事件描述
　　1月17日，国家统计局公布数据：2022年我国GDP实际增长3%。
　　事件评论
　　全年增长3%，经济“W”型收官。2022年四季度GDP增速2.9%，较三季度再度回落。全年GDP增速3.0%，较前三季度累计增速持平，较2021年明显转弱。从全年节奏来看，Omicron毒株在全国范围的传播，显著影响了经济增长的节奏。上海和吉林在3月上旬开始静态管理、全国多地在10月开始经历疫情传播、以及12月中旬全国开始集中经历感染高峰，形成了二季度和四季度两个经济增速的低点。过往皆序章，经济已经迎来“后疫情时代”的崭新篇章。从经济趋势和结构来看，虽然四季度生产端工业增速拾级而下，但需求端投资和消费均在年底迎来反弹，指向经济“W”型收官。
　　面对感染高峰，生产震荡走弱。12月工业增加值增速续降至1.3%，制造业增加值增速降至0.2%。工业生产下滑，主要缘于疫情传播的两个直接后果：1）工人感染病休，导致生产效率下降；2）物流从业者感染，导致供应链效率下降。从中观来看，建筑链和装备制造行业增加值增速普遍走弱。从微观数据来看，传统工业品及新兴工业品产量增速大多下滑。
　　政策积极发力，承托投资向上。12月固定资产投资增速反弹至3.1%，民间投资降幅同样收窄。从主要分项来看，基建持续发力、制造业转好、地产降幅收窄。基建方面，估算12月新、旧口径基建增速一升一降，传统基建行业的增速稳中略降，新口径基建增速走强或是新基建发力的结果。制造业方面，12月制造业投资增速回升至7.4%，与制造业贷款需求回升反映相同趋势。分行业来看，新能源产业相关行业投资增速表现亮眼。地产方面，12月地产投资降幅缩窄至12.7%，前后两端表现均有改善。实物量方面，竣工降幅显著收窄，拿地、新开工小幅改善。融资方面，尽管地产到位资金同比降幅仍大，但地产销售降幅收窄、融资政策持续加力扩面，地产资金循环或持续改善。
　　消费喜忧参半，进入爬坡轨道。受益于同期低基数，12月社零、限额以上零售降幅分别收窄至1.8%、1.3%。从结构上看，疫情冲击的痕迹依旧明显。一方面，线上消费表现好于商品零售，商品零售表现好于餐饮收入；另一方面，分品类来看，中西药品、粮油、饮料、家电、办公用品零售额增速明显改善。
　　就业边际转好，收支尚存隐忧。伴随防控政策优化，12月就业边际好转，城镇调查失业率及31大城市调查失业率双双回落。分年龄来看，25-59岁、外来户籍人口失业率同样边际回落。但从绝对水平来看，上述各口径失业率均高于历年同期。而从居民收支来看，四季度居民收入及支出增速分别回落至4.2%、-2.4%，且居民边际消费倾向（MA4）下探至66.5%，反映居民支出意愿同步转弱。
　　信心和潜力是2023年中国经济两大关键词。我们在部委会议专题中曾提出，2023年中国经济的主旋律是：提振信心、释放潜力。从四季度经济数据中，我们可以捕捉到两条对应的宏观线索。一是，稳增长政策效果不俗，信心已在改善。在多重专项融资工具的支持下，地产投资开始回稳向上，基建投资持续高速发力。在信贷积极投放的支持下，民间投资、制造业投资增速已开始改善。二是，解脱疫情枷锁之后，进步空间巨大。生产方面，四季度工业产能利用率较2021年二季度高点仍有充足的改善空间。需求方面，2022年商品零售与餐饮收入增速之差高达6.8pct，消费场景的恢复将弥合增速差距。
　　风险提示
　　1、海外出口超预期下滑；2、国内货币流动性意外收紧

研究报告全文：丨证券研究报告丨中国经济丨点评报告从平淡收官到提振信心释放潜力TableTitle2022年经济数据点评报告要点2022Table年SummaryGDP实际增长3经济平淡收官迎来后疫情时代政策积极发力取得良好效果基建投资维持高增制造业地产投资边际好转消费喜忧参半疫情痕迹依旧明显线上零售餐饮的格局仍在失业率虽回落但较往年仍高居民收支增速双降或抑制复苏斜率四季度经济数据暗含两条经济线索一是政策承托之下企业信心已在改善二是站在复苏的起点供需改善均有较大空间分析师及联系人于博刘承昊SACS0490520090001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-18cjzqdt11111从平淡收官到提振信心释放潜力TableTitle2中国经济丨点评报告2022年经济数据点评事件描述相关研究1月17日国家统计局公布数据2022年我国GDP实际增长3TableReport警惕居民存款定期化11月金融数据点评事件评论2022-12-12全年增长3