[事件描述
　　12月15日，国家统计局公布数据：11月生产、投资、消费增速均转弱，失业率与前月持平。
　　事件评论
　　生产再度转弱，中观鲜有亮点。11月工业增加值同比增速续降至2.2%，服务业生产指数由正转负至-1.9%。二产、三产生产双双转弱，主要缘于全国疫情持续发酵，影响范围超越4月峰值水平，对生产及消费产生压制。从中观来看，中游装备制造行业增加值下滑明显。原因有二，一方面，装备制造行业供应链网络相对复杂；另一方面，随着出口转弱，中游装备制造业景气承压，去库存压力也水涨船高，生产也顺势收缩。从微观工业品产量数据来看，也印证了这一点，汽车、智能手机、电脑的产量降幅大于其他工业品。
　　投资动力不足，实物量转化受阻。11月固定资产投资当月同比增速回落至0.8%，民间投资降幅扩大至3.4%，均创下年内新低。投资转弱既受到疫情干扰，同时受到投资意愿下降的制约。从三大分项来看，基建小幅转好，制造业续降，地产降幅扩大。估算新、旧口径基建投资增速分别回升至10.6%、13.9%，增速回升主要是受益于低基数。分行业来看，基数较低的交运基建增速回升较快。结合钢材、水泥的微观产量来看，疫情对于基建赶工强度仍有显著影响，实物量仍未充分转化。估算制造业投资增速续降至6.2%，受盈利增速持续下滑影响，制造业投资下行压力较为明显，而行业间则分化明显，通用设备、专用设备及电气机械行业投资增速回升，化工、有色、电子行业投资增速明显下滑。11月地产投资降幅扩大至19.9%，建设端与资金端同步走弱。实物工作量方面，新开工、施工、竣工降幅均走阔，反映疫情对于建筑施工的负面影响。资金方面，地产销售、到位资金双双下滑，反映在需求偏弱环境下，地产投资改善难度仍大。
　　消费降幅扩大，必需可选增速转负。11月社零、限额以上零售同比降幅分别扩大至5.9%、5.8%，延续10月转弱趋势。分类别来看，商品零售、餐饮收入增速分别下滑至-5.6%、-8.4%。分渠道来看，线下消费品零售降幅扩大至9.5%，线上商品零售增速同样回落至1.2%。商品零售中，必需消费、可选消费增速同步转负至-5.9%、-5.7%。细分品类中，仅有办公用品、家具限额以上零售降幅略有收窄，其余品类增速均在下滑。
　　失业率高位反弹，警报尚未解除。11月全国调查失业率再度上升至5.7%。31个大城市失业率创6个月新高至6.7%，主要缘于11月广州、北京、郑州等地均采取了不同时长的“社会面管控”。此外，分人群数据再度展现疫情冲击的结构性特点，基层就业、灵活就业受到更大影响，25-59岁人口、外来户籍人口调查失业率较各自对照组恶化更为明显。
　　防疫优化尚待见效，修复内需仍要宽松加码。11月下旬，防疫政策逐步优化。这将有助于降低政策不确定性，稳定微观主体收入预期，进而降低需求-预期螺旋式下滑的风险。也就是说，明年复苏的客观约束更少，“天花板”相对更高。但需要注意的是，防疫政策优化在经济上见效仍需时日。我们把百度“发烧”关键词搜索量指数作为观察确诊病例数的代理变量，发现全国各地疫情压力上升的节奏不同：京九铁路-京港澳高速沿线省份指数快速上升，长三角、湖南-江西一带指数逐渐上升，而新疆、贵州、广西指数尚未超过前序疫情水平。我们预计，各地分波次达峰的概率较高。疫情尚未“达峰”，也就意味着其影响尚未离去。我们认为，四季度经济整体下行压力或不亚于二季度，稳增长政策加码与防疫政策优化同样不可或缺。以降息为代表的经济托底政策的必要性正在大幅上升。
　　风险提示
　　1、海外出口超预期下滑；2、国内货币流动性意外收紧。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨中国经济丨点评报告扩大内需从修复内需开始TableTitle11月经济数据点评报告要点疫情影响生产制造业服务业生产TableSummary持续转弱中游表现相对偏弱投资增速录得全年新低基建因基数回升制造业地产投资双双下滑主要缘于内生动力与施工强度同步走弱消费降幅扩大线上线下必需可选均在走弱细分品类表现乏善可陈就业仍受疫情影响大城市基层就业持续受冲击虽然防疫政策显著优化但疫情达峰期间供需仍将承压降息承托经济的必要性仍在上升分析师及联系人于博刘承昊SACS0490520090001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2022-12-15cjzqdt11111扩大内需从修复内需开始TableTitle2中国经济丨点评报告11月经济数据点评事件描述相关研究12月15日国家统计局公布数据11月生产投资消费增速均转弱失业率与前月持平TableReport警惕居民存款定期化11月金融数据点评事件评论2022-12-12生产再度转弱中观鲜有亮点11