研究报告全文：让开工强度飞一会儿实体经济洞察2023年第4期长江证券研究所宏观研究小组2023-02-11证券研究报告分析师及联系人分析师于博SAC执业证书编号S0490520090001电话862161118697电邮yubo1cjsccomcn联系人刘承昊电话862161118697电邮liuch2cjsccomcn每周洞见让开工强度飞一会儿核心观点脚手架百度关键词搜索指数的节奏变化除夕100当前宏观经济的主要矛盾是经济复苏的强度而复苏本身包含多个230面向春节后市场格外关注经济复苏的强度不仅反映在对1月20192020202120222023信贷的预期上也体现在对于实体经济复苏的跟踪上从需求的角度看复苏的关注点包括但不限于地产销售线下消费出口强210度而从供给的角度看市场同时关注建筑链开工制造业开工人员迁徙货运物流190根据节后表现横向比较市内消费地产销售建筑开工出口从节后数据来看持续好于季节性的则是消费市内经济持续活跃170百城拥堵延时指数表现持续好于近4年同期节后第2周较2019年的恢复率仍维持在104左右同时10城商圈环比仍在走强150典型火锅门店周末排队叫号情况好于1月中旬均能体现消费向好的韧性表现符合季节性的是地产销售30城地产销量走势基本与130历年同期持平表现弱于季节性的是出口和开工出口方面运价持续下滑集装箱吞吐量低位震荡反映出口订单转好并未带动出110口量回升开工方面热轧螺纹表观消费量较历年同期偏弱货运流量持续低于近三年同期反映建筑链与制造业生产恢复偏慢90让开工强度飞一会儿当前市场对于经济复苏力度存在明显分歧主要焦点在于开工强度偏弱既体现在读数明显低于去年也70体现在起步弱于历年同期关于前者我们在此前宏观专题中已有强调去年开工高开低走起步阶段实为高基数并不具备可比性关于后者我们同样观察到今年开工强度在绝对水平不高50的情况下追赶速度却是近几年最快的而最近一两周的劳动力复工情况将在很大程度上影响到最终的开工强度在政策积极表态正月十一腊月廿三腊月廿五腊月廿七腊月廿九正月初一正月初三正月初五正月初七正月初九正月十三正月十五正月十七正月十九正月廿一正月廿三正月廿五天时地利都具备的情况下不妨让开工强度飞一会儿腊月廿一资料来源百度指数长江证券研究所注数据截至2月8日高频观察当前开工节奏偏慢总结与展望春节后1周消费复苏保持强势生产季节性恢复就上周数据来看1地产销量季节性恢复1月乘用车零售同比增速转负线下消费稳步向好2日耗同比增速韧性续升工业生产季节性好转3美元走强大宗走弱国内工业品价格涨跌互现4库存去补各半螺纹热轧库存回补加速节后1周尽管建筑链及制造业产销季节性好转但对标历年同期开工整体节奏仍然偏慢一方面螺纹与热轧的表观消费量均处于历年农历同期偏低水平另一方面铁路货运量及高速货车通行量数据恢复缓慢仅恢复到2022年5月初水平此外重点港口吞吐量及集装箱吞吐量表现也以低位震荡为主或反映出口链同样尚未发力需求消费持续向好生产季节性恢复地产上周地产销量与2022年农历下游节后1周乘用车半钢胎开工率同期基本持平乘用车1月全月乘回升中游上周沿海电厂日耗增速续用车零售销量增速由正转负至-41升水电出力仍弱钢铁高炉开工率续升商贸文旅元宵节后返城脉冲启动钢材产量降幅缩窄玻璃产量降幅缩窄商圈客流持平票房保持同比正增长水泥粉磨开工率回升上周江浙织机负荷率回升三产好于二产价格大宗普遍回落产销恢复偏慢库存去补各半海外大宗非农表现抢眼美元走强下游上周十大城市地产库销比续升大宗走弱铜铝原油价格走低国中游上周螺纹库存加速回补水泥库内生资上周动力煤价格回落焦煤价容比续降玻璃库存回落涤纶POY库存格走平钢价分化水泥续降玻璃价天数续升上游动力煤港口库存续升格续升PTA产业链产品价格以跌为主炼焦煤港口库存回落LME铜库存续降锂电材料价格回落光伏组件价格走平LME铝库存续降全美商业原油库存续升目录地产1月百城房价走稳节后地产销量季节性回升01下游行业乘用车1月批零销量同比负增长节后生产显著回暖商贸文旅春节后消费仍有韧性元宵再迎返城脉冲电力节后沿海发电耗煤增速走强水电出力仍弱钢铁表观消费弱势恢复盈利好转推动生产走强02中游行业水泥供需双双季节性改善上周水泥价格小幅调整玻璃节后供需稳步恢复玻璃价格小幅回升化工PTA产业链价格跌平互现产销短暂承压新能源上周光伏组件价格持平锂电材料价格回落03上游和交运煤炭需求表现四平八稳高库存压制动力煤价格大宗美联储如期加息非农超预期带动预期逆转有色需求复苏尚不明朗加息预期抑制有色价格原油俄油供给放量叠加宏观偏空制约油价上涨交运集散运价持续下降节后物流稳步回升01下游行业下游11地产1月百城房价走稳节后地产销量季节性回升指标数据表现解读需求上周30城商品房成交面积较农历同期增速回落至0节后1周30城地产销量稳步回升与2022年农历同期基本持平反映地产销售整体仍在季节性回升从库销比来看上周1月百城住宅价格指数当月同比降幅扩大至003价格环比降幅缩窄至002十大城市商品房库销比续升高于农历同期平均水平反映库上周百城宅地成交面积MA4同比降幅缩窄至587百城存去化速度不快需求偏弱现象依旧明显从价格来看房价土地土地溢价率回落至13逐步走稳百城住宅价格指数环比降幅接近归零土地市场方上周十大城市商品房库销比续升至1371周面上