近期市场行业轮动速度再创历史新高
　　“快速轮动”几乎是每一轮牛市开端的必经之路
　　类似近期这种快速轮动式的上涨，通常是处于宏观修复前期的标志——因为宏观改善，几乎所有板块都能受益，尚不能角逐出“最强主线”
　　原因一：较高的剩余流动性是快速轮动的基础要素
　　原因二：衰退末期、复苏初期，行业轮动往往加速
　　原因三：行业间涨幅分化收窄
　　风险提示
　　近期地缘政治问题恶化；
　　海内外宏观环境变化超预期。
　　

研究报告全文：关于轮动速度中枢上移后的一些策略思考长江证券研究所策略研究小组2023-02-25证券研究报告分析师及联系人分析师包承超分析师邓宇林分析师吴安东分析师万清昱SAC执业证书编号S0490518040002SAC执业证书编号S0490520080020SAC执业证书编号S0490522090004SAC执业证书编号S0490522090006电话862161118778电话862161118703电话862161118703电话862161118703电邮baocccjsccom电邮dengylcjsccom电邮wuadcjsccom电邮wanqycjsccom联系人肖遥志联系人裴婉晓联系人周长民电话862161118703电话862161118703电话862161118703电邮xiaoyzcjsccom电邮peiwxcjsccom电邮zhoucmcjsccom目录01轮动加速的底层逻辑02近期轮动加速中的一些新特点03轮动中枢上移后的一些策略应对01轮动加速的底层逻辑近期市场行业轮动速度再创历史新高图自去年四季度以来行业轮动速度创历史新高CJ-行业轮动指数100指标越高说明轮动速度越快轮动加速算法介绍1后向滚动一年的行业涨跌幅排90名2每个行业较上一周期的名次变化3名次变化的绝对值求和807060504030轮动减慢202016-042009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind长江证券研究所快速轮动几乎是每一轮牛市开端的必经之路类似近期这种快速轮动式的上涨通常是处于宏观修复前期的标志图本轮快速轮动式的全面牛已经持续约3个月因为宏观改善几乎所有板块都能受益尚不能角逐出最强主线轮动轮动加速减速主线主线不突突出出资料来源Wind长江证券研究所原因一较高的剩余流动性是快速轮动的基础要素图剩余流动性宽裕期往往容易出现快速轮动资料来源Wind长江证券研究所原因二衰退末期复苏初期行业轮动往往加速图PMI下行后行业轮动逐渐加速图利率处于低位行业轮动加速资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所原因三行业间涨幅分化收窄图行业快速轮动实为行业间分化减弱资料来源Wind长江证券研究所原因三行业间涨幅分化的收窄源自景气差异的收窄图利润增速分化快速收缩是行业轮动加速的本质原因大宏观环境的持续下行导致大部分行业绝对增速都趋于下行因而分化收敛如果此时有较强的宏观向上预期市场往往选择行业间轮动而非趋势资料来源Wind长江证券研究所短期经济数据的明确拐点仍是轮动降速的重要参考图社融企稳国债收益率见底经济实质性改善时预期改善驱动的快速轮动牛步入尾声主线行情逐渐突出资料来源Wind长江证券研究所日历效应当年主线也更大概率出现在一季度前后年度主线所属板块符合两个条件1当年涨幅居前2一段时间内持续跑赢其他板块1单一主线如2022年煤炭2多个主线如2020年新能源和白酒3没有主线2011年2018年图年度涨幅居前金属电力家用非金纸类传媒年度收油气化学材料及新机械建筑建筑国防交通检测纺织家电装饰社会商业农产食品医疗综合计算电信公用房地煤炭属材及包环保汽车银行保险电子互联益率石化品及矿能源设备产品工程军工运输服务服装制造及休服务贸易品饮料保健金融机业务事业产料装网业设备闲2009192911191011321158392182391417913611215411621911511391108103104931111511108085501162010-1-91743-420218221-125070-1296201829-28-38-43531-91-10-222011-25-15-30-28-35-26-42-33-33-28-37-27-252-25-22-27-31-20-32-30-9-29-3-27-28-38-34-21-20-20-212012-435-17-4-16-22022-6-259-916-263-7-30101932274-10-18-69322013-40-3-89-2518331110-94478211710395216301819-638-34-8477346958-92014292641315127364336905569131335243240513520201872151911448341268762015-6-433701376634770163936447485511134866457329574-17-26910676792355201601-11-11-6-13-20-17-1-2-21-21-19-15-121-14-10-24-15-109-13-2-20-2-15-34-18-34-17-18201716413-812-11-11-1212-7-1970-9-2349-90-11-12-1455416-128420-204-22-522018-30-19-27-35-38-30-35-33-39-27-28-30-49-11-31-31-38-32-13-32-22-20-27-12-25-22-41-25-31-42-18-27201915252251724272554-12221478146137203184773372945527145231992620209721302881002783-47211071-435264974318905401443211-4-215-920214523133646155618162818716-15-14-325-193-3-4-412-361823739-7202218-10-23-19-18-17-23-19-28-8-25-1-21-21-10-18-19-201-10-9-15-19-5-250-36-22-13-24-13-6资料来源Wind长江证券研究所日历效应当年主线也更大概率出现在一季度前后图月度涨幅排名持续靠前金属材电力及家用装月度收益率排油气石非金属纸类及机械设建筑产建筑工国防军交通运检测服纺织服家电制社会服商业贸食品饮医疗保综合金电信业传媒互公用事煤炭化学品料及矿新能源环保饰及休汽车农产品银行保险电子计算机房地产名化材料包装备品程工输务装造务易料健融务联网业业设备闲2020-01-3128193014221551691872912413211110321720273252623126824312020-02-2928314142320917719629121510242513826321113018325211627222020-03-3112211017221827193624911813292026254125141630323123287152020-04-3031289152229419630111418132716232241231321278510251726202020-05-3118293010717141662713202315215112243239262431111925822282020-06-3028262513211461631321723244222029121915103308272711519182020-07-3113196710851422132223152924201611711912324281827313025262020-08-3128723122713229616845115