月工业增加值同比增速续降至22服务业生产指数当通缩来敲门11月通胀数据点评2022-由正转负至-19二产三产生产双双转弱主要缘于全国疫情持续发酵影响范围超12-09越4月峰值水平对生产及消费产生压制从中观来看中游装备制造行业增加值下滑明开局之年当前的稳与未来的进2022年显原因有二一方面装备制造行业供应链网络相对复杂另一方面随着出口转弱12月中央政治局会议点评2022-12-07中游装备制造业景气承压去库存压力也水涨船高生产也顺势收缩从微观工业品产量数据来看也印证了这一点汽车智能手机电脑的产量降幅大于其他工业品投资动力不足实物量转化受阻11月固定资产投资当月同比增速回落至08民间投资降幅扩大至34均创下年内新低投资转弱既受到疫情干扰同时受到投资意愿下降的制约从三大分项来看基建小幅转好制造业续降地产降幅扩大估算新旧口径基建投资增速分别回升至106139增速回升主要是受益于低基数分行业来看基数较低的交运基建增速回升较快结合钢材水泥的微观产量来看疫情对于基建赶工强度仍有显著影响实物量仍未充分转化估算制造业投资增速续降至62受盈利增速持续下滑影响制造业投资下行压力较为明显而行业间则分化明显通用设备专用设备及电气机械行业投资增速回升化工有色电子行业投资增速明显下滑11月地产投资降幅扩大至199建设端与资金端同步走弱实物工作量方面新开工施工竣工降幅均走阔反映疫情对于建筑施工的负面影响资金方面地产销售到位资金双双下滑反映在需求偏弱环境下地产投资改善难度仍大消费降幅扩大必需可选增速转负11月社零限额以上零售同比降幅分别扩大至5958延续10月转弱趋势分类别来看商品零售餐饮收入增速分别下滑至-56-84分渠道来看线下消费品零售降幅扩大至95线上商品零售增速同样回落至12商品零售中必需消费可选消费增速同步转负至-59-57细分品类中仅有办公用品家具限额以上零售降幅略有收窄其余品类增速均在下滑失业率高位反弹警报尚未解除11月全国调查失业率再度上升至5731个大城市失业率创6个月新高至67主要缘于11月广州北京郑州等地均采取了不同时长的社会面管控此外分人群数据再度展现疫情冲击的结构性特点基层就业灵活就业受到更大影响25-59岁人口外来户籍人口调查失业率较各自对照组恶化更为明显防疫优化尚待见效修复内需仍要宽松加码11月下旬防疫政策逐步优化这将有助于降低政策不确定性稳定微观主体收入预期进而降低需求-预期螺旋式下滑的风险也就是说明年复苏的客观约束更少天花板相对更高但需要注意的是防疫政策优化在经济上见效仍需时日我们把百度发烧关键词搜索量指数作为观察确诊病例数的代理变量发现全国各地疫情压力上升的节奏不同京九铁路-京港澳高速沿线省份指数快速上升长三角湖南-江西一带指数逐渐上升而新疆贵州广西指数尚未超过前序疫情水平我们预计各地分波次达峰的概率较高疫情尚未达峰也就意味着其影响尚未离去我们认为四季度经济整体下行压力或不亚于二季度稳增长政策加码与防疫政策优化同样不可或缺以降息为代表的经济托底政策的必要性正在大幅上升风险提示更多研报请访问1海外出口超预期下滑2国内货币流动性意外收紧长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明中国经济点评报告目录生产再度转弱中观鲜有亮点4投资动力不足实物量转化受阻5消费降幅扩大必需可选增速转负7失业率高位反弹警报尚未解除8防疫优化尚待见效修复内需仍要宽松加码9图表目录图1工业增加值及服务业生产指数同比增速4图2分门类工业增加值同比增速4图317个主要工业行业增加值单月同比增速增速环比变化4图4主要传统工业品产量同比增速5图5主要新兴工业品产量同比增速5图6全国固定资产投资民间投资当月同比增速5图7固定资产投资各分项同比增速5图8基建投资基础设施投资当月同比增速6图9传统基建子行业固定资产投资同比增速6图10制造业固定资产投资同比增速6图11制造业分行业固定资产投资同比增速及其变化6图12房地产投资同比增速7图13房屋新开工面积施工面积竣工面积同比增速7图14全国商品房销售面积及销售额同比增速7图15房企到位资金与投资同比增速7图16社消零售总额名义和实际增速限额以上零售同比增速8图17餐饮商品零售及线上商品零售同比增速8图18必需消费与可选消费增速8图19分品类限额以上商品零售同比增速8图20全国城镇调查失业率及31大城市调查失业率9图2131大城市及两大人群调查失业率9图22月度经济主要数据同比增速及其复合增速9图23125-1211全国发烧搜索量较2019年同期的水平2019同期10011请阅读最后评级说明和重要声明312中国经济点评报告11月经济数据出炉工业生产转弱投资增速回落消费降幅扩大调查失业率反弹四季度经济缘何继续转弱政策又将如何应对本文为您详细解答生产再度转