事件描述
　　2022年12月13日，美国劳工部统计局公布11月美国CPI数据：美国11月CPI同比增加7.1%,前值7.7%，市场预期7.3%；核心CPI同比增6%,前值6.3%，市场预期6.1%。
　　事件评论
　　CPI超预期回落，核心通胀明显降温。11月美国CPI同比涨幅超预期回落至7.1%，创下2022年以来的新低，环比涨幅也较上月回落至0.1%。核心通胀的回落同样超预期，美国核心CPI同比、环比涨幅均缩小，分别录得6%、0.2%。总的来说，美国CPI超预期反应当前美国通胀压力明显缓解，也意味着美联储有更加充足的理由选择自12月FOMC会议开始放缓加息节奏。数据公布后，10年期美债收益率跳涨近20BP至3.42%附近，美元指数大幅跳水，美国三大股指大幅高开，反映市场对CPI数据解读偏鸽。
　　美国CPI为何超预期回落？我们认为，能源需求减弱、商品通胀缓和以及医疗等服务价格超预期的回落，而往前看，受薪资上行影响较大的核心服务走势或是关键，具体来看：
　　需求带动能源价格回落，食品涨价压力不减。受全球需求持续疲软、美国成品油超预期累库影响，11月国际油价明显回落，甚至跌破2022年初低点，带动美国能源价格环比回落1.6%，汽油价格环比也大幅下跌2%，能源产品和服务合计拖累CPI回落0.13个百分点。受极端天气对食品供给的影响，美国食品价格环比上涨0.5%，拉动CPI环比上涨0.07个百分点，其中水果蔬菜价格环比涨幅扩大至1.4%，主要源于气候变迁和干旱导致农业用水量减少，推升了整体食品通胀压力。
　　商品通胀持续缓和，二手车价格大幅下跌。11月核心商品通胀压力明显回落，较上月下降0.5%，二手车需求持续降温是主要原因。11月美国二手车价格环比降幅进一步扩大至-2.9%，拖累CPI环比回落0.11个百分点。与此同时，随着供应链持续修复，美国新车价格环比涨幅归零。总的来说，疲软的需求与供应链的修复使得商品通胀压力持续缓解。
　　租金涨幅再度走高，服务通胀仍然承压。11月服务价格环比涨幅较上月小幅回落至0.3%，剔除掉能源服务后，核心服务价格环比涨幅也缩小至0.4%。其中，房租相关分项主要住所租金、自有房等价租金环比涨幅再度反弹，录得0.8%、0.7%，居所分项整体拉动CPI环比上涨0.2个百分点，仍是推升美国通胀水平的主要贡献。同时受医疗服务价格计量方法定期调整的影响，医疗服务价格连续两月环比回落，拖累CPI环比回落0.05个百分点。
　　警惕薪资通胀螺旋，加息终点仍有距离。本月美国CPI超预期回落，尤其是核心通胀环比涨幅持续缩小意味着美国需求降温迹象明显，导致市场对12月加息幅度放缓至50BP的预期有所强化。但结合当前美国就业市场的情况，我们认为，仍需警惕就业市场持续偏紧导致的“薪资-通胀”螺旋出现的可能性，鲍威尔此前在布鲁金斯学会的发言中也强调由于工资是提供服务的最大成本，未来的通胀风险需要着眼于薪资增长。综合来看，我们认为，美联储12月或将加息50BP，但加息终点仍需确认，美联储抗通胀仍然道阻且长。
　　风险提示
　　1、美联储货币政策超预期；
　　2、海外冲突加剧。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨世界经济与海外市场丨点评报告服务通胀是未来焦点TableTitle美国11月CPI数据点评报告要点11Table月美国SummaryCPI同比涨幅超预期回落至71创下2022年以来的新低核心通胀的回落同样超预期美国核心CPI同比环比涨幅均缩小美国CPI为何超预期回落我们认为能源需求减弱商品通胀缓和以及医疗等服务价格超预期的回落而往前看受薪资上行影响较大的核心服务走势或是关键结合当前美国就业市场的情况我们认为仍需警惕就业市场持续偏紧导致的薪资-通胀螺旋出现的可能性综合来看我们认为美联储12月或将加息50BP但加息终点仍需确认美联储抗通胀仍然道阻且长分析师及联系人于博黄文琛SACS0490520090001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2022-12-14jzqdt11111服务通胀是未来焦点TableTitle2世界经济与海外市场丨点评报告美国11月CPI数据点评事件描述相关研究2022年12月13日美国劳工部统计局公布11月美国CPI数据美国11月CPI同比增加警惕TableReport薪资-通胀螺旋延缓通胀回落11月美71前值77市场预期73核心CPI同比增6前值63市场预期61国非农就业数据点评2022-12-03事件评论是时候乐观了吗美国10月CPI数据点评2022-11-11CPI超预期回落核心通胀明显降温11月美国CPI同比涨幅超预期回落至71创下就业言弱尚早10月美国非农就业数据点2022年以来的新低环比涨幅也较上月回落至01核心通胀的回落同样超预期美国评2022-11-05核心CPI同比环比涨幅均缩小分别录得602总的来说美国CPI超预期反应当前美国通胀压力明显缓解也意味着美联储有更加充足的理由选择自12月FOMC会议开始放缓加息节奏数据公布后10年期美债收益率跳涨近20BP至342附近美元指数大幅跳水美国三大股指大幅高开反映市场对CPI数据解读偏鸽美国CPI为何超预期回落我们认为能源需求减弱商品通胀缓和以及医疗等服务价格超预期的回落而往前看受薪资上行影响较大的核心服务走势或是关键具体来看需求带动能源价格回落食品涨价压力不减受全球需求持续疲软美国成品油超预期累库影响11月国际油价明显回落甚至跌破2022年初低点带动美国能源价格环比回落16汽油价格环比也大幅下跌2能源产品和服务合计拖累CPI回落013个百分点受极端天气对食品供给的影响美国食品价格环比上涨05拉动CPI环比上涨007个百分点其中水果蔬菜价格环比涨幅扩大至14主要源于气候变迁和干旱导致农业用水量减少推升了整体食品通胀压力商品通胀持续缓和二手车价格大幅下跌11