核心观点：
　　开工强度超2022年同期。根据百年建筑网的调研数据，截至正月廿四，全国建筑项目开复工率为76.5%，节后首次录得同比正增长（正月初十、正月十七项目开复工率低于2022年同期）。分地区来看，华东、华中、西南、华北地区表现好于2022年同期；华南、西北、东北开复工率仍低于去年同期。
　　本周建材成交走强，实物量边际转好。建筑项目积极开工，带动实物工作量同步转好。本周建筑钢材成交量中枢抬升，超越2022年同期，进一步印证开工正在积极转好。
　　开工韧性复苏，但劳动力返岗仍是短板。正如我们在“会饮”系列报告中所强调的，今年开工强度有望超过2022年同期，呈现韧性复苏的特征。但从同期公布的劳务到位率数据来看，正月廿四全国劳务到位率为68.2%，弱于2022年同期。分地区来看，仅有华北、华东劳务到位率好于2022年同期。这反映出，劳动力返岗节奏偏慢仍是制约当前开工走强的掣肘。劳动力返岗意愿不仅仅收到劳动力自身务工意愿的影响，而是供需互动的结果。
　　我们认为，开工逐周走强将带动返岗率回升，劳动力返城的持续性或强于往年，3-4月建筑业施工旺季仍然值得期待。
　　风险提示
　　海外深度衰退，挫伤我国外需强度；
　　新冠病毒超预期变异，影响国内经济复苏进程。

研究报告全文：开工强度超越2022年实体经济洞察2023年第5期长江证券研究所宏观研究小组2023-02-19证券研究报告分析师及联系人分析师于博SAC执业证书编号S0490520090001电话862161118697电邮yubo1cjsccomcn联系人刘承昊电话862161118697电邮liuch2cjsccomcn每周洞见开工强度超越2022年核心观点历年同期全国建筑项目开复工率开工强度超2022年同期根据百年建筑网的调研数据截至100正月廿四全国建筑项目开复工率为765节后首次录得同2021938比正增长正月初十正月十七项目开复工率低于2022年同908692022期分地区来看华东华中西南华北地区表现好于804807652022年同期华南西北东北开复工率仍低于去年同期2023696本周建材成交走强实物量边际转好建筑项目积极开工带70动实物工作量同步转好本周建筑钢材成交量中枢抬升超越602022年同期进一步印证开工正在积极转好4865150开工韧性复苏但劳动力返岗仍是短板正如我们在会饮系列报告中所强调的今年开工强度有望超过2022年同期40384呈现韧性复苏的特征但从同期公布的劳务到位率数据来看30273正月廿四全国劳务到位率为682弱于2022年同期分地区来看仅有华北华东劳务到位率好于2022年同期这反20175映出劳动力返岗节奏偏慢仍是制约当前开工走强的掣肘劳10510动力返岗意愿不仅仅收到劳动力自身务工意愿的影响而是供需互动的结果0我们认为开工逐周走强将带动返岗率回升劳动力返城的持正月初十正月十七正月廿四二月初一续性或强于往年3-4月建筑业施工旺季仍然值得期待资料来源百年建筑网长江建材长江证券研究所注项目开复工指工程项目的工作人员到岗并已开展有效的施工作业包括新开工项目与复工项目项目开工率新开工项目数复工项目数项目总数高频观察二产三产复苏错拍总结与展望春节后2周消费复苏保持强势生产复苏相对偏慢就上周数据来看1地产销量季节性恢复2月前12天乘用车零售同比增速转正线下消费环比继续走强2日耗同比增速续升工业生产季节性好转3美元走强大宗走弱国内工业品价格以跌为主4库存去补各半螺纹热轧库存回补放缓春节后高频数据两大同步指标出现分化沿海八省发电发电耗煤增速表现持续强于2019年以来同期但全国整车货运流量数据相较2022年农历同期下滑15以上如何理解发电量数据与货运物流数据发生分歧通过梳理高频数据我们认为分歧主要缘于第二产业第三产业复苏错拍线下消费复苏强于制造业和建筑业开工或推升服务业用电需求驱动发电量表现远好于货运物流需求消费持续向好生产环比走强地产上周地产销量季节性复苏下游节后第2周乘用车半钢胎开工但同比降幅扩大乘用车2月前率回升中游上周沿海电厂日耗增速12天乘用车零售销量增速由负转正续升水电出力仍弱钢铁高炉开工率续商贸文旅元宵节后返城放缓商升钢材产量农历同比增速由负转正水圈客流走强票房农历增速转负泥粉磨开工率回升玻璃产量降幅缩窄上周江浙织机负荷率回升海外博弈加息价格大宗走弱国内产销转好库存以补为主海外大宗市场博弈加息预期美元下游上周十大城市地产库销比回落走强大宗走弱原油受供给因素驱动中游上周螺纹库存补库放缓水泥库价格反弹国内生资上周动力煤价容比续降玻璃库存回补上游动力格续降焦煤价格走平钢价回落水煤港口库存仍高炼焦煤港口库存续降泥续降玻璃价格续升PTA产业链产LME铜库存续降LME铝库存续升全美品价格全线回落锂电材料价格回落商业原油库存续升光伏组件价格走平目录地产新房销量季节性转好二手销量或带动景气回升01下游行业乘用车春节错位带动批零销量增速转正生产走强商贸文旅消费延续复苏韧性商圈人流高于往年电力沿海发电耗煤增速续升水电出力仍弱钢铁盈利好转推升生产意愿板材长材产销分化02中游行业水泥供需恢复偏慢带动上周水泥价格续降玻璃需求边际转弱供过于求驱动库存走高化工需求带动产销边际改善好转但景气仍处低位新能源上周光伏组件价格持平锂电材料价格回落03上游和交运煤炭进口煤倒逼动力煤价格回调焦煤价格走平大宗市场博弈联储政策美元回升大宗承压有色美元指数上抬需求未见验证制约铜铝价格原油土耳其地震引发供给转紧带动上周油价反弹交运BDISCFI续降CCFI回升货运仍偏弱01下游行业下游11地产新房销量季节性转好二手销量或带动景气回