长江策略年度春节特刊|五十张精彩纷呈的图表勾勒刚刚过去的2022年。
　　兔年五十图主题——那些创纪录的数据，那些数据背后的故事
　　我们今年五十图的主题将围绕那些“创纪录”的数据展开。2022年，重要宏观事件层出不穷：俄乌冲突、通胀飙升、全球加息、疫情反复、房贷断供，几乎每一个事件都在宏观数据层面、市场交易层面、产业趋势层面造成了令人记忆犹新的微观波动。见微知著，我们精选了五十张最具代表性的图表来描绘2022年的全球舞台，总结过去，祝福未来。
　　宏观：通胀飙升，地产下滑，劳动力供需缺口
　　全球通胀、中国楼市、劳动力供需是我们认为2022年最具代表性的宏观变量。疫情导致的供需错配和俄乌冲突，催生了类比1970s的全球大通胀，和史无前例的加息周期。全球利率上行和强美元是2022年最重要的宏观因素之一。中国房地产市场的供需双弱在2022年被放大，中国从未经历过如此剧烈的房产销售增速的下滑。2022年，中国总人口出现了近60年来首次下滑。相较于总量问题，我们认为劳动力供给的结构问题更值得思考。金融专业相较其他热门专业的研究生分数线已经连续多年收窄，如何让当下的教育供给更好满足未来的劳动力需求？
　　市场：一二级估值收敛，权益回撤，价值风格回归
　　一级市场由新消费转向硬科技、价值风格回归、主动权益基金集中度下降是我们捕捉到的二级市场剪影。2022年，A股估值大幅下跌的同时，一级市场估值也经历了惨重的收缩。硬科技接棒新消费成为风投新宠。对于二级市场，2022年可能是亏钱最快的年份之一。同时，全球价值因子也结束了“十年失效”的窘境，全面跑赢成长风格。虽然市场收益不好，但A股全年IPO数量仍超过400家，上市公司总数量站上5000大关。疫情三年，上市公司收支结构是值得关注的，2022年约1/3的公司和行业新增应收账款超过了净利润。最后，主动型权益基金的集中度连续三年小幅下滑，需要直面竞争格局的恶化。
　　产业：直播火热，汽车竞争白热化，缺芯缓解
　　直播经济如火如荼、以汽车为代表的制造业竞争白热化、全球缺芯缓解后半导体市场竞争加剧是三个产业层面的典型代表。消费的变化总是瞬息万变，直播经济如火如荼的同时，我们看到双十一销量TOP10中的国货品牌数量创近5年最低。制造业的竞争则是全方位的，中国制造在供应链中正在攫取更多的份额。2022年，挖掘机单月出口销量首次超过了内销。中国汽车出口量超过德国，已成为全球第二大汽车出口国。对于不得不突破的卡脖子领域，创纪录的全球缺芯缓解后，中国半导体的集结号才刚刚吹响。资金投向看，国内半导体投资的中后期项目占比提升，而不再局限于非常前期的项目，计算芯片、汽车芯片是主要投资热点。
　　风险提示
　　1、疫情反复或病毒变异超预期；
　　2、地缘政治博弈或政策变化超预期。
　　

研究报告全文：投资策略丨深度报告五十图兔说TableTitle2022丨证券研究报告丨报告要点那些创纪录的数据那些数据背后的故事TableSummary1宏观全球通胀中国楼市劳动力供需是我们认为2022年最具代表性的宏观变量2市场一级市场由新消费转向硬科技价值风格回归主动权益基金集中度下降是我们捕捉到的二级市场剪影3产业直播经济如火如荼以汽车为代表的制造业竞争白热化全球缺芯缓解后半导体市场竞争加剧是三个产业层面的典型代表TableAuthor分析师及联系人包承超邓宇林吴安东SACS0490518040002SACS0490520080020SACS0490522090004万清昱肖遥志裴婉晓SACS0490522090006周长民请阅读最后评级说明和重要声明245丨证券研究报告丨2023-01-20cjzqdt11111TableTitle2投资策略丨深度报告五十图兔说2022长江策略年度TableSummary2春节特刊五十张精彩纷呈的图表勾勒刚刚过去的2022年相关研究兔年五十图主题那些创纪录的数据那些数据背后的故事重回核心资产TableReport2023年A股年度策略2022-我们今年五十图的主题将围绕那些创纪录的数据展开2022年重要宏观事件层出不穷12-22俄乌冲突通胀飙升全球加息疫情反复房贷断供几乎每一个事件都在宏观数据层面中国制造业的结构升级2022-11-27市场交易层面产业趋势层面造成了令人记忆犹新的微观波动见微知著我们精选了五十张总量磨底结构优化A股2022年三季报分析2022-11-06最具代表性的图表来描绘2022年的全球舞台总结过去祝福未来宏观通胀飙升地产下滑劳动力供需缺口全球通胀中国楼市劳动力供需是我们认为2022年最具代表性的宏观变量疫情导致的供需错配和俄乌冲突催生了类比1970s的全球大通胀和史无前例的加息周期全球利率上行和强美元是2022年最重要的宏观因素之一中国房地产市场的供需双弱在2022年被放大中国从未经历过如此剧烈的房