核心观点
　　1.历史上春季躁动的驱动力主要分为两类：1）流动性驱动；2）经济景气度驱动；经济景气好转+流动性充裕，2023年春季躁动或将较明显；
　　2.结构上看，历年春季躁动中的主线主要为全年预期景气度较高赛道。2023年防疫放松、经济修复的主线及当前各板块估值水平，2023年春季躁动建议关注大盘、价值板块。
　　3.近期观点：（1）大势研判：短期市场盘整，但风险偏好底在10月末已现，无需悲观。（2）风格判断：年底稳增长预期强化，风格略偏价值。（3）行业配置：结构上，短期地产、家电、信创。若为明年布局，可左侧关注传统经济相关领域的核心资产，以及持续重点关注信创、医药、军工。
　　周度交流：春季躁动的历史特征及今年的判断
　　流动性+信用框架：（1）11月社融数据来看，企业中长贷持续改善，居民中长贷仍然低迷，信用端尚未企稳；M2同比增速反弹，剩余流动性抬升至2010年以来新高。（2）在年底较弱经济状态和中央经济工作会议定调下，金融市场流动性预期依然不会发生变化。
　　市场风格：受疫情感染影响，稳增长预期放缓，风格再度回归平衡。
　　我们的总结：（1）剩余流动性依然充裕，随着各地疫情感染高峰来临，经济复苏预期受阻，市场短期维持震荡。（2）风格上，受疫情感染影响，稳增长预期放缓，风格再度回归平衡。
　　本周讨论：本周，我们通过往年春季躁动的市场表现数据，结合经济环境、流动性特征等多角度数据，分析2023年春季躁动的表现，供投资者参考。
　　春季躁动的历史特征及今年的判断：1）春季躁动的驱动力主要分为两类：流动性驱动或经济景气度驱动；经济景气好转+流动性充裕，2023年春季躁动或将较明显。2）结构上看，历年春季躁动中的主线分为四类：通胀链、政策刺激、科技周期、经济景气回升，主要为全年预期景气度较高赛道。2023年防疫放松、经济修复的主线及当前各板块估值水平，2023年春季躁动建议关注大盘、价值板块
　　风险提示
　　1、疫情传播或病毒变异超预期；
　　2、近期地缘政治问题持续恶化。

研究报告全文：丨证券研究报告丨投资策略丨点评报告春季躁动的历史特征及今年的判断报告要点TableSummary1历史上春季躁动的驱动力主要分为两类1流动性驱动2经济景气度驱动经济景气好转流动性充裕2023年春季躁动或将较明显2结构上看历年春季躁动中的主线主要为全年预期景气度较高赛道2023年防疫放松经济修复的主线及当前各板块估值水平2023年春季躁动建议关注大盘价值板块分析师及联系人包承超邓宇林裴婉晓SACS0490518040002SACS0490520080020请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-04cjzqdt11111投资策略丨点评报告春季躁动的历史特征及今年的判断核心观点相关研究1历史上春季躁动的驱动力主要分为两类1流动性驱动2经济景气度驱动经济景气TableReport成长短期超跌2022-12-27好转流动性充裕2023年春季躁动或将较明显经营视角看市场及结构估值2022-12-212结构上看历年春季躁动中的主线主要为全年预期景气度较高赛道2023年防疫放松如何看待消费券刺激2022-12-11经济修复的主线及当前各板块估值水平2023年春季躁动建议关注大盘价值板块3近期观点1大势研判短期市场盘整但风险偏好底在10月末已现无需悲观2风格判断年底稳增长预期强化风格略偏价值3行业配置结构上短期地产家电信创若为明年布局可左侧关注传统经济相关领域的核心资产以及持续重点关注信创医药军工周度交流春季躁动的历史特征及今年的判断流动性信用框架111月社融数据来看企业中长贷持续改善居民中长贷仍然低迷信用端尚未企稳M2同比增速反弹剩余流动性抬升至2010年以来新高2在年底较弱经济状态和中央经济工作会议定调下金融市场流动性预期依然不会发生变化市场风格受疫情感染影响稳增长预期放缓风格再度回归平衡我们的总结1剩余流动性依然充裕随着各地疫情感染高峰来临经济复苏预期受阻市场短期维持震荡2风格上受疫情感染影响稳增长预期放缓风格再度回归平衡本周讨论本周我们通过往年春季躁动的市场表现数据结合经济环境流动性特征等多角度数据分析2023年春季躁动的表现供投资者参考春季躁动的历史特征及今年的判断1春季躁动的驱动力主要分为两类流动性驱动或经济景气度驱动经济景气好转流动性充裕2023年春季躁动或将较明显2结构上看历年春季躁动中的主线分为四类通胀链政策刺激科技周期经济景气回升主要为全年预期景气度较高赛道2023年防疫放松经济修复的主线及当前各板块估值水平2023年春季躁动建议关注大盘价值板块风险提示1疫情传播或病毒变异超预期更多研报请访问2近期地缘政治问题持续恶化长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明投资策略点评报告目录周度市场回顾展望4情绪宽基情绪热度普升全A热度仍处底部5春季躁动的历史特征及今年的判断10风格可选消费相对其他板块短期热度小幅下降15图表目录图1行业CJDI情绪热度普升部分周期成长行业依然超卖建材地产家电社服热度则继续下行5图2全ACJDI扩散指数快线交易热度相比前周上升6pct最新读数215图3快线宽基CJDI普升万得全A高于206图4慢线宽基CJDI普升上证50达到706图5快线创业板CJDI升至35量价成交背离6图6快线上证50CJDI升至44量价成交背离6图7慢线创业板CJDI升至37量价成交背离6图8慢线上证50CJDI升至70量价成交背离6图9当前情绪热度下远期胜率提升7图10当前情绪热度水平下远期胜率提升7图11可选消费相对科技金融短期热度小幅下降7图12可选消费相对周期短期热度小幅下降8图13上周指数跑赢个股8图14上周ETF总额流入金融地产类流入居多亿元8图1512月微观流动性环比走弱杠杆资金转为净流出亿元9图16历年春季躁动及全年收益10图17历次春季躁动中的风格表现11图18经济景气流动性充裕春季躁动或将比较明显11图19A股剩余流动性及预测11图20历次春季躁动中的行业表现12图21预期业绩增速中位数与春季躁动涨跌幅相关性不明显13图22当前