地产政策：“第三支箭”落地，彰显稳地产决心
　　2022年11月28日，为支持实施改善优质房企资产负债表计划，加大权益补充力度，促进房地产市场盘活存量、防范风险、转型发展，更好服务稳定宏观经济大盘，证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施并自即日起施行，标志着“第三支箭”正式落地。
　　此前因城施策等需求端政策一直在边际优化，伴随信贷、债券、股权等融资支持工具加速落地，融资政策已达历史上较为宽松状态。
　　当前的核心矛盾在于需求量价依旧承压，后续稳地产的关键信号在于托需求政策如何进一步加码，以及信心恢复进展。
　　风险提示
　　国内产业政策等出现重大调整；
　　疫情传播与病毒变异超出预期；
　　海内外地缘局势发生较大变动。

研究报告全文：政策面因子影响提升行业比较月报2022-12长江证券研究所策略研究小组2022-12-17证券研究报告分析师及联系人分析师包承超分析师邓宇林分析师吴安东分析师万清昱SAC执业证书编号S0490518040002SAC执业证书编号S0490520080020SAC执业证书编号S0490522090004SAC执业证书编号S0490522090006电话862161118778电话862161118703电话862161118703电话862161118703电邮baocccjsccom电邮dengylcjsccom电邮wuadcjsccom电邮wanqycjsccom联系人肖遥志联系人裴婉晓联系人周长民电话862161118703电话862161118703电话862161118703电邮xiaoyzcjsccom电邮peiwxcjsccom电邮zhoucmcjsccom01政策面地产第三支箭落地防疫优化提速目录02基本面强预期下的弱现实稳增长仍需加力03盈利面社服计算机的四季度相对景气或抬升04估值面多数行业的龙头相对溢价PE不高05交易面出行链及医疗的成交热度在较高水位总表各行业当月得分一览2022-12得分细项盈利端交易面基本面政策端估值端最终得分为加权得分盈利增速相对位置盈利预测预期变化-基金持仓成交热度北上关注度-基本面评价基本面变化政策方向政策维度历史分位边际变化最新增速全年预测上调比例下调比例持仓水位持仓变化成交占比占比趋势流入强度流入趋势一级行业本期总分本期排名基本面得分政策面得分估值端得分盈利端得分交易面得分优良中差长中短高中低高中低高中低高中低高中低高中低高中低高中低家电制造781良1长2中05高中高中2低低高35综合金融712良1长2低1低低低低0低低高35汽车703优15长15高05中高高中2中中低2保险704中05长2低1中低高高05低低高4机械设备655良1长15中05中中高中15中中高3家用装饰及休闲616良1长2中05中高中高1中高中15建筑工程597良1长15中05高中低中1低中中25医疗保健588良1中1低1高中中低2低高中1银行589中05中1低1中中中中1低低高35农产品5510良1--0中05高高高低3中低中3房地产5411差0长2低1低低高低1中中低15电力及新能源设备5212良05--0低15高高高低3高高低1电信业务5113良1--0低1高中高低25中中低15国防军工5014良05长15中1中高中中15高中低0煤炭4915良1中0低1高高高低3高中中05检测服务4816优1--0低1高高中低25中中低1金属材料及矿业4517良1--0低1中中低中05高中高3公用事业4517良1长15高0中高低中1低中低1计算机4419良1长15高0低高中高05中高中15环保4020良05--0低1中中中低15中中中2油气石化3821良0--0低1高高高低3中中低1商业贸易3822良05--0低1中中低高0低低中35建筑产品3423差05长2高0低低低高-1中高高15纸类及包装3324良1--0中05低低低高-1中低高4化学品3325中0--0低1高中中中15高中高2传媒互联网3226差05短05中05低低低中-05低低中3社会服务2827差0中1中05低高低高0中高高15非金属材料2728差05--0中05低低低高-1中低高4食品饮料2129良0--0中05高中中高1高中中15交通运输1830