弱中观鲜有亮点生产双双转弱主要受疫情约束11月工业增加值同比增速续降至22服务业生产指数由正转负至-19二产三产生产双双转弱主要缘于全国疫情持续发酵影响范围超越4月峰值水平对生产及消费产生压制图1工业增加值及服务业生产指数同比增速图2分门类工业增加值同比增速1020工业增加值同比增速工业增加值采矿业同比增速工业增加值制造业同比增速510工业增加值公用事业同比增速00-5工业增加值同比增速-10-10服务业生产指数同比增速-15-2019112052011215211122522111911205201121521112252211资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注1-2月为累计增速2021年资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注1-2月为累计增速2021年各月增速为两年平均增速各月增速为两年平均增速从中观来看中游装备制造行业增加值下滑明显原因有二一方面疫情抑制供应链效率装备制造行业的供应链网络相对复杂另一方面随着出口转弱中游装备制造业景气承压去库存压力也水涨船高生产也顺势收缩图317个主要工业行业增加值单月同比增速增速环比变化302022年9月2022年10月2022年11月11月增速环比变化右pct82542001510-45-80-12-5-10-16农食纺医汽电化橡建钢有金通专运电电副品织药车子工胶材铁色属用用输气力食塑制设设设机热品料品备备备械力资料来源国家统计局Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明412中国经济点评报告从微观数据来看工业品产量大多下滑中游装备相关产品产量增速下滑明显纵观主要传统工业品和新兴工业品表现仅有煤炭集成电路产量增速较10月有所回升其余产品产量增速均在下滑其中中游装备制造相关产品增速较上月下滑更为明显汽车智能手机电脑工业机器人产量增速分别下滑至-99-198-27903图4主要传统工业品产量同比增速图5主要新兴工业品产量同比增速50228229221022111502022-082022-092022-102022-11403010020501000-10-20-50煤炭发电量乙烯有色粗钢水泥汽车原油工业智能新能源集成电脑机器人手机汽车电路加工资料来源国家统计局Wind长江证券研究所资料来源国家统计局Wind长江证券研究所投资动力不足实物量转化受阻内生动力不足叠加疫情影响投资增速录得全年新低11月固定资产投资当月同比增速回落至08民间投资降幅扩大至34均创下年内新低投资转弱既受到疫情干扰同时受到投资意愿下降的制约从三大分项来看基建小幅转好制造业续降地产降幅扩大图6全国固定资产投资民间投资当月同比增速图7固定资产投资各分项同比增速2025制造业投资估算当月同比基础设施投资新口径估算当月同比15房地产投资当月同比1050-5-10固定资产投资当月同比及估算-15-20民间投资当月同比及估算-25-30-35181119519112052011215211122522111911205201121521112252211资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注1-2月为累计增速2021年资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注1-2月为累计增速2021年增速为两年平均增速增速为两年平均增速受益于低基数基建增速边际回升估算新旧口径基建投资增速分别回升至106139增速回升主要是受益于低基数分行业来看基数较低的交运基建增速回升较请阅读最后评级说明和重要声明512中国经济点评报告快结合钢材水泥的微观产量来看疫情对于基建赶工强度仍有显著影响实物量仍未充分转化图8基建投资基础设施投资当月同比增速图9传统基建子行业固定资产投资同比增速25基建投资当月同比增速旧口径35基础设施投资当月同比增速新口径15251555-5-5-15-15交运仓储邮政投资当月同比增速-25水利环保市政当月同比增速-25电力热力水供应业当月同比增速-35-3519112052011215211122522111911205201121521112252211资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注1-2月为累计增速2021年资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注1-2月为累计增速2021年增速为两年平均增速增速为两年平均增速制造业投资续降子行