一级行业中大盘价值估值水平仍较低13图232023年经济复苏信用扩张关注大盘价值风格13图24托需求保交楼稳信用政策组合拳陆续落地13图2511月以来房市相关政策快速推进12月大型项目已落地14图26长江策略CJRV相对估值表上周平均相对估值溢价抬升的行业包括电新军工公用机械等15图27长江策略CJIRS相对情绪表上周平均相对热度抬升明显的行业包括机械计算机综合金融电新建筑产品等16图28成长价值风格波动情况16图29本轮风格演绎情况16请阅读最后评级说明和重要声明317投资策略点评报告周度市场回顾展望进入2023年市场剩余流动性仍然充裕经济基本面预期逐步好转防疫放松下经济长期活力逐步恢复春季躁动将成为新的讨论话题本周我们通过往年春季躁动的市场表现数据结合经济环境流动性特征等多角度数据分析2023年春季躁动的表现供投资者参考1市场观察上周行业CJDI情绪热度普升部分周期成长行业依然超卖建材地产家电社服热度则继续下行截至上周五我们构建的情绪指标CJDI扩散指数读数普升全ACJDI升至21资金方面12月微观流动性环比走弱杠杆资金转为净流出框架模型下全A热度依然处于低位部分周期成长行业仍有待反弹2本周讨论春季躁动的历史特征及今年的判断1春季躁动的驱动力主要分为两类流动性驱动或经济景气度驱动经济景气好转流动性充裕2023年春季躁动或将较明显2结构上看历年春季躁动中的主线分为四类通胀链政策刺激科技周期经济景气回升主要为全年预期景气度较高赛道2023年防疫放松经济修复的主线及当前各板块估值水平2023年春季躁动建议关注大盘价值板块3近期观点1大势研判剩余流动性依然充裕随着各地疫情感染高峰来临经济复苏预期受阻市场短期维持震荡2风格判断稳增长预期放缓风格再度回归平衡3行业配置结构上短期地产家电信创若为明年布局可左侧关注传统经济相关领域的核心资产以及持续重点关注信创医药军工请阅读最后评级说明和重要声明417投资策略点评报告情绪宽基情绪热度普升全A热度仍处底部市场观察上周行业CJDI情绪热度普升部分周期成长行业依然超卖建材地产家电社服热度则继续下行截至上周五我们构建的情绪指标CJDI扩散指数读数普升全ACJDI升至21资金方面12月微观流动性环比走弱杠杆资金转为净流出框架模型下全A热度依然处于底部部分周期成长行业仍有待反弹短期赔率较高图1行业CJDI情绪热度普升部分周期成长行业依然超卖建材地产家电社服热度则继续下行周期大金融可选消费必选消费TMT其他食品饮料金属化学油气非金属建筑建筑交通机械房地综合家电社会家用纸类及食品农产纺织商业医疗计算电信电新国防公用检测新能白酒其他酒软饮日期煤炭银行保险汽车传媒电子环保食品全A材料品石化材料产品工程运输设备产金融制造服务装饰包装饮料品服装贸易保健机业务设备军工事业服务源车精饮品料2022-12-300161519111293710135611571116652527823228621918497121323239251083788682212022-12-230776718933622247576227524188228274015103368464413589838680152022-12-162237304149583281227495428627437151459465767458184119321513221919251009410092392022-12-09786868728688668942901008786437475767696828888642773283540166658385310010010094592022-12-02836570919194908159931009286577589948594929385596489565256359085634610010010091712022-11-256754537882798166468910084863749447173624566665637793540352378693117395010067552022-11-18196368728494857173905696717069928988906984849293948482576963868120831008690782022-11-1131817675779189797889619486827294909381737881889791818271786287816161898684812022-11-04863664749526260862277914876094577366584861919475879287894981887844677170732022-10-28617152212315936102914191940133911610186878194933305581644100111414292022-10-2182225251115213452111281421295127311919261985801757385449282956246171423392022-10-141116181611211520221222643193525302434282315754410261426222718442011281443262022-09-303365659514712271296182113728612818837555471324450142092022-09-2347168255121728103256443111019131314514205981256201271922228149132022-09-16311412221424213410434675711154932251417152911161716742681213011221413162022-09-098945376658617079268288698625265652523343655541174531131827634625211444334402022-09-025811295621304050165461538615376368495081515938257049171315342725317397158342022-08-2694314