事件描述
　　1月31日，国家统计局公布数据，2023年1月制造业PMI反弹至50.1%。
　　事件评论
　　制造业PMI回到荣枯线上。1月全国制造业PMI反弹至50.1%，重新站到荣枯线上，经济景气重回扩张区间。主要分项多数走强，供需双双反弹，库存同时回补，价格略有分化。从构成PMI的分项看，供需转好是PMI回升的主因。新订单指数回升至50.9%，拉动PMI边际回升2.1pct；生产指数回升至49.8%，拉动PMI边际回升1.3pct。两大指数对于PMI单月变化的贡献率超过100%。
　　需求与预期共振向上，复苏惯性较强。值得注意的是，由于往常的问卷发放时间正值农历春节，中采咨询将本月问卷的发放时间普遍推迟到了1月28号（农历初六）。因此，1月PMI数据包含了春节复苏的客观表现和主观预期。面向未来，我们认为，景气扩张动力强劲，主要有三方面证据：1）内需扩张动力强，新订单与生产差值、新订单与在手订单差值双双走阔，将助推未来生产继续走强；2）企业信心更足，生产经营活动预期连月走强，并带动积极备产，采购量、原材料库存双双回升；3）外需仍有支撑，新出口订单虽然仍处低位，但边际也在改善，短期对于复苏的拖累或较为有限。
　　建筑链量价齐升，装备制造外需转好。分行业来看，制造业的结构亮点颇多。内需方面，稳增长政策提振建筑链景气。建筑链主要行业1月新订单指数、采购量指数触底回升，且出厂价格指数显著走强，反映产业链内的强预期逐步生成。外需方面，外贸支柱产业订单转好。1月化工、化纤、汽车、电气机械等行业新出口订单指数显著好转，或有助于出口链行业持续消化库存，保持较高景气。
　　保交楼如火如荼，服务业强势扩张。1月非制造业景气指数大幅反弹12.8pct至54.4%。建筑业方面，尽管基建施工进程边际放缓，但保交楼仍在快速推进，房屋建筑行业商务活动指数不降反升，支撑1月建筑业商务活动指数反弹至56.4%。服务业方面，1月服务业商务活动指数反弹14.6pct至54%。在春节出行及消费的带动下，交运与接触性服务业景气显著回暖。1月住宿、零售、餐饮行业商务活动指数均回到荣枯线上。
　　经济复苏正当时，从消费品到周期品。去年底中央经济工作会议曾指出，我国宏观经济仍面临三重压力。而从1月PMI的表现来看，需求收缩和预期转弱的压力已经有所缓解，后疫情时代的中国经济正在经历需求与预期共振向上的正反馈进程。而生产淡季不淡、库存双双回补，都反映今年春节不仅呈现出消费复苏的韧性，传统的生产旺季有望在今年春季再现。因而，在消费旺季之后，与内需高度相关的顺周期资产在上半年具备较强的配置价值。
　　风险提示
　　新冠病毒出现超预期变异

研究报告全文：丨证券研究报告丨中国经济丨点评报告经济复苏正当时消费之后是周期TableTitle1月PMI数据点评报告要点制造业TableSummaryPMI重回荣枯线上供需双双回暖是景气扩张的主要推动力受春节复苏带动企业信心与订单需求共振向上后续复苏动力强劲内需中建筑链强预期逐步形成保交楼强度不减外需支柱行业订单亦有好转服务业在春节期间强势复苏消费旺季之后生产旺季有望再现顺周期资产在上半年具备较强的配置价值分析师及联系人于博刘承昊SACS0490520090001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-31cjzqdt11111宏观点评经济复苏正当时消费之后是周期TableTitle2中国经济丨点评报告1月PMI数据点评事件描述相关研究1月31日国家统计局公布数据2023年1月制造业PMI反弹至501财政收支的五大特征与三条线索TableReport12月财政事件评论数据点评2023-01-31制造业PMI回到荣枯线上1月全国制造业PMI反弹至501重新站到荣枯线上经从平淡收官到提振信心释放潜力2022济景气重回扩张区间主要分项多数走强供需双双反弹库存同时回补价格略有分化年经济数据点评2023-01-18从构成PMI的分项看供需转好是PMI回升的主因新订单指数回升至509拉动2022全年出口以7收官12月外贸数据点PMI边际回升21pct生产指数回升至498拉动PMI边际回升13pct两大指数对评2023-01-13于PMI单月变化的贡献率超过100需求与预期共振向上复苏惯性较强值得注意的是由于往常的问卷发放时间正值农历春节中采咨询将本月问卷的发放时间普遍推迟到了1月28号农历初六因此1月PMI数据包含了春节复苏的客观表现和主观预期面向未来我们认为景气扩张动力强劲主要有三方面证据1内需扩张动力强新订单与生产差值新订单与在手订单差值双双走阔将助推未来生产继续走强2企业信心更足生产经营活动预期连月走强并带动积极备产采购量原材料库存双双回升3外需仍有支撑新出口订单虽然仍处低位但边际也在改善短期对于复苏的拖累或较为有限建筑链量价齐升装备制造外需转好分行业来看制造业的结构亮点颇多内需方面稳增长政策提振建筑链景气建筑链主要行业1月新订单指数采购量指数触底回升且出厂价格指数显著走强反映产业链内的强预期逐步生成外需方面外贸支柱产业订单转好1月化工化纤汽车电气机械等行业新出口订单指数显著好转或有助于出口链行业持续消化库存保持较高景气保交楼如火如荼服务业强势扩张1月非制造业景气指数大幅反弹128pct至544建筑业方面尽管基建施工进程边际放缓但保交楼仍在快速推进房屋建筑行业商务活动指数不降反升支撑1月建筑业商务活动指数反弹至564服务业方面1月服务业商务活动指数反弹146pct至54在春节出行及消费的带动下交运与接触性服务业景气显著回暖1月住宿零售餐饮行业商务活动指数均回到荣枯线上经济复苏正当时从消费品到周期品去年底中央经济工作会议曾指出我国宏观经济仍面临三重压力而从1月PMI的表现来看需求收缩和预期转弱的压力已经有所缓解后疫情时代的中国经济正在经历需求与预期共振向上的正反馈进程而生产淡季不淡库存双双回补都反映今年春节不仅呈现出消费复苏的韧性传统的生产旺季有望在今年春季再现因而在消费旺季之后与内需高度相关的顺周期资产在上半年具备较强的配置价值风险提示更多研报请访问新冠病毒出现超预期变异长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明中国经济点评报告目录制造业PMI回到荣枯线上4需求与预期共振向上复苏惯性较强5建筑链量价齐升装备制造外需转好6保交楼如火如荼服务业强势扩张7图表目录图1历年各月制造业PMI4图2制造业PMI主要分项指标4图3历年各月制造业新订单指数5图4历年各月制造业生产指数5图5制造业新订单指数及生产指数5图6制造业生产经营活动预期指数与采购量指数5图7历年各