事件描述
　　1月31日，国家统计局公布数据：1-12月规上工业企业利润总额同比下降4%。
　　事件评论
　　全年利润增速录得负增长。2022年工业企业利润增速同比下降4%，继2019年后再度录得负增长。从全年节奏来看，一季度工业企业利润增速同比增长8.5%，开局表现亮眼。但随着疫情日趋严重，工业品产销效率日益走低。产成品库存持续积压，压制企业盈利，下半年工业企业利润当月同比均录得负增长。进入11月，随着全国范围疫情持续扩散，工业企业营收也开始明显降速，进一步拖累盈利增长。12月当月，工业企业利润同比降幅仅小幅缩窄至8.3%，营收降幅仅缩窄至0.7%。随着此轮疫情进入尾声，工业企业盈利有望迎来触底回升。
　　结构仍有亮点，盈利再平衡持续演绎。12月工业企业盈利整体偏弱，但仍有结构性亮点。一是地产链行业利润增速边际好转。采掘环节的黑金采选、非金属矿采选，制造环节的钢铁、建材，乃至后周期消费的家具，上述行业的利润同比增速均在回升，除建材外，上述行业的营收利润率也较上月边际抬升。二是部分高景气行业利润增速仍有韧性，汽车和电气机械利润增速分别回升至3.2%和43.7%。而从整体来看，主动去库存阶段的盈利再平衡进程仍在持续，12月采矿业利润率降幅大于原材料加工业，而下游消费品制造行业利润不降反增，表现好于上游及中游行业。
　　去库存进程仍在延续。12月工业企业产成品库存增速回落至9.9%，剔除价格因素后的实际库存增速同步回落至10.7%，去库存进程持续演绎。但从其他指标来看，12月库销比季节性回落至43.3%，但绝对水平仍高于历年同期均值；12月产成品周转天数季节性回落至17.6天，但同比维度变化不大。以上数据反映出，12月疫情对于库存消化仍有影响。结合营收增速来看，库存周期在2022年12月处于主动去库存与被动去库存阶段的临界点，更接近主动去库存。
　　中观数据反映去库存进展顺利。从中观数据来看，截至11月，下半年库存去化进程尚属顺利。就名义库存而言，拉动率最高的两个大类，上游原材料加工业及中游装备制造业库存增速自2022年7月开始持续去化。而就实际库存而言，上游原材料行业实际库存增速也在11月回落，中游装备制造实际库存增速在10月开始走低。而就关键行业而言，电气机械、计算机通信电子去库存进程仍有反复，名义库存及实际库存增速的波动较大。
　　供需格局面临逆转，准备迎接被动去库存。我们预计，工业库存周期有望在今年上半年转入被动去库存阶段，顺周期资产的配置价值有望凸显。第一，从历史经验来看，库存周期大约40个月，而去库存阶段大约在20个月，主动去库存阶段普遍在6个月以上，本轮去库存周期始于2022年4月，到目前已经历8个月。第二，去年底以来，防疫政策优化、金融支持地产，政策端对消费和投资等终端需求的托底已经启动。而今年春节旺季消费明显修复，也印证了需求正在稳步复苏。此外，节前生产修复、春节返城节奏提前，都指向节后开工值得期待，而供需两旺也预示着被动去库存有望在年内顺畅转向主动补库存。
　　风险提示
　　新冠病毒超预期变异，导致新一轮感染高峰

研究报告全文：丨证券研究报告丨中国经济丨点评报告被动去库存近在眼前TableTitle1-12月工业企业利润点评报告要点2022Table年工业企业利润录得负增长但疫情消退盈利增速有望触底回升Summary12月企业盈利仍有结构性亮点地产链行业利润增速边际好转部分高景气行业利润增速仍有韧性12月处于主动去库存与被动去库存的临界点中观数据反映去库存进展顺利供需格局面临逆转被动去库存近在眼前并有望在年内顺畅转向主动补库存分析师及联系人于博刘承昊SACS0490520090001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-31cjzqdt11111宏观点评被动去库存近在眼前TableTitle2中国经济丨点评报告1-12月工业企业利润点评事件描述相关研究1月31日国家统计局公布数据1-12月规上工业企业利润总额同比下降4财政收支的五大特征与三条线索TableReport12月财政事件评论数据点评2023-01-31全年利润增速录得负增长2022年工业企业利润增速同比下降4继2019年后再度录从平淡收官到提振信心释放潜力2022得负增长从全年节奏来看一季度工业企业利润增速同比增长85开局表现亮眼年经济数据点评2023-01-18但随着疫情日趋严重工业品产销效率日益走低产成品库存持续积压压制企业盈利2022全年出口以7收官12月外贸数据点下半年工业企业利润当月同比均录得负增长进入11月随着全国范围疫情持续扩散评2023-01-13工业企业营收也开始明显降速进一步拖累盈利增长12月当月工业企业利润同比降幅仅小幅缩窄至83营收降幅仅缩窄至07随着此轮疫情进入尾声工业企业盈利有望迎来触底回升结构仍有亮点盈利再平衡持续演绎12月工业企业盈利整体偏弱但仍有结构性亮点一是地产链行业利润增速边际好转采掘环节的黑金采选非金属矿采选制造环节的钢铁建材乃至后周期消费的家具上述行业的利润同比增速均在回升除建材外上述行业的营收利润率也较上月边际抬升二是部分高景气行业利润增速仍有韧性汽车和电气机械利润增速分别回升至32和437而从整体来看主动去库存阶段的盈利再平衡进程仍在持续12月采矿业利润率降幅大于原材料加工业而下游消费品制造行业利润不降反增表现好于上游及中游行业去库存进程仍在延续12月工业企业产成品库存增速回落至99剔除价格因素后的实际库存增速同步回落至107去库存进程持续演绎但从其他指标来看12月库销比季节性回落至433但绝对水平仍高于历年同期均值12月产成品周转天数季节性回落至176天但同比维度变化不大以上数据反映出12月疫情对于库存消化仍有影响结合营收增速来看库存周期在2022年12月处于主动去库存与被动去库存阶段的临界点更接近主动去库存中观数据反映去库存进展顺