669282132593536277586242843464052813847232258252733137739191950505752372022-08-1994506481535243497659128814615638636634645448266767818576538955443617334337612022-08-1275657684515840448236228214695437657335424748439166918959765052693139332935642022-08-05851523430331924681915140574319334523353024248339868652773234442017111428472022-07-29226459474955385485402921080663356732043534031755282728276688363446332919592022-07-221452522544454466812927191477665652672636504141595183638377738981546284329572022-07-156373093024312854131290455029223325352020312014423883456254506839222923362022-07-0817566125535242347532563386647149687667567844745637747787747776819072565770632022-07-0156647747778258548254838086768876929091607663797963858885846888949810089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的热度市场极冷科技与周期热度趋于平衡科技相对周期更热50处于历史均衡水平市场极热科技与周期相对独立整体市场趋热科30技--周期101118CJSCCurrent1223扩-10散指1202数-30121611251209From2010-500102030405060708090100CJSC全A扩散指数资料来源Wind长江证券研究所注必选包括食品饮料农产品和医疗保健科技包括电子电信业务传媒互联网和计算机周期包括煤炭金属材料化学品油气石化非金属材料建筑产品建筑工程交通运输机械设备图13上周指数跑赢个股图14上周ETF总额流入金融地产类流入居多亿元202024近两周A股涨跌幅分布A股涨跌幅分布1400个股数量1219-1223科技创业板金融地产上证50全部ETF右1226-12301502501200200100150100050100全A中位值全A中位值800059-499500上证综指上证综指600-3851420-50-50400-100200-100-1500-30-20-100102030-150-200涨跌幅-2002022-022022-032022-042022-052021-112021-122022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明817投资策略点评报告图1512月微观流动性环比走弱杠杆资金转为净流出亿元A股微观流动性的结构更替5000月度资金流估算3000陆股通杠杆资金1000ETF公募基金1000IPO定增3000产业资本5000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月17171717171717171717171717年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20102010201120112012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019202020202021202120222022基金ETF陆股通杠杆资金IPO增发产业资本净减持合计资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明917投资策略点评报告春季躁动的历史特征及今年的判断进入2023年市场剩余流动性仍然充裕经济基本面预期逐步好转防疫放松下经济长期活力逐步恢复春季躁动将成为新的讨论话题本周我们通过往年春季躁动的市场表现数据结合经济环境流动性特征等多角度数据分析2023年春季躁动的表现供投资者参考春季躁动的历史特征A股春季躁动出现概率较高2022年春季躁动不明显全年受益相对较差2016年至今春季躁动多为全年股指收益率的必要不充分条件若春季躁动指数涨幅小全年股指收益率大概率也表现较差如20182022年图16历年春季躁动及全年收益春季躁动时间指数涨跌幅指数全年涨跌幅年份春季躁动窗口春节启动时点结束时点与春节关系上证指数沪深300创业板指上证指数沪深300创业板指时长天20222022-02-012022-02-072022-03-0324春节后6天春节后30天36-03-40-146-213-29420212021-02-122020-12-252021-02-1855春节前49天春节后6天9315417766-3414620202020-01-252019-12-022020-01-1342春节前54天春节前12天859816214227765720192019-02-052019-01-042019-04-0490春节前32天春节后58天31737046322336143820182018-02-162017-12-282018-01-2629春节前50天春节前21天869841-246-253-28620172017-01-282017-01-172017-04-1184春节前11天春节后73天60604766218-10720162016-02-082016-01-292016-04-1476春节前10天春节后66天161148219-131-121-29420152015-02-19