事件描述
　　12月31日，国家统计局公布数据，12月制造业PMI续降至47%。
　　事件评论
　　制造业景气持续转弱。12月全国制造业PMI续降至47%，自11月低位继续下探。从主要分项来看，供需持续收缩，库存分化，价格回升。从PMI的构成来看，新订单、生产指数分别拖累PMI下滑0.75pct、0.8pct，而供应商配送指数反向拉动1pct。若剔除供应商配送时间指数反向计入PMI指数的技术因素，制造业景气实际上比47%这一数据表现得更弱。
　　需求持续不振，在手订单落至低点。12月PMI新订单指数、新出口订单、在手订单分别续降至43.9%、44.2%、43.1%。我们认为，需求持续转弱仍是经济景气的最大拖累。特别是，12月在手订单数据已降至全年最低水平。在手订单的多少，决定了企业的产能利用率的上限。而在手订单与新订单同步转弱，或将使得生产复苏缺乏弹性。
　　疫情导致减员，企业产销效率进一步下降。防疫政策调整重心后，各地陆续迎来感染高峰，企业生产与供应链效率均受影响。12月供应商配送时间指数下滑至40.1%，供应链效率下降使得销售不畅，产成品库存指数仅小幅回落至46.6%。同时，企业内部同样存在减员压力，生产效率大幅下滑，12月从业人员指数续降至44.8%，生产指数下滑至44.6%。特别是，在企业压降了采购后（12月采购量指数续降至44.9%），企业原材料库存指数却边际回升至47.1%，反映出，生产环节较采购环节，效率下降得更为明显。
　　价格环比回升，行业间走势分化。12月主要原材料购进价格指数与出场价格指数分别回升至51.6%、49%。价格指数回升，主要缘于黑色系价格在经济复苏预期的推动下持续走强，而石化、有色、建材等行业价格明显走弱。
　　建筑业景气仍有支撑，服务业景气继续下探。12月非制造业商务活动指数回落至41.6%。建筑业商务活动指数小幅回落至54.4%，主要缘于天气转冷制约各地开工。但基建、保交楼韧性仍强，土木工程、房屋建筑类商务活动指数分别录得57.1%、54.1%，较上月仅是小幅回落。服务业商务活动指数续降至39.4%，疫情仍是景气走弱的主因，多数行业景气度持续下探。但也可以看到，随着防疫政策优化调整，城际流动限制减少，航空运输商务活动指数快速回升至60.7%。
　　景气短期仍将承压，开春旺季值得期待。从历史经验看，春节前后生产活动放缓，经济景气往往出现季节性回落。考虑到各地疫情仍在分批次达峰，产销不畅现象依旧存在。因此，我们认为，经济景气短期仍将处于收缩区间，但1月景气环比收缩幅度或边际收窄。随着3、4月传统旺季到来，产需共振转好，或带动经济景气重回扩张。
　　风险提示
　　1、新冠病毒出现超预期变异；
　　2、海外加速衰退，导致内外需共振下滑。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨中国经济丨点评报告景气持续下探静待春日花开TableTitle12月PMI数据点评报告要点PMITable低位下探至Summary47产销双双转弱若剔除技术性因素制造业景气实际表现更弱需求不振仍是最大拖累在手订单持续走弱或制约复苏弹性疫情导致减员进一步拖累企业产销导致景气持续下探建筑赶工韧性仍强但服务业景气普遍走弱政策优化后航空景气回升最为明显春节前后景气仍将处于收缩区间但环比降幅或较12月收窄3-4月旺季到来后景气或重回扩张区间分析师及联系人TableAuthor于博刘承昊SACS0490520090001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-01cjzqdt11111宏观点评景气持续下探静待春日花开TableTitle2中国经济丨点评报告12月PMI数据点评事件描述TableSummary2相关研究12月31日国家统计局公布数据12月制造业PMI续降至47过往皆序章重启周期进程TableReport1-11月工业企事件评论业利润点评2022-12-28制造业景气持续转弱12月全国制造业PMI续降至47自11月低位继续下探从主积极财政如何加力提效11月财政数据点要分项来看供需持续收缩库存分化价格回升从PMI的构成来看新订单生产评2022-12-21指数分别拖累PMI下滑075pct08pct而供应商配送指数反向拉动1pct若剔除供应提振信心扩大内需兼议中央经济工作会商配送时间指数反向计入PMI指数的技术因素制造业景气实际上比47这一数据表现议释放的五个信号2022-12-17得更弱需求持续不振在手订单落至低点12月PMI新订单指数新出口订单在手订单分别续降至439442431我们认为需求持续转弱仍是经济景气的最大拖累特别是12月在手订单数据已降至全年最低水平在手订单的多少决定了企业的产能利用率的上限而在手订单与新订单同步转弱或将使得生产复苏缺乏弹性疫情导致减员企业产销效率进一步下降防疫政策调整重心后各地陆续迎来感染高峰企业生产与供应链效率均受影响12月供应商配送时间指数下滑至401供应链效率下降使得销售不畅产成品库存指数仅小幅回落至466同时企业内部同样存在减员压力生产效率大幅下滑12月从业人员指数续降至448生产指数下滑至446特别是在企业压降了采购后12月采购量指数续降至449企业原材料库存指数却边际回升至471反映出生产环节较采购环节效率下降得更为明显价格环比回升行业间走势分化12月主要原材料购进价格指数与出场价格指数分别回升至51649价格指数回升主要缘于黑色系价格在经济复苏预期的推动下持续走强而石化有色建材等行业价格明显走弱建筑业景气仍有支撑服务业景气继续下探12月非制造业商务活动指数回落至416建筑业商务活动指数小幅回落至544主要缘于天气转冷制约