事件描述
　　3月1日，国家统计局公布数据，2023年2月制造业PMI续升至52.6%。
　　事件评论
　　制造业PMI创新高，生产旺是主要动力。2月PMI连月续升至52.6%，创2009年以来同期新高。主要分项全面走强，供需续升，库存回补，价格走高。从单月PMI的拉动贡献来看，生产是主要推动力，贡献高达69%。
　　经济复苏前路平坦，产销循环日渐顺畅。从表现最强的生产来看，2月生产指数续升至56.7%，创下2012年5月以来新高。生产带动就业及原材料采购转好，2月就业人员指数、采购量指数分别回升至50.2%、53.5%。综合来看，企业均在积极复产，3-4月生产旺季值得期待。而从需求来看，新订单、新出口订单指数分别回升至54.1%、52.4%，表现均积极。随着新订单和新出口订单连月扩张，在手订单也开始企稳回升至49.3%，企业逐渐摆脱缺单困境。从企业信心的角度来看，生产经营预期显著转好，尤其是小型企业经营生产预期回升至58.8%，录得2018年4月以来的新高。
　　建筑业景气续升，服务业同步转好。2月非制造业商务活动指数反弹至56.3%。建筑业方面，基建、房建节后均积极复工，带动2月建筑业商务活动指数续升至60.2%。同时，2月基建订单显著转好，房建订单仍在扩张区间，建筑业景气有望持续扩张。服务业方面，2月服务业商务活动指数反弹至55.6%，城市经济持续活跃，带动线下消费景气持续扩张，住宿、客运、居民服务等行业景气续升。
　　如何理解“超预期”，PMI刻画的是复苏的广度而非强度。2月EPMI和PMI数据双双超预期回升，是否代表2月经济已实现强复苏。我们认为，PMI数据所展现的复苏是“更广泛”的复苏，而非“更强劲”的复苏，二者存在差异。追本溯源，PMI指数是一种扩散指数。在微观调查过程中，PMI只关注企业环比的定性变化（好或不好），不能确定企业环比的定量变化（环比增长多少）。因此，在宏观维度，PMI指数反映的是有多少比例的企业在同步转好，而不能反映出2月经济环比转好的幅度有多大。也就是说，PMI指数刻画的是经济复苏的“广度”，而非经济复苏的“强度”。
　　复苏既是坦途，同样面临长坡。而从高频表现来看，经济的不同块面复苏强度不一。从同比维度来看，复苏强度由强到弱分别是：线下消费>二手房成交>新兴制造>建筑开工>新房成交>传统制造>出口。其中，传统制造与出口的表现略弱于历年同期。综合PMI和高频来看：春节后，中国经济已开始广泛复苏，复苏的道路是平坦的；但同时，爬坡的斜率尚属平稳，更趋近韧性复苏，而非强复苏。向前看，中国经济的复苏进程或仍在继续，3-4月顺利兑现生产旺季的概率仍大。值得注意的是，当前复苏节奏偏慢的领域，未来空间也就更大，或有加速复苏的脉冲出现。我们认为，当前市场关注的焦点不在经济是否复苏（一阶导），而在复苏的加速度（二阶导）。顺周期资产未来基本面加速改善的概率更高，优选顺周期资产。
　　风险提示
　　新冠病毒出现超预期变异。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨中国经济丨点评报告复苏的坦途与长坡TableTitle2月PMI数据点评报告要点制造业TableSummaryPMI连月续升至526创2009年以来同期新高供需双双转好产销循环日渐顺畅建筑业景气续升基建依旧略好于房建服务业同步转好城市经济热度仍高客观理解超预期PMI是扩散指数刻画的是复苏的广度而非强度结合高频数据观察复苏强度经济的不同块面复苏强度不一当前复苏节奏偏慢的领域未来空间也就更大市场博弈复苏的加速度而非速度顺周期资产超预期概率更高优选顺周期分析师及联系人TableAuthor于博刘承昊SACS0490520090001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-01cjzqdt11111宏观点评复苏TableT的坦途itle与2长坡中国经济丨点评报告2月PMI数据点评事件描述TableSummary2相关研究3月1日国家统计局公布数据2023年2月制造业PMI续升至526TableReport货币政策如何实现精准有力四季度货事件评论政报告点评2023-02-25制造业PMI创新高生产旺是主要动力2月PMI连月续升至526创2009年以来如何看信贷开门红的持续性1月金融数同期新高主要分项全面走强供需续升库存回补价格走高从单月PMI的拉动贡据点评2023-02-10献来看生产是主要推动力贡献高达69通胀回升的起点1月通胀数据点评2023-02-10经济复苏前路平坦产销循环日渐顺畅从表现最强的生产来看2月生产指数续升至567创下2012年5月以来新高生产带动就业及原材料采购转好2月就业人员指数采购量指数分别回升至502535综合来看企业均在积极复产3-4月生产旺季值得期待而从需求来看新订单新出口订单指数分别回升至541524表现均积极随着新订单和新出口订单连月扩张在手订单也开始企稳回升至493企业逐渐摆脱缺单困境从企业信心的角度来看生产经营预期显著转好尤其是小型企业经营生产预期回升至588录得2018年4月以来的新高建筑业景气续升服务业同步转好2月非制造业商务活动指数反弹至563建筑业方面基建房建节后均积极复工带动2月建筑业商务活动指数续升至602同时2月基建订单显著转好房建订单仍在扩张区间建筑业景气有望持续扩张服务业方面2月服务业商务活动指数反弹至556城市经济持续活跃带动线下消费景气持续扩张住宿客运