产销售增速的下滑2022年中国总人口出现了近60年来首次下滑相较于总量问题我们认为劳动力供给的结构问题更值得思考金融专业相较其他热门专业的研究生分数线已经连续多年收窄如何让当下的教育供给更好满足未来的劳动力需求市场一二级估值收敛权益回撤价值风格回归一级市场由新消费转向硬科技价值风格回归主动权益基金集中度下降是我们捕捉到的二级市场剪影2022年A股估值大幅下跌的同时一级市场估值也经历了惨重的收缩硬科技接棒新消费成为风投新宠对于二级市场2022年可能是亏钱最快的年份之一同时全球价值因子也结束了十年失效的窘境全面跑赢成长风格虽然市场收益不好但A股全年IPO数量仍超过400家上市公司总数量站上5000大关疫情三年上市公司收支结构是值得关注的2022年约13的公司和行业新增应收账款超过了净利润最后主动型权益基金的集中度连续三年小幅下滑需要直面竞争格局的恶化产业直播火热汽车竞争白热化缺芯缓解直播经济如火如荼以汽车为代表的制造业竞争白热化全球缺芯缓解后半导体市场竞争加剧是三个产业层面的典型代表消费的变化总是瞬息万变直播经济如火如荼的同时我们看到双十一销量TOP10中的国货品牌数量创近5年最低制造业的竞争则是全方位的中国制造在供应链中正在攫取更多的份额2022年挖掘机单月出口销量首次超过了内销中国汽车出口量超过德国已成为全球第二大汽车出口国对于不得不突破的卡脖子领域创纪录的全球缺芯缓解后中国半导体的集结号才刚刚吹响资金投向看国内半导体投资的中后期项目占比提升而不再局限于非常前期的项目计算芯片汽车芯片是主要投资热点风险提示1疫情反复或病毒变异超预期更多研报请访问2地缘政治博弈或政策变化超预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明投资策略深度报告目录宏观通胀飙升地产下滑劳动力供需裂口7创历史的通胀和创历史的加息7中国房地产市场经历最大单年度销售增速下滑9中国总人口数量出现近60年来首次下滑11中国政策热图高质量发展13市场一二级估值收敛权益回撤价值风格回归14一级市场投资方向转向硬科技中国独角兽平均估值超过美国14权益最快亏钱年之一但价值风格重振17A股上市公司数量突破5000家其中约13的公司新增应收超过净利润27A股主动型权益基金机构TOP10市占率连续3年小幅下滑但仍远高于海外同行31产业直播火热汽车竞争白热化缺芯缓解33双十一TOP10中的国货品牌占比创近5年最低33中国汽车出口量超过德国成为全球第二大汽车出口国35半导体新时代创纪录的缺芯缓解但中国半导体的集结号才刚刚吹响41图表目录图12022年史无前例的通胀压力席卷全球但东亚制造国普遍相对抗压7图2内卷式加息随之而来土耳其是个例外8图32022年的中国房地产市场经历了自商品房时代以来最大幅度的单年度销售增速下滑但是房产需求可能只是被压制而非消失从招行分层客户的AUM规模来看零售客户潜在房产刚需而非高净值客户的盈余增量是最大的9图4更深层次的问题土地收入下滑的直观结果地方政府财政压力加大部分省份面临土地财政依赖和住房投资依赖的双重压力约13的省份土地财政依赖度超过409图5更长时间尺度从房价与收入增幅的角度来看房价的长期中枢通常与收入中枢保持一致中国也不例外10图6过去10年中国各行业就业吸引力的沧海桑田制造业的就业人口下滑速度最快服务业整体更靠前11图7用工荒和求职难的矛盾中国总人口数量出现近60年来首次下滑但劳动人口数量的趋势下滑已持续数年随着工资增长速度超过劳动生产率的增长求职难依然是社会热点11图8金融硕士的平均分数线再次回到了400大关但金融专业的分数线与计算机医学专业的分差在持续缩小当下的专业热度只反映当下的产业热度但教学培育需要时间今天的热门产业热度能持续到四年后十年后吗12图9词频分析下的中国政策焦点历年中央经济工作会议政治局会议中最多次提到发展高质量发展出现次数增多供给侧改革出现次数减少13图10一级市场投融资美元在自动驾驶布局较大人民币聚焦半导体产业链14图11春江水暖鸭先知一级市场热度从新消费转向硬科技15图12中国独角兽平均估值超过美国16图13大类资产表现原油连续两年领涨A股连续两年垫底一线城市房价抗跌17图14煤炭一枝独秀价值靠前成长靠后18请阅读最后评级说明和重要声明445投资策略深度报告图152022年权益市场下跌的速度和幅度都是惊人的19图16A股估值一度被逼至破净边缘我们见证了A股历史上第四次12XPB的上证综指20图17但我们正处在近乎历史最高水平的剩余流动性环境中不要低估2023年风险资产的估值弹性20图18创纪录的港股Risk-off基本面弱势美元流动性回流海外主动性基金超大幅度减配港股但近期拐点已现21图19Valueisback全球成长VS价值风格表现经历了近十年的价值因子失效价值风格正在全球性地回