--大牛市----1187985920142014-01-31--无躁动----54253712520132013-02-102012-12-042013-02-0664春节前68天春节前4天242316333-53-6084320122012-01-232012-01-062012-02-2853春节前17天春节后36天1411701213276-2120112011-02-032011-01-262011-04-1882春节前8天春节后74天14214325-203-234-34720102010-02-142010-02-032010-04-1470春节前11天春节后59天7982--139-12113820092009-01-262009-01-052009-02-1642春节前21天春节后21天312355-78895000资料来源Wind长江证券研究所此前报告中提到春季躁动的驱动力主要分为两类1流动性驱动2经济景气度驱动整体看流动性驱动下小盘风格占优经济景气度驱动下大盘风格占优我们统计了2010年以来一季度的宏观环境以及市场中春季躁动的表现发现12011年2012年2016年2019年2020年一季度市场的流动性状态较好或处于抬升状态市场中以小盘风格为主并且小盘股内较为均衡22013年2017年2018年2021年一季度经济景气度较高大盘风格相对强势整体而言一季度的经济高景气多为政策刺激下的复苏初期因而大盘股表现更好此外经济景气度驱动下春季躁动前后的风格延续性较强由于企业盈利能力难以在短期内快速改善因而景气度驱动的风格容易贯穿春季躁动相对而言流动性驱动下补涨以及对前期冷门赛道的挖掘更为常见2022年Q1春季躁动经济基本面支撑弱1通胀高企中下游制造业利润水平下滑较明显2地产周期下行需求走弱3防疫背景下实体经济经营不确定性较强4出口边际增速放缓2022年经济基本面支撑较弱即便市场剩余流动性较充裕春季躁动不明显且持续时间较短请阅读最后评级说明和重要声明1017投资策略点评报告图17历次春季躁动中的风格表现春季躁动前一个月风格表现春季躁动风格表现春季躁动风格年份主要宏观环境大盘价值大盘成长小盘价值小盘成长大盘价值大盘成长小盘价值小盘成长是否风格切换通胀高涨中下游企业盈利受抑制地产下行出口边小盘价值2022-06-57-64-7122067731际放缓实体经济增速回落央行降准下M2增速上发生风格切换升社融增速小幅波动剩余流动性提升大盘成长国内经济景气度较高货币政策中性宽松剩余流动性2021-4355-43-2493199-1013风格未切换上行金融市场流动性较好小盘成长2019年年底经济及逐步企稳央行降准下剩余流动性2020-20-39-23-287296130159发生风格切换小幅回升金融市场流动性充裕小盘成长2019-59-88-69-73283433420442宽信用预期下市场流动性较好发生风格切换大盘价值年初经济景气回升PPI回落企业盈利较好M2与社融2018-3213-10-08137834507发生风格切换增速均回落剩余流动性缓慢抬升小盘价值经济增速回升好于预期企业盈利上行M2增速回201706-15-37-6340879581发生风格切换落社融增速上行剩余流动性下行流动性趋紧小盘价值经济增速走弱企业盈利同样回落央行降准下M2增2016-178-199-294-308122129254252发生风格切换速回落社融增速小幅抬升剩余流动性高位回落大盘价值经济增速稳定企业盈利改善M2及社融增速小幅抬2013-28-69-145-152367341290296风格未切换升剩余流动性缓慢回落小盘价值经济增速逐步下滑2011年底央行降准货币环境宽2012-29-66-183-205143144243213风格未切换松M2增速抬升社融增速持续回落剩余流动性抬升小盘成长高经济增速高通胀环境创业板盈利大幅改善加息环2011-13-47-82-94147159218225发生风格切换境下M2及社融增速均回落剩余流动性抬升小盘成长金融危机后上市公司净利润增速回升通胀上行M22010-99-104-24-065892202214风格未切换与社融增速高位逐步回落剩余流动性处于低位小盘价值经济拖底政策在2008年底逐步出台经济逐步恢复2009-81-52-58-23393304536483发生风格切换M2与社融增速自底部快速抬升剩余流动性快速抬升资料来源Wind长江证券研究所经济景气好转流动性充裕春季躁动大概率比较明显在经济景气度逐步企稳或边际向上的年份如果市场剩余流动性充裕或边际明显好转指数春季躁动期间涨跌幅较大如2019年和2021年此前几轮周期中多数时间经济景气度变化方向与剩余流动性状态是相反的春季躁动整体规律性稍弱2023年春季躁动或许也有较亮眼的市场表现2023年全年经济展望稳中向好疫后复苏地产度过政策低谷期实体经济景气度在缓慢企稳回暖此外当前市场剩余流动性充裕处于历史高位区间整体而言2023年年初具备经济预期和流动性双重因素图18经济景气流动性充裕春季躁动或将比较明显图19A股剩余流动性及预测253春季躁动指数涨跌幅年份经济预期流动性2上证指数沪深300创业板指1202022边际向下提升36-03-4002021边际向上较好93154177-1152020企稳充裕8598162-22019企稳较好317370463-3102018边际向下低位抬升869841-42017边际向上收紧606047-552016边际向下高位回落161148219-62013边际向上收紧242316333-72012边际向下提升1411701210-82011边际向下提升142143252012-012013-042014-072015-102017-012018-042019-072020-102022-012023-042023-092012-062012-112013-092014-022014-122015-052016-032016-082017-062017-112018-092019-022019-122020-052021-032021-082022-062022-112010边