事件描述
　　2023年2月14日，美国劳工部统计局公布1月美国CPI数据：美国1月CPI同比增加6.4%,前值6.5%，市场预期6.2%；核心CPI同比增5.6%,前值5.7%，市场预期5.5%。
　　事件评论
　　通胀环比涨幅扩大，同比回落不及预期。1月美国CPI环比涨幅扩大至0.5%，同比涨幅续降0.1PCT至6.4%，回落幅度为近7个月以来最低。剔除掉食品和能源后，美国核心CPI环比涨幅扩大至0.4%，同比涨幅较上月小幅回落0.1PCT至5.6%。总的来说，美国通胀的回落之路并非坦途而是充满波折，本月CPI环比涨幅出现小幅反弹，导致CPI同比涨幅的回落幅度放缓。另外，本月CPI数据迎来一年一度的权重和季调因子的调整，与上月相比，居所分项的权重上调了1.5PCT，而能源和二手车分项分别下调了0.95PCT、0.96PCT，进一步放大了房租对CPI的影响，但整体来讲对本月CPI变动趋势影响不大。总的来说，1月美国通胀数据呈现出了超预期的“粘性”，那么原因何在？
　　冷冬激发取暖需求，能源分项再现反弹。首先是此前环比涨幅回落的能源分项再现反弹。受冬季风暴和大范围寒潮影响，美国居民取暖需求激增，带动电力等能源服务价格大幅攀升，1月能源服务环比上涨2.1%，其中公用事业环比跳升6.7%，拉动CPI上涨0.06个百分点。另外，随着国际油价止跌企稳，1月美国燃油价格降幅收窄，能源商品价格环比上涨1.9%。
　　商品分项再度回升，指向消费保持韧性。其次是核心CPI当中的商品分项，同样打破连续三个月回落的趋势，环比涨幅再度反弹至0.1%，拉动CPI环比上涨0.02个百分点，指向消费依然保持韧性。其中，服装价格环比季节性上涨0.8%，药品、烟草价格受厂商提高售价影响较上月大幅反弹，环比分别上涨1.1%、0.7%，三者累计拉动CPI环比上涨0.04个百分点。另一边，美国二手车价格持续回落，1月美国二手车价格环比下降1.9%，拖累CPI环比回落0.05个百分点。
　　租金涨幅仍处高位，通胀回落主要障碍。而最为“顽固”的仍要属服务分项。1月服务价格环比上涨0.6%，带动CPI环比上涨0.37个百分点，是当前通胀回落的主要阻碍。剔除掉能源服务后，核心服务价格环比涨幅也录得0.5%。房租仍是推升美国通胀水平的主要贡献，1月主要住所租金、自有房等价租金环比均上涨0.7%，同时根据最新的权重调整规则，房租相关分项主要住所租金、自有房等价租金权重较上月分别提升0.08PCT、1.19PCT，因此，未来居所分项整体对CPI环比的拉动将进一步提升。总的来说，尽管非农数据显示当前美国“薪资-通胀”螺旋并未形成，但租金通胀的粘性仍然超预期，也意味着服务分项是通胀回落不及预期的重要原因。
　　通胀粘性超出预期，终点或在第二季度。数据公布后美债、美元均出现较大幅度的水平震荡，美股低开。美国CPI环比涨幅再度反弹，反映了当前美国服务价格存在较强粘性，以租金为代表的核心服务通胀持续承压，导致通胀回落到2%目标的道路不断延长，美联储维持高利率抗通胀的必要性仍然较高。往前看，尽管当前美国房地产市场已经大幅降温，但根据历史经验推算租金环比涨幅转负或仍有约5个月，因此，租金通胀压力的改善仍需等到二季度才能看到，美联储有望在二季度结束加息，但此前市场所预期的四季度降息预期或面临落空的可能。
　　风险提示
　　1、美国消费韧性超预期；
　　2、海外冲突加剧。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨世界经济与海外市场丨点评报告通胀粘性从何而来TableTitle美国1月CPI数据点评报告要点美国通胀的回落之路并非坦途而是充满波折本月TableSummaryCPI环比涨幅出现小幅反弹导致CPI同比涨幅的回落幅度放缓本月CPI数据迎来一年一度的权重和季调因子的调整但整体来讲对本月CPI变动趋势影响不大美国通胀数据呈现出超预期的粘性主要缘于极端天气引发能源需求增加美国消费韧性带动商品价格抬升房租等核心服务通胀持续承压往前看根据历史经验推算租金通胀压力的改善仍需等到二季度才能看到因而美联储有望在二季度结束加息但此前市场所预期的四季度降息预期或面临落空的可能分析师及联系人TableAuthor于博黄文琛SACS0490520090001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-02-15jzqdt11111通胀粘性从何而来TableTitle2世界经济与海外市场丨点评报告美国1月CPI数据点评事件描述TableSummary2相关研究2023年2月14日美国劳工部统计局公布1月美国CPI数据美国1月CPI同比增加64TableReport短期不必转鹰长期不必悲观1月美国非前值65市场预期62核心CPI同比增56前值57市场预期55农就业数据点评2023-02-04事件评论从缓到停的距离美联储2月议息会议点评2023-02-02通胀环比涨幅扩大同比回落不及预期1月美国CPI环比涨幅扩大至05同比涨幅加息幅度或将下调美国12月CPI数据点续降01PCT至64回落幅度为近7个月以来最低剔除掉食品和能源后美国核心评2023-01-13CPI环比涨幅扩大至04同比涨幅较上月小幅回落01PCT至56总的来说美国通胀的回落之路并非坦途而是充满波折本月CPI环比涨幅出现小幅反弹导致CPI同比涨幅的回落幅度放缓另外本月CPI数据迎来一年一度的权重和季调因子的调整与上月相比居所分项的权重上调了15PCT而能源和二手车分项分别下调了095PCT096PCT进一步放大了房租对CPI的影响但整体来讲对本月CPI变动趋势影响不大总的来说1月美国通胀数据呈现出了超预期的粘性那么原因何在冷冬激发取暖需求能源分项再现反弹首先是此前环比涨幅回落的能源分项再现反弹受冬季风暴和大范围寒潮影响美国居民取暖需求