事件描述
　　12月27日，国家统计局公布数据：1-11月规上工业企业利润总额同比下降3.6%。
　　事件评论
　　疫情抑制景气，利润、营收增速下滑。11月规上工业企业利润同比降幅扩大至-8.9%，营收同比增速由正转负至-0.9%，反映工业企业经营压力持续增强。11月工业企业利润数据与11月工业增加值数据反映同一个经济现实，那就是：防疫边际优化遭遇疫情加速蔓延，对比之下，疫情影响相对更大，经济整体承压。利润、营收同步转弱之下，11月营收利润率同步回落至6.09%。
　　过往皆是序章，达峰后经济或重回正轨。11月末以来，防疫政策持续优化调整，新冠病毒感染已重新划归为“乙类乙管”，标志着我们即将进入“后疫情时代”。但在经济重回活跃以前，各地区仍将承受一轮感染高峰的冲击。我们根据“发烧”关键词的百度指数的强度判断各地疫情强度，以迈过峰值的天数来判断各地达峰的次序。我们认为，当前华北地区已迈过感染高峰，而川渝地区、长三角地区正进入承压期，各地达峰时间有前后差异。同时，我们观察到，已达峰地区经济活跃度开始环比转好。因此，我们估计，春节后各地都将迈过感染高峰，经济或将重归活跃。
　　周期力量重回主导，主动去库存进程将更加顺畅。11月产成品库存增速回落至11.4%，剔除价格后的库存增速同步回落至12.9%。这说明，主动去库存进程仍是当前周期的主要特征。但也需要看到，11月库销比虽然季节性回落至50.9%，但仍高于近5年同期；产成品周转天数持平在18.2天，反映疫情制约了企业去库存进度。我们认为，在经济重回正轨之后，疫情对于经济周期的影响或将逐步减弱，周期趋势或将成为主旋律，主动去库存进程或更加顺畅。
　　利润再平衡持续演绎，带动中下游盈利增厚。从分行业营收利润率来看，利润再平衡进程仍在继续。11月采矿业营收利润率下滑4.2pct，上游原材料加工行业营收利润率下滑0.18pct，中游装备制造行业及下游消费品制造行业的营收利润率分别上涨0.35pct和0.25pct。我们认为，随着主动去库存进程回归顺畅，行业间利润再平衡的进程或将加速，中下游行业整体利润率或将更快改善。而在主动去库存阶段向被动去库存阶段切换的过程中，整体利润增速的回升或将使得中下游盈利增厚更加明显。
　　风险提示
　　1、海外需求快速回落，导致内外需共振收缩；
　　2、新冠病毒超预期变异，导致新一轮感染高峰。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨中国经济丨点评报告过往皆序章重启周期进程TableTitle1-11月工业企业利润点评报告要点11Table月疫情仍在抑制景气工业企业经营压力增大利润降幅扩大营收增速转负伴随各地疫Summary情分批次达峰春节后各地经济料或将重归活跃经济回归正轨周期力量将占据主导主动去库存进程或将更为顺畅主动去库存持续演绎将带动上下游利润再平衡推动中下游盈利增厚分析师及联系人于博刘承昊SACS0490520090001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2022-12-28cjzqdt11111宏观点评过往皆序章重启周期进程TableTitle2中国经济丨点评报告1-11月工业企业利润点评事件描述相关研究12月27日国家统计局公布数据1-11月规上工业企业利润总额同比下降36积极财政如何加力提效TableReport11月财政数据点事件评论评2022-12-21提振信心扩大内需兼议中央经济工作会疫情抑制景气利润营收增速下滑11月规上工业企业利润同比降幅扩大至-89营议释放的五个信号2022-12-17收同比增速由正转负至-09反映工业企业经营压力持续增强11月工业企业利润数据扩大内需从修复内需开始11月经济数据与11月工业增加值数据反映同一个经济现实那就是防疫边际优化遭遇疫情加速蔓延点评2022-12-15对比之下疫情影响相对更大经济整体承压利润营收同步转弱之下11月营收利润率同步回落至609过往皆是序章达峰后经济或重回正轨11月末以来防疫政策持续优化调整新冠病毒感染已重新划归为乙类乙管标志着我们即将进入后疫情时代但在经济重回活跃以前各地区仍将承受一轮感染高峰的冲击我们根据发烧关键词的百度指数的强度判断各地疫情强度以迈过峰值的天数来判断各地达峰的次序我们认为当前华北地区已迈过感染高峰而川渝地区长三角地区正进入承压期各地达峰时间有前后差异同时我们观察到已达峰地区经济活跃度开始环比转好因此我们估计春节后各地都将迈过感染高峰经济或将重归活跃周期力量重回主导主动去库存进程将更加顺畅11月产成品库存增速回落至114剔除价格后的库存增速同步回落至129这说明主动去库存进程仍是当前周期的主要特征但也需要看到11月库销比虽然季节性回落至509但仍高于近5年同期产成品周转天数持平在182天反映疫情制约了企业去库存进