中0--0中05低低高中05高中中15电子1531中0--0低1低低中高-05中中低1纺织服装0832中-05--0中05中低中高0低低中15资料来源长江证券研究所注1本打分表的目的是把近期线索整合在线索的统筹与判断上存在主观因素2最终结果在不同投资策略下的借鉴意义不同仅供参考01政策面地产第三支箭落地防疫优化提速地产政策第三支箭落地彰显稳地产决心2022年11月28日为支持实施改善优质房企资产负债表计划加大权益补充力度促进房地产市场盘活存量防范风险转型发展更好服务稳定宏观经济大盘证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施并自即日起施行标志着第三支箭正式落地此前因城施策等需求端政策一直在边际优化伴随信贷债券股权等融资支持工具加速落地融资政策已达历史上较为宽松状态当前的核心矛盾在于需求量价依旧承压后续稳地产的关键信号在于托需求政策如何进一步加码以及信心恢复进展图11月以来地产供给端政策密集推出进一步彰显稳地产决心时间单位政策内容2022年11月8日交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具2022年11月14日央行银保监会住建部关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知2022年11月23日央行银保监会十六条措施支持房地产市场平稳健康发展2022年11月2324日多家商业银行为多家房企提供授信额度合计超过万亿2022年11月28日证监会房企再融资恢复资料来源中国人民银行银保监会住建部证监会长江地产组长江证券研究所防疫政策优化进程提速致病力下降后重点在防重症图12月以来国内疫情防控政策持续优化时间单位城市政策内容广州市卫生健康委员会当日公布优化防控措施高风险区一般以单元楼栋为单位划定不得随意扩大符合解封条件的要及时解封此外一般不按行政区域开展全员核酸检测当日广州市天河区海珠区番禺区从化区2022年12月1日广州花都区荔湾区南沙区增城区白云区等多个区陆续发布关于疫情防控措施的通告解除相关区域的临时管控措施国务院副总理孙春兰12月1日在国家卫生健康委召开座谈会她指出坚持稳中求进走小步不停步主动优化完善防控政策是我国疫情防控的一条重要经验经过近三年的抗疫我国医疗卫生和疾控体系经受住了考验拥有2022年12月1日国务院有效的诊疗技术和药物特别是中药全人群疫苗完全接种率超过90群众的健康意识和素养明显提升加上奥密克戎病毒致病力在减弱为进一步优化完善防控措施创造了条件12月4日上海市疫情防控工作领导小组办公室发布优化调整疫情防控的相关措施具体如下一乘坐轨道交通地面公交轮渡等市内公共交通工具不再查验核酸检测阴性证明二全市公园景区等室外公共场所不再查2022年12月4日上海验核酸检测阴性证明三以上优化调整措施自12月5日零时起实施后续本市将根据国家政策和疫情形势持续优化调整相关防控措施国务院联防联控机制医疗救治专家组成员周发春表示新冠病毒从原始毒株到系列变异毒株对机体造成的损伤明2022年12月7日国务院显不同人群感染后的症状也大不一样了现在流行的新冠病毒奥密克戎毒株和既往比较最大的不一样就是其致病力显著降低主要损伤人体上呼吸道而对下呼吸道肺的直接损伤在临床病例中很少见了国家卫健委印发新冠病毒感染者居家指引第一版其中指出目前全球新冠肺炎疫情仍处于流行态势在我国流行的新冠病毒奥密克戎变异株致病力和毒力已明显减弱感染者多为轻症或者无症状感染者重症人数相对2022年12月13日卫健委较少绝大部分感染者可根据自己的具体情况选择居家隔离和治疗感染者严格落实非必要不外出拒绝一切探访如就医等特殊情况必需外出时做好个人防护规范佩戴N95KN95颗粒物防护口罩避免乘坐公共交通工具国务院联防联控机制指示当前疫情防控的工作目标是保健康防重症当务之急是保障好群众的就医用药2022年12月15日国务院各级医疗机构正在优化流程扩容资源增加力量统筹做好疫情防控新冠患者救治和日常医疗服务全力解决群众的急难愁盼问题资料来源Wind长江证券研究所02基本面强预期下的弱现实稳增长仍需加力总表行业基本面观点概述一本期本期一级行业本期观点概述总分排名动力煤关注中长期合同落地事宜焦煤关注地产