经济W型收官2022年四季度GDP增速29较三季度再度回落当通缩来敲门11月通胀数据点评2022-全年GDP增速30较前三季度累计增速持平较2021年明显转弱从全年节奏来看12-09Omicron毒株在全国范围的传播显著影响了经济增长的节奏上海和吉林在3月上旬开开局之年当前的稳与未来的进2022年始静态管理全国多地在10月开始经历疫情传播以及12月中旬全国开始集中经历感染12月中央政治局会议点评2022-12-07高峰形成了二季度和四季度两个经济增速的低点过往皆序章经济已经迎来后疫情时代的崭新篇章从经济趋势和结构来看虽然四季度生产端工业增速拾级而下但需求端投资和消费均在年底迎来反弹指向经济W型收官面对感染高峰生产震荡走弱12月工业增加值增速续降至13制造业增加值增速降至02工业生产下滑主要缘于疫情传播的两个直接后果1工人感染病休导致生产效率下降2物流从业者感染导致供应链效率下降从中观来看建筑链和装备制造行业增加值增速普遍走弱从微观数据来看传统工业品及新兴工业品产量增速大多下滑政策积极发力承托投资向上12月固定资产投资增速反弹至31民间投资降幅同样收窄从主要分项来看基建持续发力制造业转好地产降幅收窄基建方面估算12月新旧口径基建增速一升一降传统基建行业的增速稳中略降新口径基建增速走强或是新基建发力的结果制造业方面12月制造业投资增速回升至74与制造业贷款需求回升反映相同趋势分行业来看新能源产业相关行业投资增速表现亮眼地产方面12月地产投资降幅缩窄至127前后两端表现均有改善实物量方面竣工降幅显著收窄拿地新开工小幅改善融资方面尽管地产到位资金同比降幅仍大但地产销售降幅收窄融资政策持续加力扩面地产资金循环或持续改善消费喜忧参半进入爬坡轨道受益于同期低基数12月社零限额以上零售降幅分别收窄至1813从结构上看疫情冲击的痕迹依旧明显一方面线上消费表现好于商品零售商品零售表现好于餐饮收入另一方面分品类来看中西药品粮油饮料家电办公用品零售额增速明显改善就业边际转好收支尚存隐忧伴随防控政策优化12月就业边际好转城镇调查失业率及31大城市调查失业率双双回落分年龄来看25-59岁外来户籍人口失业率同样边际回落但从绝对水平来看上述各口径失业率均高于历年同期而从居民收支来看四季度居民收入及支出增速分别回落至42-24且居民边际消费倾向MA4下探至665反映居民支出意愿同步转弱信心和潜力是2023年中国经济两大关键词我们在部委会议专题中曾提出2023年中国经济的主旋律是提振信心释放潜力从四季度经济数据中我们可以捕捉到两条对应的宏观线索一是稳增长政策效果不俗信心已在改善在多重专项融资工具的支持下地产投资开始回稳向上基建投资持续高速发力在信贷积极投放的支持下民间投资制造业投资增速已开始改善二是解脱疫情枷锁之后进步空间巨大生产方面四季度工业产能利用率较2021年二季度高点仍有充足的改善空间需求方面2022年商品零售与餐饮收入增速之差高达68pct消费场景的恢复将弥合增速差距风险提示更多研报请访问1海外出口超预期下滑2国内货币流动性意外收紧长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明中国经济点评报告目录全年增长3经济W型收官4面对感染高峰生产震荡走弱5政策积极发力承托投资向上6消费喜忧参半进入爬坡轨道9就业边际转好收支尚存隐忧10信心和潜力是2023年中国经济两大关键词11图表目录图1GDP名义增速及实际增速4图2地级市疫情影响范围截至20221215图3依据百度发烧关键词搜索量判断的各省市跨过疫情拐点的天数截至20231175图4分门类工业增加值同比增速5图5历年各月制造业PMI供应商配送时间指数5图617个主要工业行业增加值单月同比增速增速环比变化6图7主要传统工业品产量同比增速6图8主要新兴工业品产量同比增速6图9全国固定资产投资民间投资当月同比增速7图10固定资产投资各分项同比增速7图11基建投资基础设施投资当月同比增速7图12传统基建子行业固定资产投资同比增速7图13制造业固定资产投资同比增速8图14制造业分行业固定资产投资同比增速及其变化8图15房地产投资同比增速8图16房屋新开工面积施工面积竣工面积同比增速8图17全国商品房销售面积及销售额同比增速9图18房企到位资金与投资同比增速9图19社消零售总额名义和限额以上零售同比增速9图20餐饮商品零售及线上商品零售同比增速10图21分品类限额以上商品零售同比增速10图22全国城镇调查失业率及31大城市调查失业率10图23历年各月25-59岁人