核心观点：
　　高频数据显示，短期经济活跃度再度下探。我们在此前的报告中曾指出，随着疫情进入发展期，全国经济活跃度或再度回落。从高频数据来看，上周后半周以来，经济活跃度在不同维度均明显下滑。从市内经济活动来看，上周百城市内交通强度、重点城市商圈人流环比及同比均在走弱，同比降幅分别为12.3%、34.8%。从城际活动来看，城际人员流动规模和公路货运流量流环比及同比也在走弱，同比降幅分别为33.6%、9.7%。
　　从关键词搜索指数来看，8省市或正在达峰。我们在上周“洞见”中曾提出，“发烧”关键词搜索量是刻画疫情散发程度的重要指标。本周，我们在此基础上进行优化，结合“布洛芬”搜索指数，进行交叉验证，观察有哪些省份两大关键词指数同时出现了向下拐点。我们发现，截至12月20日，已有北京、天津、河北、河南、湖北、四川、重庆、云南共8个省市迎来了两大指数的拐点。
　　疫情达峰后，市内经济活跃度有回升迹象。通过跟踪100个城市近期拥堵延时指数的变化，我们发现，已有13个城市的市内交通强度开始边际回升，包括：北京、石家庄、保定、邯郸、唐山、武汉、洛阳等，与关键词搜索指数达峰的北京、河南、河北、湖北相对应。
　　我们认为，当前全国经济活跃度再度转冷或是暂时性的，短期转冷不改恢复大势。从以往经验看，区域疫情达峰当周往往也是其经济活跃度的低点。在各地分波次达峰后，经济有望再度转暖。
　　风险提示
　　海外深度衰退挫伤我国外需强度；
　　国内医疗资源供给承压影响出行意愿。

研究报告全文：短暂转冷不改恢复大势实体经济洞察2022年第43期长江证券研究所宏观研究小组2022-12-23证券研究报告分析师及联系人分析师于博SAC执业证书编号S0490520090001电话862161118697电邮yubo1cjsccomcn联系人刘承昊电话862161118697电邮liuch2cjsccomcn每周洞见短暂转冷不改恢复大势核心观点不同维度全国经济活跃度的同比变化高频数据显示短期经济活跃度再度下探我们在此前的报告中公路货运流量MA7同比增速全国G7货运流量曾指出随着疫情进入发展期全国经济活跃度或再度回落从50150高频数据来看上周后半周以来经济活跃度在不同维度均明显市内交通流动强度MA7同比增速GDP加权百城拥堵延时指数下滑从市内经济活动来看上周百城市内交通强度重点城市40城际人员流动规模MA7同比增速全国百度迁徙规模右轴120商圈人流环比及同比均在走弱同比降幅分别为123348市内商圈人流规模同比增速社零加权10城商圈人流指数从城际活动来看城际人员流动规模和公路货运流量流环比及3090同比也在走弱同比降幅分别为33697从关键词搜索指数来看8省市或正在达峰我们在上周洞见2060中曾提出发烧关键词搜索量是刻画疫情散发程度的重要指标本周我们在此基础上进行优化结合布洛芬搜索指1030数进行交叉验证观察有哪些省份两大关键词指数同时出现了向下拐点我们发现截至12月20日已有北京天津河北00河南湖北四川重庆云南共8个省市迎来了两大指数的拐点-10-30疫情达峰后市内经济活跃度有回升迹象通过跟踪100个城市-20-60近期拥堵延时指数的变化我们发现已有13个城市的市内交通强度开始边际回升包括北京石家庄保定邯郸唐山-30-90武汉洛阳等与关键词搜索指数达峰的北京河南河北湖北相对应-40-120我们认为当前全国经济活跃度再度转冷或是暂时性的短期转冷不改恢复大势从以往经验看区域疫情达峰当周往往也是其-50-150经济活跃度的低点在各地分波次达峰后经济有望再度转暖31415161718191101111121资料来源G7物流百度迁徙高德地图脉策数据长江证券研究所注数据截至12月19日高频观察年末赶工强度偏弱总结与展望12月前3周供需双弱现象仍在库存去化情况不佳就上周数据来看112月前19天地产销量降幅缩窄12月前18天乘用车零售同比增速转正线下消费再度转弱2日耗同比增速转负工业生产强度分化3大宗美元双双走弱国内供需仍处淡季工业品价格涨跌不一4库存去补各半螺纹补库略有放缓随着疫情防控政策边际优化建筑赶工景象再现但整体强度偏弱赶工主要受到两方面客观因素的制约一方面北方大部分地区气温不再适宜施工赶工仅仅局限在南方另一方面疫情发展影响供应链及工地施工效率施工效率边际下滑年末赶工强度偏弱叠加冬储行情暂未启动使得建筑链上游原材料去库压力再度走高强预期与弱现实的分化再度拉大价格博弈或再度陷入白热化需求走势分化生产多数转弱地产12月前19天30城地产销量下游上周乘用车半钢胎开工率回落同比降幅缩窄乘用车12月前18中游上周沿海电厂日耗同比增速转负天乘用车零售销量增速转正商水电出力仍弱