归22图20A股公募基金的风格偏好重新均衡公募机构对PE估值超过50倍或为负值的公司市值配比超过60后开始连续收敛23图21龙头之间的追逐是Beta的时代还是时代的Beta23图22钱被谁赚走了中国上市公司毛利率的优势正在快速收窄24图23高估值一定对应高增速吗基于产业生命周期的估值理解美股净利润增速与估值的相关性趋势性减弱25图24如何理解增速与估值的关系产业生命周期框架图产业生命周期估值资产久期之间的关系26图25A股上市公司数量已突破5000家但A股市值集中度远低于美股腰部力量显著更强27图26A股是一个非常现实的市场年度来看市值增量基本与净赚取的现金趋势相当亿元27图272005年至今A股上市公司累计融资约17万亿累计盈利约43万亿累计借款约144万亿累计分红约13万亿累计资本开支40万亿累计净资产增加58万亿万亿元28图28多数A股上市公司融钱多但分钱少赚钱也少TOPX的公司融资盈利分红额占比28图29疫情对资金链格局的扰动应收账款超过公司利润29图30那些耳熟能详的巨头企业究竟靠什么赚钱30图31全球来看什么资管业务最赚钱另类产品资管业务最赚钱20的管理规模贡献了44的收入主动管理产品的竞争非常激烈被动产品规模大收入贡献少31图32海外市场主动管理和被动管理商业模式的差异海外机构被动型产品容易赢家通吃主动型产品竞争红海31图33国内市场事实上国内主动权益市场的竞争激烈程度可能并不如海外市场内资主动管理产品TOP10机构市占率逾45海外同行仅约3032图34打造品牌效应是艰难的国货崛起之路一波三折从双十一来看美妆箱包等有一定产品溢价或品牌溢价的品类国货品牌依然面临激烈竞争33图35成熟化的淘宝与年轻化的京东淘宝拼多多京东用户画像34图36如火如荼的直播带货哪些品类最好卖服饰日用品美食和美妆等大众消费品的优势明显34图37二十年来德国首次出现罕见的贸易逆差高通胀或许也带来全球贸易格局的变化35图38挖掘机单月出口销量首次超越内销制造出海在路上开辟下一个战场36图39汽车圈的内卷全球汽车市场集中度下行汽车厂商的新战场36图40中国汽车出口量仅次于日本已成为世界第二大汽车出口国37图41新科技时代一个产品的渗透率抬升速度是惊人的电动车VS智能手机的渗透率对比37图42中国制造业的升级2018年以来中国出口结构发生怎样的变化消费电子和新能源产业链提升较大38图43过去20年不同类型制造业国家的出口增长主要依赖哪些产品39图44中国制造业潜在附加值的抬升出口更高端的商品资本品中间品消费品PRODY产品复杂度变化40图45经历了史无前例的缺芯后2022年已逐步缓解41请阅读最后评级说明和重要声明545投资策略深度报告图46全球半导体市场的格局中国半导体消费量仅次于美国但先进制程供应不足需高度依赖进口42图47全球半导体的钱都由哪些地区赚走了一超多强但各凭本事近4万亿人民币的半导体市场中美国芯片销售占据近一半的市场份额其中以逻辑芯片为主韩国是存储芯片主要供给地区43图48全球半导体的钱都由哪些公司赚走了群雄争霸逻辑芯片存储芯片和模拟芯片的市场都较为分散其中尤其以逻辑芯片和模拟芯片的厂商众多三者对比看逻辑芯片占据半导体市场约一半的销售额43图49什么半导体应用最赚钱消费电子是绝对主战场近4万亿人民币的半导体市场中手机占比最大约2544图50中国半导体的曙光从资金投向看国内半导体投资的中后期占比提升设计是主要投资环节计算芯片汽车半导体是主要投资热点44请阅读最后评级说明和重要声明645投资策略深度报告宏观通胀飙升地产下滑劳动力供需裂口创历史的通胀和创历史的加息图12022年史无前例的通胀压力席卷全球但东亚制造国普遍相对抗压资料来源HaverWind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明745投资策略深度报告图2内卷式加息随之而来土耳其是个例外资料来源WindTradingEconomics长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明845投资策略深度报告中国房地产市场经历最大单年度销售增速下滑图32022年的中国房地产市场经历了自商品房时代以来最大幅度的单年度销售增速下滑但是房产需求可能只是被压制而非消失从招行分层客户的AUM规模来看零售客户潜在房产刚需而非高净值客户的盈余增量是最大的2050184016301420121010806-104-2020-302004200620082010201220142016201820202022商品房销售面积亿平方米商品房销售面积累计同比RHS资料来源Wind长江银行组长江证券研究所图4更深层次的问题土地收入下滑的直观结果地方政府财政压力加大部分省份面临土地财政依赖和住房投资依赖的双重压