周土地成交面积降幅缩窄且出现部分顶价成交地块库存高于近2年农历同期反映土地市场景气有所改善图历年农历各周30城地产日均成交量万平方米图历年农历各周十大城市库销比周140201620172018201920162017202020212022202314012020182019120100202020218010020222023608040602040020周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周3587654321124678978765432112345689111012101112春节当周春节当周节后第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第资料来源Wind长江证券研究所注数据截至2023年2月5日资料来源Wind长江证券研究所7下游12乘用车1月批零销量同比负增长节后生产显著回暖指标数据表现解读1月全月乘联会乘用车零售销量同比增速由正转负至需求1月全月乘用车零售同比增速由正转负批发销量同比-41批发销量同比降幅扩大至38降幅扩大主要缘于春节错位节后1周生产稳步恢复乘用车半钢胎开工率表现强于2022年同期从库存来看生产上周半钢胎开工率反弹至338高于去年农历同期1月经销商库存预警指数反弹反映渠道库存去化压力边1月经销商库存预警指数反弹至618际走强库存高于近2年同期图乘联会乘用车批发零售销量同比增速图历年农历各周乘联会半钢胎开工率4580零售销量增速批发销量增速7025605040520162017302018201920-15202020211020222023-350周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周38765432112456789101112-55春节当周节后第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第191197201207211217221227231节前第节后第节后第节后第资料来源乘联会长江证券研究所注2021年同比增速为两年平均增速资料来源Wind长江证券研究所8下游13商贸文旅春节后消费仍有韧性元宵再迎返城脉冲指标数据表现解读市内上周百城拥堵延时指数同比农历同期增长7节后一周百城拥堵延时指数保持同比正增长十城商交通圈人流指数较春节当周小幅抬升打工人和游客市内上周样本城市商圈客流指数同比农历同期增长308人流相互置换城市经济的整体活力仍强正月十五之消费电影票房同比农历同期增长36后务工人员与高校学生密集返城启动春节假期后的返城脉冲此轮脉冲的强度将充分反映农村劳动力外城际上周国内航班量同比农历同期降幅缩窄至26流动百度全国迁徙规模指数同比农历同期增长288出意愿的恢复程度对预判3-4月生产旺季表现至关重要图长江脉策10城商圈客流指数2019年同期100图历年同期百度全国迁徙规模指数MA718010402019202020212022202320192020160940140840202120221207401006402023805406044040203400240周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周14078765432112345689111012周周周周周周周周周周周周周3654211234567春节当周节后第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第春节当周节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第资料来源脉策科技长江证券研究所注根据样本城市2021年全年的社会消费品零售总额加权样本城市包括节前第北京上海深圳杭州成都西安厦门长沙郑州沈阳资料来源百度迁徙长江证券研究所注数据截止2023年2月6日902中游行业中游21电力节后沿海发电耗煤增速走强水电出力仍弱指标数据表现解读2月前2天沿海八省电厂发电耗煤月度同比增速由负火电转正至17对标农历同期单周同比增速续升至上周沿海八省电厂耗煤同比增速续升反映经济景气83环比增速由负转正至142仍有支撑我们认为增长的动能并非源自工业用电而是来自于以下两个方面一是春节错位所带来的取暖用电需求二是城市经济重归活跃后带动第三产业用电上周三峡水库出库量同比增速由负转正至328水电环比增速反弹至12净出库量回落需求回升图沿海八省电厂周度日均耗煤量增速图三峡水库周度日均出库流量立方米秒2602019202020215000020182019240450002022202322040000202020212003500018020222023300001602500014012020000100150008010000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周5000187654321234567891110120春节当周W1W3W5W7W9节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