际向上收紧7982-M2同比社融存量同比2009边际向上提升312355-历史均值右剩余流动性基准情形右剩余流动性经济乐观右剩余流动性经济悲观右资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1117投资策略点评报告结构结构上看春季躁动中的主线主要分为四类1通胀链2政策刺激3科技周期4经济景气回升主要催化因素为全年景气度较高1基本面通胀链201120122016201720212022均处于高通胀环境下因而行业盈利快速改善热度相对较高值得注意的是2012年及2017年通胀增速均已回落但大宗商品价格仍处于高位因而周期行业景气度较高仍为春季躁动主线逻辑2政策刺激政策刺激下部分行业天花板上升预期增速较高容易成为流动性驱动春季躁动中市场的主线如2010年政策刺激下的电网建设2019年工业互联网的相关政策以及2020年的医疗信息化以及网络安全3科技周期科技周期中行业的预期增速的确定性较强因而股价表现容易提前反映在春季躁动中如2010年的消费电子2020年的5G技术相关行业4经济景气经济景气度回升环境下金融行业盈利修复的确定性较强叠加金融市场较好的表现对金融行业整体的刺激因而容易成为春季躁动主线图20历次春季躁动中的行业表现排名前三行业及其涨跌幅年份市场核心线索通胀链政策刺激经济景气科技周期煤炭金属材料及矿业公用事业1PPI上行环境下周期行业盈利能力大幅改善2022240145872煤炭供不应求价格中枢长期上行电力系统改革基本面中长期逻辑大声变化建筑产品油气石化社会服务1PPI上行环境下周期行业盈利能力大幅改善20213293292532地产竣工情况较好导致建材的需求较好企业盈利改善传媒互联网电子计算机15G等技术下市场对TMT中部分细分行业应用端落地的前景乐观20202252111792政策驱动下计算机中医疗信息化网络安全等需求得到刺激农产品计算机综合金融1宽信用环境下金融整体表现较好2政策驱动下工业互联网加速落地32019588582562需求刺激下猪肉供需格局反转猪价持续上行房地产家电制造银行1房地产政策边际放松销售数据有所修复20181771431372经济景气回升下金融地产的估值修复或是主要逻辑建筑产品非金属材料建筑工程1供给侧改革导致部分制造业行业的低端产能出清行业格局改善20172771831782国改地位提升地方政策密集出台金属材料及矿业家用装饰及休闲纺织服装1PPI上行环境下周期行业盈利能力大幅改善2地产销售景气度高带动家具需2016294281273求33月纺织出口快速修复叠加棉花价格短期大幅上升国防军工综合金融银行1政策刺激下军工资产证券化政策有望松动部分国企或有优质资产注入2经济2013556554498景气回升下金融行业整体盈利能力较强估值有所修复金属材料及矿业非金属材料综合金融1国内补库存以及美国需求上行支撑金属行业的业绩2通胀下行但价格仍处于高2012286275270位3金融市场整体表现较好导致券商保险收益非金属材料化学品煤炭20111PPI上行环境外加经济复苏需求较好周期行业盈利能力大幅改善325293253电子环保电力及新能源设备1新一轮科技周期中消费电子需求大幅增长2政策刺激下国家电网相关项目建2010248245206设提速综合金融汽车国防军工2009556555552资料来源Wind长江证券研究所春季躁动行业涨跌幅与预期业绩增速的相关性不明显整体而言相关性系数均低于50但在201620202021年这些流动性充裕的年份行业涨跌幅与当时行业预期全年业绩增速中位数的相关性稍高请阅读最后评级说明和重要声明1217投资策略点评报告图21预期业绩增速中位数与春季躁动涨跌幅相关性不明显图22当前一级行业中大盘价值估值水平仍较低PETTM5080春季躁动期间涨跌幅与行业全年预期增速中位数相关性40国防军工70306020传媒互联网公用事业1050医疗保健建筑产品汽车0食品饮料机械设备40家用装饰及休闲电子纺织服装电力及新能源设备-10环保纸类及包装30家电制造交通运输-20检测服务保险化学品金属材料及矿业-3020建筑工程综合金融-40煤炭油气石化10银行电信业务非金属材料-50房地产商业贸易农产品2009201020112012201320162017201820192020202120220010203040506070802023预期业绩增速资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所2023年春季躁动建议关注大盘价值2023年防疫放松经济修复为全年主线消费方面12月以来全国多城市防疫政策逐步放松放松较早的城市出行情况已有所恢复预计2023下半年国内消费场景开放周期反弹的消费需求有所释放叠加相关汽车家电等政策落地消费基本面会有较为明显的修复地产方面托需求保交楼稳信用政策组合拳陆续落地需求端政策主要托需求供给端政策主要围绕保交楼稳信用展开11月以来保交楼稳信用相关政策快速颁出12月首批央地合作增信试点项目落地新希望美的置业碧桂园等民企交易所发债融资持续落地中国银行成功为龙湖集团续做内保外贷业务2023年地产及相关传统行业修复将持续推进结合当前市场主线及预期业绩增速估值水平数据2023年春季躁动更建议关注大盘价值板块图232023年经济复苏信用扩张关注大盘价值风格图24托需求保交楼稳信用政策组合拳陆续落地资料来源Wind长江证券研究所资料来源长江地产组长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1317投资策略点评报告图2511月以来房市相关政策快速推进12月大型项目已落地人民银行银保监会交易商协会继续推进关于做好当前金融支并扩大民营企业债券持房地产市场平稳健融资支持工具第康发工作的通知提证监会表示研究推动二支箭支持包到保持房地产融资平试点范围拓展到市场括房地产企业在内的稳有序积极做好化的长租房及商业不民营企业发债融资保交楼金融服务动产等领域111711211123112812812月至2023年3月31日前证监会答记者问中提到首批央地合作增信试点央行将向商业银行提恢