居民服务等行业景气续升如何理解超预期PMI刻画的是复苏的广度而非强度2月EPMI和PMI数据双双超预期回升是否代表2月经济已实现强复苏我们认为PMI数据所展现的复苏是更广泛的复苏而非更强劲的复苏二者存在差异追本溯源PMI指数是一种扩散指数在微观调查过程中PMI只关注企业环比的定性变化好或不好不能确定企业环比的定量变化环比增长多少因此在宏观维度PMI指数反映的是有多少比例的企业在同步转好而不能反映出2月经济环比转好的幅度有多大也就是说PMI指数刻画的是经济复苏的广度而非经济复苏的强度复苏既是坦途同样面临长坡而从高频表现来看经济的不同块面复苏强度不一从同比维度来看复苏强度由强到弱分别是线下消费二手房成交新兴制造建筑开工新房成交传统制造出口其中传统制造与出口的表现略弱于历年同期综合PMI和高频来看春节后中国经济已开始广泛复苏复苏的道路是平坦的但同时爬坡的斜率尚属平稳更趋近韧性复苏而非强复苏向前看中国经济的复苏进程或仍在继续3-4月顺利兑现生产旺季的概率仍大值得注意的是当前复苏节奏偏慢的领域未来空间也就更大或有加速复苏的脉冲出现我们认为当前市场关注的焦点不在经济是否复苏一阶导而在复苏的加速度二阶导顺周期资产未来基本面加速改善的概率更高优选顺周期资产风险提示更多研报请访问新冠病毒出现超预期变异长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明中国经济点评报告目录制造业PMI创新高生产旺是主要动力4经济复苏前路平坦产销循环日渐顺畅4建筑业景气续升服务业同步转好6图表目录图1历年各月制造业PMI4图2制造业PMI主要分项指标4图3历年各月制造业生产指数4图4制造业PMI从业人员指数及采购量指数4图5历年各月制造业新订单指数5图6历年各月制造业新出口订单指数5图7历年各月制造业在手订单指数5图8分规模的制造业PMI经营活动预期指数5图9历年各月制造业新出口订单指数5图10建筑业服务业商务活动指数6表1非制造业各行业商务活动指数6请阅读最后评级说明和重要声明37中国经济点评报告制造业PMI创新高生产旺是主要动力图1历年各月制造业PMI图2制造业PMI主要分项指标535262023-022023-012022-02生产生产经营活动60新订单预期5155501供货商配送时间新出口订单504945从业人员在手订单40472016201720182019原材料库存产成品库存2020202120222023主要原材料45采购量购进价格1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月出厂价格进口资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所经济复苏前路平坦产销循环日渐顺畅图3历年各月制造业生产指数图4制造业PMI从业人员指数及采购量指数5756PMI从业人员PMI采购量55545352515049484746452016201720182019444320202021422022202341401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月182188192198202208212218222228232资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明47中国经济点评报告图5历年各月制造业新订单指数图6历年各月制造业新出口订单指数55545352505148464944424740201620174520162017382018201936201820194320202021342020202120222023322022202341301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图7历年各月制造业在手订单指数图8分规模的制造业PMI经营活动预期指数536551604947554543504120162017经营活动预期大型企业392018201945经营活动预期中型企业372020202120222023经营活动预期小型企业35401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月182188192198202208212218222228232资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图9历年各月制造业新出口订单指数55504540201620172018352019202020212022202330前年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明57中国经济点评报告建筑业景气续升服务业同步转好图10建筑业服务业商务活动指数70非制造业PMI建筑业65非制造业PMI服务业60555045403530182188192198202208212218222228232资料来源Wind长江证券研究所表1非制造业各行业商务活动指数资料来源中采咨询长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明67中国经济点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明77