钢铁高炉开工率续升钢贸文旅上周城际流动先升后降商材产量增速回升玻璃产量持续收缩水圈客流降幅扩大电影票房降幅收窄泥粉磨开工率续降江浙织机负荷率续降供需走势分化价格涨跌不一淡季特征仍在库存去补各半海外大宗大宗美元同步走弱下游上周十大城市地产库销比高位回国内生资上周动力煤价格回落焦升中游上周钢材库存由补转去水煤价格续升钢价续升水泥价格续降泥库容比续升玻璃库存去化涤纶POY玻璃价格反弹PTA产业链产品价格全库存天数续降上游动力煤港口库存线回升锂电材料光伏组件价格续降续降炼焦煤港口库存回落LME铜库存续降LME铝库存回落全美商业原油库存反弹目录地产12月前19天地产销量降幅缩窄库销比反弹01下游行业乘用车12月前18天批零销量走势分化生产回落商贸文旅人员流动再度转弱线下消费走势分化电力沿海电厂日耗同比增速回落生产低位震荡钢铁需求预期驱动成本上涨钢厂生产陷入两难02中游行业水泥南方赶工支撑需求但难改淡季特征玻璃需求反弹驱动库存去化玻璃价格小幅回升化工需求回升引发备货潮长丝库存快速去化新能源上周光伏组件锂电材料价格均续降03上游和交运煤炭疫情干扰供需预期动力煤焦煤价格分化大宗联储如期加息50BP未来节奏引发市场焦虑有色海外央行表现鹰派抑制铜铝价格回升原油行业供需对冲宏观压力油价再度震荡回升交运散运价格续升集运价格续降物流再度回落01下游行业疫情跟踪下游11地产12月前19天地产销量降幅缩窄库销比反弹指标数据表现解读12月前19天30城商品房成交面积同比降幅缩窄至19512月前19天30城地产销量同比降幅收窄一线二线降幅需求其中一线降幅缩窄二线降幅缩窄三线增速由负转正缩窄三线增速转正地产销售降幅缩窄主要受益于去年同期低基数与各地备案效率边际回升伴随疫情持续发展上周上周百城宅地成交面积MA4同比增速回落至123土地百城土地溢价率回落至08商品房成交再度出现转弱趋势带动库销比高位反弹土地市场方面伴随二线城市集中供地持续进行土地成交增速转正上周十大城市商品房库销比反弹至583周库存且在厦门天津等地出现部分地块触顶成交反映土地市场情高于近9年同期绪边际好转图全国30城地产销量同比增速图历年各周十大城市库销比周14010030城一线城市二线城市三线城市2015201620172018701202019202040100202120221080-2060-504020-80W3W1W5W7W9W31W13W15W17W19W21W23W25W27W29W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W531912206201221621122262212W11资料来源Wind长江证券研究所注数据截至2022年12月13日资料来源Wind长江证券研究所7下游12乘用车12月前18天批零销量走势分化生产回落指标数据表现解读12月前18天乘用车零售同比增速转正但批发销量同12月前18天乘联会乘用车零售销量同比增速需求比降幅走阔零售销量增速转正主要缘于防疫政策优由负转正至6批发销量同比降幅扩大至15化后乘用车线下销售活动重归活跃而批发销量降幅扩大主要缘于经销商终端去库存压力较大11月经销生产上周半钢胎开工率回落至648高于近2年同期商库存系数续升至近年同期高位而从生产端来看渠道库存偏高叠加供应链效率下降使得生产反受拖累库存11月经销商库存系数续升至188高于近3年同期上周半钢胎开工率走低图乘联会乘用车批发零售销量同比增速图历年各周乘联会半钢胎开工率4580零售销量增速批发销量增速7025605054030-15202015201620172018-351020192020202120220-55W3W5W7W918121961912206201221621122262212W1W31W39W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W33W35W37W41W43W45W47W49W51W53资料来源乘联会长江证券研究所注2021年同比增速为两年平均增速资料来源Wind长江证券研究所8下游13商贸文旅人员流动再度转弱线下消费走势分化指标数据表现解读市内上周百城拥堵延时指数同比降幅扩大至217交通上周全国疫情防控工作重心从防控感染转到医疗救治标志着全国疫情进入发展期疫情蔓延客观上抑制人员线下上周样本城市商圈客流指数同比降幅扩大至348流动市内交通城际流动同步转弱同时线下消费消费全国电影票房同比降幅缩窄至235也受到波及上周长江脉策10城商圈人流同比降城际上周国内航班量同比降幅收窄至241幅再度扩大而电影票房因阿凡达2上映而环比走强流动百