事件描述
　　2月10日，央行公布2023年1月金融统计数据：1月，社融新增5.98万亿，人民币贷款增加4.9万亿；1月末，社融规模存量同比增长9.4%，M2同比增长12.6%。
　　事件评论
　　社融同比持续少增，但信贷显著改善。1月新增社融5.98万亿，同比少增1959亿。具体来看，企业债券、政府债券分别同比少增4352亿、1886亿，是主要拖累。企业债券新增规模转正，但相较去年同期高基数仍同比大幅少增，反映近期信用环境或在逐步改善。
　　政府债领域，1月新增专项债发行4912亿，较去年同期的4844亿仍有提升，本月同比少增主要系国债、一般债净融资规模较低。非标领域，委托贷款、信托贷款同比均有改善，或与金融十六条对于非标的支持有关；未贴现票据同比少增1770亿，与信贷多增形成反向对比。本月最大亮点在于信贷，新增4.93万亿，占新增社融比例高达82%，同比多增7308亿，指向融资需求或有改善。
　　居民、企业部门信贷冰火两重天。1月新增人民币贷款4.9万亿，同比多增9227亿。分部门来看，企业、居民部门同比多增1.32万亿、少增5858亿。企业部门短贷、中长贷新增规模均远超历史同期，创有数据以来新高，同比分别多增5000亿、1.4万亿。一方面银行在2022年下半年较早开始储备开门红项目，叠加防控放开后预期向好，共同推动1月信贷顺利投放，从投放领域来看，或仍集中于基建、制造业领域，地产领域融资在银行积极授信背景下亦或有边际改善；另一方面企业债融资虽有恢复，但不排除在贷款利率较低的环境下，或仍有部分企业融资转向贷款。1月居民短贷、中长贷同比少增665亿、5193亿，降幅均有扩大。居民中长贷新增规模显著低于历史同期，虽然有一定春节错位的影响，但仍远低于春节同在1月的2017、2020年，指向地产销售情况仍不容乐观。
　　 M2回升M0回落，M1与M2剪刀差收窄。1月M2同比增速回升至12.6%，M1亦回升至6.7%，M0则回落至7.9%。从存款来看，居民、企业、非银部门存款同比均多增，共同推升M2、M1增速。这与央行近期加大公开市场投放、降准、连续两月超量续作MLF，为跨年流动性保驾护航有关。M0增速回落，主要系春节后现金回流银行体系。M1与M2剪刀差收窄至-5.9%，意味着防控放开后实体经营有所改善。此外央行宣布自2023年1月起，将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围，1月新增存款、贷款规模均较少，且央行已按可比口径计算，影响不大。
　　结构持续改善，新一轮宽信用开启。1月社融存量增速回落至9.4%，剔除政府债之后的社融增速则回升至9%，社融口径的人民币贷款余额增速也回升至11.1%。我们为上月社融点评起名为《宽信用的黎明》，并指出未来不妨乐观点，星星之火已然出现。而1月社融存量增速虽然仍在惯性下滑，但结构持续改善，往后看，新一轮宽信用或已在路上，2023年社融增速或震荡上行，重回10%以上。一方面，我们预计2023年赤字率或为3%左右、新增专项债4万亿左右，且发行前置，意味着政府债全年同比略有多增，除个别月份，整体不会产生太大拖累；另一方面，企业部门融资已在监管引导下持续改善，2月以来票据利率持续处于高位，指向2月信贷需求仍较好，未来随着经济复苏，信贷的内生动力或逐步恢复，而地产的修复力度则关系信贷恢复的高度和持续性。但值得注意的是，居民部门融资情况，尤其是中长贷仍不容乐观，居民提前还房贷行为愈演愈烈，指向地产需求端仍较低迷，短期或仍需政策加码，考虑通胀走势，上半年或是较为适宜窗口。
　　风险提示
　　1、信贷政策不及预期；2、国内疫情有所反复。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨中国经济丨点评报告如何看信贷开门红的持续性TableTitle1月金融数据点评报告要点1Table月社融新增Summary598万亿人民币贷款增加49万亿社融存量同比增长94M2同比增长126社融同比持续少增但信贷显著改善居民企业部门信贷冰火两重天M2回升M0回落M1与M2剪刀差收窄往后看新一轮宽信用或已在路上一方面我们预计2023年政府债全年同比略有多增且发行节奏前置除个别月份整体不会产生太大拖累另一方面随着经济复苏信贷的内生动力或逐步恢复而地产的修复力度则关系信贷恢复的高度和持续性但值得注意的是居民部门融资仍不容乐观短期或仍需政策加码分析师及联系人TableAuthor于博宋筱筱蒋佳榛SACS0490520090001SACS0490520080011请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-10cjzqdt11111如何看信贷开门红的持续性TableTitle2中国经济丨点评报告1月金融数据点评事件描述TableSummary2相关研究2月10日央行公布2023年1月金融统计数据1月社融新增598万亿人民币贷款增TableReport通胀回升的起点1月通胀数据点评2023-加49万亿1月末社融规模存量同比增长94M2同比增长12602-10事件评论被动去库存近在眼