253103032112311419202624291817212020-09-3061524201621192619714302912418282832222310113172531275132020-10-3121152517132321081828192616934132202957631121424222711302020-11-3032911115221625187102432235278262819203161341730212914122020-12-3117212019726111828416305279221832915262413231214312510322021-01-3130224511107141232617313292089621191215422321325271816282021-02-2812697583116251022144321121203015181291913283272317262422021-03-3133114282711182074321228515624131029221792330251626211192021-04-3081626134123225273220302151419718112191252431617281029232021-05-3125262079231221828215211114303112245324101632919681713272021-06-3010917618221826154161913142823331202429122721322572511302021-07-3171114511828199623122720212813321729312422163031542610252021-08-3111125316108267414631192220122417232832189273025292115132021-09-3026232632152227301031117252017282914164391281824192113152021-10-3132301611212211324254233131820192610592612281471715827292021-11-3028312613871662518124323921141132222017122919272541030152021-12-3161510243114322715268192320933072213212928121725161824112022-01-3187142322172027114325213112913251016624301183291519282622022-02-2814103214151632971752312312825241322291121301920188276262022-03-3112481925162228962715201310302129311132345121432261871722022-04-3059132220303129106287273192171841123125815142632212416122022-05-3172216141335242841782612251012716192322312930111518209322022-06-3030322016131818331152726222475622819492511121014172329212022-07-3124221512109823218723119141331427205292526283016116173212022-08-3114241629213025321927728141222331231810820135217261569112022-09-3021120232421322712151472691781331422283101256301918291652022-10-3128272420168185251121397153130192314213232210266141217292022-11-3028229181917312721232241530161371458236201011126292542132022-12-313127282425131729233021926712811162461191015322181452032资料来源Wind长江证券研究所日历效应当年主线也更大概率出现在一季度前后主线行情较大概率起始于1月3月和4月图主线行情较大概率起始于1月3月和4月主线行情出图主线行情统计现在X月的次数单位次年份市场主线起始月份结束月份涨幅汽车1101722009煤炭3715862010医疗保健711482012综合金融1541传媒互联网491152013计算机595344房地产1012402014综合金融10121242015计算机151862016白酒食品饮料37452家电制造16332017白酒食品饮料311602019白酒食品饮料1810511新能源4121042020白酒食品饮料312123新能源410752021煤炭39701月3月4月5月7月10月2022煤炭1940资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所02近期轮动加速中的一些新特点特点一行业间增速分化很小但ROE分化极大图行业间净利润增速分化小但ROE水平分化大增速标准差极低ROE标准差极高RHS资料来源Wind长江证券研究所上游资源品新能源ROE显著高于其他行业ROE分化的底层逻辑来自于资本在不同行业间的分配趋势图ROE均值回归或成为未来胜负手差异而资本分配源自供需逻辑的变化2016年一2022年三2016年一2022年三2016年一2022年三2008年Q1-2022年Q32016年一2022年三2008年Q1-2022年Q3行业名称季报ROE季报ROE行业名称季报ROE季报ROE季报ROE季报ROEROE水平趋势图季报ROE季报ROEROE水平趋势图历史分位数历史分位数历史分位数历史分位数煤炭001759983家用装饰及休闲2552518102油气石化095126492汽车3555914102非金属材料083427390社会服务21475-0417化学品1420338932商业贸易17271-0468金属材料及矿业-151727797农产品23610-1768纸类及包装2042415305食品饮料4013646390电力及新能源设备2245835898医疗保健2828830492机械设备1011917407银行384412768建筑产品231861534综合金融3988116186建筑工程286101851保险3239025169国防军工061712407电子1725421593交通运输2362718237计算机267970517环保2355913169电信业务1567820932检测服务2315348949传媒互联网2996610203纺织服装266101568公用事业3181408136家电制造4118644305房地产281860117资料来源Wind长江证券研究所ROE极端分化后往往易出现均值回归图10ROE具有均值回归特性美股图11A股ROE均值回归速度似乎更快A股资料来源RatioAnalysisandEquityValuationFromResearchtoPracticeDoronNissimStephenHPenman2001Wind长江证券研究所2021年以来ROE作为选股因子的表现似乎已经差强人意图事实上2021年以来高ROE组合表现持续跑输RHS资料来源Wind长江证券研究所特点二行业轮动的速度快于个股轮动的速度图与历史相似时期不同本轮行业轮动的速度显著快于个股1当前行业轮动速度明显快于个股与2016年类似2当前行业快速轮动能否延续就像2016年资料来源Wind长江证券研究所