要保持稳健偏松，在经历了去年的大幅收缩后，补偿性的需求恢复并不足以支撑全年经济持续改善，经济复苏依然需要政策呵护。
　　风险提示
　　1、消费修复好于预期；2、地缘政治冲突加剧。

研究报告全文：丨证券研究报告丨中国经济丨点评报告2TableTitle月通胀缘何回落2月通胀数据点评报告要点2Table月CPISummary环比由正转负至-05同比涨幅回落11pct至12月通胀缘何回落我们认为主要原因有两个一是食品价格回落猪肉持续降价二是非食品季节性回落服务未见涨价而春节错位并非2月通胀回落主因今年1-2月CPI核心CPI分别较去年12月环比上涨0302在历年同期中均处于较低水平2月PPI环比持平但受去年同期基数较高影响同比降幅扩大分行业看金属价格走强煤价回落往后看消费复苏并非一帆风顺补偿性消费的持续性也仍待观察经济复苏依然需要政策呵护分析师及联系人TableAuthor于博蒋佳榛SACS0490520090001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-09cjzqdt111112TableT月通胀itle缘何2回落中国经济丨点评报告2月通胀数据点评事件描述TableSummary2相关研究2023年3月9日国家统计局公布了2月份的通胀数据2月份居民消费价格同比上涨1TableReport出口缘何回暖西方不亮东方亮1至2月环比下降05工业生产者出厂价格同比下降14环比持平外贸数据点评2023-03-07事件评论六个视角详解政府工作报告2023年政府工作报告点评2023-03-05CPI同比回落环比再度转负2月CPI环比由正转负至-05同比涨幅回落11pct至稳中求进两会定调全年经济2023年政1翘尾因素新涨价因素分别影响约0703个百分点从结构上看食品非食品府工作报告点评2023-03-05CPI环比双双转负分别下降202而剔除食品和能源后的核心CPI也再度转弱环比下降02同比再度回落至06的低位从春节期间的数据来看在居民消费意愿改善的驱动下消费复苏可圈可点趋势向好但为什么2月通胀却再度回落呢春节错位并非2月通胀回落主因首先是否是春节假期错位导致CPI先升后降呢农历春节对1-2月数据存在较大扰动为剔除春节因素的扰动我们用1-2月较去年12月的累计涨幅来观察当前通胀水平今年1-2月CPI核心CPI分别较去年12月环比上涨0302在历年同期中均处于较低水平也就是说春节错位并不足以解释1-2月CPI累计涨幅偏低也并非是2月通胀回落的主因食品价格回落猪肉持续降价在我们看来2月CPI回落的主要原因有两个一是食品价格回落春节过后消费需求有所回落叠加天气转暖供给增加大部分鲜活食品价格均有下降2月鲜菜价格环比增速从1月的196大幅下滑转负至-44而受供给端支撑影响猪肉价格持续下跌1-2月累计降幅21降幅处于历年同期较高水平鲜菜和猪肉价格回落合计拖累2月当月CPI环比下降约028个pct非食品季节性回落服务未见涨价二是服务价格不升反降大部分服务价格在节后均出现季节性回落机票交通旅游和家庭服务价格环比分别下降1209565和17值得注意的是1-2月生活用品服务教育文化和娱乐等服务性商品价格在疫情放开后均未出现明显涨价意味着当前国内有效需求不足的风险并未消除消费复苏的持续性仍有待观察整体来看非食品价格影响CPI当月环比下降约013个百分点PPI环比持平同比降幅扩大受节后复工复产进程加快2月PPI环比持平但去年受俄乌冲突影响同期基数较高2月PPI同比降幅扩大同比下降14翘尾因素新涨价因素分别影响约-09-05个百分点国内生产资料价格环比由负转正至01生活资料价格环比下降03分行业看输入性因素推动国内油气开采油煤加工等石油相关行业环比上涨1706节后复工复产进程加快经济向好预期支撑黑金价格有色冶炼黑金冶炼等金属相关行业环比继续上涨392117国内煤炭保供政策持续发力叠加气温回升采暖用煤需求减少煤炭采选价格环比降幅扩大至-22复苏仍有坎坷仍需政策呵护我们曾在此前报告中指出随着防疫政策优化后居民就业和收入预期迎来改善被积压的消费需求得到释放消费有望趋势改善并带动核心通胀温和上行但从2月通胀数据表现来看消费复苏并非一帆风顺补偿性消费的持续性也仍待观察而这也意味着短期内货币政策仍有必要保持稳健偏松在经历了去年的大幅收缩后补偿性的需求恢复并不足以支撑全年经济持续改善经济复苏依然需要政策呵护风险提示更多研报请访问1消费修复好于预期2地缘政治冲突加剧长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明中国经济点评报告目录CPI同比回落环比再度转负4春节错位并非2月通胀回落主因4食品价格回落猪肉持续降价5非食品季节性回落服务未见涨价5PPI环比持平同比降幅扩大6图表目录图1CPI同比和环比4图2核心CPI同比和环比4图3CPI食品和非食品同比4图4CPI食品和非食品环比4图5历年1-2月CPI较上年末的累计涨幅4图6历年1-2月核心CPI较上年末的累计涨幅4图7CPI食品类价格环比增速5图8CPI各大类价格环比5图9历年1-2月猪肉价格较上年末的累计涨幅5图10历年1-2月CPI食品较上年末的累计涨幅5图11历年1-2月生活用品及服务价格较上年末的累计涨幅5图12历年1-