事件描述
　　2023年2月10日，国家统计局公布了1月份的通胀数据：1月份居民消费价格同比上涨2.1%，环比上涨0.8%，工业生产者出厂价格同比下降0.8%，环比下降0.4%。
　　事件评论
　　春节效应叠加防疫优化，CPI有所上涨。1月CPI环比由持平转为上涨0.8%，同比涨幅较上月扩大0.3个百分点至2.1%，翘尾因素、新涨价因素分别影响约1.3、0.8个百分点。其中，食品CPI环比较上月扩大2.3个百分点至2.8%，非食品CPI环比则由负转正至0.3%。剔除食品和能源后，我国核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨1.0%，指向本月CPI上涨仍相对温和。
　　蔬果季节性上涨，出行娱乐恢复进行时。食品方面，受春节等季节性因素影响，1月鲜菜、鲜果、水产品价格分别环比上涨19.6%、9.2%、5.5%，分别拉动CPI上涨0.41、0.19、0.10个百分点；受生猪供给持续改善影响，猪肉价格则环比下降10.8%，影响CPI下降0.18个百分点。整体来看，食品价格拉动CPI环比上涨约0.57个百分点。非食品方面，出行和文娱消费因疫情防控政策的优化调整而大幅增加，消费品价格环比由负转正至0.7%，其中交通工具使用和维修、旅游价格分别环比上涨1.9%、9.3%；受节前务工人员返乡以及服务需求增加影响，服务类价格环比则较上月扩大0.7个百分点至0.8%；受国际油价波动影响，交通工具用燃料价格环比下降2.3%，降幅有所收窄。整体来看，非食品价格拉动CPI环比上涨约0.25个百分点。
　　PPI环比续降，降幅略有收窄。受国际油价波动及国内煤价下行影响，1月PPI环比下降0.4%，降幅收窄0.1个百分点，同比下降0.8%，翘尾因素、新涨价因素分别影响约-0.4、-0.4个百分点。国内生产资料价格、生活资料价格环比分别下降0.5%、0.3%。
　　油煤价格下降，黑金价格走强。分行业看，受国际油价波动等输入性因素影响，我国油气开采、油煤加工、化学原料及制品行业价格分别环比下降5.5%、3.2、1.3%；国内煤炭保供政策持续发力，带动煤炭采选价格环比由正转负至-0.5%；对2023年我国经济走强的预期则支撑金属价格走高，1月黑金采选、黑金冶炼、有色冶炼价格分别环比上涨3.4%、1.5%、0.7%；燃气生产供应价格则受取暖需求影响环比季节性上涨1.1%。
　　通胀有望温和上涨，短期暂无过热风险。1月CPI、核心CPI同比涨幅分别扩大0.3、0.3个百分点至2.1%、1.0%，主因是春节效应影响下的食品价格上涨，叠加防疫政策优化带动的消费、服务价格上涨。往后看，我国通胀水平有望保持温和上涨态势，短期尚不必担心过热风险，原因有二：一方面，随着春节假期的结束以及天气的转暖，蔬菜、鲜果价格将呈回落趋势，同时猪肉价格在供给端有支撑的背景下上涨动力不足，整体来看后续食品端涨价压力较小；另一方面，我国面临长期劳动力供给短缺冲击的可能性较低，随着节后务工人员的返岗，服务类价格涨价压力亦将有所缓解。考虑到本轮消费需求恢复更多是受就业收入改善、消费需求释放等内生因素驱动，而并非由政策刺激等外生因素主导，我们预计本轮消费需求或是温和复苏。因此，2023年通胀水平有望保持温和上涨态势，短期内暂无过热风险，货币政策调整必要性不大，仍将保持稳健偏松基调。
　　风险提示
　　1、消费修复好于预期；2、地缘政治冲突加剧。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨中国经济丨点评报告通胀TableTitle回升的起点1月通胀数据点评报告要点春节效应叠加防疫优化TableSummary1月CPI环比由持平转为上涨08同比涨幅较上月扩大03个百分点至21其中猪价环比下降蔬果季节性上涨出行娱乐恢复进行时受国际油价波动及国内煤价下行影响1月PPI环比续降降幅略有收窄其中油煤价格下降黑金价格走强往后看我国通胀水平或仍将总体保持温和原因有二一方面随着天气转暖蔬菜鲜果价格将呈回落趋势同时猪肉价格在供给端支撑的背景下上涨动力不足食品端涨价压力较小另一方面随着节后务工人员的返岗服务类价格涨价压力亦将有所缓解分析师及联系人TableAuthor于博蒋佳榛SACS0490520090001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-10cjzqdt11111通胀TableT回升itle的起点2中国经济丨点评报告1月通胀数据点评事件描述TableSummary2相关研究2023年2月10日国家统计局公布了1月份的通胀数据1月份居民消费价格同比上涨21TableReport被动去库存近在眼前1-12月工业企业利润环比上涨08工业生产者出厂价格同比下降08环比下降04点评2023-01-31事件评论经济复苏正当时消费之后是周期1月PMI数据点评2023-01-31春节效应叠加防疫优化CPI有所上涨1月CPI环比由持平转为上涨08同比涨幅财政收支的五大特征与三条线索12月财政较上月扩大03个百分点至21翘尾因素新涨价因素分别影响约1308个百分数据点评2023-01-31点其中食品CPI环比较上月扩大23个百分点至28非食品CPI环比则由负转正至03剔除食品和能源后我国核心CPI环比上涨04同比上涨10指向本月CPI上涨仍相对温和蔬果季节性上涨出行娱乐恢复进行时食品方面受春节等季节性因素影响1月鲜菜鲜果水产品价格分别环比上涨1969255分别拉动CPI上涨041019010个百分点受生猪供给持续改善影响猪肉价格则环比下降108影响CPI下降018个百分点整体来看食品价格拉动CPI环比上涨约057个百分点非食品方面出行和文娱消费因疫情防控政策的优化调整而大幅增加消费品价格环比由负转正至07其中交通工具使用和维修旅游价格分别环比上涨1993受节前务工人员返乡以及服务需求增加影响服务类价格环比则较上月扩大07个百分点至08受国际油价波动影响交通工具用燃料价格环比下降23降幅有所收窄整体来看非食品价格拉动CPI环比上涨约025个百分点PPI环比续降降幅略有收窄受国际油价波动及国内煤价下行影响1月PPI环比下降04降幅收窄01个百分点同比下降08翘尾因素