核心观点
　　1. Chat GPT为AI实现产业化的道路上里程碑事件，AIGC产业链所涉及到的环节主要包含计算机（软件）、电子（硬件）、传媒（终端应用）；当前中国企业可参与的环节更多集中在：基础硬件、终端应用。
　　2.新兴产业链的传导及下游应用的充分开发需要时间，过去十年4G产业链中，传导顺序大致为上游设备商——运营商、移动终端——互联网应用，长周期看格局优秀的上游、终端应用环节的涨幅靠前。AIGC中最受益的环节依旧是AI操作系统、终端应用（待开发）。
　　3.近期观点：（1）大势研判：疫情快速过峰，春节期间消费恢复良好，节后关注工业开工端，剩余流动性十分充裕，积极看好本轮春燥行情。（2）风格判断：从前期偏大盘价值转向均衡，等待后续开工数据验证。当前仍处信用修复前期，价值风格仍未结束。（3）行业配置：短期关注信创、医药；调整后，地产链、运输链仍是全年传统行业中的重点推荐。
　　周度交流：Chat GPT产业链与投资脉络整理
　　流动性+信用框架：（1）2023年1月社融数据来看，M2同比增速上行、社融存量增速继续下滑，剩余流动性指标再度上冲，依然处于历史高位区间。（2）在年初较弱经济状态和复苏预期下，金融市场流动性预期依然不会发生变化。
　　市场风格：当前仍处信用修复前期，价值风格仍未结束。往后看，部分顺政策的优质成长方向的性价比在抬升。
　　我们的总结：（1）疫情快速过峰，春节期间消费恢复良好，节后关注工业开工端，剩余流动性十分充裕，积极看好本轮春燥行情。（2）风格上，当前仍处信用修复前期，价值风格仍未结束。往后看，部分顺政策的优质成长方向的性价比在抬升。
　　本周讨论：本周，近期关于人工智能及相关应用的尝试和讨论被推向舞台，本周通过简要拆分AIGC（人工智能创作内容的生产方式），分析相关产业链的关注点，供投资者参考。
　　Chat GPT产业链与投资脉络整理：1）Chat GPT为AI实现产业化的道路上里程碑事件，AIGC产业链所涉及到的环节主要包含计算机（软件）、电子（硬件）、传媒（终端应用）；当前中国企业可参与的环节更多集中在：基础硬件、终端应用。2）新兴产业链的传导及下游应用的充分开发需要时间，过去十年4G产业链中，传导顺序大致为上游设备商——运营商、移动终端——互联网应用，长周期看格局优秀的上游、终端应用环节的涨幅靠前。AIGC中最受益的环节依旧是AI操作系统、终端应用（待开发）。
　　风险提示
　　1、疫情传播或病毒变异超预期；
　　2、近期地缘政治问题持续恶化。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨投资策略丨点评报告ChatGPT产业链与投资脉络整理报告要点1TableChatSummaryGPT为AI实现产业化的道路上里程碑事件AIGC产业链所涉及到的环节主要包含计算机软件电子硬件传媒终端应用当前中国企业可参与的环节更多集中在基础硬件终端应用2新兴产业链的传导及下游应用的充分开发需要时间过去十年4G产业链中传导顺序大致为上游设备商运营商移动终端互联网应用长周期看格局优秀的上游终端应用环节的涨幅靠前AIGC中最受益的环节依旧是AI操作系统终端应用待开发分析师及联系人TableAuthor包承超邓宇林裴婉晓SACS0490518040002SACS0490520080020请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-14cjzqdt11111投资策略丨点评报告ChatGPT产业链与投资脉络整理核心观点相关研究1ChatGPT为AI实现产业化的道路上里程碑事件AIGC产业链所涉及到的环节主要包含TableReport后续内资接力的潜在方向2023-02-07计算机软件电子硬件传媒终端应用当前中国企业可参与的环节更多集中增量资金推动下的消费行情2023-02-01在基础硬件终端应用仓位创新高持股集中度下降医疗科技配置2新兴产业链的传导及下游应用的充分开发需要时间过去十年4G产业链中传导顺序大回暖2022年四季度基金重仓配置分析致为上游设备商运营商移动终端互联网应用长周期看格局优秀的上游终端2023-01-29应用环节的涨幅靠前AIGC中最受益的环节依旧是AI操作系统终端应用待开发3近期观点1大势研判疫情快速过峰春节期间消费恢复良好节后关注工业开工端剩余流动性十分充裕积极看好本轮春燥行情2风格判断从前期偏大盘价值转向均衡等待后续开工数据验证当前仍处信用修复前期价值风格仍未结束3行业配置短期关注信创医药调整后地产链运输链仍是全年传统行业中的重点推荐周度交流ChatGPT产业链与投资脉络整理流动性信用框架12023年1月社融数据来看M2同比增速上行社融存量增速继续下滑剩余流动性指标再度上冲依然处于历史高位区间2在年初较弱经济状态和复苏预期下金融市场流动性预期依然不会发生变化市场风格当前仍处信用修复前期价值风格仍未结束往后看部分顺政策的优质成长方向的性价比在抬升我们的总结1疫情快速过峰春节期间消费恢复良好节后关注工业开工端剩余流动性十分充裕积极看好本轮春燥行情2风格上当前仍处信用修复前期价值风格仍未结束往后看部分顺政策的优质成长方向的性价比在抬升本周讨论本周近期关于人工智能及相关应用的尝试和讨论被推向舞台本周通过简要拆分AIGC人工智能创作内容的生产方式分析相关产业链的关注点供投资者参考ChatGPT产业链与投资脉络整理1ChatGPT为AI实现产业化的道路上里程碑事件AIGC产业链所涉及到的环节主要包含计算机软件电子硬件传媒终端应用当前中国企业可参与的环节更多集中在基础硬件终端应用2新兴产业链的传导及下游应用的充分开发需要时间过去十年4G产业链中传导顺序大致为上游设备商运营商移动终端互联网应用长周期看格局优秀的上游终端应用环节的涨幅靠前AIGC中最受益的环节依旧是AI操作系统终端应用待开发风险提示1疫情传播或病毒变异超预期更多研报请访问2近期地缘政治问题持续恶化长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明投资策略点评报告目录周度市场回顾展望4情绪宽基情绪热度分化成长价值持续轮动5ChatGPT产业链与投资脉络整理10风格必选消费相对金融科技短期热度小幅上升15图表目录图1行业CJDI情绪热度分化必选消费继续升温周期金融内部分化科技成长降温5图2全ACJDI扩散指数快线交易热度相比前周上升0pct最新读数875图3快线宽基CJDI分化上证