事件描述
　　2023年3月7日，海关总署发布2023年1至2月外贸数据：以美元计，我国1至2月出口5063亿美元，进口3894.2亿美元，贸易顺差为1168.8亿美元。
　　事件评论
　　出口降幅收窄，真的超预期吗？1-2月我国出口同比降幅较12月有所收窄，同比降幅由上月的-9.9%缩小至-6.8%。出口降幅收窄，既有超预期之处，也有符合预期之处。一方面，去年下半年以来，出口增速便呈现出持续放缓态势，市场普遍担心今年出口降幅明显扩大，但在去年同期基数并不算低的背景下，今年1-2月出口降幅却有所收窄，超出市场预期。另一方面，今年1月份制造业PMI新出口订单指数小幅反弹，2月份更是创下2011年以来的新高至52.4%，虽然PMI是环比扩散指数，但数据跳升已经预示了年初出口的回暖，外贸数据和景气数据可谓相互印证。那么出口数据改善的原因是什么呢？
　　机电出口降幅收窄，高端出口竞争力强。第一，从出口产品来看，高端技术出口竞争力仍强，抵消了低端出口的下滑。我国高新技术产品和机电产品出口增速降幅较12月缩小，而劳动密集型产品出口同比增速持续回落至-15%，其对应占出口比例由12月的17.4%缩小至16.4%，指向当前我国高端技术出口仍然具备较强的竞争力。
　　东盟出口成为支撑，西边不亮但东边亮。第二，从贸易对象看，美欧日景气下滑拖累对其出口，但以东盟为代表的与亚洲周边经济体贸易出现明显改善。尽管近期美联储等海外央行加息幅度有所减缓，但高企的通胀以及加息的滞后效应对经济景气造成抑制，美、欧、日等发达经济体制造PMI连续多月位于荣枯线以下，景气持续收缩，1至2月我国对美国、欧盟、日本出口同比分别下降21.8%、12.3%、1.6%。另一边，得益于疫情政策的放松，中国香港制造PMI大幅转正，同时印尼、印度等亚洲周边国家景气持续处于扩张区间，亚洲周边贸易尤其是我国对东盟、韩国出口增速较去年同期分别增长8.3%、1.4%，意味着东盟是我国出口韧性的主要支撑。
　　汽车、资源品出口高增。第三，从代表性商品来看，汽车、资源品出口贡献较大，且主要归功于数量扩张，而并非是缘于价格上涨。我国汽车出口持续高增，出口数量、出口金额分别较去年同期增长43.2%、65.2%。我国资源品出口金额持续增长，且主要为数量因素贡献，成品油、肥料、钢材出口数量较去年同期增幅均超40%。此外，我国手机、家电、箱包、集成电路等下游消费品出口数量均出现明显回落，数量因素贡献持续为负，指向海外消费需求转弱。
　　进口需求修复偏缓，贸易顺差同比扩张。疫情渡峰后我国内需修复偏缓，1至2月我国进口同比降幅扩大至-10.2%。除进口农产品金额（+12%）大幅增加外，我国进口高新技术产品、机电产品金额均较去年同期下降25.9%。另外，随着我国经济修复进程的开启，我国对铁矿石需求大幅增加，进口金额同比增长8.9%，进口铜金额同比降幅收窄至-20.5%。由于内需修复偏缓、出口有所好转，1至2月累计贸易顺差较去年同期的1159.6亿美元小幅扩大至1168.8亿美元，但月均584.5亿美元仍低于去年12月780.1亿美元。
　　2023年出口：不必过度悲观。1-2月出口降幅收窄，反映随着我国出境限制放开以及疫情渡峰结束，外贸企业接单及生产运输情况有所好转，出口得以保持韧性。展望未来，我们认为，虽然随着基数抬升，出口增速为负是大概率，但不必对出口过度悲观，理由有三：一是，出境限制放开促进外贸企业接单情况改善，PMI新出口订单连月好转，意味着我国出口数量有望进一步扩大；二是，近期美国服务业PMI重回荣枯线上、就业市场持续偏紧，指向美国经济软着陆的可能性有所提升，外需回落斜率或偏缓；三是，政府工作报告明确提出要深化RCEP、CPTPP等多双边和区域经济合作，未来我国有望加快推进与其他国家和经济体的贸易投资合作，我国出口韧性仍然值得期待。
　　风险提示
　　1、海外货币政策超预期；
　　2、国内政策方向转变。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨中国经济丨点评报告出口缘何回暖西方不亮东方亮TableTitle1至2月外贸数据点评报告要点1Table至2月我国出口同比降幅Summary收窄数据改善的原因是什么呢我们认为主要有以下三个方面1高端技术出口竞争力仍强抵消了低端出口的下滑2美欧日景气下滑拖累对其出口但以东盟为代表的与亚洲周边经济体贸易出现明显改善3汽车资源品出口贡献较大且主要归功于数量扩张展望未来我们认为虽然随着基数抬升出口增速为负是大概率但不必对出口过度悲观PMI新出口订单连月好转指向我国出口数量有望进一步扩大美国经济软着陆概率上升意味着外需回落斜率或偏缓叠加稳外贸政策加持我国出口韧性仍然值得期待分析师及联系人TableAuthor于博黄文琛SACS0490520090001