度全国迁徙规模指数同比缩窄至93同比降幅同步收窄图长江脉策10城商圈客流指数2019年第1周100图历年同期百度全国迁徙规模指数MA7180201920202021202280020192020202120221607001406001205001008040060300402002010000W1W3W5W7W9W13W41W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W43W45W47W49W51W53W111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源脉策科技长江证券研究所注根据样本城市2021年全年的社会消费品零售总额加权样本城市包括北京上海深圳杭州成都西安厦门长沙郑州沈阳资料来源百度迁徙长江证券研究所注数据截止2022年12月18日902中游行业中游21电力沿海电厂日耗同比增速回落生产低位震荡指标数据表现解读12月前15天沿海八省电厂发电耗煤月度火电同比降幅扩大至29较上月回落17pct单周同比上周沿海发电耗煤同比增速由正转负水电出力依旧有增速由正转负至-06环比增速回落至07限从趋势上看气温主导用电需求发电量基本沿着季节性趋势变化这反映出疫情管控优化后生产仅上周三峡水库出库量同比降幅缩窄至93水电是小幅改善生产的弱现实状态依旧存在环比降幅缩窄至03净出库量续降图沿海八省电厂周度日均耗煤量增速图三峡水库周度日均出库流量立方米秒50同比增速2018右万吨2019右万吨280500002020右万吨2021右万吨2022右万吨20172018402604500024040000201920203022035000202120222020030000101802500020000016014015000-10100001205000-201000-3080W1W3W5W7W9W17W49W11W13W15W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W51W53W1W4W7W37W10W13W16W19W22W25W28W31W34W40W43W46W49W52资料来源CCTD长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所11中游22钢铁需求预期驱动成本上涨钢厂生产陷入两难指标数据表现解读上周螺纹表观消费量同比降幅缩窄至42需求需求方面冬储尚未开启下游以按需采购为主钢材库存热轧表观消费量同比增速由正转负至27大致走平分品种看随着防控政策边际优化地产赶工带上周高炉开工率续升至76高于去年同期生产动螺纹钢表观需求小幅好转热轧需求小幅走弱但整体仍Mysteel样本钢厂钢材总产量MA4同比增速续升至32在历年同期平均水平供给方面钢厂面临两难局面一方上周螺纹热轧均价双双续升价格螺纹吨钢亏损扩大热轧亏损缩窄面需求预期转好驱动钢厂有意扩大产量另一方面原材料价格上涨明显挤压吨钢毛利制约钢厂生产意愿因上周钢材社会库存总量由补转去库存其中螺纹补库放缓热轧由去转补此上周高炉开工率微幅回升但电炉开工率小幅续降图螺纹钢及热轧板卷价格元吨图历年各周样本钢厂盈利率7000HRB33520mm螺纹钢平均价12020182019202020212022上海30mm热轧板卷价格1006000805000604040002003000W1W3W5W7W9W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W531912206201221621122262212W11资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所12中游23水泥南方赶工支撑需求但难改淡季特征指标数据表现解读需求上周全国水泥出货率续升至535低于近4年同期虽然防疫政策持续优化但由于天气转冷的客观约束年末建筑赶工主要集中在南方从需求来看各区域水生产上周粉磨开工率续降至367低于近6年同期泥出货率差异渐渐拉大仅有华东西南两大区域出货率边际回升另有华南出货率保持高位从供给来看上周水泥均价续降至4458元吨环比降幅缩窄至03价格水泥-煤炭价差续升各区域均在收缩供给粉磨开工率持续下降但供给仍强于需求水泥库容比高位续升库存去化压力仍大库存上周全国水泥库容比续升至732高于近6年同期压制厂商出货价格水泥均价因此续降图全国水泥均价PO42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