50显著下降6图4慢线宽基CJDI分化沪深300不足806图5快线创业板CJDI降至74量价成交背离6图6快线上证50CJDI降至66量价成交背离6图7慢线创业板CJDI降至81量价成交背离6图8慢线上证50CJDI降至80量价成交背离6图9当前情绪热度下1m远期胜率高于507图10当前情绪热度水平下1m远期胜率高于507图11必选消费相对科技短期热度上升7图12科技可选消费相对周期短期热度小幅下降8图13上周个股跑赢指数8图14上周ETF总额流出消费类流出居多亿元8图152月微观流动性走弱北上资金净流入放缓基金发行低迷亿元9图16GPT发展里程碑事件10图17AIGC当前下游主流应用的拓展方向11图18DALLE2通过语言描述生成图片结果11图19AIGC的产业链简要梳理包含ChatGPT彩色方框为相关创新促进环节12图204G产业链涨幅的主线分别为上游设备商移动手机及运营商互联网应用13图21产业链各环节主行情对应时间及相关涨跌幅汇总13图22AIGC产业链传导推演及相关公司展示公司仅举例14图23长江策略CJRV相对估值表上周平均相对估值溢价抬升的行业包括公用纸类包装电子等15图24长江策略CJIRS相对情绪表上周平均相对热度抬升明显的行业包括公用纺服建筑工程房地产纸类包装等16图25成长价值风格波动情况16图26本轮风格演绎情况16请阅读最后评级说明和重要声明317投资策略点评报告周度市场回顾展望微软发布ChatGPT同时追加对OpenAI的投资谷歌发布聊天机器人近期关于人工智能及相关应用的尝试和讨论被推向舞台这或许意味着下一个改变人们生活方式的变革离我们越来越近本周通过简要拆分AIGC人工智能创作内容的生产方式分析相关产业链的关注点供投资者参考1市场观察上周行业CJDI情绪热度分化必选消费继续升温周期金融内部分化科技成长降温截至上周五我们构建的情绪指标CJDI扩散指数读数分化全ACJDI维持87资金方面2月微观流动性走弱北上资金净流入放缓基金发行低迷框架模型下整体情绪热度维持高位成长价值继续轮动北上资金流入放缓以上证50为代表的大盘股热度明显下降2本周讨论ChatGPT产业链与投资脉络整理1ChatGPT为AI实现产业化的道路上里程碑事件AIGC产业链所涉及到的环节主要包含计算机软件电子硬件传媒终端应用当前中国企业可参与的环节更多集中在基础硬件终端应用2新兴产业链的传导及下游应用的充分开发需要时间过去十年4G产业链中传导顺序大致为上游设备商运营商移动终端互联网应用长周期看格局优秀的上游终端应用环节的涨幅靠前AIGC中最受益的环节依旧是AI操作系统终端应用3近期观点1大势研判疫情快速过峰春节期间消费恢复良好节后关注工业开工端剩余流动性十分充裕积极看好本轮春燥行情2风格判断从前期偏大盘价值转向均衡等待后续开工数据验证当前仍处信用修复前期价值风格仍未结束3行业配置短期关注信创医药调整后地产链运输链仍是全年传统行业中的重点推荐请阅读最后评级说明和重要声明417投资策略点评报告情绪宽基情绪热度分化成长价值持续轮动市场观察上周行业CJDI情绪热度分化必选消费继续升温周期金融内部分化科技成长降温截至上周五我们构建的情绪指标CJDI扩散指数读数分化全ACJDI维持87资金方面2月微观流动性走弱北上资金净流入放缓基金发行低迷框架模型下整体情绪热度维持高位成长价值继续轮动北上资金流入放缓以上证50为代表的大盘股热度明显下降图1行业CJDI情绪热度分化必选消费继续升温周期金融内部分化科技成长降温周期大金融可选消费必选消费TMT其他食品饮料金属化学油气非金属建筑建筑交通机械房地综合家电社会家用纸类及食品农产纺织商业医疗计算电信电新国防公用检测新能白酒其他酒软饮日期煤炭银行保险汽车传媒电子环保食品全A材料品石化材料产品工程运输设备产金融制造服务装饰包装饮料品服装贸易保健机业务设备军工事业服务源车精饮品料2023-02-1067949388918591839274549243898757928764908764739686919488889396948572678659872023-02-03839794848991897895605193439585489885588682616996879395929787981009772505757872023-01-2086928072817077618731939271817938766733534539559075869190887881889367174328752023-01-1322513438304826283914636086555333673949293131434351394463252822446494445739412023-01-060373634263925314021682057404041636052232936316157414159394025503983395747392022-12-300161519111293710135611571116652527823228621918497121323239251083788682212022-12-230776718933622247576227524188228274015103368464413589838680152022-12-162237304149583281227495428627437151459465767458184119321513221919251009410092392022-12-09786868728688668942901008786437475767696828888642773283540166658385310010010094592022-12-02836570919194908159931009286577589948594929385596489565256359085634610010010091712022-11-256754537882798166468910084863749447173624566665637793540352378693117395010067552022-11-18196368728494857173905696717069928988906984849293948482576963868120831008690782022-11-1131817675779189797889619486827294909381737881889791818271786287816