激增带动电力等能源服务价格大幅攀升1月能源服务环比上涨21其中公用事业环比跳升67拉动CPI上涨006个百分点另外随着国际油价止跌企稳1月美国燃油价格降幅收窄能源商品价格环比上涨19商品分项再度回升指向消费保持韧性其次是核心CPI当中的商品分项同样打破连续三个月回落的趋势环比涨幅再度反弹至01拉动CPI环比上涨002个百分点指向消费依然保持韧性其中服装价格环比季节性上涨08药品烟草价格受厂商提高售价影响较上月大幅反弹环比分别上涨1107三者累计拉动CPI环比上涨004个百分点另一边美国二手车价格持续回落1月美国二手车价格环比下降19拖累CPI环比回落005个百分点租金涨幅仍处高位通胀回落主要障碍而最为顽固的仍要属服务分项1月服务价格环比上涨06带动CPI环比上涨037个百分点是当前通胀回落的主要阻碍剔除掉能源服务后核心服务价格环比涨幅也录得05房租仍是推升美国通胀水平的主要贡献1月主要住所租金自有房等价租金环比均上涨07同时根据最新的权重调整规则房租相关分项主要住所租金自有房等价租金权重较上月分别提升008PCT119PCT因此未来居所分项整体对CPI环比的拉动将进一步提升总的来说尽管非农数据显示当前美国薪资-通胀螺旋并未形成但租金通胀的粘性仍然超预期也意味着服务分项是通胀回落不及预期的重要原因通胀粘性超出预期终点或在第二季度数据公布后美债美元均出现较大幅度的水平震荡美股低开美国CPI环比涨幅再度反弹反映了当前美国服务价格存在较强粘性以租金为代表的核心服务通胀持续承压导致通胀回落到2目标的道路不断延长美联储维持高利率抗通胀的必要性仍然较高往前看尽管当前美国房地产市场已经大幅降温但根据历史经验推算租金环比涨幅转负或仍有约5个月因此租金通胀压力的改善仍需等到二季度才能看到美联储有望在二季度结束加息但此前市场所预期的四季度降息预期或面临落空的可能风险提示1美国消费韧性超预期更多研报请访问2海外冲突加剧长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明世界经济与海外市场点评报告目录通胀环比涨幅扩大同比回落不及预期4冷冬激发取暖需求能源分项再现反弹4商品分项再度回升指向消费保持韧性5租金涨幅仍处高位通胀回落主要障碍5通胀粘性超出预期终点或在第二季度6图表目录图1美国CPI核心CPI当月同比4图2美国CPI和核心CPI季调环比4图3CPI能源及相关分项季调环比4图4国际原油价格美元桶4图5医疗护理商品服装和烟草价格指数季调环比5图6新车二手车价格指数季调环比5图7美国CPI居所分项同比和环比5图8主要住所租金自有房等价租金CPI同比和环比5图9美国房价同比变动领先于CPI住宅居所分项同比6请阅读最后评级说明和重要声明37世界经济与海外市场点评报告通胀环比涨幅扩大同比回落不及预期图1美国CPI核心CPI当月同比图2美国CPI和核心CPI季调环比1510CPI同比核心CPI同比CPI环比核心CPI环比98107605540032-0510-102002200720122105211022032208230120022007201221052110220322082301资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所冷冬激发取暖需求能源分项再现反弹图3CPI能源及相关分项季调环比图4国际原油价格美元桶能源能源商品燃油和其他燃料130期货结算价连续WTI原油204发动机燃料能源服务右期货结算价连续布伦特原油120153101102510010900-580-10-170-15-2602201220322052207220922112301040705160624080209101019112701050213资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明47世界经济与海外市场点评报告商品分项再度回升指向消费保持韧性图5医疗护理商品服装和烟草价格指数季调环比图6新车二手车价格指数季调环比35医疗护理商品服装烟草和烟草制品二手车新车42321100-1-2-1-3-2-420092101210521092201220522092301210921112201220322052207220922112301资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所租金涨幅仍处高位通胀回落主要障碍图7美国CPI居所分项同比和环比图8主要住所租金自有房等价租金CPI同比和环比9美国CPI居所季调同比美国CPI居所季调环比右轴0910主要住所租金环比自有房等价租金环比10主要住所租金同比右轴自有房等价租金同比右轴808088707066050665044030443022010221000-010001904200120102107220423011904190920022007201221052110220322082301资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明57世界经济与海外市场点评报告通胀粘性超出预期终点或在第二季度图9美国房价同比变动领先于CPI住宅居所分项同比2520个大中城市当月同比12月10个大中城市当月同比12月920CPI居所同比右CPI住宅同比右815761055403-52-101-150-20-1-25-202010403060508071009121115011703190521072309资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明67世界经济与海外市场点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明77