事件描述
　　2022年12月20日，日本央行宣布调整收益率曲线控制，将10年期国债收益率的目标从±0.25%调整至±0.5%，并加大国债购买规模。
　　事件评论
　　日本央行调整了什么？本次日本央行利率决议主要调整了10年期国债收益率的目标区间，允许长期收益率进一步上涨至0.5%，并将每月国债购买规模由7.3亿日元增加至9亿日元。总的来说，本次货币政策的调整集中在收益率曲线控制（YCC）上，并未调整基准利率，日本基准利率仍然维持在-0.1%的负利率区间内，也意味着日本央行现有的超宽松货币政策立场并未转向，仅是在过去的基础上进行了一定程度微调。
　　为何调整YCC？日本央行于2016年9月起实施收益率曲线控制（YCC）政策，旨在通过无限量购买国债的方式来控制国债收益率的上下限，最终影响公司债券收益率、贷款利率以及其他融资利率，使得利率水平能够长期维持在零附近，从而刺激经济发展。今年以来欧美等主要经济体陆续开启加息周期，而日本是今年以来为数不多货币政策仍未转向的发达国家，货币政策的错位引发利差的大幅走阔，最终导致日本国债被大量抛售、长端利率波动加剧。在此背景下，日央行控制收益率曲线的难度不断增大，购买国债的规模也随之增多，但日央行不断增持国债带来的另一个后果是日本国债的流动性明显萎缩，债券市场的流动性压力指数也持续走高。因此，本次日本央行调整YCC是为了在维持宽松的立场不变的情况下纠正年初以来收益率曲线的扭曲情况，并改善日本国债市场的流动性。
　　为何超出市场预期？作为全球唯一一个仍然处于负利率区间的主要经济体，日本经济仍然处在缓慢爬坡的阶段，日央行行长黑田东彦也曾在11月初表态不考虑加息或者改变YCC政策，因此，本次利率决议公布后，市场反应剧烈：日元兑美元大幅走高，10年期日本国债收益率飙升21个基点至0.467%，创2015年以来新高，日本国债期货暂停交易，而10年期美债收益率也一度大幅上行突破3.6%。然而，后续记者发布会上行长黑田东彦的发言又打消了市场对于日本央行转向的担忧，表示本次调整并不意味着退出或者放弃YCC，未来还将继续维持货币政策的宽松，资产价格又重新反弹。
　　货币政策转向或在不远处。尽管黑田东彦表示未来将继续维持货币政策的宽松，但当前日本央行仍然面临较大的货币政策转向压力：一方面，海外欧美等主要国家收紧货币政策，而日本货币政策迟迟未转向，导致美日利差不断走阔、日元持续承压，日本央行面临内外失衡的压力；另一方面，随着疫情政策的放松以及全球能源及粮食涨价的影响，日本核心CPI已经高于同比2%目标，通胀水平在近期也有所升温，指向日本央行调整货币政策的必要性不断增加。更为关键的是，坚持宽松立场的央行行长黑田东彦将在明年4月结束任期，未来或迎来货币政策调整的关键时期。而一旦日本央行从“非常规”走向“常规”甚至转向紧缩，日本国债利率走高或引发全球债券抛售潮，全球利率或形成恶性螺旋上升，对金融市场乃至全球经济都将带来更大的波澜。
　　风险提示
　　1、海外输入性通胀压力超预期；
　　2、货币政策立场转向超预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨世界经济与海外市场丨点评报告如何理解日央行调整YCC报告要点日本央行TableSummary12月利率决议宣布允许长期收益率进一步上涨至05并将每月国债购买规模扩大至9亿日元本次货币政策的调整集中在收益率曲线控制YCC上并未调整基准利率日本基准利率仍然维持在-01的负利率区间内也意味着日本央行现有的超宽松货币政策立场并未转向仅是通过调整YCC来纠正年初以来收益率曲线的扭曲情况并改善日本国债市场的流动性尽管黑田东彦表示未来将继续维持货币政策的宽松但当前日本面临海外收紧货币通胀升温的难题明年4月央行行长换届或将是日本央行货币政策调整的关键时期分析师及联系人于博黄文琛SACS0490520090001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2022-12-20cjzqdt11111世界经济与海外市场丨点评报告如何理解日央行调整YCC事件描述相关研究2022年12月20日日本央行宣布调整收益率曲线控制将10年期国债收益率的目标从好事多磨TableReport美联储12月议息会议点评2022-025调整至05并加大国债购买规模12-15事件评论服务通胀是未来焦点美国