161898684812022-11-04863664749526260862277914876094577366584861919475879287894981887844677170732022-10-28617152212315936102914191940133911610186878194933305581644100111414292022-10-2182225251115213452111281421295127311919261985801757385449282956246171423392022-10-141116181611211520221222643193525302434282315754410261426222718442011281443262022-09-303365659514712271296182113728612818837555471324450142092022-09-2347168255121728103256443111019131314514205981256201271922228149132022-09-16311412221424213410434675711154932251417152911161716742681213011221413162022-09-098945376658617079268288698625265652523343655541174531131827634625211444334402022-09-025811295621304050165461538615376368495081515938257049171315342725317397158342022-08-2694314669282132593536277586242843464052813847232258252733137739191950505752372022-08-1994506481535243497659128814615638636634645448266767818576538955443617334337612022-08-1275657684515840448236228214695437657335424748439166918959765052693139332935642022-08-05851523430331924681915140574319334523353024248339868652773234442017111428472022-07-29226459474955385485402921080663356732043534031755282728276688363446332919592022-07-221452522544454466812927191477665652672636504141595183638377738981546284329572022-07-156373093024312854131290455029223325352020312014423883456254506839222923362022-07-0817566125535242347532563386647149687667567844745637747787747776819072565770632022-07-01566477477782585482548380867688769290916076637979638588858468889498100891008976资料来源Wind长江证券研究所图2全ACJDI扩散指数快线交易热度相比前周上升0pct最新读数876500100906000805500706050005045004030400020350010300002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01万得全A全A扩散指数快线右轴全A扩散指数全A扩散指数慢线右轴全A扩散指数资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明517投资策略点评报告图3快线宽基CJDI分化上证50显著下降图4慢线宽基CJDI分化沪深300不足80100100万得全A87万得全A829090中证50082创业板指8180创业板指7480中证50081沪深300727070上证5080上证5066沪深30077606050504040303020201010002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02全A扩散指数沪深300扩散指数上证50扩散指数创业板指扩散指数全A扩散指数沪深300扩散指数上证50扩散指数创业板指扩散指数中证500扩散指数资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图5快线创业板CJDI降至74量价成交背离图6快线上证50CJDI降至66量价成交背离370042001001004000903400903800803100807036002800706060340025005050320022004040300019003030280016002020260010130010240001000022002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02CJSC创业板指扩散指数PriceCJSC创业板指扩散指数Price-Volume分位创业板指右CJSC上证50扩散指数PriceCJSC上证50扩散指数Price-Volume分位上证50右资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图7慢线创业板CJDI降至81量价成交背离图8慢线上证50CJDI降至80量价成交背离430010037001009040009034008080310037007070280060340060250050503100220040401900302800302016002025001010130002200010002019-122020-022020-052020-072020-122021-022021-072021-092021-122022-012022-062022-082023-012020-012