新涨价因素分别影响约-04-04个百分点国内生产资料价格生活资料价格环比分别下降0503油煤价格下降黑金价格走强分行业看受国际油价波动等输入性因素影响我国油气开采油煤加工化学原料及制品行业价格分别环比下降553213国内煤炭保供政策持续发力带动煤炭采选价格环比由正转负至-05对2023年我国经济走强的预期则支撑金属价格走高1月黑金采选黑金冶炼有色冶炼价格分别环比上涨341507燃气生产供应价格则受取暖需求影响环比季节性上涨11通胀有望温和上涨短期暂无过热风险1月CPI核心CPI同比涨幅分别扩大0303个百分点至2110主因是春节效应影响下的食品价格上涨叠加防疫政策优化带动的消费服务价格上涨往后看我国通胀水平有望保持温和上涨态势短期尚不必担心过热风险原因有二一方面随着春节假期的结束以及天气的转暖蔬菜鲜果价格将呈回落趋势同时猪肉价格在供给端有支撑的背景下上涨动力不足整体来看后续食品端涨价压力较小另一方面我国面临长期劳动力供给短缺冲击的可能性较低随着节后务工人员的返岗服务类价格涨价压力亦将有所缓解考虑到本轮消费需求恢复更多是受就业收入改善消费需求释放等内生因素驱动而并非由政策刺激等外生因素主导我们预计本轮消费需求或是温和复苏因此2023年通胀水平有望保持温和上涨态势短期内暂无过热风险货币政策调整必要性不大仍将保持稳健偏松基调风险提示更多研报请访问1消费修复好于预期2地缘政治冲突加剧长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明中国经济点评报告目录春节效应叠加防疫优化CPI有所上涨4蔬果季节性上涨出行娱乐恢复进行时4PPI环比续降降幅略有收窄5油煤价格下降黑金价格走强5通胀有望温和上涨短期暂无过热风险6图表目录图1CPI同比和环比4图2核心CPI同比和环比4图3CPI食品和非食品同比4图4CPI食品和非食品环比4图5CPI食品类价格环比增速4图6CPI各大类价格环比4图7PPIPPI生产资料和生活资料同比走势5图8PPIPPI生产资料和生活资料环比走势5图9PPI分行业环比较上月变化幅度前8位及后8位5图10猪肉蔬菜水果平均批发价元公斤6图11中国大宗商品价格指数与生产资料价格指数6图12生猪均价与能繁母猪存栏量6请阅读最后评级说明和重要声明37中国经济点评报告春节效应叠加防疫优化CPI有所上涨图1CPI同比和环比图2核心CPI同比和环比30CPI环比CPI同比15核心CPI环比右核心CPI同比06252010041505021005000000-05-02-05-10-10-042021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图3CPI食品和非食品同比图4CPI食品和非食品环比100CPI食品同比CPI非食品同比右3050CPI食品环比CPI非食品环比右068025400530046020200340151002201000010005-1000-20-01-2000-30-02-40-05-40-03-60-10-50-042021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所蔬果季节性上涨出行娱乐恢复进行时图5CPI食品类价格环比增速图6CPI各大类价格环比250252023-012022-122022-112023-012022-122022-11202001515010100050050-0500-10-15-50-20-100食品衣着居住生活用品交通教育文化医疗其他用品粮食食用油鲜菜畜肉类水产品蛋类奶类鲜果卷烟酒类烟酒及服务通信娱乐保健及服务资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明47中国经济点评报告PPI环比续降降幅略有收窄图7PPIPPI生产资料和生活资料同比走势图8PPIPPI生产资料和生活资料环比走势204PPI同比生产资料同比生活资料同比PPI环比生产资料环比生活资料环比1532101500-1-5-2-10-32019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所油煤价格下降黑金价格走强图9PPI分行业环比较上月变化幅度前8位及后8位环比变动pct当月环比石油和天然气开采业黑色金属矿采选业化学纤维制造业黑色金属冶炼及压延加工业烟草制品业酒饮料和精制茶制造业医药制造业石油煤炭及其他燃料加工业非金属矿物制品业燃气生产和供应业农副食品加工业铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业有色金属矿采选业计算机通信和其他电子设备制造业有色金属冶炼及压延加工业煤炭开采和洗选业-6-4-2024资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明57中国经济点评报告通胀有望温和上涨短期暂无过热风险图10猪肉蔬菜水果平均批发价元公斤图11中国大宗商品价格指数与生产资料价格指数平均批发价28种重点监测蔬菜220中国大宗商品价格指数生产资料价格指数右1409平均批发价7种重点监测水果40平均批发价猪肉右83521013073020012062519011052018010041517090310160802021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图12生猪均价与能繁母猪存栏量40生猪均价元千克10个月前的能繁母猪存栏万头右6000355000304000252030001520001010005002010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-06资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明67中国经济点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地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