11月CPI数据点评2022-12-14日本央行调整了什么本次日本央行利率决议主要调整了10年期国债收益率的目标区警惕薪资-通胀螺旋延缓通胀回落11月美间允许长期收益率进一步上涨至05并将每月国债购买规模由73亿日元增加至9国非农就业数据点评2022-12-03亿日元总的来说本次货币政策的调整集中在收益率曲线控制YCC上并未调整基准利率日本基准利率仍然维持在-01的负利率区间内也意味着日本央行现有的超宽松货币政策立场并未转向仅是在过去的基础上进行了一定程度微调为何调整YCC日本央行于2016年9月起实施收益率曲线控制YCC政策旨在通过无限量购买国债的方式来控制国债收益率的上下限最终影响公司债券收益率贷款利率以及其他融资利率使得利率水平能够长期维持在零附近从而刺激经济发展今年以来欧美等主要经济体陆续开启加息周期而日本是今年以来为数不多货币政策仍未转向的发达国家货币政策的错位引发利差的大幅走阔最终导致日本国债被大量抛售长端利率波动加剧在此背景下日央行控制收益率曲线的难度不断增大购买国债的规模也随之增多但日央行不断增持国债带来的另一个后果是日本国债的流动性明显萎缩债券市场的流动性压力指数也持续走高因此本次日本央行调整YCC是为了在维持宽松的立场不变的情况下纠正年初以来收益率曲线的扭曲情况并改善日本国债市场的流动性为何超出市场预期作为全球唯一一个仍然处于负利率区间的主要经济体日本经济仍然处在缓慢爬坡的阶段日央行行长黑田东彦也曾在11月初表态不考虑加息或者改变YCC政策因此本次利率决议公布后市场反应剧烈日元兑美元大幅走高10年期日本国债收益率飙升21个基点至0467创2015年以来新高日本国债期货暂停交易而10年期美债收益率也一度大幅上行突破36然而后续记者发布会上行长黑田东彦的发言又打消了市场对于日本央行转向的担忧表示本次调整并不意味着退出或者放弃YCC未来还将继续维持货币政策的宽松资产价格又重新反弹货币政策转向或在不远处尽管黑田东彦表示未来将继续维持货币政策的宽松但当前日本央行仍然面临较大的货币政策转向压力一方面海外欧美等主要国家收紧货币政策而日本货币政策迟迟未转向导致美日利差不断走阔日元持续承压日本央行面临内外失衡的压力另一方面随着疫情政策的放松以及全球能源及粮食涨价的影响日本核心CPI已经高于同比2目标通胀水平在近期也有所升温指向日本央行调整货币政策的必要性不断增加更为关键的是坚持宽松立场的央行行长黑田东彦将在明年4月结束任期未来或迎来货币政策调整的关键时期而一旦日本央行从非常规走向常规甚至转向紧缩日本国债利率走高或引发全球债券抛售潮全球利率或形成恶性螺旋上升对金融市场乃至全球经济都将带来更大的波澜风险提示1海外输入性通胀压力超预期更多研报请访问2货币政策立场转向超预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明世界经济与海外市场点评报告图表目录图1日本各期限国债收益率及10年期国债对应YCC上限4图2日本政策目标利率与央行资产负债表万亿日元4请阅读最后评级说明和重要声明35世界经济与海外市场点评报告图1日本各期限国债收益率及10年期国债对应YCC上限05调整后YCC上限05日本国债利率1年04日本国债利率2年日本国债利率5年03日本国债利率10年原始YCC上限025020100-01-022021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12资料来源Wind长江证券研究所图2日本政策目标利率与央行资产负债表万亿日元80006日本政府债券贷款其他资产负债表规模万亿日元日本政策目标利率右7002016年9月日本央行051999年2月日本央行将推出收益率曲线控制600无抵押银行间拆借利率下2013年3月黑田东彦担任日本04YCC政策调至0央行行长4月开启量化和质化50003货币宽松政策QQE400022001年3月日本央行重新启动零利率政策并开30001启量化宽松2016年1月日本央行200推出负利率政策00100-010-02199720022007201220172022资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明45世界经济与海外市场点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明55