第W17W11W13W15W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53节后第节后第节后第资料来源CCTD长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所11中游22钢铁表观消费弱势恢复盈利好转推动生产走强指标数据表现解读上周螺纹表观消费量低于2021年同期需求热轧表观消费量同比降幅缩窄至93节后1周钢材表观消费量弱势复苏螺纹热轧表观消费上周高炉开工率续升至774低于近5年农历同期生产量普遍弱于历年同期平均水平指向工业及建筑链开工整体上周钢材总产量同比农历同期降幅缩窄至005偏慢生产方面伴随前期原材料价格小幅回落钢厂盈利上周螺纹均价续升热轧均价回落价格螺纹热轧吨钢亏损双双扩大水平边际改善推动钢厂生产意愿走强从库存来看市场对于开工走强仍有期待螺纹热轧补库速度仍在加快上周钢材社会库存总量补库放缓库存但其中螺纹热轧补库节奏双双加快图螺纹钢及热轧板卷价格元吨图历年螺纹钢表观消费量万吨7000HRB33520mm螺纹钢平均价8502017201820192020750202120222023上海30mm热轧板卷价格6505506000450350250500015050-504000-150-250周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周876543211234567891112300010春节当周节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第202208212218222228232节前第节后第节后第节后第资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所12中游23水泥供需双双季节性改善上周水泥价格小幅调整指标数据表现解读需求上周全国水泥出货率反弹至105高于去年农历同期节后1周受制于工人和资金两方面影响建筑链复工相生产上周全国粉磨开工率续升至89高于去年农历同期对偏慢尽管水泥出货率和粉磨开工率均录得边际改善但双双弱于2021年农历同期部分地区微调水泥价格以上周全国水泥均价降至4281元吨价格期扩大销量带动全国水泥均价下滑但从库存来看环比增速由正转负至-03水泥-煤炭价差续升上周库容比仍在回落指向水泥整体供需较为健康未库存上周全国水泥库容比续降至706高于近6年农历同期出现明显过剩图全国水泥均价PO425元吨图历年农历各周全国水泥出货率650100201820192020全国PO425袋装水泥含税均价9020212022202380600706050550403050020100450周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周87654321123456789111210400春节当周节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第202208212218222228232节后第资料来源数字水泥网长江建材长江证券研究所资料来源数字水泥网长江建材长江证券研究所13中游24玻璃节后供需稳步恢复玻璃价格小幅回升指标数据表现解读需求上周玻璃表观消费量同比增速由负转正至527节后1周玻璃表观需求量季节性回升绝对水平超出生产上周玻璃周产量同比降幅缩窄至822022年同期但根据卓创资讯调研当前成交量处于历上周5mm浮法白玻价格续升至892元重箱年同期偏低水平需求尚未快速恢复使得供给方面反价格玻璃-纯碱-天然气价差续升映同样迟钝玻璃产能小降带动产量环比回落价格方上周玻璃总库存环比增速由正转负至-04面玻璃价格小幅续升反映开工预期仍偏强库存总库存绝对水平高于近9年同期图全国浮法玻璃价格元重箱图历年农历各周玻璃表观消费量万重箱35001802021202220235mm浮法白玻价格3000160250014020001201500100100080500060周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周8376543211245678911124010春节当周节前第节后第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第192198202208212218222228232节前第节后第节后第节后第资料来源卓创资讯长江建材长江证券研究所资料来源卓创资讯长江建材长江证券研究所14中游25化工PTA产业链价格跌平互现产销短暂承压指标数据表现解读需求上周涤纶长丝最低产销率最高产销率双双回升上周PTA产业链负荷率涨跌互现纺服下游订单增量不多坯布厂商利润偏低囤货意愿生产PTA工厂负荷率回落聚酯工厂江浙织机负荷率转强下降压力向上传导涤纶长丝库存被动积累库存天数高位续升从生产来看江浙织机开工率虽然季节性价格上周PTA产业链产品价格跌平互现PTA聚酯切片价格回落涤纶长丝POY价格持平反弹但低于历年同期平均水平表现偏弱产销压力制约价格上涨PTA产业链价格以跌为主上周