事件描述
　　1月10日，央行公布2022年12月金融统计数据：12月，社融新增1.31万亿，人民币贷款增加1.4万亿；12月末，社融规模存量同比增长9.6%，M2同比增长11.8%。
　　事件评论
　　社融同比持续少增，信贷、非标有明显改善。12月新增社融1.31万亿，同比少增1.05万亿。具体来看，政府债券、企业债券分别同比少增8894亿、多减6702亿，是主要拖累。政府债同比少增主要系各类债券发行进入尾声，12月新增专项债发行不足100亿，国债净融资2005亿，去年同期分别为1012、6590亿。企业债券罕见新增为负，同比大幅缩减，主要系近期信用环境较差，利率中枢抬升、取消发行较多，疫情达峰亦干扰正常发行节奏。值得注意的是，社融内的人民币贷款同比转为多增，信托同比增幅扩大。信贷同比多增4002亿，指向融资需求有所改善。信托贷款同比少减3790亿，一方面2021年末是资管新规过渡期结束日，去年同期基数较低，另一方面2022年下半年信托贷款同比表现较好，与政策性金融工具配套融资相关，且2022年11月23日央行、银保监发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，提出支持开发贷款、信托贷款存量融资合理展期，鼓励信托产品支持房地产合理融资需求，或亦有一定提振作用。
　　企业中长贷逆势走高，居民中长贷降幅收窄。12月新增人民币贷款1.4万亿，同比多增2665亿。分部门来看，企业、居民部门同比多增6017亿、少增1963亿。企业部门中长贷新增逆季节性走高，且高于过去5年同期水平，同比大幅多增8717亿，一方面12月企业债低迷，但贷款利率处于低位，或有部分企业融资转向贷款，另一方面近期监管积极引导信用扩张，地产领域央行新增PSL、推出免息再贷款、银行密集授信优质房企、金融十六条等，基建领域政策性金融工具配套融资持续跟进，制造业领域设备更新再贷款等陆续发放。12月居民短贷、中长贷同比分别少270亿、1693亿，同比降幅均有收窄。
　　M2回落M0反弹，M1与M2剪刀差走阔。12月M2同比增速回落至11.8%，M1亦回落至3.7%，M0则反弹至15.3%。12月5日执行降准，释放资金5000亿，MLF超量续作1500亿，为跨年流动性保驾护航。但从存款来看，企业、非银存款同比减少，财政存款小幅多减，仅居民存款同比多增，且去年同期M2基数较高，共同导致M2增速回落，但仍处高位。年末M0增速季节性回升，与居民年末奖金发放、备用资金跨年有关。此外央行宣布自2022年12月起M0含流通中数字人民币，12月末余额为136亿，调整前后对M0、M1、M2影响较小。M1与M2剪刀差走阔至-8.1%，意味着实体经营仍然承压。
　　结构已然改善，宽信用并不远。12月社融存量增速回落至9.6%，社融口径的人民币贷款余额增速则回升至10.9%。2022年末社融增速创下有数据以来的新低，虽然主因在于政府债、企业债的拖累，但也指向疫情达峰过程中当前实体经济融资需求疲软。然而我们认为最差的时候已经过去，未来不妨乐观点，星星之火已然出现，原因有二：1）本轮稳增长以来，首度出现信贷增速优于社融增速回升，虽然12月企业中长贷逆势大增有诸多政策端原因，但不排除实体需求正在逐步改善；2）11月居民定期存款占比有见顶回落趋势，地产政策边际放松，疫情达峰后消费场景恢复，以及权益市场向好带动财富管理需求，均将助推居民资产负债表修复。但经济复苏、需求提振、收入改善仍然面临较多约束，仍需政策进一步发力，提振信心。。
　　风险提示
　　1、信贷政策不及预期；
　　2、国内疫情有所反复。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨中国经济丨点评报告宽信用TableTitle的黎明12月金融数据点评报告要点12Table月社融新增Summary131万亿人民币贷款增加14万亿12月末社融规模存量同比增长96M2同比增长118社融同比持续少增信贷非标有明显改善企业中长贷逆势走高居民中长贷降幅收窄M2回落M0反弹M1与M2剪刀差走阔结构已然改善宽信用并不远原因有二1本轮稳增长以来首度出现信贷增速优于社融增速回升211月居民定期存款占比有见顶回落趋势地产政策边际放松疫情达峰后消费场景恢复以及权益市场向好带动财富管理需求均将助推居民资产负债表修复分析师及联系人于博宋筱筱蒋佳榛SACS0490520090001SACS0490520080011请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-11cjzqdt11111宽信用TableT的itle黎明2中国经济丨点评报告12月金融数据点评事件描述相关研究1月10日央行公布2022年12月金融统计数据12月社融新增131万亿人民币贷款景气持续下探静待春日花开TableReport12月PMI数增加14万亿12月末社融规模存量同比增长96M2同比增长118据点评2023-01-01事件评论过往皆序章重启周期进程1-11月工业企业利润点评2022-12-28社融同比持