升指标数据表现解读需求上周30城商品房成交面积较农历同期下滑107节后第2周30城地产销量季节性回升一线城市表现略强于30城整体从库销比来看高线级城市商品房库销比虽有回落上周百城宅地成交面积MA4同比降幅缩窄至461百城但仍高于历年同期平均水平反映一手房销售回暖仍偏慢从土地土地溢价率反弹至38二手房来看不同城市的表现分化明显但14个样本城市中有12个城市在节后第2周的成交面积录得同比正增长考虑到居上周十大城市商品房库销比回落至1066周民对于新房的信心仍待修复未来房地产销售的转好或有赖于库存高于近2年农历同期二手房销售对于新房销售的拉动图历年农历各周30城地产日均成交量万平方米图历年农历各周十大城市库销比周140201620172018201920162017202020212022202314012020182019120100202020211008020222023608040602040020周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周8765432112345678987654321123456789101112节后第节后第节后第春节当周春节当周节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第资料来源Wind长江证券研究所注数据截至2023年2月5日资料来源Wind长江证券研究所7下游12乘用车春节错位带动批零销量增速转正生产走强指标数据表现解读2月前12天乘联会乘用车零售销量同比增速由负转正需求受益于春节错位2月前12天乘用车零售及批发销量增速至46批发销量同比增速由负转正至27由负转正零售增速远高于批发侧面反映出线下消费场景恢复后零售端去库较为顺利从生产来看乘用生产上周半钢胎开工率续升至677高于去年农历同期车半钢胎开工率明显走强且接近历年同期较高水平1月经销商库存系数反弹至18反映生产恢复较为顺利库存高于近9年同期图乘联会乘用车批发零售销量同比增速图历年农历各周乘联会半钢胎开工率5080零售销量增速批发销量增速407030602050104002016201730-102018201920-20202020211020222023-30-400周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周2765432113456789-508101112-60春节当周节后第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第192198202208212218222228232节前第节后第节后第节后第资料来源乘联会长江证券研究所注2021年同比增速为两年平均增速资料来源Wind长江证券研究所8下游13商贸文旅消费延续复苏韧性商圈人流高于往年指标数据表现解读市内上周百城拥堵延时指数同比农历同期增长62节后第2周城市消费仍表现出韧性复苏的特征从出行交通数据来看城市经济顺利复苏人流数据持续处于高位市内上周样本城市商圈客流指数同比农历同期增长52十城商圈客流指数超过近4年同期餐饮消费呈现周内规消费电影票房同比农历同期下滑327律波动周末餐饮消费热度仍高反映消费力修复相对充分城际流动方面元宵节后返城流动节奏略有放缓城际上周国内航班量同比农历同期降幅缩窄至6流动百度全国迁徙规模指数同比农历同期增长245但文旅复苏仍有韧性图长江脉策10城商圈客流指数2019年同期100图历年同期百度全国迁徙规模指数MA718010402019202020212022202320192020160940140840202120221207401006402023805406044040340202400140周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周387654211234567891165432112345671012春节当周春节当周节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第资料来源脉策科技长江证券研究所注根据样本城市2021年全年的社会消费品零售总额加权样本城市包括节后第北京上海深圳杭州成都西安厦门长沙郑州沈阳资料来源百度迁徙长江证券研究所注数据截止2023年2月12日902中游行业中游21电力沿海发电耗煤增速续升水电出力仍弱指标数据表现解读2月前12天沿海八省电厂发电耗煤月度同比增速由负转正至158较上月上抬385pct对标农历火电同期单周同比增速续升至156环比增速续升至上周沿海八省电厂耗煤同比增速续升电力生产增长203持续好于货运流量有两种可能1新能源发电偏弱火电被动弥补缺口2服务业用电好于工业支撑发电上周三峡水库出库量同比增速由正转负至-16水电增速保持韧性综合来看后者概率更大环比增速由正转负至-16净出库量续降图沿海八省电厂周度日均耗煤量增速图三峡水库周度日均出库流量立方米秒同比2019右万吨2020右万吨500002021右万吨2022右万吨2023右万吨2018201920240450001522040000202020211020035000518020222023030000160-525000140-1020000120-1515000-20100-258010000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周5000268765431