纾困政策加力1动力煤11月中下旬动力煤煤价高位有所回落近期在国家发展改革委的统一部署下包括内蒙山东福建江西广东等地区开展对煤炭价格涉嫌超出合理区间线索的核查此外国家发改委印发的2023年电煤中长期合同签订履约工作方案中要求2022年11月25日前完成合同签订录入等工作该项事宜的进展或需密切关注2焦煤焦炭第三轮降价全面落地但地产纾困政策再加力11月中下旬焦化企业盈利情况继续恶化周环比下降明显但中国央行的支持和指导下中国煤炭4915银行间市场交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资短期视角下现金流正向驱动叠加今年减产压力相较去年或显著缓解钢厂产能利用率同比高增或将延续中长期视角下由于焦煤在产业链中话语权较强当前供给依旧偏弱库存仍处低位随着地产纾困政策不断落实见效焦煤价格有望整体维持高位震荡整体视角下未来国内工业需求复苏以及冬季海外能源紧张为两条主线全球经济仍然承压欧佩克减产面临博弈油价短期或维持震荡下半年以来油价调整明显市场对美国欧洲衰退影响油价的担忧加剧当前已来到90美元桶根据历史复盘虽然衰退会油气石化3821影响需求若供给维持偏紧状态油价未必大幅下跌近期欧佩克的减产计划面临美国等方面的一定压力油价或将处于博弈与震荡状态但对于国内上市公司而言参考长江石化组观点市场较为关注的传统民营炼化一体化板块三季报业绩显著承压但景气低点或已过水泥价格小幅走高玻璃库存有所下降其中1水泥11月中下旬全国水泥市场价格环比继续走高受部分地区疫情复发以及下游资金影响水泥市场需求量环比继续减弱水泥价格在非金属材料2728企业错峰生产和成本增加驱动下延续上行走势2玻璃11月中下旬多数区域价格均有一定松动浮法厂保持一定产销为主部分积极降库尽管9-10月有所反弹但进入11月当前国内主要化工品价格重新回到二季度以来的下降趋势中不过子行业分化仍然明显1多数细分品类景气存在底部反转机会与疫后经济修复进度化学品3325密切相关2部分成长子行业及公司主要与新材料领域有关3传统领域中仍维持较高景气的主要集中在磷化工钾肥等当前时点对于基本面贵金属基本金属能源金属钢铁1贵金属通胀数据松动黄金美债首度共振或确立反转迹象值得重视2基本金属中长期来看尽管本轮国内地产销售磨底相对漫长工业产成品库存犹在高位叠加海外衰退担忧依然存在基本金属商品宏观风险尚未完全释放但毕竟已跟随国内经济触底而处于黎明之前尤其是受益于供需两端格局优化金属材料及矿业4517有望长期维持紧平衡格局的铜铝短期而言内外宏观担忧阶段性缓解基本金属商品有望延续反弹趋势尤其是微观供需格局最好的铜铝3能源金属受需求采购节奏季节性波动锂价近期高位震荡钴方面随着前期价格的调整以及需求的回暖价格有望维持震荡4钢铁行业延续需求小幅回升产量低位格局尽管基本面连续好转然而原材价格更为强势使钢铁行业大面积亏损的情况仍在延续浆价下行趋势明确下游纸企收入与利润率有望双升近期外盘针叶浆价格小幅松动但阔叶浆报价基本维稳中期重点在于海外木浆供给恢复木浆需求平淡甚至偏弱中期静待浆价调整纸类及包装3324看好浆价回落带动纸企盈利改善预计浆自给率低且需求稳定性较强的特种纸企业盈利弹性相对更大风光储的基本面仍然较为强劲1光伏方面四季度旺季下基本面强势延续需求端国内地面电站加速启动地面电站恢复迹象明显美国政策举动频频向好欧洲方面近期库存去化供电力及新能源设备5212给端预计11月硅料产出环增近5年化供给已超110万吨瓶颈正在解除产业链价格拐点临近综合供需两端组件龙头11月排产环增5-102风电方面近期的海上风电大会体现出产业对于海风行业的积极态度并且上海启动800MW海风项目竞配前期多地海风规划陆续出台3储能方面欧洲户储基本面依旧强劲机械行业三季报来看边际改善显现仍待需求确定性修复机械行业Q3营收和业绩增速表现回暖锂电设备光伏设备半导体设备等专用设备赛道景气延续工程机械风电设备营收和机械设备655业绩仍同比下滑Q3大部分重点子板块毛利率环比改善但行业净利率同环比略降细分板块表现分化此外机械行业在手订单处于较好水平尤其锂电设备光伏设备在手订单高增家装建材有望受益于地产纾困政策加码近期板块最重要的变化来自部分房企获悉金融16条措施支持房地产市场平稳健康发展通知涉及保持房地产融资平稳有序积极做好