力约13的省份土地财政依赖度超过40住房建设投资GDP23更高的增长依赖21海南19贵州天津安徽浙江17云南重庆陕西15甘肃广东广西四川河南全国13青海河北福建湖北辽宁上海11吉林山东湖南江苏宁夏北京9新疆山西江西西藏7更高的财政依赖黑龙江内蒙古土地出让收入地方财政收入5102030405060资料来源Wind国家统计局长江宏观组长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明945投资策略深度报告图5更长时间尺度从房价与收入增幅的角度来看房价的长期中枢通常与收入中枢保持一致中国也不例外资料来源HaverWind长江证券研究所注图中数据均为不变价通过平减CPI后计算得出请阅读最后评级说明和重要声明1045投资策略深度报告中国总人口数量出现近60年来首次下滑图6过去10年中国各行业就业吸引力的沧海桑田制造业的就业人口下滑速度最快服务业整体更靠前资料来源Wind长江证券研究所图7用工荒和求职难的矛盾中国总人口数量出现近60年来首次下滑但劳动人口数量的趋势下滑已持续数年随着工资增长速度超过劳动生产率的增长求职难依然是社会热点80514216141148001401279513910138790137878513661357804134775213377013202010201120122013201420152016201720182019202020212022201620172018201920202021中国劳动力人口数量亿人中国总人口数量亿人右轴中国平均工资增长率中国劳动生产率增长率资料来源国家统计局长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1145投资策略深度报告图8金融硕士的平均分数线再次回到了400大关但金融专业的分数线与计算机医学专业的分差在持续缩小当下的专业热度只反映当下的产业热度但教学培育需要时间今天的热门产业热度能持续到四年后十年后吗430100计算机复试线与金融硕2022年分差变化-930-532-1580410士复试线间分差缩小6039040370203500330-20-40310-60290医学复试线与金融硕士-80复试线间分差缩小270-1002022年分差变化-296-15025250-1202010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源各个高校官网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1245投资策略深度报告中国政策热图高质量发展图9词频分析下的中国政策焦点历年中央经济工作会议政治局会议中最多次提到发展高质量发展出现次数增多供给侧改革出现次数减少20122013201420152016201720182019202020212022发展7782987457656065886971安全2112424294191321改革2454396458423951322621市场1112202423182616251915疫情00000000191115战略15139111014157191313房地产10901910879151711关新时代00000668649键人民14896126962578词投资111317166887958消费5614524251547人才01110002204治理15244329823供给侧改革00031816915543法治00816033242保供00000101032振兴00103552331科技创新4039302317181925513326对外开放2113242010132122261821两个百年目标45911212162119316高质量发展01037131316151515农业农村191817713815101657话双碳经济46798744354题数字经济00010125634基建52242195414医药生物63231111612制造业12240478342文体教96353152362传统能源00002100130资料来源Wind各政府官网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1345投资策略深度报告市场一二级估值收敛权益回撤价值风格回归一级市场投资方向转向硬科技中国独角兽平均估值超过美国图10一级市场投融资美元在自动驾驶布局较大人民币聚焦半导体产业链1Q21-2Q22硬科技行业美元人民币市场不同赛道交易数量占比2021至2022年6月硬科技行业各赛道不同币种交易数量占比美元市场人民币市场关键元器件集成电路和半导体产业链其他前沿科技人清洁能源和新材料新能源车产业