2月教育文化和娱乐价格较上年末的累计涨幅5图13PPIPPI生产资料和生活资料同比走势6图14PPIPPI生产资料和生活资料环比走势6图15PPI分行业当月环比增速前8位后8位及其较上月环比变动幅度6请阅读最后评级说明和重要声明37中国经济点评报告CPI同比回落环比再度转负图1CPI同比和环比图2核心CPI同比和环比30CPI环比CPI同比15核心CPI环比右核心CPI同比06252010041505021005000000-05-02-05-10-10-042021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图3CPI食品和非食品同比图4CPI食品和非食品环比100CPI食品同比CPI非食品同比右3040CPI食品环比CPI非食品环比右06058025300460202003401015022000011000-100005-01-20-20-0200-40-30-03-60-05-40-042021-022021-022021-042021-042021-062021-062021-082021-082021-102021-102021-122021-122022-022022-022022-042022-042022-062022-062022-082022-082022-102022-102022-122022-122023-022023-02资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所春节错位并非2月通胀回落主因图5历年1-2月CPI较上年末的累计涨幅图6历年1-2月核心CPI较上年末的累计涨幅2500900802000700601500500401000300500200100000002023202220212020201920182017201620152014201320232022202120202019201820172016201520142013资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明47中国经济点评报告食品价格回落猪肉持续降价图7CPI食品类价格环比增速图8CPI各大类价格环比250252023-022023-012022-122023-022023-012022-12202001515010100050050-0500-10-15-50-20-100食品衣着居住生活用品交通教育文化医疗其他用品粮食食用油鲜菜畜肉类水产品蛋类奶类鲜果卷烟酒类烟酒及服务通信娱乐保健及服务资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图9历年1-2月猪肉价格较上年末的累计涨幅图10历年1-2月CPI食品较上年末的累计涨幅2500100020009008001500700100060050050000040020232022202120202019201820172016201520142013-500300-1000200-1500100-200000020232022202120202019201820172016201520142013-2500资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所非食品季节性回落服务未见涨价图11历年1-2月生活用品及服务价格较上年末的累计涨幅图12历年1-2月教育文化和娱乐价格较上年末的累计涨幅0702500602000500401500301000200500100000002023202220212020201920182017201620232022202120202019201820172016资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明57中国经济点评报告PPI环比持平同比降幅扩大图13PPIPPI生产资料和生活资料同比走势图14PPIPPI生产资料和生活资料环比走势204PPI同比生产资料同比生活资料同比PPI环比生产资料环比生活资料环比1532101500-1-5-2-10-32019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图15PPI分行业当月环比增速前8位后8位及其较上月环比变动幅度环比变动pct当月环比黑色金属矿采选业有色金属矿采选业石油和天然气开采业黑色金属冶炼及压延加工业化学纤维制造业有色金属冶炼及压延加工业电力热力的生产和供应业燃气生产和供应业橡胶和塑料制品业木材加工及木竹藤棕草制品业食品制造业印刷业和记录媒介的复制造纸及纸制品业非金属矿物制品业计算机通信和其他电子设备制造业煤炭开采和洗选业-4-202468资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明67中国经济点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中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