020-032020-042020-062020-082020-092020-102020-112021-012021-032021-042021-052021-062021-082021-102021-112022-012022-032022-042022-052022-052022-072022-092022-102022-112022-122020-022020-042020-062021-012021-032021-052021-072022-022022-042022-062022-082023-012019-122020-012020-032020-052020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-022021-042021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-052022-072022-092022-102022-112022-122023-02CJSC创业板指扩散指数PriceCJSC创业板指扩散指数Price-Volume分位创业板指右CJSC上证50扩散指数PriceCJSC上证50扩散指数Price-Volume分位上证50右资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明617投资策略点评报告图9当前情绪热度下1m远期胜率高于50图10当前情绪热度水平下1m远期胜率高于504020以下的极低情绪热度时远期1mCJSC全A扩散指数全A指数远期胜率收益率分布具有明显的不对称性取得30正收益的胜率极高FromTo1m3m6m12m2001070674767102046464348全A10指203046566262数远0期1m304051545660收405049554949-10益率506064596049-20607051424849LastweekCurrentweek-30708069415359809051476057-4001020304050607080901009010078525052CJSC全A扩散指数慢线资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图11必选消费相对科技短期热度上升必选VS科技热度历史分布可选VS科技热度历史分布60必选相对科技更热可选相对科技更热市场极冷必选与科技热度趋于平衡当前必选消费相对科技的市场极冷可选与科技热度趋于平衡当前可选消费相对科技的50热度处于历史均衡水平市场极热必选更容易保持相对热度热度处于历史低位水平整体市场趋热50市场极热可选与科技热度也会收敛整体市场趋热但可选更容易保持相对热度必可40选30选消12301223消30费费--TMTTMT1020CJSC113CJSC10113-101223Current扩Current扩0散16散23指指-10120231230数-30120数16-20From2010From2010-50-3001020304050607080901000102030405060708090100CJSC全A扩散指数CJSC全A扩散指数必选VS金融热度历史分布可选VS金融热度历史分布市场极冷必选与金融热度趋于平衡当前必选消费相对金融的当前可选消费相对金融的必选相对金融更热80市场极冷可选与金融热度趋于平衡可选相对金融更热50市场极热必选与金融热度也会收热度处于历史均衡水平整体市场趋热热度处于历史高位水平市场极热可选与金融相对独立整体市场趋热60敛但收敛幅度较小必可30选选40Current消122323消费1230费--1011320113120金Current金23融融160CJSCCJSC-10122316120-20扩扩-301230散散-40指指数数-50-60From2010From2010-70-800204060801000102030405060708090100CJSC全A扩散指数CJSC全A扩散指数资料来源Wind长江证券研究所注必选包括食品饮料农产品和医疗保健科技包括电子电信业务传媒互联网和计算机周期包括煤炭金属材料化学品油气石化非金属材料建筑产品建筑工程交通运输机械设备请阅读最后评级说明和重要声明717投资策略点评报告图12科技可选消费相对周期短期热度小幅下降必选VS周期历史分布可选VS周期历史分布市场极冷必选与周期热度趋于平衡必选相对周期更热当前可选消费相对周期的可选相对周期更热50当前必选消费相对周期的40市场极冷可选与周期热度趋于平衡市场极热必选与周期热度也会收敛热度处于历史均衡水平热度处于历史均衡水平整体市场趋热市场极热可选与周期相对独立整体市场趋热40但周期更容易保持相对热度30可30选必122320选消113消201230费-费-2310120周周期10期16CJSC1130CurrentCJSC12230Current16扩-10散-10扩1230指23散数-20指-20数120-30-30From2010-40From2010-40020406080100CJSC全A扩散指数0102030405060708090100CJSC全A扩散指数科技VS周期历史分布当前科技相对周期的热度市场极冷科技与周期热度趋于平衡科技相对周期更热50处于历史均衡水平市场极热科技与周期相对独立整体市场趋热科30技--周1612023期10CJSC1230Current1161223扩-10散指数-30From2010-500102030405060708090100CJSC全A扩散指数资料来源Wind长江证券研究所注必选包括食品饮料农产品和医疗保健科技包括电子电信业务传媒互联网和计算机周期包括煤炭金属材料化学品油气石化非金属材料建筑产品建筑工程交通运输机械设备图13上周个股跑赢指数图14上周ETF总额流出消费类流出居多亿元202024AA股涨跌幅分布近两周股涨跌幅分布2500个股数量0130-0203科技创业板金融地产上证50全部ETF右0206-02101503002502000100全A中位值200086150上证综指150050-008100全A中位值2880501000上证综指-0040-50-50500-100-100-1500-30-20-100102030-150-200涨跌幅-5002021-122022