续少增信贷非标有明显改善12月新增社融131万亿同比少增105万积极财政如何加力提效11月财政数据点亿具体来看政府债券企业债券分别同比少增8894亿多减6702亿是主要拖累评2022-12-21政府债同比少增主要系各类债券发行进入尾声12月新增专项债发行不足100亿国债净融资2005亿去年同期分别为10126590亿企业债券罕见新增为负同比大幅缩减主要系近期信用环境较差利率中枢抬升取消发行较多疫情达峰亦干扰正常发行节奏值得注意的是社融内的人民币贷款同比转为多增信托同比增幅扩大信贷同比多增4002亿指向融资需求有所改善信托贷款同比少减3790亿一方面2021年末是资管新规过渡期结束日去年同期基数较低另一方面2022年下半年信托贷款同比表现较好与政策性金融工具配套融资相关且2022年11月23日央行银保监发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知提出支持开发贷款信托贷款存量融资合理展期鼓励信托产品支持房地产合理融资需求或亦有一定提振作用企业中长贷逆势走高居民中长贷降幅收窄12月新增人民币贷款14万亿同比多增2665亿分部门来看企业居民部门同比多增6017亿少增1963亿企业部门中长贷新增逆季节性走高且高于过去5年同期水平同比大幅多增8717亿一方面12月企业债低迷但贷款利率处于低位或有部分企业融资转向贷款另一方面近期监管积极引导信用扩张地产领域央行新增PSL推出免息再贷款银行密集授信优质房企金融十六条等基建领域政策性金融工具配套融资持续跟进制造业领域设备更新再贷款等陆续发放12月居民短贷中长贷同比分别少270亿1693亿同比降幅均有收窄M2回落M0反弹M1与M2剪刀差走阔12月M2同比增速回落至118M1亦回落至37M0则反弹至15312月5日执行降准释放资金5000亿MLF超量续作1500亿为跨年流动性保驾护航但从存款来看企业非银存款同比减少财政存款小幅多减仅居民存款同比多增且去年同期M2基数较高共同导致M2增速回落但仍处高位年末M0增速季节性回升与居民年末奖金发放备用资金跨年有关此外央行宣布自2022年12月起M0含流通中数字人民币12月末余额为136亿调整前后对M0M1M2影响较小M1与M2剪刀差走阔至-81意味着实体经营仍然承压结构已然改善宽信用并不远12月社融存量增速回落至96社融口径的人民币贷款余额增速则回升至1092022年末社融增速创下有数据以来的新低虽然主因在于政府债企业债的拖累但也指向疫情达峰过程中当前实体经济融资需求疲软然而我们认为最差的时候已经过去未来不妨乐观点星星之火已然出现原因有二1本轮稳增长以来首度出现信贷增速优于社融增速回升虽然12月企业中长贷逆势大增有诸多政策端原因但不排除实体需求正在逐步改善211月居民定期存款占比有见顶回落趋势地产政策边际放松疫情达峰后消费场景恢复以及权益市场向好带动财富管理需求均将助推居民资产负债表修复但经济复苏需求提振收入改善仍然面临较多约束仍需政策进一步发力提振信心风险提示更多研报请访问1信贷政策不及预期2国内疫情有所反复长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明中国经济点评报告目录社融同比持续少增信贷非标有明显改善4企业中长贷逆势走高居民中长贷降幅收窄4M2回落M0反弹M1与M2剪刀差走阔5结构已然改善宽信用并不远6图表目录图1社会融资规模增量同比变化亿元4图2社会融资主要分项同比变化亿元4图3历年各月居民中长贷新增亿元5图4居民贷款分项同比变化亿元5图5历年各月企业中长贷新增亿元5图6企业贷款分项同比变化亿元5图7M0M1M2同比增速6图8新增财政存款财政存款同比变化亿元6图9社融增速信贷增速6图10专项债月度发行进度亿元7图11未来MLF月度到期规模亿元7请阅读最后评级说明和重要声明38中国经济点评报告社融同比持续少增信贷非标有明显改善12月新增社融131万亿同比少增105万亿具体来看政府债券企业债券分别同比少增8894亿多减6702亿是主要拖累政府债同比少增主要系各类债券发行进入尾声12月新增专项债发行不足100亿国债净融资2005亿去年同期分别为10126590亿企业债券罕见新增为负同比大幅缩减主要系近期信用环境较差利率中枢抬升取消发行较多疫情达峰亦干扰正常发行节奏值得注意的是社融内的人民币贷款同比转为多增信托同比增幅扩大信贷同比多增4002亿指向融资需求有所改善信托贷款同比少减3790亿一方面2021年末是资管新规过渡期结束日去年同期基数较低另一方面2022年下半年信托贷款同比表现较好与政策性金融工具配套融资相关且2022年11月23日央行银保监发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知提出支持开发贷款信托贷款存量融资合理展期鼓励信托产品支持房地产合理融资需求或亦有一定提振作用图1社会融资规模增量同比变化亿元图2社会融资主要分项同比变化亿元70000社融当月新增社融当月同比多增6000600002022-122022-112022-10400050000