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-07cjzqdt11111出口缘何回暖西方不亮东方亮TableTitle2中国经济丨点评报告1至2月外贸数据点评事件描述TableSummary2相关研究2023年3月7日海关总署发布2023年1至2月外贸数据以美元计我国1至2月出口TableReport六个视角详解政府工作报告2023年政5063亿美元进口38942亿美元贸易顺差为11688亿美元事件评论府工作报告点评2023-03-05出口降幅收窄真的超预期吗1-2月我国出口同比降幅较12月有所收窄同比降幅由稳中求进两会定调全年经济2023年政上月的-99缩小至-68出口降幅收窄既有超预期之处也有符合预期之处一方府工作报告点评2023-03-05面去年下半年以来出口增速便呈现出持续放缓态势市场普遍担心今年出口降幅明显复苏的坦途与长坡2月PMI数据点评扩大但在去年同期基数并不算低的背景下今年1-2月出口降幅却有所收窄超出市场2023-03-01预期另一方面今年1月份制造业PMI新出口订单指数小幅反弹2月份更是创下2011年以来的新高至524虽然PMI是环比扩散指数但数据跳升已经预示了年初出口的回暖外贸数据和景气数据可谓相互印证那么出口数据改善的原因是什么呢机电出口降幅收窄高端出口竞争力强第一从出口产品来看高端技术出口竞争力仍强抵消了低端出口的下滑我国高新技术产品和机电产品出口增速降幅较12月缩小而劳动密集型产品出口同比增速持续回落至-15其对应占出口比例由12月的174缩小至164指向当前我国高端技术出口仍然具备较强的竞争力东盟出口成为支撑西边不亮但东边亮第二从贸易对象看美欧日景气下滑拖累对其出口但以东盟为代表的与亚洲周边经济体贸易出现明显改善尽管近期美联储等海外央行加息幅度有所减缓但高企的通胀以及加息的滞后效应对经济景气造成抑制美欧日等发达经济体制造PMI连续多月位于荣枯线以下景气持续收缩1至2月我国对美国欧盟日本出口同比分别下降21812316另一边得益于疫情政策的放松中国香港制造PMI大幅转正同时印尼印度等亚洲周边国家景气持续处于扩张区间亚洲周边贸易尤其是我国对东盟韩国出口增速较去年同期分别增长8314意味着东盟是我国出口韧性的主要支撑汽车资源品出口高增第三从代表性商品来看汽车资源品出口贡献较大且主要归功于数量扩张而并非是缘于价格上涨我国汽车出口持续高增出口数量出口金额分别较去年同期增长432652我国资源品出口金额持续增长且主要为数量因素贡献成品油肥料钢材出口数量较去年同期增幅均超40此外我国手机家电箱包集成电路等下游消费品出口数量均出现明显回落数量因素贡献持续为负指向海外消费需求转弱进口需求修复偏缓贸易顺差同比扩张疫情渡峰后我国内需修复偏缓1至2月我国进口同比降幅扩大至-102除进口农产品金额12大幅增加外我国进口高新技术产品机电产品金额均较去年同期下降259另外随着我国经济修复进程的开启我国对铁矿石需求大幅增加进口金额同比增长89进口铜金额同比降幅收窄至-205由于内需修复偏缓出口有所好转1至2月累计贸易顺差较去年同期的11596亿美元小幅扩大至11688亿美元但月均5845亿美元仍低于去年12月7801亿美元2023年出口不必过度悲观1-2月出口降幅收窄反映随着我国出境限制放开以及疫情渡峰结束外贸企业接单及生产运输情况有所好转出口得以保持韧性展望未来我们认为虽然随着基数抬升出口增速为负是大概率但不必对出口过度悲观理由有三一是出境限制放开促进外贸企业接单情况改善PMI新出口订单连月好转意味着我国出口数量有望进一步扩大二是近期美国服务业PMI重回荣枯线上就业市场持续偏紧指向美国经济软着陆的可能性有所提升外需回落斜率或偏缓三是政府工作报告明确提出要深化RCEPCPTPP等多双边和区域经济合作未来我国有望加快推进与其他国家和经济体的贸易投资合作我国出口韧性仍然值得期待风险提示1海外货币政策超预期更多研报请访问2国内政策方向转变长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明中国经济点评报告目录出口降幅收窄真的超预期吗4机电出口降幅收窄高端出口竞争力强4东盟出口成为支撑西边不亮但东边亮5汽车资源品出口高增6进口需求修复偏缓贸易顺差同比扩张62023年出口不必过度悲观7图表目录图1出口金额当月同比增速及两年平均增速4图2制造业PMI新出口订单4图3高新技术产品机电产品劳动密集型产品出口金额增速4图4主要贸易对象制造业PMI5图5中国对美国日本和欧盟出口金额同比增速5图6中国内地对中国香港东盟韩国印度出口金额同比增速5图71-2月主要出口商品中出口金额同比增长贡献率拆解6图8进口金额当月同比增速及两年平均增速6图9高新技术产品机电产品劳动密集型产品进口金额增速6图10主要大宗商品进口数量同比7图11主要大宗商品进口金额同比7图12贸易差