各地开工但基建保交楼韧性仍强土木工程房屋建筑类商务活动指数分别录得571541较上月仅是小幅回落服务业商务活动指数续降至394疫情仍是景气走弱的主因多数行业景气度持续下探但也可以看到随着防疫政策优化调整城际流动限制减少航空运输商务活动指数快速回升至607景气短期仍将承压开春旺季值得期待从历史经验看春节前后生产活动放缓经济景气往往出现季节性回落考虑到各地疫情仍在分批次达峰产销不畅现象依旧存在因此我们认为经济景气短期仍将处于收缩区间但1月景气环比收缩幅度或边际收窄随着34月传统旺季到来产需共振转好或带动经济景气重回扩张风险提示1新冠病毒出现超预期变异更多研报请访问2海外加速衰退导致内外需共振下滑长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明中国经济点评报告目录制造业景气持续转弱4需求持续不振在手订单落至低点5疫情导致减员企业产销效率进一步下降6价格环比回升行业间走势分化7建筑业景气仍有支撑服务业景气继续下探7图表目录图1历年各月制造业PMI4图2制造业PMI主要分项指标4图3历年各月制造业新订单指数5图4历年各月制造业新出口订单指数5图5历年各月制造业在手订单指数5图6历年各月制造业供应商配送时间指数6图7历年各月制造业产成品库存指数6图8历年各月制造业从业人员指数6图9历年各月制造业生产指数6图10历年各月制造业采购量指数6图11历年各月制造业原材料库存指数6图12制造业原材料购进价格指数及出厂价格指数7图13历年各月建筑业商务活动指数7图14历年各月服务业商务活动指数7请阅读最后评级说明和重要声明38中国经济点评报告制造业景气持续转弱图1历年各月制造业PMI5350251501496492494944948502474501495474720152016201720182019202020212022451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind长江证券研究所图2制造业PMI主要分项指标2022-122022-112021-12生产生产经营活动55新订单预期50供货商配送时间新出口订单4540从业人员在手订单35原材料库存产成品库存主要原材料采购量购进价格出厂价格进口资料来源Wind长江证券研究所注本月未公布生产经营活动预期指数请阅读最后评级说明和重要声明48中国经济点评报告需求持续不振在手订单落至低点图3历年各月制造业新订单指数图4历年各月制造业新出口订单指数555553505149454720152016402015201645201720182017201835201920204320192020202120222021202241301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图5历年各月制造业在手订单指数53514947454341201520162017392018201920203720212022351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明58中国经济点评报告疫情导致减员企业产销效率进一步下降图6历年各月制造业供应商配送时间指数图7历年各月制造业产成品库存指数53515150494947484547464320152016454120172018443920152016201920204320172018372021202242201920203541202120221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月月月月月月月月月月月月月121-23456789101112资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图8历年各月制造业从业人员指数图9历年各月制造业生产指数555153495147492015201647452015201620172018452017201820192020434320192020202120222021202241411月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图10历年各月制造业采购量指数图11历年各月制造业原材料库存指数5550535051494949474845484347412015201647201520162017201839462017201820192020201920203746202120222021202235451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明68中国经济点评报告价格环比回升行业间走势分化图12制造业原材料购进价格指数及出厂价格指数75主要原材料购进价格7065出厂价格605550454018121961912206201221621122262212资料来源Wind长江证券研究所建筑业景气仍有支撑服务业景气继续下探图13历年各月建筑业商务活动指数图14历年各月服务业商务活动指数70606555605550504520152016201745201520164020182019202040201720183520212022201920203035202120221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明78中国经济点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明88