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-02资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明817投资策略点评报告图152月微观流动性走弱北上资金净流入放缓基金发行低迷亿元A股微观流动性的结构更替5000月度资金流估算3000陆股通杠杆资金1000ETF公募基金1000IPO定增3000产业资本5000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月171717171717171717171717171年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201020102011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021202220222023基金ETF陆股通杠杆资金IPO增发产业资本净减持合计资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明917投资策略点评报告ChatGPT产业链与投资脉络整理微软发布ChatGPT同时追加对OpenAI的投资谷歌发布聊天机器人近期关于人工智能及相关应用的尝试和讨论被推向舞台这或许意味着下一个改变人们生活方式的变革离我们越来越近本周通过简要拆分AIGC人工智能创作内容的生产方式分析相关产业链的关注点供投资者参考ChatGPT及AIGC产业链整理ChatGPT是一款由OpenAI开发的聊天机器人模型生成式AI的一种形式能够模拟人类的语言行为与用户进行自然的交互Gartner将其作为2022年度重要战略技术趋势的第一位ChatGPT背后的算法基于Transformer架构这是一种使用自注意力机制处理输入数据的深度神经网络优化了类人脑的一个学习过程引发大家对万物皆可生成的思考泛用性再度提升同时ChatGPT背后有40人人工标记团队进行数据标记调优过程中加入数万条人工数据使得模型及操作系统往更适配人类的方向发展这也意味着AI实现产业化的道路上前进的一大步在无监督学习的情况下AI可以在图像文本等多维度上实现融合互补自动学习不同任务并快速迁移到不同领域人工智能技术将从文本生成领域逐步向音频生成图像视频生成甚至到代码生成扩张后续AIGC人工智能创作内容的生产方式商业化将带来无限可能图16GPT发展里程碑事件大模型40人人工标记团队训练集40GB基于GPT-35特点采用大模型的解码训练集45TB器部分可以用文本生成特点新增代码理解和生单向模型成能力具备编程功能普适性适中专业场景普适性高专业场景需需要调参要调参20192022GPT-2ChatGPT20182020初代GPTGPT-3训练集5GB训练集45TB特点一定程度上实现特点极大扩大训练集与了生产式参数普适性低大部分场普适性高小部分场景景需要调参需要调参资料来源长江计算机组OpenAI官网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1017投资策略点评报告图17AIGC当前下游主流应用的拓展方向文本生成图像视频代码等跨模块动态面部编辑或视频内容制作生成视频生成图像生成根据上传图像或模型选择生成新图像文本生成生成评论文章文案等资料来源人工智能生成内容白皮书2022年中国信通院京东探索研究院长江证券研究所图18DALLE2通过语言描述生成图片结果资料来源DALLE2官网长江证券研究所从产业链投资基本面角度出发当前ChatGPT所涉及到的产业链环节主要包含计算机软件电子硬件传媒应用若未来实现AIGC产业化其所在的整条产业链都将得到快速发展考虑到ChatGPT改变的是基础软件里的操作系统后续AIGC的数据扩容和模型训练依赖于算力提升及边际成本的降低算法成本降低后才有可能看到更多的中下游应用展开当前中国企业可参与的环节更多集中在基础硬件芯片下游应用软件开发请阅读最后评级说明和重要声明1117投资策略点评报告图19AIGC的产业链简要梳理包含ChatGPT彩色方框为相关创新促进环节中间件数据库AI操作语言理解与生成生成评论标题物理机操作云操作ChatGPT文章等基础图像生成软件桌面移动DALL-EFlorenceOSOSDALLE2输入文字生云OS成高仿图像用照片生成3D模型服务器OSCodexLaMDA应用视觉识别软件对象跟踪物体检测CPUGPU计代码生成终外通算传FPGADDR5Codex将自然语言基础端部信存芯感翻译成代码硬件设设设储片Nor器DRAM备备备设Flash对话系统备可以与人类形成连贯通NANDFlash顺的对话资料来源长江计算机组长江电子组众城智库长江证券研究所复盘4G产业链的传导来看人工智能可能的市场表现从产业链投资的资市场反应角度出发ChatGPT甚至AIGC都属于将对人类社会生活方式产生巨大影响的科技市场关注及反应方面我们尝试类比过去4G时代运营商手机互联网及APP的行业及市场发展来寻找一些规律为现在的ChatGPT及人工智能投资提供思路AG产业链中从上游设备商基站服务到手机终端设备再到下游互联网应用产业链对应的公司明显的业绩增长带动相应股价各阶段均有不同的4G产业链环节涨幅相对最明显新兴产业链的传导及下游应用的充分开发需要时间格局优秀的上游下游终端行业基本可以参与每一轮小行情长周期看涨幅靠前将4G产业链大致分成三段行情2011-2013年2014-2015年2016-2017年其中腾讯苹果等终端消费参与三次英伟达参与了2011-2013年和2016-2017年具体要参照产业技术的发展情况请阅读最后评级说明和重要声明1217投资策略点评报告图204G产业链涨幅的主线分别为上游设备商移动手机及运营商互联网应用4G产业链典型公司股价80应用互联网设备商移动手机运营商互联网应用706050403020100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月050901050901090105090105090105090105090105090105090105090105年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201120192010201020102011201120122012201220132013201320142014201420152