123457891112100W3W1W5W7W9春节当周W37W41W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W39W43W45W47W49W51W53节前第节后第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第资料来源CCTD长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所11中游22钢铁盈利好转推升生产意愿板材长材产销分化指标数据表现解读上周螺纹表观消费量农历同比降幅缩窄至169需求节后2周钢材各品种产销表现分化热轧产销略强于历热轧表观消费量农历同比增速由负转正至244年同期而螺纹产销则较历年同期偏弱或指向制造业上周高炉开工率续升至784高于去年农历同期生产开工恢复节奏略快于建筑业从高炉环节来看伴随钢钢材总产量农历同比增速由负转正至21厂盈利率逐周改善钢厂生产意愿持续走强高炉开工上周螺纹均价回落热轧均价续降价格螺纹吨钢亏损扩大热轧吨钢亏损缩窄率续升超越2022年农历同期价格方面由于节后开上周钢材社会库存总量补库放缓工节奏略慢于市场预期钢价略有回调带动钢材补库库存但其中螺纹热轧补库节奏双双放缓节奏同步放缓图螺纹钢及热轧板卷价格元吨图历年农历各周热轧表观消费量万吨7000HRB33520mm螺纹钢平均价330201820192020202120222023310上海30mm热轧板卷价格290600027025023050002101901704000150周周周周周周周周周周周周周周周周周87654321123456789节后第节后第3000节后第春节当周节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第202208212218222228232节前第资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所12中游23水泥供需恢复偏慢带动上周水泥价格续降指标数据表现解读需求上周全国水泥出货率续升至213高于去年农历同期节后2周全国水泥出货率恢复节奏慢于历年同期平均水平华东和华南等往年开工较早的地区表现同样偏弱生产上周粉磨开工率续升至161高于去年农历同期从价格来看水泥销售或存在以价换量进一步反映水上周水泥均价续降至4242元吨价格泥下游需求恢复偏慢从生产来看粉磨开工率回升速环比降幅扩大至09水泥-煤炭价差回落度不快但略强于2022年农历同期供需对比之下水库存上周全国水泥库容比续降至689高于近6年农历同期泥产销暂时保持平衡推动上周水泥库容比续降图全国水泥均价PO425元吨图历年农历各周全国水泥出货率650100201820192020全国PO425袋装水泥含税均价9020212022202380600706055050403050020100450周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周68765432112345789111012400春节当周节后第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第202208212218222228232节前第节后第节后第节后第资料来源数字水泥网长江建材长江证券研究所资料来源数字水泥网长江建材长江证券研究所13中游24玻璃需求边际转弱供过于求驱动库存走高指标数据表现解读需求上周玻璃表观消费量农历同比增速由正转负至415节后第2周玻璃表观消费量边际走弱表现弱于2022生产上周玻璃周产量农历同比降幅缩窄至73年农历同期而供给方面部分产线点火带动玻璃日熔上周5mm浮法白玻价格续升至895元重箱量边际回升单周产量大于销量带动上周玻璃库存高价格玻璃-纯碱-天然气价差续升位续升微观调研反馈浮法玻璃市场成交转弱明显上周玻璃总库存环比增速由负转正至64下游加工厂在手订单相对有限而新订单尚未释放库存总库存绝对水平高于近2年农历同期图全国浮法玻璃价格元重箱图历年农历各周玻璃表观消费量万重箱35001802021202220235mm浮法白玻价格30001602500140200012015001001000805000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周60周3876543211245678911101240春节当周节后第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第192198202208212218222228232节前第节后第节后第节后第资料来源卓创资讯长江建材长江证券研究所资料来源卓创资讯长江建材长江证券研究所14中游25化工需求带动产销边际改善好转但景气仍处低位指标数据表现解读需求上周涤纶长丝最低产销率最高产销率双双续升节后第2周坯布产销略有好转库存边际去化指向化上周PTA产业链负荷率涨跌互现工纺服链下游需求略有转好在需求转好的带动下上生产PTA工厂负荷率续降聚酯工厂江浙织机负荷率续升周涤纶长丝产销率持续回升但绝对水平相对偏低生产方面上周江浙织机负荷率快速回升至历年同期平均价格上周PTA产业链产品价格全线下跌PTA聚酯切片涤纶长丝POY价格续降水平但聚酯工厂开工仍低于近8年农历同期产业链景气仍处低位使得产品价格持续承压上周PTA产业链产2月2日当周涤纶POY库存天数续升至219天库存品