复涉房上市公司并购项目落地新希望美的置供200亿元免息再贷重组及配套融资业碧桂园3家民营房企交易款支持商业银行提所发债融资陆续落地中国供配套资金用于支持银行成功为龙湖集团叙做保交楼封闭运内保外贷业务行专款专用资料来源各政府官网长江地产组长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1417投资策略点评报告风格可选消费相对其他板块短期热度小幅下降我们对风格的理解中长期风格由相对景气决定并体现在相对估值中短期风格受相对情绪扰动并体现在相对热度中我们从估值和情绪两个维度对当下市场风格作了横向和纵向比较1估值层面上周平均相对估值溢价抬升的行业包括电新军工公用机械等2交易层面上周平均相对热度抬升的行业包括机械计算机综合金融电新建筑产品等3大类风格上可选消费相对其他板块短期热度小幅下降图26长江策略CJRV相对估值表上周平均相对估值溢价抬升的行业包括电新军工公用机械等长江策略-CJRV相对估值表BaseonPB-ZscoreFrom2010周度变化月度变化行列行行业相对列行业的估值红色代表高估绿色代表低估相对所有行业行业自身农产金属化学计算纸类建筑建筑综合非金房地AVGAVG10281125社服食饮电新军工检测公用煤炭汽车交运机械家电家装商贸石化纺服医疗传媒银行电子保险环保电信AVG品材料品机包装产品工程金融建材产CurrentLastWeek11251230社服030410101111111212131313141414141616171717181919192020202021231516-010208食饮-030107070808080909101011111111111414141414151616161717171818201212000510电新-04-01060606060708080809090910101012121313131414141515151516171910090100-02军工-10-07-0600000101020203030304040404060607070708080909101010101113050401-02-02检测-10-07-06000000010202030303030404040606070707080808090909101011130404000000公用-11-08-060000000002020203030304040406060607070808080909090910111304030201-01煤炭-11-08-06-0100000001020202030303040406060606070808080909090910111304040000-01汽车-11-08-07-01-0100000101020203030303030606060606070808080909091010120404000100高估拉大交运-12-09-08-02-02-02-01-0100010101020202020404050505060607070808080809110203000001农产品-12-09-08-02-02-02-02-0100000101010202020404050505060606070707070809110202000100金属材料-13-10-08-03-03-02-02-02-010000010101010104040404040506060707070708091002020001-01机械-13-10-09-03-03-03-02-02-01-0100000001010103030404040505050607070707081001010101-01家电-13-11-09-03-03-03-03-03-01-01-0100000101010303030404050505060606060708100102-010001化学品-14-11-09-04-03-03-03-03-02-01-01000000010103030303040505050606060607081001010001-01计算机-14-11-10-04-04-04-03-03-02-02-01-01-0100000002020303030404040506060606070900000001-01家装-14-11-10-04-04-04-04-03-02-02-01-01-01-0100000202030303040404050506060607090001000301商贸-14-11-10-04-04-04-04-03-02-02-01-01-01-0100000202030303040404050505060607090000000101石化-16-14-12-06-06-06-06-06-04-04-04-03-03-03-02-02-020000010102020203030303040507-02-02000000纺服-16-14-12-06-06-06-06-06-04-04-04-03-03-03-02-02-020000010102020203030303040507-02-02000101纸类包装-17-14-13-07-07-06-06-06-05-05-04-04-03-03-03-03-030000000001020202030303040406-03-03000100建筑产品-17-14-13-07-07-07-06-06-05-05-04-04-04-03-03-03-03-01-01000001010202030303030406-03-02-0105-01医疗-17-14-13-07-07-07-07-06-05-05-04-04-04-04-03-03-03-01-01000001010102020203030406-03-030002-01建筑工程-18-15-14-08-08-08-08-07-06-06-05-05-05-05-04-04-04-02-02-01-01-01000001020202020305-04-040001