月核心商品通胀压力明显回落较上月下降05二手车需求持续降温是主要原因11月美国二手车价格环比降幅进一步扩大至-29拖累CPI环比回落011个百分点与此同时随着供应链持续修复美国新车价格环比涨幅归零总的来说疲软的需求与供应链的修复使得商品通胀压力持续缓解租金涨幅再度走高服务通胀仍然承压11月服务价格环比涨幅较上月小幅回落至03剔除掉能源服务后核心服务价格环比涨幅也缩小至04其中房租相关分项主要住所租金自有房等价租金环比涨幅再度反弹录得0807居所分项整体拉动CPI环比上涨02个百分点仍是推升美国通胀水平的主要贡献同时受医疗服务价格计量方法定期调整的影响医疗服务价格连续两月环比回落拖累CPI环比回落005个百分点警惕薪资通胀螺旋加息终点仍有距离本月美国CPI超预期回落尤其是核心通胀环比涨幅持续缩小意味着美国需求降温迹象明显导致市场对12月加息幅度放缓至50BP的预期有所强化但结合当前美国就业市场的情况我们认为仍需警惕就业市场持续偏紧导致的薪资-通胀螺旋出现的可能性鲍威尔此前在布鲁金斯学会的发言中也强调由于工资是提供服务的最大成本未来的通胀风险需要着眼于薪资增长综合来看我们认为美联储12月或将加息50BP但加息终点仍需确认美联储抗通胀仍然道阻且长风险提示1美联储货币政策超预期更多研报请访问2海外冲突加剧长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明世界经济与海外市场点评报告目录CPI超预期回落核心通胀明显降温4需求带动能源价格回落食品涨价压力不减5商品通胀持续缓和二手车价格大幅下跌5租金涨幅再度走高服务通胀仍然承压6警惕薪资通胀螺旋加息终点仍有距离7图表目录图1美国CPI核心CPI当月同比4图2美国CPI和核心CPI季调环比4图3美国CPI主要分项环比4图4美国CPI能源及相关分项环比5图5食品及相关分项环比5图6新车二手车价格指数季调环比5图7美国CPI居所分项同比和环比6图8主要住所租金自有房等价租金同比和环比6图9医疗保健服务与运输服务环比6图10美国薪资水平快速增长7请阅读最后评级说明和重要声明38世界经济与海外市场点评报告CPI超预期回落核心通胀明显降温图1美国CPI核心CPI当月同比图2美国CPI和核心CPI季调环比1510CPI同比核心CPI同比CPI环比核心CPI环比98107605540032-0510-101912200520102103210822012206221119122005201021032108220122062211资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图3美国CPI主要分项环比102022-112022-102022-090500食住服交医娱教其品房装通疗乐育他-05饮饰运保通料品输健信-10-15资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明48世界经济与海外市场点评报告需求带动能源价格回落食品涨价压力不减图4美国CPI能源及相关分项环比图5CPI食品及相关分项环比20422022-092022-102022-11153110205食品家庭食谷物和肉禽鱼乳制品水果和饮料其他家1-1品烘焙制蛋及蔬菜庭食品0品相关制0-5-2品能源能源商品-1-10燃油和其他燃料发动机燃料家庭食品非家用能源服务右食品-15-2210721092111220122032205220722092211食品资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所商品通胀持续缓和二手车价格大幅下跌图6新车二手车价格指数季调环比416二手车新车右轴314212110008-106-204-3-402-500210721092111220122032205220722092211资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明58世界经济与海外市场点评报告租金涨幅再度走高服务通胀仍然承压图7美国CPI居所分项同比和环比图8主要住所租金自有房等价租金CPI同比和环比8美国CPI居所季调同比美国CPI居所季调环比右轴0910主要住所租金环比自有房等价租金环比10主要住所租金同比右轴自有房等价租金同比右轴70807088606505066404033044022010221000-0100019021911200821052202221118112008220219051908191120022005201121022105210821112205220822111902资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图9医疗保健服务与运输服务CPI环比15医疗保健服务运输服务右431021050-100-2-3-05-4-5-10-62018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明68世界经济与海外市场点评报告警惕薪资通胀螺旋加息终点仍有距离图10美国薪资水平快速增长7美国亚特兰大联储薪资增长指数加权后12个月移动平均18美国ECI私营企业薪资环比右轴1661451241030806204102000200020012002200320042005200520062007200820092010201020112012201320142015201520162017201820192020202020212022资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明78世界经济与海外市场点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明88