保交楼金融建筑产品3423服务积极配合做好受困房地产企业风险处置依法保障住房金融消费者合法权益阶段性调整部分金融管理政策加大住房租赁金融支持力度等6方面共16条具体措施关注板块边际催化方向与信号需要重视近期热点在于一带一路新发展机遇和低估值央国企修复机会1一带一路带来基建新机遇近日习总书记在G20峰会和APEC会议与多国领导人会谈时多次提及加快推进高质量共建一带一路合作深化拓展基础设施等领域合作2探索建立具有中国特色的估值体系证监会主席易会满11月21日在2022金融街论坛年会上作主题演讲时指出估值高低直建筑工程597接体现市场对上市公司的认可程度要把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系上市公司尤其是国有上市公司一方面要练好内功另一方面要进一步强化公众公司意识主动加强投资者关系管理基于自身经营韧性和政策新机遇目前经营较优的建筑央企估值或有提升空间资料来源各小组最新观点整合长江证券研究所总表行业基本面观点概述二本期本期一级行业本期观点概述总分排名二十大报告重视安全主线国防安全是重中之重二十大报告提出要实现建军一百年奋斗目标开创国防和军队现代化新局面要坚持党对人民军队的绝对领导坚持政治建军国防军工5014改革强军科技强军人才强军依法治军坚持边斗争边备战边建设坚持机械化信息化智能化融合发展加快军事理论现代化军队组织形态现代化军事人员现代化武器装备现代化板块整体景气与政策优化进度内需修复进度密切相关把握内需格局线索参照长江交运组观点短期重点关注三条主线1内贸集运内循环纯正受益方向竞争格局板块最优内贸集装箱运输在国内具备发展潜力的宏观背景在于经济内循环为集装箱运输带来了更大的蛋糕而行业发展速度的提升一方面源于公路运输合规化后让出的空间另一方面源于国内集装箱化率与国际接轨后的提升空间2零担运输需求聚焦内需格局步入改善通道尽管国内零担货运市场规模超过万亿但真正适配头部企业的市场规模仅有千亿级别从国内外的发展经验来看零担行业内生增速与工业增加值增速相关性较高属于较为典型的内需品种从行业竞争格局来看零担行业从原先三国杀的格局演进为目前的双寡头格局已经积累了从量交通运输1830变到质变的变化尤其在今年的需求下行周期中行业能够进入提价通道说明格局的改善已经进入实质性阶段3支线航空挖掘国内需求格局逐步优化支线航空市场主要服务于国内低线城市到一二线城市的航空客运需求一方面支线航空的航距有限基本以国内航班为主另一方面支线航空的收入大部分来自于政府采购即现金流的充裕与否很大程度上与地方政府的财政情况挂钩因此如果内需改善地方财政收支修复支线航空市场的收入与现金流将大概率受益而从竞争格局来说支线航空市场本身属于竞争属性更强的细分领域已经在发展过程中形成了有利于头部民企发展的态势疫情压制三季报业绩筹资开始回暖参照长江环保组观点行业三季报业绩整体被压制的核心原因1疫情反复财政支出力度减弱项目进度滞后致工程设备销售等业务业绩下行环保4020且部分运营业务对应的产废量等需求减少而折旧摊销员工薪酬等成本持续发生2天然气等价格上涨业绩表现良好的子板块主要是检测水务运营固废相对稳健但仍受到疫情影响但从资产负债表来看板块的应收账款得到控制同时现金流量表来看回款良好筹资开始回暖其中水务运营固废为筹资较多的方向三季报来看检测服务抗周期性强细分景气赛道逆势高增长参照长江环保组观点14家样本检测服务公司前三季度营收合计同比增175归母净利润合计同比增101检测服务行检测服务4816业具备较强的抗周期性稳定性高在今年整体外部环境影响较大的背景下仍然兑现较高的增长殊为不易专项检测赛道中军工汽车检测高景气建工线缆检测分化环境电器检测承压总结来看营收和利润增速表现较佳的公司中除了因为2021年基数较低的个别公司外其余公司基本均符合产能快速扩充和行业高景气的特征多因素叠加11月销售回落明显但去库背景下拐点或临近11月限上服装鞋帽针纺类销售额同比-156基数不高的背景下增速环比10月大幅回落81pct主因防疫管控升级致消费受限1-11月服装零售累计同比58环比回落14pct其中网上零售穿类同比34环比-19pct线上增速亦明显回落预计与部分消费于10月第一轮预售阶段集中释放电纺织服装0832商流量红利递减较高基数出行受制下消费