-01低估传媒-19-16-14-08-08-08-08-08-06-06-06-05-05-05-04-04-04-02-02-02-01-01000001010101020305-04-0400020112月趋综合金融-19-16-14-09-08-08-08-08-07-06-06-05-05-05-04-04-04-02-02-02-02-01000001010101020305-04-04000100于稳定非金建材-19-16-15-09-09-09-09-08-07-07-07-06-06-06-05-05-05-03-03-02-02-02-01-01-01000001010204-05-050002-01银行-20-17-15-10-09-09-09-09-08-07-07-07-06-06-06-05-05-03-03-03-03-02-02-01-01000000010204-05-05000000电子-20-17-15-10-09-09-09-09-08-07-07-07-06-06-06-06-05-03-03-03-03-02-02-01-01000000010203-05-060001-01保险-20-17-15-10-10-09-09-09-08-07-07-07-06-06-06-06-06-03-03-03-03-03-02-01-01-010000010103-06-06000201环保-20-18-16-10-10-10-10-10-08-08-08-07-07-07-06-06-06-04-04-04-03-03-02-02-02-01-01-01-010103-06-060001-01房地产-21-18-17-11-11-11-11-10-09-09-09-08-08-08-07-07-07-05-05-04-04-04-03-03-03-02-02-02-01-0102-07-07-010100电信-23-20-19-13-13-13-13-12-11-11-10-10-10-10-09-09-09-07-07-06-06-06-05-05-05-04-04-03-03-03-02-09-090001-01资料来源Wind长江证券研究所注1以第一行社服行业为例AVGcurrent值为15AVG值为-01可理解为社服行业相对其他所有27个SW一级行业的平均估值溢价为15个标准差且上周相对估值下移01个标准差2社服行业的月度变化1125-1230为08可理解为12月社服绝对PB估值上移08个标准差相对均值而言请阅读最后评级说明和重要声明1517投资策略点评报告图27长江策略CJIRS相对情绪表上周平均相对热度抬升明显的行业包括机械计算机综合金融电新建筑产品等长江策略-CJIRS相对情绪表BaseonCJSC扩散指数分位From2010周度变化月度变化行列行行业相对列行业的热度红色代表趋热绿色代表趋冷相对所有行业行业自身金属建筑非金综合建筑纸类AVGAVG10281125食饮银行军工机械电子房地产检测社服计算机电新纺服交运汽车保险家装电信商贸煤炭公用农产品石化环保医疗家电传媒化学品AVG材料工程建材金融产品包装currentLastWeek11251230食饮7485669370989999999910010099100989999100100991001001001001001001001001001001009697-15120银行-7352167224961009684999499971009699991001009910010099100100100100100100100998593-71319军工-84-51036393989767100809897999496991009998100981001001001001001001009910078591949-6过热升温机械-66-1513118698069688487858285788986919488928895939390919292909771294397-42电子-92-72-36-30-1573968468958791899891999799999799989899999999991001009671621060-26房地产-69-22-2-31552555443605474746667678278757278728682887780897878915868-1086-29检测-98-96-93-69-73-52474125655069836770669085828291729795958792958586974652-654-26金属材料-99-100-98-79-96-54-47-1732930263566526777808287948079938185928492898732161734-44社服-98-96-96-69-83-54-401710372636545263527776657986608080877883867684883237-539-13计算机-99-83-67-67-67-36-25-2-99441523494267556368787582557367748465898077280290-7中等热度建筑工程-99-99-100-83-95-60-65-28-37-8126144838506271688089637885788089788584862232-1156-37升温非金建材-100-94-79-86-87-52-50-29-26-34-11-4-42621524154766166675972567174618173781439-2561-52综合金融-99-99-98-85-91-74-69-26-36-15-5542329305145384854436455765658715560838-152347-44电新-98-96-96-81-89-74-83-34-54-22-144-32023295037354444396254705551645349804-535669-53纺服-99-100-99-85-98-66-67-65-52