利从中观数据来看截至11月下半年库存去化进程尚属顺利就名义库存而言拉动率最高的两个大类上游原材料加工业及中游装备制造业库存增速自2022年7月开始持续去化而就实际库存而言上游原材料行业实际库存增速也在11月回落中游装备制造实际库存增速在10月开始走低而就关键行业而言电气机械计算机通信电子去库存进程仍有反复名义库存及实际库存增速的波动较大供需格局面临逆转准备迎接被动去库存我们预计工业库存周期有望在今年上半年转入被动去库存阶段顺周期资产的配置价值有望凸显第一从历史经验来看库存周期大约40个月而去库存阶段大约在20个月主动去库存阶段普遍在6个月以上本轮去库存周期始于2022年4月到目前已经历8个月第二去年底以来防疫政策优化金融支持地产政策端对消费和投资等终端需求的托底已经启动而今年春节旺季消费明显修复也印证了需求正在稳步复苏此外节前生产修复春节返城节奏提前都指向节后开工值得期待而供需两旺也预示着被动去库存有望在年内顺畅转向主动补库存风险提示更多研报请访问新冠病毒超预期变异导致新一轮感染高峰长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明中国经济点评报告目录全年利润增速录得负增长4结构仍有亮点盈利再平衡持续演绎4去库存进程仍在延续5中观数据反映去库存进展顺利6供需格局面临逆转准备迎接被动去库存7图表目录图1规上工业企业利润总额同比增速4图2规上工业企业营业收入同比增速4图3各行业利润总额当月同比增速4图4分门类企业当月营收利润率5图5制造业上中下游企业当月营收利润率5图6名义与实际工业产成品库存同比增速5图7工业企业产成品库销比6图8产成品周转天数及同比多增天6图9上中下游名义库存增速6图10上中下游实际库存增速7图11工业企业库存周期7请阅读最后评级说明和重要声明38中国经济点评报告全年利润增速录得负增长图1规上工业企业利润总额同比增速图2规上工业企业营业收入同比增速40工业企业利润总额累计同比2021年为两年平均20工业企业营业收入累计同比2021年为两年平均工业企业利润总额当月同比2021年为两年平均3015工业企业营业收入当月同比2021年为两年平均201010500-10-5-20-10-30-15-40-20181219619122062012216211222622121912206201221621122262212资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所结构仍有亮点盈利再平衡持续演绎图3各行业利润总额当月同比增速3502022-102022-112022-1225015050-50-150-250农食酒烟纺纺皮木家造印文油化医化橡建钢有金通专汽其电计仪其副品饮草织服革料具纸刷体气工药纤胶材铁色属用用车他气算器他食制料制及加制用加及冶制设设运机机仪制品造茶品制工造品工塑炼品备备输械电表造制鞋料设子业造备业资料来源Wind长江证券研究所注2022年12月及2021年12月单月亏损的行业未计算当月利润同比增速请阅读最后评级说明和重要声明48中国经济点评报告图4分门类企业当月营收利润率图5制造业上中下游企业当月营收利润率3013下游消费品制造营收利润率采矿业营收利润率中游装备制造营收利润率制造业营收利润率11上游原材料加工营收利润率20公用事业营收利润率9107503-101171218121912201221122212171218121912201221122212资料来源Wind长江证券研究所注2月为1-2月累计利润率资料来源Wind长江证券研究所注2月为1-2月累计利润率去库存进程仍在延续图6名义与实际工业产成品库存同比增速25工业产成品存货同比增速剔除价格后的工业产成品存货同比增速20151050-5141215121612171218121912201221122212资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明58中国经济点评报告图7工业企业产成品库销比图8产成品周转天数及同比多增天608产成品周转天数同比多增产成品周转天数右轴285572662450522454203401821635201720182019130202020212022014-11225-2101-234567891011121612171218121912201221122212资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所中观数据反映去库存进展顺利图9上中下游名义库存增速30上游不含其他采矿上游原材料中游装备制造下游消费制造2520151050-5-10-151611175171118518111951911205201121521112252211资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明68中国经济点评报告图10上中下游实际库存增速403020100-10上游不含其他采矿-20上游原材料-30中游装备制造下游消费制造-4018111951911205201121521112252211资料来源Wind长江证券研究所供需格局面临逆转准备迎接被动去库存图11工业企业库存周期35产成品库存同比营收同比2018年后为营业收入50304025302015201010500-5-10969798990001020304050607080910111213141516171819202122资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明78中国经济点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明88