月制造业新出口订单指数6图8钢铁建材新订单指数6图9钢铁建材出厂价格指数6图10出口支柱行业新出口订单指数7图11建筑业服务业商务活动指数7表1非制造业各行业商务活动指数8请阅读最后评级说明和重要声明39中国经济点评报告制造业PMI回到荣枯线上图1历年各月制造业PMI53525150150494847201620172018470462019202020212022202345前年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind长江证券研究所图2制造业PMI主要分项指标2023-012022-122022-01生产生产经营活动60新订单预期55供货商配送时间50新出口订单4540从业人员在手订单35原材料库存产成品库存主要原材料采购量购进价格出厂价格进口资料来源Wind长江证券研究所注本月未公布生产经营活动预期指数请阅读最后评级说明和重要声明49中国经济点评报告图3历年各月制造业新订单指数图4历年各月制造业生产指数555453525150484946474420162017201845201620172018201920202021201920202021424320222023202220234041前年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月前年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12月资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所需求与预期共振向上复苏惯性较强图5制造业新订单指数及生产指数图6制造业生产经营活动预期指数与采购量指数603新订单-生产右轴pctPMI新订单PMI生产65PMI生产经营活动预期PMI采购量右轴58585625660545415252555050048485046-14644444542-2424040-34038171181191201211221231171181191201211221231资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明59中国经济点评报告图7历年各月制造业新出口订单指数55504540201620172018352019202020212022202330前年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind长江证券研究所建筑链量价齐升装备制造外需转好图8钢铁建材新订单指数图9钢铁建材出厂价格指数75105钢铁新订单建材新订单钢铁出厂价格建材出厂价格95658555756545553545352525151518101941910204201021421102242210207211217221227231资料来源中采咨询长江证券研究所资料来源中采咨询长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明69中国经济点评报告图10出口支柱行业新出口订单指数85汽车电气机械化纤化工75655545352515197201207211217221227231资料来源中采咨询长江证券研究所保交楼如火如荼服务业强势扩张图11建筑业服务业商务活动指数70非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业60504030191197201207211217221227231资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明79中国经济点评报告表1非制造业各行业商务活动指数分行业商务行业简称2301221222112210220922082207220622052204220322022201MA12活动指数-非制造业544416467487506526538547478419484516511495建筑房地产48537140945344449457432413379382461435428建筑房屋建筑62154154557359355459572449481548589573556建筑装修689489421551609587622518513482533511629550建筑土木工程4335716236086157158157962761647586497580交运道路运输5543293633442949517626483302394532449447交运航空运输7156073723333784287257165651969267575490交运水上运输54534645756542833153501488371509432476460交运铁路运输60841491442568548559673568316353571486507交运邮政62348955454760354953256556245754864498551交运仓储516441447474505484538569451462512539509496社服居民服务40187393441404484481498442329376446444410社服餐饮55224434933836157615654472189251511509432社服住宿60261262893576396035012429997499371371社服商务租赁45538846342549443643853636435241352951446批零批发54442451517473541564503488433502486518497批零零售524277414433444523526565501398461386512459科技通信59952550961263458363757762458961356603590科技互联网57650751353854952551651246951954155355528公共服务环保及基建管理527404479442475526603589381194361428511455资料来源中采咨询长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明89中国经济点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见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