涤纶POY库存天数续升至219天库存低于去年农历同期图化纤产业链产品价格元吨图历年农历各周江浙织机负荷率10000PTA价格809000聚酯切片价格70608000涤纶长丝POY价格507000402016201760003020182019205000202020214000102022202303000周周周周周周周周周周周周周周周周周87654321123456789节后第节后第2000节后第春节当周节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第202208212218222228232节前第资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所15中游26新能源上周光伏组件价格持平锂电材料价格回落指标数据表现解读上周原料方面多晶硅致密料价格反弹光伏方面部分上游硅料企业抱团提价带动硅料价格反硅片环节所有型号价格均反弹光伏电池片环节所有型号价格均反弹弹在原材料价格上涨的背景下下游需求仍有支撑因组件环节所有型号价格均持平此带动硅片电池片价格同步反弹组件价格暂时保持稳定锂电材料方面受美元指数影响锂电材料价格与其锂电上周碳酸锂氢氧化锂价格双双回落他大宗价格同步起落上周边际走弱图国内光伏组件价格元W图电池级磷酸锂及氢氧化锂价格元公斤22275-280W多晶组件325-335W单晶组件640电池级碳酸锂电池级氢氧化锂355-365W单晶组件单晶182组件56020单晶210组件48018400320162401601480120201207211217221227231201207211217221227231资料来源PVinfoLink长江电新长江证券研究所资料来源亚洲金属网长江金属长江证券研究所1603上游及交运上游31煤炭需求表现四平八稳高库存压制动力煤价格指标数据表现解读上周煤价以降为主价格动力煤方面尽管节后生产复苏带动沿海发电耗煤量边Q5500K动力煤价格回落焦煤无烟煤价格走平际修复但由于电厂煤炭库存较高采购意愿明显不足叠加进口煤价格走低与港口煤库存创新高影响上周动上周秦皇岛港煤库存续升高于近7年农历同期力煤价格再度回落焦煤方面节后高炉开工保持平稳库存京唐港炼焦煤库存回落低于近9年农历同期用煤需求变化不大使得焦煤价格保持平稳图动力煤焦煤价格元吨图历年各周秦皇岛港煤炭库存万吨280047009002016201720182019动力煤焦煤右轴20202021202220238002400420070037002000600320016005002700400120022003008001700200周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周876543211234567891112400120010节前节前节前节前节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后节后春节当周节后节后202208212218222228232节后资料来源Wind长江证券研究所注动力煤为广州港山西产Q5500K动力煤含税库提价焦煤为京唐港山西产主资料来源Wind长江证券研究所焦煤库提价18上游32大宗美联储如期加息非农超预期带动预期逆转指标数据表现解读上周美联储召开2月FOMC会议如期加息25BP同商品上周RJCRB指数回落至2763时欧央行如期加息50BP市场一度预期欧美货币当局将放慢紧缩步伐并年内更快转向宽松但1月非农数据大超市场预期带动市场修正关于美联储货币政策美元上周美元指数均值续降至1018转向的预期推升美元指数走高并带动大宗商品价格指数回落图CRB现货价格指数与RJCRB商品期货指数图RJCRB现货价格指数与美元指数700350CRB现货指数综合370RJCRB商品价格指数美元指数逆序右轴85RJCRB商品期货指数右轴650310903206009527055027010023050010522045019011040015017011521221521821112222252282211232212218222228232资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所19上游33有色需求复苏尚不明朗加息预期抑制有色价格指标数据表现解读价格上周LME铜均价回落LME铝均价回落春节结束后中国经济复苏前景仍待观察而美国工业品订单数据走弱使得铜铝需求预期再受扰动在非农超预期的刺激下美元指数快速走强反向抑制铜铝价格上周LME铜库存续降COMEX铜库存续降库存上周铜铝价格双双回落上周LME铝库存续升图LME铜LME铝现货价美元吨图LME铝库存万吨LME铜现货价4100200110003800LME铝现货价右轴170350010000320014029001109000260080LME铝库存800023005020007000170020212218222228232202208212218222228232资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所20