前1-12月工业企业利润点评2023-01-31社融同比持续少增但信贷显著改善1月新增社融598万亿同比少增1959亿具体经济复苏正当时消费之后是周期1月PMI来看企业债券政府债券分别同比少增4352亿1886亿是主要拖累企业债券新数据点评2023-01-31增规模转正但相较去年同期高基数仍同比大幅少增反映近期信用环境或在逐步改善政府债领域1月新增专项债发行4912亿较去年同期的4844亿仍有提升本月同比少增主要系国债一般债净融资规模较低非标领域委托贷款信托贷款同比均有改善或与金融十六条对于非标的支持有关未贴现票据同比少增1770亿与信贷多增形成反向对比本月最大亮点在于信贷新增493万亿占新增社融比例高达82同比多增7308亿指向融资需求或有改善居民企业部门信贷冰火两重天1月新增人民币贷款49万亿同比多增9227亿分部门来看企业居民部门同比多增132万亿少增5858亿企业部门短贷中长贷新增规模均远超历史同期创有数据以来新高同比分别多增5000亿14万亿一方面银行在2022年下半年较早开始储备开门红项目叠加防控放开后预期向好共同推动1月信贷顺利投放从投放领域来看或仍集中于基建制造业领域地产领域融资在银行积极授信背景下亦或有边际改善另一方面企业债融资虽有恢复但不排除在贷款利率较低的环境下或仍有部分企业融资转向贷款1月居民短贷中长贷同比少增665亿5193亿降幅均有扩大居民中长贷新增规模显著低于历史同期虽然有一定春节错位的影响但仍远低于春节同在1月的20172020年指向地产销售情况仍不容乐观M2回升M0回落M1与M2剪刀差收窄1月M2同比增速回升至126M1亦回升至67M0则回落至79从存款来看居民企业非银部门存款同比均多增共同推升M2M1增速这与央行近期加大公开市场投放降准连续两月超量续作MLF为跨年流动性保驾护航有关M0增速回落主要系春节后现金回流银行体系M1与M2剪刀差收窄至-59意味着防控放开后实体经营有所改善此外央行宣布自2023年1月起将消费金融公司理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围1月新增存款贷款规模均较少且央行已按可比口径计算影响不大结构持续改善新一轮宽信用开启1月社融存量增速回落至94剔除政府债之后的社融增速则回升至9社融口径的人民币贷款余额增速也回升至111我们为上月社融点评起名为宽信用的黎明并指出未来不妨乐观点星星之火已然出现而1月社融存量增速虽然仍在惯性下滑但结构持续改善往后看新一轮宽信用或已在路上2023年社融增速或震荡上行重回10以上一方面我们预计2023年赤字率或为3左右新增专项债4万亿左右且发行前置意味着政府债全年同比略有多增除个别月份整体不会产生太大拖累另一方面企业部门融资已在监管引导下持续改善2月以来票据利率持续处于高位指向2月信贷需求仍较好未来随着经济复苏信贷的内生动力或逐步恢复而地产的修复力度则关系信贷恢复的高度和持续性但值得注意的是居民部门融资情况尤其是中长贷仍不容乐观居民提前还房贷行为愈演愈烈指向地产需求端仍较低迷短期或仍需政策加码考虑通胀走势上半年或是较为适宜窗口风险提示更多研报请访问1信贷政策不及预期2国内疫情有所反复长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明中国经济点评报告目录社融同比持续少增但信贷显著改善4居民企业部门信贷冰火两重天4M2回升M0回落M1与M2剪刀差收窄5结构持续改善新一轮宽信用开启6图表目录图1社会融资规模增量同比变化亿元4图2社会融资主要分项同比变化亿元4图3历年各月居民中长贷新增亿元5图4居民贷款分项同比变化亿元5图5历年各月企业中长贷新增亿元5图6企业贷款分项同比变化亿元5图7M0M1M2同比增速6图8新增财政存款财政存款同比变化亿元6图9社融增速信贷增速7图10专项债月度发行进度亿元7图11未来MLF月度到期规模亿元7请阅读最后评级说明和重要声明38中国经济点评报告社融同比持续少增但信贷显著改善1月新增社融598万亿同比少增1959亿具体来看企业债券政府债券分别同比少增4352亿1886亿是主要拖累企业债券新增规模转正但相较去年同期高基数仍同比大幅少增反映近期信用环境或在逐步改善政府债领域1月新增专项债发行4900亿较去年同期的4800亿仍有提升本月同比少增主要系国债一般债净融资规模较低非标领域委托贷款信托贷款同比均有改善或与金融十六条对于非标的支持有关未贴现票据同比少增1770亿与信贷多增形成反向对比本月最大亮点在于信贷新增493万亿占新增社融比例高达82同比多增7308亿指向融资需求或有改善图1社会融资规模增量同比变化亿元图2社会融资主要分项同比变化亿元7000010000社融当月新增社融当月同比多增2023-012022-122022-116000080006000500004000400002000300000-200020000-400010000-60000-8000-10000-10000人民币外币委托信托未贴现企业债政府债股票2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