015201520162016201620172017201720182018201820192019爱立信苹果中国移动香港腾讯英伟达资料来源Bloomberg长江证券研究所图21产业链各环节主行情对应时间及相关涨跌幅汇总2010年至2018-2019产业链环节美股企业主行情对应时间主行情涨幅参与行情次数高点涨跌幅英伟达2011年160292187300上游设备芯片爱立信2011年572313364移动终端苹果2014-2015年8751383613运营商中国移动2014-2015年447425323互联网应用腾讯2016-2017年143223150479资料来源Bloomberg长江证券研究所ChatGPT整个产业的传导顺序AI操作系统的更新带动相关上游半导体产业链硬件软件相互促进后续或会有一轮设备更换周期最后使用相关人工智能系统的应用传播铺开相应最受益的环节依旧是AI操作系统终端应用请阅读最后评级说明和重要声明1317投资策略点评报告图22AIGC产业链传导推演及相关公司展示公司仅举例中间件语言理解与生成计图像生成终外通算传基础数据库基础端部信存芯应用感视觉识别设设设储片软件硬件器软件备备备设代码生成AI操作系统备机器学习对话系统一微软OpenAIGPU英伟达浪潮信息音频SoundHoundai科大讯飞二谷歌CPU英特尔海光信息SaasC3ai三百度等FPGA安路科技-U办公微软金山办公DRAMFlash兆易创新图片DALLE2百度文心DDR5配套芯片澜起科技视觉识别康耐视汇纳科技资料来源长江计算机组长江电子组Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1417投资策略点评报告风格必选消费相对金融科技短期热度小幅上升我们对风格的理解中长期风格由相对景气决定并体现在相对估值中短期风格受相对情绪扰动并体现在相对热度中我们从估值和情绪两个维度对当下市场风格作了横向和纵向比较1估值层面上周平均相对估值溢价抬升的行业包括公用纸类包装电子非金建材等2交易层面上周平均相对热度抬升的行业包括公用纺服建筑工程房地产纸类包装等3大类风格上必选消费相对金融科技短期热度小幅上升图23长江策略CJRV相对估值表上周平均相对估值溢价抬升的行业包括公用纸类包装电子等长江策略-CJRV相对估值表BaseonPB-ZscoreFrom2010周度变化月度变化行列行行业相对列行业的估值红色代表高估绿色代表低估相对所有行业行业自身金属化学农产计算建筑纸类综合建筑非金房地AVGAVG1230120社服食饮电新汽车军工检测公用机械家电煤炭交运家装商贸电子医疗纺服石化传媒环保银行保险电信AVG材料品品机产品包装金融工程建材产CurrentLastWeek120210社服0001070708080809090910101011121314141414141416161617181919202012120001-02食饮0001060708080808090909101010121313131314141416161616181819191912120004-01电新-01-0105060707070708080809091011121212131313131515151517171818181111-0103-01汽车-07-06-05000101020203030303040405070707070708081010101012121313130506-010101军工-07-07-06000101010202030303030405070707070707070909091011121213130505000101金属材料-08-08-07-01-0100000101010202020304050606060606060808080910111112120405-010200检测-08-08-07-01-0100000101010202020304050606060606060808080910111112120404000201公用-08-08-07-02-0100000001010202020304050606060606060808080810101111120403010000高估转弱机械-09-08-07-02-02-01-010000010101010203050505050506060707080809101011110303000201家电-09-09-08-03-02-01-01-0100000101010203040505050505050707070809101011110303000200煤炭-09-09-08-03-03-01-01-01-010000010101030404040405050507070707090910101002030001-01化学品-10-09-08-03-03-02-02-02-01-010000000102040404040405050606060708090910100202000201农产品-10-10-09-03-03-02-02-02-01-01-0100000102040404040404040606060708090910100202000001计算机-10-10-09-04-03-02-02-02-01-01-0100000102030404040404040606060708090910100202000402交运-11-10-10-04-04-03-03-03-02-02-01-01-01-0101030303030303040505050607080809090101000000家装-12-12-11-05-05-04-04-04-03-03-03-02-02-02-01020202020202020404040506070708080000000101商贸-13-13-12-07-07-05-05-05-05-04-04-04-04-03-03-02000000010101030303030505060606-02-02000000电子-14-13-12-07-07-06-06-06-05-05-04-04-04-04-03-02000000000101020202030405050606-02-03000301医疗-14-13-12-07-07-06-06-06-05-05-04-04-04-04-03-02000000000101020