意愿递减等有关从11月重点公司零售跟踪来看多呈下滑幅度环比扩大态势不过行业去库存背景下预计库存周转或将于2023Q1迎来拐点2023轻装上阵可期预期强防控政策边际优化后服装零售有望明显改善疫后修复将为未来主线优选高景气及逆市扩张中期线上及高性价比或相对受益终端消费数据的表现平淡但需求压制因素已有改善参照长江家电组观点汇总规避口径变动的双十一期间数据做参考魔镜统计的天猫平台数据显示大电厨小生活个护投影销额双十一期间分别同比29-13-11-43整体上成熟赛道基本维持平稳表现而较为可选的新兴品类成长压力显现整体来看尽管短期家电终端消费数据的表现平淡但考家电制造781虑到压制家电需求的三座大山疫情影响地产疲弱外需走弱其中有两大因素已出现了边际改善而当前时点在不考虑地产向好和防控优化的情况下主营稳健盈利改善已有较强支撑经营预期大概率上调行业底部波动龙头超额增长价值凸显11月家具零售额同降40降幅环比收窄26pcts11月地产销售房屋竣工面积同降333202降幅环比扩大100108pcts1-11月家具家用装饰及休闲616及其零件出口额人民币口径累计同降20估计11月降幅环比有所扩大中期视角下行业的核心关注点在于竞争格局的不断优化且家居消费空间不受短期地产波动影响C端龙头通过多品类销售全渠道引流供应链持续迭代等提升长期竞争力B端龙头经历前一阶段的震荡伴随现金流改善及的较强接单能力有望于下一轮波精装交付周期提份额总量受疫情散发影响新能源渗透率持续向上突破1需求端看2022年11月汽车社零总额3788亿元同比下降421-11月累计40700亿元同比增长03对应行业11月上牌同比下降811-11月累计同比下降402整体来看11月产销受疫情散发影响较大终端需求释放受阻销量增速核心受政策疫情与经济三大因素影响展望明年政策端补贴汽车703政策如果延续仍有望较好刺激终端需求疫情端复盘美日德来看防疫政策优化有望从供需两端促进销量回升经济端汽车行业具备早周期性当前受政策刺激行业增长表现优于经济指标后续经济回暖仍将带来较大的需求释放空间资料来源各小组最新观点整合长江证券研究所总表行业基本面观点概述三本期本期一级行业本期观点概述总分排名出行链基本面有望受益防控政策优化复苏大势所趋细分赛道来看1酒店展望四季度出行限制边际放宽需求修复行业经营恢复水平有望提振2景区需求波动时期顺应短社会服务2827途酒景度假的需求趋势3餐饮复苏链中餐饮场景兼具弹性与刚性优秀餐企下沉扩店势能尤在看好品牌创新突破4免税全国降温海南客流旺季可期11月社零降幅扩大防疫优化有望提振复苏11月份社会消费品零售总额38615亿元同比下降59其中除汽车以外的消费品零售额34828亿元下降61111月份社会消费品零售总额399190亿元同比下降01其中除汽车以外的消费品零售额358490亿元下降0211月消费受疫情影响较大社零同比下滑6线下受损较为严重11月商业贸易3822份社零同比下降59降幅环比扩大54个百分点限额以上零售额同比下降57降幅环比扩大57个百分点111月份全国网上零售额124585亿元同比增长42综合来看结合社零大幅放缓线上仍有增长因素下预计线下渠道受损较为严重板块景气趋势或超预期养殖板块持续重点关注参照长江农业组观点当下市场对于周期的悲观预期已经在股价中充分反应后期来看无论是猪价景气趋势还是龙头企业的成本优势农产品5510盈利能力和成长性二次育肥整体影响较为有限10月份目前跟踪部分企业猪料环比有所下行一定程度证伪行业仍存在巨大的二次育肥生猪体量不然饲料数据将持续增长而数据从产能的去化趋势来看无论是能繁母猪存栏还是母猪料数据行业正常出栏上市的新猪到明年一季度前大概率是逐季减少的叠加春节消费旺季猪价后期仍然值得期待白酒批价短期波动但逐步趋稳大众品延续分化1白酒2022年1-11月限额以上烟酒类零售额同比增长35环比1-10月的42有所降速其中11月限额以上烟酒类零售额同比下滑20单1011月份分别同比下滑072011月份行业受部分区域疫情扰动及终端渠道拿货信心不足的影响整体表现阶段性承压但随着疫情政策不断优化行业有望延续弱复食品饮料2129苏趋势价格表现看11月茅台散瓶批价基本在2650-2750之间波动部分区域批价略有下滑2大众品2022年11月粮油食品类零售额同比增长39111