链智能终端民70自动驾驶配套币335465908795151511969897212417181114311845251825452219271719223031美20101344253元1210集清新自智关其成洁能动能键他电能源驾终元前536363437353833路源车驶端器沿015和和产配件科2925半新业套技109导材链体料5产1Q212Q213Q214Q211Q222Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q22业链资料来源华兴资本IT桔子企名片长江证券研究所注全市场融资案例仅限私募融资国内融资已剔除未披露融资金额的案例请阅读最后评级说明和重要声明1445投资策略深度报告图11春江水暖鸭先知一级市场热度从新消费转向硬科技1Q20-2Q22分赛道分阶段交易数量变化单位亿美元早期成长期成熟期350早期项目交易规模3千万美元成长期3千万美元项目交易规模1亿美元成熟期项目交易规模1亿美元3002502001501005001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22ToB智能企业服务ToC智能消费医疗健康智能健康硬科技智能技术先进工业智能产业金融资料来源华兴资本IT桔子企名片长江证券研究所注全市场融资案例仅限私募融资国内融资已剔除未披露融资金额的案例释义1消费赛道主要指本地生活电商C端房产服务教育旅游社交网络体育运动文与传媒新消费移动互联网-社交内容类C端服务游戏交通出行等2企服赛道主要指企业服务SaaSAI大数据信息安全企服前沿技术信息化方案等物流B2B广告营销移动互联网相关的垂直产业应用等3硬科技带赛道主要指集成电路及芯片半导体产业链智能终端可穿戴设备机器人ARVRMR等传感器及中间件航天航空机械设备新材料等4先进工业赛道主要指新能源汽车相关产业链自动驾驶配套设备等5医疗赛道主要指生物技术及制药诊断及生命科学工具医疗器械医疗服务数字医疗医疗AI等6未计入赛道统计的为区块链农业相关行业请阅读最后评级说明和重要声明1545投资策略深度报告图12中国独角兽平均估值超过美国资料来源CBInsight长江证券研究所注数据截至2022年12月31日请阅读最后评级说明和重要声明1645投资策略深度报告权益最快亏钱年之一但价值风格重振图13大类资产表现原油连续两年领涨A股连续两年垫底一线城市房价抗跌201120122013201420152016201720182019202020212022黄金美国股市美国股市可转债公募基金原油沪深300三线房价公募基金公募基金原油原油19813429656947044321882470581505106沪深300中证500沪深300中证500一线房价美国股市中国国债沪深300沪深300美国股市美元指数2美国国债98761695174312871948636127227478原油信用债公募基金中证500一线房价二线房价公募基金二线房价原油黄金可转债中国国债383631553902171051617933724815934CPI黄金一线房价公募基金美元指数美国股市黄金信用债美国股市中证500中证500信用债4545915223793951317428920915625中国国债公募基金原油美元指数信用债黄金原油美元指数中证500美国股市公募基金CPI55257721269187122412641639618人民币可转债二线房价美国股市中国国债美元指数人民币CPI可转债一线房价美元指数一线房价649465411484376721208867006信用债中国国债三线房价中国国债沪深300三线房价三线房价黄金一线房价黄金7美国国债09美国国债804237391075633541815801美元指数CPI人民币信用债CPI信用债二线房价一线房价人民币中国国债二线房价8美国国债6916262910114235066756-32一线房价美国国债CPI二线房价CPI一线房价可转债信用债可转债信用债三线房价9美国国债511122612225-03504840-48三线房价一线房价美元指数CPI中国国债信用债黄金信用债二线房价人民币10美国国债08中国国债430614062223-143320-80美国股市人民币美国国债-一线房价美国股市美国国债美国国债人民币三线房价中国国债CPI可转债110127-14-07123-54392609-95二线房价中证500信用债黄金三线房价人民币CPI美国股市二线房价CPI三线房价美国国债12-050317-12-13-6716-62372505-125可转债二线房价可转债人民币人民币沪深300中证500原油CPI二线房价人民币美国股市13-12401-14-24-42-113-02