口调查失业率10图24全国居民名义收支同比增速11图25全国居民边际消费倾向MA411请阅读最后评级说明和重要声明312中国经济点评报告全年经济数据出炉2022年我国GDP实际增长3四季度GDP实际增速29此外12月生产转弱投资转好消费改善如何理解12月各项经济数据的特征变化2022年数据对于2023年经济增长有何指引本文为您详细解答全年增长3经济W型收官四季度GDP增速29全年增速以3收官2022年四季度GDP实际增长29名义增长35较三季度明显转弱2022年全年GDP实际增速录得3名义增长53较2021年明显转弱图1GDP名义增速及实际增速25GDP不变价当季同比10GDP现价当季同比20GDP平减指数当季同比右8156104520-50-10-21012121214121612181220122212资料来源Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增速疫情扰动全年增长经济W型收官从全年节奏来看Omicron毒株在全国范围的传播显著影响了经济增长的节奏上海和吉林在3月上旬开始静态管理全国多地在10月开始经历疫情传播以及12月中旬全国开始集中经历感染高峰形成了二季度和四季度两个经济增速的低点过往皆序章经济已经迎来后疫情时代的崭新篇章从经济趋势和结构来看虽然四季度生产端工业增速拾级而下但需求端投资和消费均在年底迎来反弹指向经济W型收官请阅读最后评级说明和重要声明412中国经济点评报告图2地级市疫情影响范围截至2022121图3依据百度发烧关键词搜索量判断的各省市跨过疫情拐点的天数截至202311740000本土病例数确诊无症状MA7例1003600014天内有病例的地级市涉及的GDP占比MA7右轴90当日通报本土病例的地级市涉及的GDP占比MA7右轴32000802800070240006020000501600040120003080002040001000211222222422622822102212资料来源国家卫健委长江证券研究所资料来源百度指数长江证券研究所注地图模板来源为百度Echarts不含港澳台数据面对感染高峰生产震荡走弱工业生产转弱疫情仍是关键约束12月工业增加值增速续降至13制造业增加值增速降至02结合PMI数据来看工业生产增速下滑主要缘于疫情传播的两个直接后果1工人感染病休导致生产效率下降12月PMI生产指数低位续降至4462物流从业者感染导致供应链效率下降12月PMI供应商配送时间指数续降至401图4分门类工业增加值同比增速图5历年各月制造业PMI供应商配送时间指数20工业增加值同比增速53工业增加值采矿业同比增速51工业增加值制造业同比增速10工业增加值公用事业同比增速494745043201520164120172018-1039201920203720212022-203519122062012216211222622121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注1-2月为累计增速2021年资料来源Wind长江证券研究所各月增速为两年平均增速从中观来看建筑链与装备制造相关行业增速表现偏弱12月钢铁建材汽车专用设备通用设备行业增加值增速分别回落66pct34pct108pct28pct25pct12月分行业增加值增速与11月类似主要缘于建筑链与装备制造行业对于公路供应链均有较大依赖供应链效率下降严重影响相关行业产销活动请阅读最后评级说明和重要声明512中国经济点评报告图617个主要工业行业增加值单月同比增速增速环比变化202022年10月2022年11月2022年12月12月增速环比变化右pct12158104500-4-5-8-10-12农副食品纺织医药汽车电子化工橡胶建材钢铁有色金属通用专用运输电气电力食品塑料制品设备设备设备机械热力资料来源国家统计局Wind长江证券研究所从微观数据来看工业品产量大多下滑结构与中观数据趋同传统工业品中仅有发电量原油加工12月产量增速转好而新兴工业品中集成电路电脑产量降幅收窄其余产品产量增速均下滑总体来看建筑链和装备制造行业相关产品产量增速下滑较大图7主要传统工业品产量同比增速图8主要新兴工业品产量同比增速302292210221122121502022-092022-102022-112022-1220100105000-10-20-50煤炭发电量乙烯有色粗钢水泥汽车原油工业智能新能源集成电脑加工机器人手机汽车电路资料来源国家统计局Wind