月累计增长85作为刚需品类未来有望维持稳定增长2022年11月饮料类零售额同比下滑62111月累计增长53尽管受疫情影响餐饮等消费场景表现偏弱但粮油食品111月消费增长依旧保持较快主要系随着大众品提价逐步落地叠加疫情下居家刚需消费表现较好饮料类11月增速环比大幅下滑三季报总结疫情影响缩小估值配置低位结构化机会凸显参照长江医药组观点从医药上市公司22Q3业绩来看疫情对行业运行的影响仍在但影响程度边际减退同时目前医药医疗保健588估值和仓位都处于多年来低位医药最近2个月经历了防疫政策边际优化行业整体表现靠前目前市场最关注的是疫情防控政策的下一步变化未来一个时期的投资机会可能集中在1新冠相关小分子新冠药感冒止咳药疫苗2CXO上游指标触底修复22Q3新签订单情况良好估值可能切换3复苏条线医院门诊在逐步恢复过程中带来的处方药放量经济复苏仍需进一步确认参照长江银行组观点三季度以来基建投资发力后PMI信贷景气指数金融数据特别是企业中长期贷款等一系列指标已经开始回升但市场仍然对经济修复保持谨慎预期核心原因在于消费和房地产两大内生性需求仍然疲弱消费的制约在于疫情扰动和居民收入压力而房地产销售数据也延续低迷尽管9月以来政策进一步加速宽松银行银行589板块整体估值特别是中大型银行短期内仍将受到经济预期压制尽管估值已处于周期底部下行空间有限未来重点观测指标包括制造业回暖进度以及房地产和消费两大核心需求的复苏个人养老金落地在即政策趋势向好参照长江非银组观点1个人养老金落地短期内影响有限但中长期来看有望为财富管理行业带来增量资金板块情绪有望实现一定程度的估值修综合金融712复2当前估值延续历史低位但三季度以来市场情绪转弱叠加高基数效应下业绩改善难度较大规则落地个人养老金扬帆起航参照长江非银组观点人社部等五部委印发个人养老金实施办法财政部税务总局公布关于个人养老金有关个人所得税政策的公告本次发布的保险704办法及公告进一步细化了个人养老金制度的流程和细节标志着个人养老金制度的正式开启短期来看由于税制的不同税优力度相比美国IRA相对较低同时投资范围细则尚未完全确定吸引力可能相对较弱但长期来看参考海外发达国家经验第三支柱有望带来至少8-9万亿元的增量资金利好资本市场各类金融机构资料来源各小组最新观点整合长江证券研究所总表行业基本面观点概述四本期本期一级行业本期观点概述总分排名外部环境叠加技术催化重点关注自主可控三季度电子行业整体归母净利润下滑显著主要系在经济下行需求疲软的背景下价格下行成本承压三季度行业整体呈现旺季不旺的特征电子1531参照长江电子组观点大安全背景下半导体的自主可控迎来机遇半导体产业核心关注四大方向1特种半导体2华为芯片产业链3SiC器件产业链4半导体设备及材料消费电子领域核心关注两大方向1VR产业链2汽车智能化产业链信创产业链催化板块热度持续参照长江计算机组观点信创生态的构建是IT领域国产替代的核心从关键环节部分市场走向全产业链全行业的信息技术升级构建中国自主计算机4419的IT标准和生态随着信创芯片操作系统逐渐由可用向好用转变下一步信创应用生态将迎来黄金发展阶段受益底层软硬件信创替代加速应用端有望迎来量与质的双重提升重点关注国产化率相对较低或替代节奏居前的应用板块业绩持续改善融合通信光模块表现亮眼2022Q1-Q3受疫情反复影响通信行业营收增速有所下滑但受益于上游原材料芯片等价格回调企稳叠加汇率波动增厚收益业绩端实现了电信业务5113快速增长分子板块来看融合通信光模块板块营收及业绩表现更佳运营商板块延续良好增长态势短期关注政策支持细分领域边际改善2022年三季度传媒互联网行业受疫情反复影响营收和利润较2021年同期均有所下滑近期VR游戏等细分领域有不同程度的利好政策出台参照传媒互联网3226长江传媒互联网组观点可关注1看好VR内容行业在政策驱动下的增长空间和发展前景重点推荐在游戏和视频等VR内容制作以及在智慧城市文旅演艺工业生产和体育健康等领域具有虚拟融合技术的公司2看好游戏赛道近期机会政策从此前的严格管控转变为鼓励和支持重点公司基本面开始好转行业规模增速有望触底反弹三季报表现整体不弱旱情限电分化板块表现2022年前三季度尽管需求端较去年同期相对疲弱但受益于市场电价维系高位且用煤成本逐步下行电力板块业绩表现兑现修复预期进一步来看三季度持续性