202030405050606-02-020003-01建筑产品-14-13-13-07-07-06-06-06-05-05-04-04-04-04-03-02000000000000020202030405050606-02-020003-01纸类包装-14-14-13-07-07-06-06-06-05-05-05-04-04-04-03-02-010000000000020202030405050606-02-03010001纺服-14-14-13-08-07-06-06-06-06-05-05-05-04-04-03-02-01-01-01000000020202020404050506-03-03000100石化-14-14-13-08-07-06-06-06-06-05-05-05-04-04-04-02-01-01-01000000020202020404050505-03-03000100低估综合金融-16-16-15-10-09-08-08-08-07-07-07-06-06-06-05-04-03-02-02-02-02-02-020000010203030404-04-040001002月趋于建筑工程-16-16-15-10-09-08-08-08-07-07-07-06-06-06-05-04-03-02-02-02-02-02-020000010203030404-04-05000000稳定传媒-16-16-15-10-09-08-08-08-08-07-07-06-06-06-05-04-03-02-02-02-02-02-020000000202030304-05-05000101非金建材-17-16-15-10-10-09-09-08-08-08-07-07-07-07-06-05-03-03-03-03-03-02-02-01-01000102020303-05-05000100环保-18-18-17-12-11-10-10-10-09-09-09-08-08-08-07-06-05-04-04-04-04-04-04-02-02-02-0101010202-07-07000101银行-19-18-17-12-12-11-11-10-10-10-09-09-09-09-08-07-05-05-05-05-05-04-04-03-03-02-02-01000101-07-07000000保险-19-19-18-13-12-11-11-11-10-10-10-09-09-09-08-07-06-05-05-05-05-05-05-03-03-03-02-01000101-08-080001-01房地产-20-19-18-13-13-12-12-11-11-11-10-10-10-10-09-08-06-06-06-06-06-05-05-04-04-03-03-02-01-0100-08-08000000电信-20-19-18-13-13-12-12-12-11-11-10-10-10-10-09-08-06-06-06-06-06-06-05-04-04-04-03-02-01-0100-08-08000200资料来源Wind长江证券研究所注1以第一行社服行业为例AVGcurrent值为12AVG值为00可理解为社服行业相对其他所有27个SW一级行业的平均估值溢价为12个标准差且上周相对估值下移00个标准差2社服行业的月度变化120-210为-02可理解为2月社服绝对PB估值下移02个标准差相对均值而言请阅读最后评级说明和重要声明1517投资策略点评报告图24长江策略CJIRS相对情绪表上周平均相对热度抬升明显的行业包括公用纺服建筑工程房地产纸类包装等长江策略-CJIRS相对情绪表BaseonCJSC扩散指数分位From2010周度变化月度变化行列行行业相对列行业的热度红色代表趋热绿色代表趋冷相对所有行业行业自身计算化学综合金属建筑非金农产纸类建筑房地AVGAVG1230120环保机械电子检测公用家装电信纺服电新汽车家电军工传媒石化交运医疗煤炭食饮商贸银行社服保险AVG机品金融材料工程建材品包装产品产currentLastWeek120210计算机20312636102131332540426859686052636666747466737192809289909694584613726过热升温环保-1911518220272123373140465452455267546568727880888590959198955152-16616机械-30-11-88-801721213429465168653956635364756674708385888491949348435757电子-26-58100624211733285546625836595560547361656587788785898991473215773化学品-36-17-7-10-11-212121826333752486240516648616769807487889291919493453886611检测-8-190135202916252330293539304446405466616063847394908897914356-13577公用-20-191-53-59791327162119223428313238346278766682869285979436-8445215综合金融-31-26-16-23-11-19-94-261214201424263031334636607177748793909295963243-11800家装-32-21-20-20-12-27-7-4-5018321720283241284274546372807790939299943255-235016金属材料-25-23-21-17-17-16-82571010221619292425334335687374738789918994943245-13722建筑工程-39-36-33-32-25-21-13-61-651127182730274530456658748085868895909894316256414中等热度非金建材-41-29-28-28-33-23-25-12-1-10-5384617131616272648607856728294799694214176511升温电信-67-40-46-55-36-29-16-13-7-9-10-39