额亿美元及进口金额出口金额同比增速7图13历年各月中国贸易顺差额亿美元7图14PMI新出口订单与出口量环比7请阅读最后评级说明和重要声明38中国经济点评报告出口降幅收窄真的超预期吗图1出口金额当月同比增速及两年平均增速图2制造业PMI新出口订单5060PMI新出口订单PMI新出口订单大型企业PMI新出口订单中型企业PMI新出口订单小型企业3055501045-10出口金额当月同比40-30出口金额两年平均增速2021年及以前35-5030198202208212218222228232201021221621102222262210232资料来源Wind长江证券研究所注图中2023年2月指1-2月累计值资料来源Wind长江证券研究所机电出口降幅收窄高端出口竞争力强图3高新技术产品机电产品劳动密集型产品出口金额增速30高新技术产品机电产品劳动密集型产品20100-10-20-302110211222222422622822102212232资料来源Wind长江证券研究所注图中2023年2月指1-2月累计值请阅读最后评级说明和重要声明48中国经济点评报告东盟出口成为支撑西边不亮但东边亮图4主要贸易对象制造业PMI65美国欧元区日本韩国印度印尼马来西亚中国香港605550454021052108211122022205220822112302资料来源Wind长江证券研究所图5中国对美国日本和欧盟出口金额同比增速图6中国内地对中国香港东盟韩国印度出口金额同比增速6080506040304020201000-10中国香港印度-20-20东盟韩国美国日本欧盟-30-40201021221621102222262210232201021221621102222262210232资料来源Wind长江证券研究所注图中2023年2月指1-2月累计值资料来源Wind长江证券研究所注图中2023年2月指1-2月累计值请阅读最后评级说明和重要声明58中国经济点评报告汽车资源品出口高增图71-2月主要出口商品中出口金额同比增长贡献率拆解120价格因素数量因素100806040200成液汽肥钢稀箱手鞋家水陶粮未船集-20品晶车料材土包机靴用产瓷食锻舶成油显包及电品产轧电示类器品铝路-40括板底似及盘容铝-60器材资料来源Wind长江证券研究所进口需求修复偏缓贸易顺差同比扩张图8进口金额当月同比增速及两年平均增速图9高新技术产品机电产品劳动密集型产品进口金额增速60进口金额当月同比60农产品高新技术产品机电产品进口金额两年平均增速2021年及以前5050404030302020101000-10-10-20-20-30-30-4018619219102062122110226232201021221621102222262210232资料来源Wind长江证券研究所注图中2023年2月指1-2月累计值资料来源Wind长江证券研究所注图中2023年2月指1-2月累计值请阅读最后评级说明和重要声明68中国经济点评报告图10主要大宗商品进口数量同比图11主要大宗商品进口金额同比100140大豆铁矿石原油铜大豆铁矿石原油铜801201006080406020400200-20-20-40-40-60-60201021221621102222262210232201121221521821112222252282211232资料来源Wind长江证券研究所注图中2023年2月指1-2月累计值资料来源Wind长江证券研究所注图中2023年2月指1-2月累计值图12贸易差额亿美元及进口金额出口金额同比增速图13历年各月中国贸易顺差额亿美元601200140020162017201820192020202120222023501000120040800100030600800204006001020040000200贸易差额当月值亿美元右轴0-10进口金额当月同比-200出口金额当月同比-200-20-40012345678910111221321521721921112212232252272292211232资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所注图中2023年2月指1-2月累计值2023年出口不必过度悲观图14PMI新出口订单与出口量环比53PMI新出口订单MA3出口量MA12环比MA3右轴30522520511550104905480047-0546-1045-151461521510166172171018619219102062122110226232资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明78中国经济点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明88