高温天气大幅提振用电需求尽管汛期来水转枯水电表现不及往年同期但火电顶峰出力迎来大发且较去年同期实现扭亏为盈助力整体电力板块业绩迎来高增此外中电联11月8日发布适应新型电力系统的电价机制研究报告以下简称报告其中提出电价的合理构成应包括六个部分即电能量价格容量价格辅助服务费用绿色环境价格公用事业4517输配电价格政府性基金和附加同时建议有序将全国平均煤电基准价调整到04335元千瓦时的水平参照长江电力组观点站在当前时点电力行业盈利修复仍是能源保供的重要组成部分后续电价政策或主要围绕容量电价和现货电价展开目前电价对于行业的纾困或并不能有效改善行业亏损的困境长协煤的履约成本端的管控依然是电力保供和盈利改善的不可或缺一环纾困政策持续加码基本面改善仍需时日政策或仍有空间11月14日银保监会住建部央行联合印发关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知指导商业银行在市场化法治化原则下支持优质房企合理资金需求政策本质是覆盖范围扩大和监管规则标准化但商业原则下最终受益的仍是好房企和好项目参照长江地产组观点重视关键时点的积极信房地产5411号当前仍处于政策上周期下阶段重申波动向上是大趋势政策预期主导短期行情问题尚未实质性解决政策仍有进一步空间且当前处于加速推进阶段民企地产融资环境边际改善预计风险偏好将有边际修复尤其有优质资产的未出险民企有效率的国央企仍是格局优化的长期胜出者虽短期弹性略小但长期可穿越周期资料来源各小组最新观点整合长江证券研究所核心图表地产销售--主要城市商品房成交仍然低迷图25城商品房成交面积仍然低迷25城商品房成交面积7天移动均值万平方米12010080604020001-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-2507-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1009-1709-2410-0110-0810-1510-2210-2911-0511-1211-1911-2612-0312-1012-1712-2412-312019202020212022资料来源Wind国家统计局长江地产组长江证券研究所核心图表物流景气--11月下旬物流景气转弱图中国物流业景气度波动转弱图公路物流运价相对稳定周度6586065545024504023543062582019-072019-012019-032019-052019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092021-05-082022-06-082020-02-082020-03-082020-04-082020-05-082020-06-082020-07-082020-08-082020-09-082020-10-082020-11-082020-12-082021-01-082021-02-082021-03-082021-04-082021-06-082021-07-082021-08-082021-09-082021-10-082021-11-082021-12-082022-01-082022-02-082022-03-082022-04-082022-05-082022-07-082022-08-082022-09-082022-10-082022-11-082020-01-08中国物流业景气指数LPI业务总量季调中国物流业景气指数LPI新订单季调中国公路物流运价指数同比中国公路物流运价指数环比资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所核心图表生产开工--11月主要产业链的开工下降图11月螺纹钢开工率有所下降图11月汽车纺服链的半钢胎PTA开工率小幅下降80951009070909080806070857050606080505040754040303070302020206510100100601002020-11-032021-11-032022-11-032020-03-032020-05-032020-07-032020-09-032