长江证券研究所资料来源国家统计局Wind长江证券研究所政策积极发力承托投资向上投资增速整体反弹民间投资同步改善估算12月固定资产投资增速反弹至31民间投资降幅同样收窄从主要分项来看基建持续发力制造业转好地产降幅收窄请阅读最后评级说明和重要声明612中国经济点评报告图9全国固定资产投资民间投资当月同比增速图10固定资产投资各分项同比增速2025制造业投资估算当月同比基础设施投资新口径估算当月同比房地产投资当月同比101550-5-10固定资产投资当月同比及估算-15-20民间投资当月同比及估算-25-30-35181219619122062012216211222622121912206201221621122262212资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注1-2月为累计增速2021年资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注1-2月为累计增速2021年增速为两年平均增速增速为两年平均增速政策积极支撑基建增速维持高位估算12月新旧口径基建增速分别为143103增速一升一降分行业来看电力投资水利市政环保投资增速双双回落交运仓储邮政投资增速稳在高位传统基建行业投资增速整体稳中略降绝对水平仍高由此来看尽管新基建占新口径基建的比例较小但12月新口径基建投资增速走强或是新基建发力的结果图11基建投资基础设施投资当月同比增速图12传统基建子行业固定资产投资同比增速25基建投资当月同比增速旧口径35基础设施投资当月同比增速新口径25151555-5-5-15-15交运仓储邮政投资当月同比增速-25水利环保市政当月同比增速-25电力热力水供应业当月同比增速-35-3519122062012216211222622121912206201221621122262212资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注1-2月为累计增速2021年资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注1-2月为累计增速2021年增速为两年平均增速增速为两年平均增速制造业投资转好新能源表现亮眼估算12月制造业投资增速回升至74制造业投资转好或缘于信心改善从央行四季度调查问卷来看2022年四季度制造业贷款需求指数回升至622分行业来看新能源产业相关行业投资增速表现亮眼电气机械投资增速高位续升汽车有色投资增速同样转好请阅读最后评级说明和重要声明712中国经济点评报告图13制造业固定资产投资同比增速图14制造业分行业固定资产投资同比增速及其变化7030制造业投资累计同比2022-102022-112022-1212月增速环比变化pct60制造业投资当月同比及估算2050104030020-10100-20-10-30-20-30-40农副食品纺织化工医药有色金属通用专用汽车运输电气通信18121961912206201221621122262212食品制品设备设备装备机械电子资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增资料来源国家统计局Wind长江证券研究所速地产投资降幅缩窄实物量表现逐渐转好估算12月地产投资降幅缩窄至127前后两端表现均有改善实物量方面竣工降幅显著收窄至66拿地新开工降幅分别缩窄至516443图15房地产投资同比增速图16房屋新开工面积施工面积竣工面积同比增速2040102000-10-20房地产开发投资累计同比房屋新开工当月同比-20-40房屋施工当月同比房地产开发投资当月同比及估算房屋竣工当月同比-30-6019122062012216211222622121912206201221621122262212资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增速速到位资金降幅仍大但政策环境正在积极改善12月房企到位资金同比降幅收窄至28改善幅度较为有限销售方面12月商品房销售面积同比降幅收窄至315逆转持续下滑的颓势向前看随着保交楼贷款支持计划住房租赁贷款支持计划民企债券融资支持工具等融资工具三线四档优化调整等政策利好陆续落地地产融资难问题或将得到显著改善而地产投资的资金循环或将逐步回归正常请阅读最后评级说明和重要声明812中国经济点评报告图17全国商品房销售面积及