814151829304741434458817184828290881930-11764纺服-59-45-51-45-51-28-21-20-32-21-27-8-9-60129161836305364788573929886999517-25421546电新-67-54-68-62-48-35-18-14-16-16-18-4-876171327274539475257817386798588891620-475-1汽车-60-52-65-58-62-39-22-24-20-18-27-6-140-67827214343406062857687828692891441-27688农产品-52-45-38-36-39-27-34-25-26-29-30-17-15-12-17-60510192240456567699191799793110112232家电-62-51-55-58-50-42-27-30-29-24-26-13-17-9-13-809102120484759786795938398911081637纸类包装-66-66-62-55-65-45-31-31-41-25-45-16-29-16-27-27-5-932127405768837491878596935-18233719军工-65-53-53-59-48-39-32-33-27-32-30-16-30-17-27-21-8-9-2131330334065628070718485142-4169-4传媒-74-65-63-54-61-53-37-46-41-43-45-27-46-36-45-43-19-20-21-13426265877608293819890-515-202112建筑产品-73-68-74-73-67-55-34-36-65-35-65-26-41-29-39-43-21-19-26-11-415194868628683829587-89-185711石化-66-71-65-60-68-60-62-60-54-68-58-48-43-53-46-39-40-47-40-30-26-14-32935496681718987-2015-354212交运-73-78-73-64-79-60-77-71-62-73-73-59-43-64-52-59-44-46-56-33-26-1745238676886779488-23-35122318房地产-71-80-69-64-74-62-76-76-70-74-79-78-57-78-56-61-64-59-67-38-57-46-29-5111333855486779-39-66282041医疗-91-88-82-86-86-84-66-74-79-72-84-55-80-84-80-85-67-78-83-64-76-67-34-38-11225457567677-47-57103318煤炭-80-84-85-78-87-72-81-86-76-87-85-72-71-72-72-76-68-66-73-61-60-59-48-67-33-221014332667-54-8-4686-19食饮-91-90-87-86-92-93-85-92-89-89-88-82-84-92-86-87-91-94-91-79-82-85-66-68-37-53-104324661-65-7712-4830商贸-89-94-83-84-90-89-92-89-92-91-95-94-81-97-78-81-91-92-87-70-92-83-81-86-55-56-14-4255956-67-66-2-2126银行-90-91-90-88-91-87-85-92-91-89-89-78-82-86-84-86-79-83-85-71-81-81-71-77-48-56-28-31-25-754-70-79933-39社服-95-97-93-89-94-96-96-95-98-94-97-96-90-98-87-91-96-97-95-84-97-94-88-93-67-76-25-46-58938-80-855-2516保险-94-94-93-91-93-92-93-96-94-94-94-93-88-95-88-89-93-91-93-85-90-85-87-88-78-77-66-60-56-46-37-84-67-1714-29资料来源Wind长江证券研究所注1以第一行计算机为例AVGcurrent值为58AVG值为13可理解为计算机相对其他27个SW一级行业的平均热度处于历史58的分位水平且上周相对热度中枢上移132计算机的月度变化120-210值为6可理解为2月计算机行业绝对热度上移6图25成长价值风格波动情况图26本轮风格演绎情况100100当前状态创业板与上证50短期交易热度差处于1历8080史低分位水平2014-22014-160602020-22013-32021-122013-6创402021-7业40创2013-7业2021-82013-52013-8板板2021-62020-9减2022-62014-62014-102014-320减202021-11上上2013-42020-32022-72020-82020-650证502021-5证2020-52013-10current2021-22022-102020-102022-32020-42013-9扩0扩02022-82021-12013-12020-112014-7散散2022-22022-5指2013-22014-92014-5指01132022-42022-11数-20数-202021-42020-701200203当前2022-92022-12013-111223短2021-92014-11短线2021-3-4001062022-12线1230-402020-122021-102014-122014-4-602013-12-602014-8-802014-12-80-1000102030405060708090100-100创业板指-上证50PB分位差-20020406080100120全A扩散指数短线资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1617投资策略点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1717