业分化明显估算制造业投资增速续降至62受盈利增速持续下滑影响制造业投资下行压力较大行业间增速走势分化通用设备专用设备及电气机械行业投资增速回升化工有色电子行业投资增速明显下滑图10制造业固定资产投资同比增速图11制造业分行业固定资产投资同比增速及其变化7030制造业投资累计同比2022-092022-102022-1111月增速环比变化pct60制造业投资当月同比及估算2050104030020-10100-20-10-30-20-30-40农副食品纺织化工医药有色金属通用专用汽车运输电气通信18111951911205201121521112252211食品制品设备设备装备机械电子资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增资料来源国家统计局Wind长江证券研究所速地产投资降幅扩大实物量表现仍弱估算地产投资降幅扩大至199建设端与资金端同步走弱实物工作量方面11月房屋新开工施工竣工同比降幅分别走阔至50452205反映疫情制约地产赶工请阅读最后评级说明和重要声明612中国经济点评报告图12房地产投资同比增速图13房屋新开工面积施工面积竣工面积同比增速2040102000-10-20房地产开发投资累计同比房屋新开工当月同比-20-40房屋施工当月同比房地产开发投资当月同比及估算房屋竣工当月同比-30-6019112052011215211122522111911205201121521112252211资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增速速资金问题再度凸显改善难度仍大11月地产销量同比降幅扩大到333到位资金当月同比降幅扩大至356资金偏枯加上集中供地节奏变化使得土地购置增速再度放缓11月土地购置面积同比降幅扩大到585地产销售到位资金增速双双下滑反映在需求偏弱环境下房企投资改善难度仍大图14全国商品房销售面积及销售额同比增速图15房企到位资金与投资同比增速3080房企到位资金当月同比房地产投资当月同比206010400-1020-200-30商品房销售面积当月同比-20-40-50商品房销售额当月同比-40-60-6019112052011215211122522111611171118111911201121112211资料来源Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增速资料来源Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增速消费降幅扩大必需可选增速转负消费降幅持续走阔多渠道同步走弱11月社零限额以上零售同比降幅分别扩大至5958延续了10月的转弱趋势分类别来看商品零售餐饮收入增速分别下滑至-56-84分渠道来看线下消费品零售降幅扩大至95线上商品零售增速同样回落至12请阅读最后评级说明和重要声明712中国经济点评报告图16社消零售总额名义和实际增速限额以上零售同比增速图17餐饮商品零售及线上商品零售同比增速20社消零售总额同比增速40社消零售总额实际同比增速15限额以上零售同比增速2010500-5-20-10社零餐饮收入当月同比社零商品零售当月同比-15-40-20社零实物商品网上零售额当月同比-25-6019112052011215211122522111911205201121521112252211资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增速速2022年为三年平均增速聚焦商品零售必需可选韧性均弱细分品类零售增速多数转差11月必需消费可选消费增速同步转负至-59-57细分品类中仅有办公用品家具限额以上零售降幅略有收窄其余品类增速均在下滑这反映出在疫情影响下宅家消费边际走强但居民收入增长放缓正在制约整体消费图18必需消费与可选消费增速图19分品类限额以上商品零售同比增速202022-092022-102022-1111月增速环比变化pct10201501050-10-5-10-20必需消费增速-15-20-30可选消费增速家电家具建材汽车日用品-40化妆品服装鞋帽金银珠宝中西药品办公用品171118518111951911205201121521112252211通讯器材粮油食品等石油及制品资料来源国家统计局Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增资料来源国家统计局Wind长江证券研究所速失业率高位反弹警报尚未解除失业率高位反弹结构性冲击特征依旧明显11月全国调查失业率再度上升至5731个大城市失业率反弹至67创近