-2422922-12-194公募基金美元指数中国国债二线房价黄金公募基金可转债公募基金一线房价三线房价美国国债公募基金14-247-06-28-33-105-124-03-2431714-24-199沪深300三线房价沪深300三线房价可转债可转债中国国债沪深300美元指数黄金中证50015美元指数04-250-11-76-47-239-136-16-253-67-34-203中证500原油黄金原油原油中证500美元指数中证500人民币原油沪深300沪深30016-338-71-275-456-305-178-99-333-14-206-52-216注所用指标为标普500沪深30070个大中城市二手住宅价格指数当月同比70个大中城市二手住宅价格指数一线城市当月同比70个大中城市二手住宅价格指数二线城市当月同比70个大中城市二手住宅价格指数三线城市当月同比comex黄金期货收盘价IPE轻质原油期货收盘价美元指数离岸人民币汇率巴克莱中国国债指数巴克莱美国国债指数中证可转债及可交换债券指数中债信用债总指数资料来源BloombergWind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1745投资策略深度报告图14煤炭一枝独秀价值靠前成长靠后2013201420152016201720182019202020212022通讯金融信息技术能源金融金融信息技术必选消费公用事业能源1699584317-175860382信息技术房地产通讯必选消费必选消费公用事业必选消费医疗原材料房地产2587178-515-18535034-7医疗公用事业可选消费金融能源必选消费医疗可选消费能源金融3386556-713-23374032-12可选消费工业医疗可选消费可选消费能源金融工业工业必选消费4225255-87-23363927-13工业原材料房地产原材料医疗医疗可选消费信息技术信息技术公用事业5123948-93-27342510-15公用事业可选消费必选消费医疗房地产房地产房地产原材料通讯可选消费673543-132-2826264-16必选消费信息技术工业工业原材料可选消费原材料公用事业可选消费工业762939-161-3124140-20金融能源原材料房地产信息技术工业通讯能源必选消费原材料8-52738-161-33218-5-20原材料通讯公用事业公用事业公用事业原材料工业金融医疗医疗9-102518-17-5-35193-5-20房地产必选消费能源信息技术工业信息技术公用事业通讯房地产通讯10-1124-5-24-7-359-4-8-20能源医疗金融通讯通讯通讯能源房地产金融信息技术11-2916-6-27-12-368-10-8-32资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1845投资策略深度报告图152022年权益市场下跌的速度和幅度都是惊人的资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1945投资策略深度报告图16A股估值一度被逼至破净边缘我们见证了A股历史上第四次12XPB的上证综指25上证综指动态估值292327212519231721PE1519131711159PBRHS137112020年4月2014年5月2018年12月2022年4月5092012-01-062012-07-062013-01-062013-07-062014-01-062014-07-062015-01-062015-07-062016-01-062016-07-062017-01-062017-07-062018-01-062018-07-062019-01-062019-07-062020-01-062020-07-062021-01-062021-07-062022-01-062022-07-062023-01-06资料来源Wind长江证券研究所图17但我们正处在近乎历史最高水平的剩余流动性环境中不要低估2023年风险资产的估值弹性40M2同比社会融资规模存量同比6剩余流动性右流动性充裕枯竭临界线历史均值右354230025-220-415-610-85-100-122004-052005-012005-092006-052007-012013-092014-052015-012015-092016-052022-052003-092007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092003-01资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明2045