200040000030000-200020000-400010000-60000-8000-10000-100002020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10-200002022-12人民币外币委托信托未贴现企业债政府债股票贷款贷款贷款贷款票据融资-30000资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所企业中长贷逆势走高居民中长贷降幅收窄12月新增人民币贷款14万亿同比多增2665亿分部门来看企业居民部门同比多增6017亿少增1963亿企业部门中长贷新增逆季节性走高且高于过去5年同期水平同比大幅多增8717亿一方面12月企业债低迷但贷款利率处于低位或有部分企业融资转向贷款另一方面近期监管积极引导信用扩张地产领域央行新增PSL推出免息再贷款银行密集授信优质房企金融十六条等基建领域政策性金融工具配套融资持续跟进制造业领域设备更新再贷款等陆续发放12月居民短贷中长贷同比分别少270亿1693亿同比降幅均有收窄请阅读最后评级说明和重要声明48中国经济点评报告图3历年各月居民中长贷新增亿元图4居民贷款分项同比变化亿元100006000201720182019居民-短贷居民-中长贷202020212022400080002000600004000-20002000-4000-600001234567891011122020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11-20002022-12资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图5历年各月企业中长贷新增亿元图6企业贷款分项同比变化亿元2500010000201720182019企业-短贷企业-中长贷企业-票据202020212022800020000600040001500020000-200010000-4000-60005000-800002020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-101234567891011122022-12资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所M2回落M0反弹M1与M2剪刀差走阔12月M2同比增速回落至118M1亦回落至37M0则反弹至15312月5日执行降准释放资金5000亿MLF超量续作1500亿为跨年流动性保驾护航但从存款来看企业非银存款同比减少财政存款小幅多减仅居民存款同比多增且去年同期M2基数较高共同导致M2增速回落但仍处高位年末M0增速季节性回升与居民年末奖金发放备用资金跨年有关此外央行宣布自2022年12月起M0含流通中数字人民币12月末余额为136亿调整前后对M0M1M2影响较小M1与M2剪刀差走阔至-81意味着实体经营仍然承压请阅读最后评级说明和重要声明58中国经济点评报告图7M0M1M2同比增速图8新增财政存款财政存款同比变化亿元2000020M0同比M1同比M2同比财政存款当月新增财政存款当月同比多增15000151000010500005-50000-10000-5-150002020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10-102022-12资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所结构已然改善宽信用并不远12月社融存量增速回落至96社融口径的人民币贷款余额增速则回升至1092022年末社融增速创下有数据以来的新低虽然主因在于政府债企业债的拖累但也指向疫情达峰过程中当前实体经济融资需求疲软然而我们认为最差的时候已经过去未来不妨乐观点星星之火已然出现原因有二1本轮稳增长以来首度出现信贷增速优于社融增速回升虽然12月企业中长贷逆势大增有诸多政策端原因但不排除实体需求正在逐步改善211月居民定期存款占比有见顶回落趋势地产政策边际放松疫情达峰后消费场景恢复以及权益市场向好带动财富管理需求均将助推居民资产负债表修复但经济复苏需求提振收入改善仍然面临较多约束仍需政策进一步发力提振信心图9社融增速信贷增速14社融增速社融剔除政府债增速信贷增速13121110982019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明68中国经济点评报告图10专项债月度发行进度亿元图11未来MLF月度到期规模亿元1600012000MLF投放量MLF到期量1400010000120001000080008000600060004000400020002000002022-032022-042022-052022-062022-072022-08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