021-01-032021-03-032021-05-032021-07-032021-09-032022-01-032022-03-032022-05-032022-07-032022-09-032020-01-032020-07-032020-01-032020-03-032020-05-032020-09-032020-11-032021-01-032021-03-032021-05-032021-07-032021-09-032021-11-032022-01-032022-03-032022-05-032022-07-032022-09-032022-11-03开工率PVC华东下游螺纹钢主要钢厂开工率全国右开工率汽车轮胎半钢胎开工率PTA国内右资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所03盈利面社服计算机的四季度相对景气或抬升景气预测关注景气延续景气提升线索一级行业图一级行业年内景气度变化展望当前时点我们也从盈利一致预期视角出发考察盈利增速预测分位2022E景气度Q4提升景气度年内延续性强各行业的盈利预期情况100农产品如右图所示我们统计了一级行业2022Q3的盈利电力及新能源设备公用事业90增速实际值和2022年全年的盈利增速预测值煤炭检测服务家用装饰及休闲取Wind一致预期分别作为横纵两轴根据盈80油气石化汽车利增速进行横向对比考察景气度相对变化可以国防军工70社会服务看到计算机机械设备1景气度年内高位延续的行业农产品煤炭开60建筑工程商业贸易医疗保健采石化电新等新旧能源仍整体靠前50食品饮料2景气度Q4有望抬升的行业社服计算机家化学品家电制造40电信业务装零售等金属材料及矿业环保银行30房地产纺织服装20电子传媒互联网交通运输10纸类及包装保险综合金融建筑产品景气度Q4回落非金属材料00102030405060708090100资料来源Wind长江证券研究所注数据截至2022年12月4日盈利增速实际分位2022Q3景气预测关注景气延续景气提升线索二级行业盈利增速预测分位2022E景气度Q4提升景气度年内延续性强100建筑装饰渔业环境监测综合消费者服务能源金属油气服务畜禽养殖农产品加工油气仓储与销售贸易及综合服务商90电力航天装备新能源设备及制造节能节水家用消费电子电信应用新能源车设备贵金属其他金属及材料农业化工80地面兵装通信设备房地产服务一般零售煤炭开采及炼制多元消费品贸易医疗服务电气设备家电零部件稀土磁材工程咨询汽车制造专用设备工控及自动化家用轻工70监测检测其他非金属材料汽车经销及服务商油气开采及炼制信息技术通用装备种植业基本有色金属海运金属贸易与资讯文娱休闲用品煤炭设备60医疗器械专业工程传统发电设备精细化工及新材料软件通用机械物流及供应链零部件及元器件零部件纺织制造50白酒半导体航空装备土壤修复水处理娱乐计算机硬件及设备基础设施建设仪器仪表非纸类包装印刷农商行燃气城商行40家用电器医药流通及零售照明设备园林建设大气治理运营商食品纸包装股份行交通基础设施房屋建设互联网信息服务玻纤及制品30其他酒精饮品化学原料及制品房地产开发管理复合型公用事业制药电子产品国有行其他钢铁制品运输设备综合化工品牌零售20专业连锁煤炭贸易品牌服饰商业物业经营多元金融固废治理保险软饮料媒体装修建材10铁路与公路酒店餐饮及休闲铁矿石开采证券及期货玻璃制造钢铁制品纸制品建筑及工程机械化学纤维林木及加工水泥及混凝土航空公司景气度Q4回落显示器件0水务0102030405060708090100盈利增速实际分位2022Q3资料来源Wind长江证券研究所注数据截至2022年12月4日预期变化11月份盈利一致预期的调整情况一级行业图一级行业全年景气度变化展望11月至12月初我们考察了11月各一级行业全年盈利一致预期中上调下调个股的数量占比如右图1整体上11月下调比例上调比例的行业居多反映出国内经济基本面仍在磨底2结构上上调比例高于下调比例的行业主要为建筑产品和交通运输资料来源Wind长江证券研究所注数据截至2022年12月4日预期变化11月份盈利一致预期的调整情况二级行业图二级行业全年景气度变化展望11月至12月初资料来源Wind长江证券研究所注数据截至2022年12月4日