-48-47-25-23-19430203041495651395652556356647364-32-4-9-38建筑产品-97-95-94-77-90-67-70-52-61-41-38-20-29-22-318192122343037263046444358415264-9-4031-29-6交运-99-99-96-89-99-67-65-67-52-65-50-50-30-29-30-18-1-124362740143730474445677462-15-205-39-20汽车-99-99-99-86-97-82-90-76-76-54-61-40-51-50-19-182-29171619242735222746323477-23-351235-36保险-100-100-100-90-99-77-85-80-76-62-70-52-45-37-30-212212181719202526303842333857-2414-3836-34家装-100-100-99-94-99-72-82-82-64-57-68-71-38-35-41-21-22-9-11321442612232327363959-2923-5175-64纸类包装-99-99-98-88-97-72-82-87-79-78-79-60-48-44-49-34-36-16-18-3-11132010222929365157-32-54226-22电信-99-100-100-92-99-78-90-93-86-74-89-66-53-44-55-30-26-16-16-111682314203730394766-32-39640-39商贸-99-100-98-88-98-72-72-79-60-81-63-66-43-39-51-37-39-19-19-13-11-16-25-181225365053-35-33-29-29煤炭-100-99-100-94-97-85-96-79-79-55-77-57-64-61-39-24-13-23-20-1-2-72757514111655-3710-4780-74公用-100-100-100-93-99-81-94-93-80-71-85-71-55-54-56-30-36-27-24-23-20-23-4-7-34622202964-41-21-2066-70农产品-99-99-100-92-99-88-94-81-87-66-77-55-76-69-52-46-29-34-25-12-9-131-53431291349-42-36-671-67石化-99-100-99-89-99-77-86-84-78-74-80-70-55-55-55-44-46-22-30-23-22-20-7-6-4-3018162551-43-47554-57环保-100-100-100-90-99-80-91-92-83-83-88-73-58-50-62-43-44-27-38-23-29-37-11-5-6-3019172957-45-46118-25医疗-99-99-100-92-99-89-95-83-86-64-77-61-71-64-56-58-45-46-42-27-29-30-25-14-22-12-18-180860-50-43-776-72家电-100-100-100-92-99-77-85-92-76-88-85-80-55-53-64-41-66-32-32-36-36-39-36-11-20-9-16-1701553-51-39-1211-37传媒-99-99-99-89-99-77-85-89-83-79-84-72-60-49-73-51-74-34-38-38-51-47-50-16-28-13-24-29-8-1539-55-44-11-14-26化学品-100-99-99-96-95-91-97-87-87-75-85-77-83-80-63-64-62-77-57-57-57-65-53-55-63-49-50-57-61-52-39-72-59-1364-67资料来源Wind长江证券研究所注1以第一行食饮为例AVGcurrent值为96AVG值为-1可理解为食饮相对其他27个SW一级行业的平均热度处于历史96的分位水平且上周相对热度中枢下移12食饮的月度变化1125-1230值为20可理解为12月食饮行业绝对热度上移20图28成长价值风格波动情况图29本轮风格演绎情况100100当前状态创业板与上证50短期交易热度差处于738080历史高分位水平2014-22014-160602020-22013-32021-122013-6创402021-7业40创2013-7业2021-82013-52013-8板板2021-62020-9减2022-62014-62014-102014-320减202021-11上上2013-42020-32022-72020-82020-650证502021-511181202证2020-52013-102021-22022-102020-102022-32020-42013-9扩0扩02022-82021-12013-12020-112014-7散散2022-22022-5指2014-5指2013-22022-42022-112014-9数-20数-202021-42020-711252022-92022-12013-11current1209短2021-92014-11短1223当前-401216线2021-3线-402020-122021-102014-122014-4-602013-12-602014-8-802014-12-80-1000102030405060708090100-100创业板指-上证50PB分位差-20020406080100120全A扩散指数短线资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1617投资策略点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1717