6个月新高这主要缘于11月期间广州北京郑州均采取了不同时长的社会面管控此外分人群数据再度展现疫情冲击的结构性特点基层就业灵活就业受到更大影响25-59岁人口外来户籍人口调查失业率较各自对照组恶化更为明显请阅读最后评级说明和重要声明812中国经济点评报告图20全国城镇调查失业率及31大城市调查失业率图2131大城市及两大人群调查失业率757031个大城市城镇调查失业率全国城镇调查失业率31个大城市调查失业率25-59岁人口调查失业率7065外来户籍人口调查失业率656060555550504545401811195191120520112152111225221118111951911205201121521112252211资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所防疫优化尚待见效修复内需仍要宽松加码下半年以来外需明显转弱而受疫情冲击和房地产拖累影响内需中的消费和投资也再度下滑图22月度经济主要数据同比增速及其复合增速30201391062220-59-87-10-20-199-302022-082022-112022-102022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11工业增加值出口美元计地产投资基建投资旧口径制造业投资社零消费资料来源Wind长江证券研究所注虚线为三年复合增速11月下旬以来防疫政策逐步优化11月30日12月1日孙春兰副总理连续召开两次座谈会提出疫情防控面临新形势新任务12月7日国务院联防联控机制推出新十条12月13日孙春兰副总理在北京调研时强调把工作重心从防控感染转到医疗救治上来确保防控措施调整转段平稳有序请阅读最后评级说明和重要声明912中国经济点评报告我们认为这将有助于降低政策不确定性稳定微观主体收入预期进而降低需求-预期螺旋式下滑的风险也就是说明年复苏的客观约束更少天花板相对更高表12022年下半年以来疫情防控政策调整脉络时间事件文件关键词具体内容联防联控机制发布会介科学精准落实各项防控措施不任意增加隔离时间不擅自对低风险地区202262绍统筹疫情防控和重点行防止层层加码人员采取限制措施坚决防止简单化一刀切防止层层加码业生产有关情况关于印发新型冠状病毒肺1入境及密接隔离从147降为73无症状感染者隔离时间2022628炎防控方案第九版的减少隔离时间1414改为772停用封控-管控区概念一律改为通知中高低风险区管理3重点提高60岁老年人疫苗接种率联防联控机制发布会介推广落地检按照自愿免费即采即走不限制流动原则跨202298绍科学精准做好疫情防控落地检省流动人员抵达目的地后积极配合当地完成落地检有关情况1集中力量打好重点地区疫情歼灭战2必要的防疫举措不能放松20221110政治局常委会审议二十条3纠正层层加码一刀切等做法进一步优化疫情防控的1不再判定次密接和中风险区2密接及入境隔离缩短为53320221111二十条二十条措施封控精准到楼栋上海进一步加强来沪返202211225天5检5不抵沪不满5天者不得进入餐饮超市等公共场所沪人员健康管理孙春兰副总理召开专家随着奥密克戎病毒致病性的减弱疫苗接种的普及防控经验的积累我20221130新形势新任务座谈会国疫情防控面临新形势新任务孙春兰副总理召开防控主动优化完善防控政策是我国疫情防控的一条重要经验经过近三年的2022121主动优化防控一线代表座谈会抗疫我国医疗卫生和疾控体系经受住了考验关于进一步优化落实新1除特殊场所外不要求核酸阴性不查验健康码2无症状及轻症2022127冠肺炎疫情防控措施的通新十条可居家隔离知资料来源央广网共产党员网中国政府网长江证券研究所注蓝色为政策边际放松红色为政策边际收紧但需要注意的是防疫政策优化在经济上见效仍需时日我们把百度发烧关键词搜索量作为观察确诊病例数的代理变量发现全国各地疫情压力上升的节奏不同对比2019年同期京九铁路-京港澳高速沿线省份搜索量指数快速上升长三角湖南-江西一带搜索量指数逐渐上升而新疆贵州广西搜索量指数尚未超过前序疫情水平我们预计各地分波次达峰的概率较高疫情尚未达峰也就意味着其影响尚未离去我们认为四季度经济整体下行压力或不亚于二季度稳增长政策加码与防疫政策优化同样不可或缺以降息为代表的经济托底政策的必要性正在大幅上升请阅读最后评级说明和重要声明1012中国经济点评报告图23125-1211全国发烧搜索量较2019年同期的水平2019同期100资料来源百度指数长江证券研究所注地图缘于百度Echarts未录入港澳台三地数据请阅读最后评级说明和重要声明1112中国经济点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1212