11-200002023-01贷款贷款贷款贷款票据融资-30000资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所居民企业部门信贷冰火两重天1月新增人民币贷款49万亿同比多增9227亿分部门来看企业居民部门同比多增132万亿少增5858亿企业部门短贷中长贷新增规模均远超历史同期创有数据以来新高同比分别多增5000亿14万亿一方面银行在2022年下半年较早开始储备开门红项目叠加防控放开后预期向好共同推动1月信贷顺利投放从投放领域来看或仍集中于基建制造业领域地产领域融资在银行积极授信背景下亦或有边际改善另一方面企业债融资虽有恢复但不排除在贷款利率较低的环境下或仍有部分企业融资转向贷款1月居民短贷中长贷同比少增665亿5193亿降幅均有扩大居民中长贷新增规模显著低于历史同期虽然有一定春节错位的影响但仍远低于春节同在1月的20172020年指向地产销售情况仍不容乐观请阅读最后评级说明和重要声明48中国经济点评报告图3历年各月居民中长贷新增亿元图4居民贷款分项同比变化亿元600010000201820192020居民-短贷居民-中长贷202120222023400080002000600004000-20002000-40000-60001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图5历年各月企业中长贷新增亿元图6企业贷款分项同比变化亿元1500040000201820192020企业-短贷企业-中长贷企业-票据2021202220233500010000300005000250002000001500010000-50005000-1000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所M2回升M0回落M1与M2剪刀差收窄1月M2同比增速回升至126M1亦回升至67M0则回落至79从存款来看居民企业非银部门存款同比均多增共同推升M2M1增速这与央行近期加大公开市场投放降准连续两月超量续作MLF为跨年流动性保驾护航有关M0增速回落主要系春节后现金回流银行体系M1与M2剪刀差收窄至-59意味着防控放开后实体经营有所改善此外央行宣布自2023年1月起将消费金融公司理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围1月新增存款贷款规模均较少且央行已按可比口径计算影响不大请阅读最后评级说明和重要声明58中国经济点评报告图7M0M1M2同比增速图8新增财政存款财政存款同比变化亿元2000020M0同比M1同比M2同比财政存款当月新增财政存款当月同比多增15000151000010500005-50000-10000-5-150002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11-102023-01资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所结构持续改善新一轮宽信用开启1月社融存量增速回落至94剔除政府债之后的社融增速则回升至9社融口径的人民币贷款余额增速也回升至111我们为上月社融点评起名为宽信用的黎明并指出未来不妨乐观点星星之火已然出现而1月社融存量增速虽然仍在惯性下滑但结构持续改善往后看新一轮宽信用或已在路上2023年社融增速或震荡上行重回10以上一方面我们预计2023年赤字率或为3左右新增专项债4万亿左右且发行前置意味着政府债全年同比略有多增除个别月份整体不会产生太大拖累另一方面企业部门融资已在监管引导下持续改善2月以来票据利率持续处于高位指向2月信贷需求仍较好未来随着经济复苏信贷的内生动力或逐步恢复而地产的修复力度则关系信贷恢复的高度和持续性值得注意的是居民部门融资情况尤其是中长贷仍不容乐观居民提前还房贷行为愈演愈烈指向地产需求端仍较低迷短期或仍需政策加码考虑通胀走势上半年或是较为适宜窗口请阅读最后评级说明和重要声明68中国经济点评报告图9社融增速信贷增速14社融增速社融剔除政府债增速信贷增速13121110982020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind长江证券研究所图10专项债月度发行进度亿元图11未来MLF月度到期规模亿元1600012000MLF投放量MLF到期量1400010000120001000080008000600060004000400020002000002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind长江证券研究所注数据更新截至2023-02-10资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明78中国经济点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明88PoweredbyTCPDFwwwtcpdforg