全线回落低于去年农历同期图化纤产业链产品价格元吨图历年农历各周江浙织机负荷率10000PTA价格80709000聚酯切片价格涤纶长丝POY价格60800050700040201620176000302018201920202020215000102022202340000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周3000周987654321123456781210112000春节当周节后第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节前第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第节后第202208212218222228232节后第资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所15中游26新能源上周光伏组件价格持平锂电材料价格回落指标数据表现解读上周原料方面多晶硅致密料价格反弹光伏方面部分上游硅料企业抱团提价带动硅料价格反硅片环节所有型号价格均反弹光伏弹原材料价格上涨带动硅片电池片价格同步续升但电池片环节所有型号价格均反弹组件环节所有型号价格均持平价格上涨暂未传导到组件环节组件价格暂时保持稳定锂电材料方面受美元指数走强影响锂电材料价格与其锂电上周碳酸锂氢氧化锂价格双双续降他大宗价格同步起落上周均价续降图国内光伏组件价格元W图电池级磷酸锂及氢氧化锂价格元公斤22275-280W多晶组件325-335W单晶组件640电池级碳酸锂电池级氢氧化锂355-365W单晶组件单晶182组件56020单晶210组件48018400320162401601480120202208212218222228232202208212218222228232资料来源PVinfoLink长江电新长江证券研究所资料来源亚洲金属网长江金属长江证券研究所1603上游及交运上游31煤炭进口煤倒逼动力煤价格回调焦煤价格走平指标数据表现解读上周煤价以降为主价格动力煤方面澳煤到港价格低于国内煤价倒逼动力Q5500K动力煤续降焦煤持平无烟煤持平煤价格回落同时下游需求恢复偏慢使得港口库存持续偏高进一步使得煤价承压焦煤方面节后高炉上周秦皇岛港煤库存回落高于近4年农历同期开工稳中有升用煤需求变化不大供需相对平衡焦库存京唐港炼焦煤库存续降低于近9年农历同期煤港口库存边际走低支撑焦煤价格保持平稳图动力煤焦煤价格元吨图历年各周秦皇岛港煤炭库存万吨280047009002016201720182019动力煤焦煤右轴20202021202220238002400420037007002000600320016005002700120040022003008001700200周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周276543211345678940012008101112202208212218222228232节后节前节前节前节前节前节前节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后春节当周节后节后资料来源Wind长江证券研究所注动力煤为广州港山西产Q5500K动力煤含税库提价焦煤为京唐港山西产主资料来源Wind长江证券研究所节后焦煤库提价18上游32大宗市场博弈联储政策美元回升大宗承压指标数据表现解读上周市场博弈联储加息节奏针对包含鲍威尔在内的多商品上周CRB指数续降RJCRB指数续降名联储官员发言进行解读就鲍威尔的发言来看乐观的投资者认为鲍威尔已经承认通胀开始放缓而谨慎的投资者则认为鲍威尔仍旧关注非农数据的韧性市场定价存在分歧使得大宗商品余美元指数震荡调整此外美元上周美元指数均值续升由于飞艇事件扰动中美关系市场避险行为增多使得上周美元指数表现更好大宗周均价以跌为主图CRB现货价格指数与RJCRB商品期货指数图RJCRB现货价格指数与美元指数700CRB现货指数综合350700CRB现货指数综合美元指数逆序右轴86RJCRB商品期货指数右轴650916503106006009627055055010123050050010645019045011140011640015021221822222823221221521821112222252282211232资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所19上游33有色美元指数上抬需求未见验证制约铜铝价格指标数据表现解读价格上周LME铜均价续降LME铝均价续降上周宏观面整体偏紧美元指数上行抑制铜铝价格回升同时我国节后生产未见明显走强洋山铜溢价水平仍在持续回落反映原材料采购需求偏弱进一步使上周LME铜库存续降COMEX铜库存续降得铜铝价格承压流动性偏紧叠加需求偏弱使得铜铝库存上周LME铝库存续升价格双双续降图LME铜LME铝现货价美元吨图LME铝库存万吨LME铜现货价4100200110003800LME铝现货价右轴170350010000140320029001109000260080LME铝库存230080005020007000170020212218222228232202208212218222228232资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所20