度我们认为在经济重回正轨之后疫情对于经济周期的影响或将逐步减弱周期趋势或将成为主旋律主动去库存进程或更加顺畅利润再平衡持续演绎带动中下游盈利增厚从分行业营收利润率来看利润再平衡进程仍在继续11月采矿业营收利润率下滑42pct上游原材料加工行业营收利润率下滑018pct中游装备制造行业及下游消费品制造行业的营收利润率分别上涨035pct和025pct我们认为随着主动去库存进程回归顺畅行业间利润再平衡的进程或将加速中下游行业整体利润率或将更快改善而在主动去库存阶段向被动去库存阶段切换的过程中整体利润增速的回升或将使得中下游盈利增厚更加明显风险提示1海外需求快速回落导致内外需共振收缩更多研报请访问2新冠病毒超预期变异导致新一轮感染高峰长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明中国经济点评报告目录疫情抑制景气利润营收增速下滑4过往皆是序章达峰后经济或重回正轨5周期力量重回主导主动去库存进程将更加顺畅6利润再平衡持续演绎带动中下游盈利增厚7图表目录图1规上工业企业利润总额同比增速4图2规上工业企业营业收入同比增速4图3规上工业单月营收利润率4图41217-1223百度发烧关键词搜索指数2019年同期1006图5各省市百度发烧关键词搜索指数已达峰天数天6图6名义及实际工业产成品库存增速6图7工业企业产成品库销比7图8产成品周转天数及同比多增天7图9分门类企业当月营收利润率7图10制造业上中下游企业当月营收利润率7表12022年下半年以来疫情防控政策大事记5请阅读最后评级说明和重要声明38中国经济点评报告疫情抑制景气利润营收增速下滑图1规上工业企业利润总额同比增速图2规上工业企业营业收入同比增速40工业企业利润总额累计同比2021年为两年平均20工业企业营业收入累计同比2021年为两年平均工业企业利润总额当月同比2021年为两年平均工业企业营业收入当月同比2021年为两年平均201000-20-10-40-20181119519112052011215211122522111911205201121521112252211资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图3规上工业单月营收利润率8580757065605550452017201820194035202020212022301-23456789101112资料来源Wind长江证券研究所注1-2月为累计利润率请阅读最后评级说明和重要声明48中国经济点评报告过往皆是序章达峰后经济或重回正轨表12022年下半年以来疫情防控政策大事记资料来源中国政府网新华社央广网澎湃新闻长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明58中国经济点评报告图41217-1223百度发烧关键词搜索指数2019年同期图5各省市百度发烧关键词搜索指数已达峰天数天100资料来源百度指数长江证券研究所注数据截至20221223不含港澳台资料来源百度指数长江证券研究所注数据截至20221223不含港澳台地区数据地图模板来自百度Echarts地区数据地图模板来自百度Echarts周期力量重回主导主动去库存进程将更加顺畅图6名义及实际工业产成品库存增速25工业产成品存货同比增速剔除价格后的工业产成品存货同比增速20151050-5141115111611171118111911201121112211资料来源Wind长江证券研究所注2月同比为1-2月累计同比请阅读最后评级说明和重要声明68中国经济点评报告图7工业企业产成品库销比图8产成品周转天数及同比多增天608产成品周转天数同比多增30产成品周转天数右轴556502545420402352017201820191530202020212022025-2101-234567891011121611171118111911201121112211资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所利润再平衡持续演绎带动中下游盈利增厚图9分门类企业当月营收利润率图10制造业上中下游企业当月营收利润率3013下游消费品制造营收利润率采矿业营收利润率中游装备制造营收利润率制造业营收利润率11上游原材料加工营收利润率20公用事业营收利润率9107503-101171118111911201121112211171118111911201121112211资料来源Wind长江证券研究所注2月为1-2月累计利润率资料来源Wind长江证券研究所注2月为1-2月累计利润率请阅读最后评级说明和重要声明78中国经济点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明88