销售额同比增速图18房企到位资金与投资同比增速3080房企到位资金当月同比房地产投资当月同比206010400-1020-200-30商品房销售面积当月同比-20-40-50商品房销售额当月同比-40-60-6019122062012216211222622121612171218121912201221122212资料来源Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增速资料来源Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增速消费喜忧参半进入爬坡轨道消费降幅收窄但整体表现仍偏弱12月社零限额以上零售降幅分别收窄至1813总体而言消费降幅收窄主要缘于同期基数较低12月消费整体表现仍偏弱从结构上看疫情冲击的痕迹依旧明显一方面线上消费表现好于商品零售商品零售表现好于餐饮收入另一方面分品类来看中西药品粮油饮料家电办公用品零售额增速明显改善图19社消零售总额名义和限额以上零售同比增速151050-5-10社消零售总额同比增速-15-20限额以上零售同比增速-251912206201221621122262212资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增速请阅读最后评级说明和重要声明912中国经济点评报告图20餐饮商品零售及线上商品零售同比增速图21分品类限额以上商品零售同比增速402022-102022-112022-1212月增速环比变化pct50204030020100-20社零餐饮收入当月同比-10-20社零商品零售当月同比-40-30社零实物商品网上零售额当月同比家电家具建材汽车日用品-60化妆品服装鞋帽金银珠宝中西药品办公用品1912206201221621122262212通讯器材粮油食品等石油及制品资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增速就业边际转好收支尚存隐忧失业率边际回落但较历年同期仍高伴随防控政策优化12月就业边际好转城镇调查失业率及31大城市调查失业率分别回落至5561分年龄来看25-59岁外来户籍人口失业率同样回落分别录得4857但从绝对水平来看上述各口径失业率均高于历年同期图22全国城镇调查失业率及31大城市调查失业率图23历年各月25-59岁人口调查失业率7562018全国城镇调查失业率31个大城市调查失业率620197020205202165520225605555450445418121961912206201221621122262212123456789101112资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所居民收支增速双降或影响内生复苏韧性而从居民收支来看四季度居民收入及支出增速分别回落至42-24且居民边际消费倾向MA4下探至665反映居民支出意愿同步转弱居民收入增速回落或使得居民持续保持谨慎消费复苏的斜率或受到抑制请阅读最后评级说明和重要声明1012中国经济点评报告图24全国居民名义收支同比增速图25全国居民边际消费倾向MA41574全国居民人均可支配收入当季同比居民边际消费倾向MA4全国居民人均消费支出当季同比107270568066665-564-106214121512161217121812191220122112221215121612171218121912201221122212资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增资料来源Wind长江证券研究所速信心和潜力是2023年中国经济两大关键词我们在部委会议专题中曾提出2023年中国经济的主旋律是提振信心释放潜力从四季度经济数据中我们可以捕捉到两条对应的宏观线索一是稳增长政策效果不俗信心已在改善在多重专项融资工具的支持下地产投资开始回稳向上基建投资持续高速发力在信贷积极投放的支持下民间投资制造业投资增速已开始改善二是解脱疫情枷锁之后进步空间巨大生产方面四季度工业产能利用率较2021年二季度高点仍有充足的改善空间需求方面2022年商品零售与餐饮收入增速之差高达68pct消费场景的恢复将弥合增速差距请阅读最后评级说明和重要声明1112中国经济点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1212