事件描述
　　2023年3月10日，美国劳工统计局公布了2023年2月份的非农就业数据：2023年2月美国新增非农就业31.1万人，预期增加22.5万人，前值50.4万人；季调失业率为3.6%，预期3.4%，前值3.4%。
　　事件评论
　　新增非农超预期，市场解读偏鸽。美国2月非农就业人数新增31.1万人，大幅高于市场预期的22.5万人，指向美国就业市场仍然强劲。但数据公布后，市场对3月加息50BP的预期快速回落，美元指数明显下跌，美股由跌转涨，10Y美债收益率短线下行。
　　为何新增非农超预期增加，市场预期反而偏鸽？我们认为原因有三：
　　非农环比大幅少增。首先，非农数据较前月有明显回落，科技企业裁员影响开始显现。与1月新增50.4万人相比，2月美国新增非农人数仅为31.1万人，较上月少增19.3万人。分行业看，本月非农增加的主要贡献集中在时薪水平较低的休闲酒店、教育卫生服务和零售业，分别较上月增加10.5万人、7.4万人和5万人，而时薪水平最高的信息业就业人数较上月减少2.5万人，为连续第3个月减少，反映了微软等科技公司连续裁员的影响。同时，运输仓储业、制造业、金融业就业人数同样不升反降，较上月分别减少2.2万人、0.4万人、0.1万人，指向经济下行压力下，企业选择缩减生产计划。
　　薪资通胀压力缓解。其次，时薪环比增速连月回落，服务通胀的压力持续缓解。2月非农私人部门时薪由上月的33.01美元上涨至33.09美元，环比涨幅回落至0.2%，持续化解市场对于“薪资-通胀”螺旋的担忧。分行业来看，除批发业、教育卫生服务、非耐用品制造业时薪较上月有所回落外，其余行业时薪水平均有所增加，其中零售业、运输仓储和信息业时薪涨幅靠前，分别较上月增长1.1%、0.6%、0.6%。
　　失业率超预期反弹。最后，失业率未能延续此前连续回落的态势，再度反弹至3.6%。家庭调查数据显示，2月美国季调失业率超预期反弹0.2pct至3.6%，主要源于分子端失业人数较上月大幅增加24.2万人。劳动参与率较上月小幅抬升至62.5%，就业率维持在60.2%不变，绝对水平仍与疫情前相比有较大距离。结合职位空缺数据来看，1月份职位空缺率为6.5%，每个失业者对应1.9个职位空缺，较12月的1.96有所回落，但仍然处于疫情以来较高水平，指向就业市场仍然偏紧。
　　加息幅度或维持不变，通胀趋势仍是关键。我们曾在上月的非农点评中提到：“由于存在统计方法和统计口径调整的影响，单月数据改善并不能代表数据趋势性的好转，不必过度担忧紧缩”，所以本月数据回落已在预期之内，且从绝对水平来看仍处历史合理区间，意味着就业市场仍然强劲。因此，在没有观察到就业明显转弱之前，美联储决定加息幅度及加息终点的关键因素仍然是通胀走势，而非农时薪环比持续回落意味着“薪资-通胀”螺旋发生的概率仍然偏低，服务通胀上行压力不大。展望未来，我们预计，3月美联储或将继续加息25BP，如果未来通胀数据的边际改善趋势延续，美联储有较大概率会选择在年中结束加息，但年内降息的概率不大。
　　风险提示
　　1、美国通胀超预期；
　　2、美联储货币政策超预期
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨世界经济与海外市场丨点评报告为何非农超预期市场解读却偏鸽TableTitle2月美国非农就业数据点评41544报告要点美国Table2月非农就业人数新增Summary311万人大幅高于市场预期的225万人但数据公布后市场对3月加息50BP的预期快速回落为何新增非农超预期增加市场预期反而偏鸽我们认为原因有三1非农数据较前月有明显回落科技企业裁员影响开始显现2时薪环比增速连月回落服务通胀的压力持续缓解3失业率未能延续此前连续回落的态势再度反弹至36因此在没有观察到就业明显转弱之前美联储决定加息幅度及加息终点的关键因素仍然是通胀走势薪资增速放缓也意味着不必过度担忧紧缩预计3月或将继续加息25BP分析师及联系人TableAuthor于博黄文琛SACS0490520090001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-11cjzqdt11111为何非农超预期市场解读却偏鸽TableTitle2世界经济与海外市场丨点评报告2月美国非农就业数据点评事件描述TableSummary2相关研究2023年3月10日美国劳工统计局公布了2023年2月份的非农就业数据2023年2月美TableReport通胀粘性从何而来美国1月CPI数据点国新增非农就业311万人预期增加225万人前值504万人季调失业率为36预期评2023-02-1534前值34短期不必转鹰长期不必悲观1月美国非事件评论农就业数据点评2023-02-04从缓到停的距离美联储2月议息会议点评新增非农超预期市场解读偏鸽美国2月非农就业人数新增311万人大幅高于市场2023-02-02预期的225万人指向美国就业市场仍然强劲但数据公布后市场对3月加息50BP的预期快速回落美元指数明显下跌美股由跌转涨10Y美债收益率短线下行为何新增非农超预期增加市场预期反而偏鸽我们认为原因有三非农环比大幅少增首先非农数据较前月有明显回落科技企业裁员影响开始显现与1月新增504万人相比2月美国新增非农人数仅为311万人较上月少增193万人分行业看本月非农增加的主要贡献集中在时薪水平较低的休闲酒店教育卫生服务和零售业分别较上月增加105万人74万人和5万人而时薪水平最高的信息业就业人数较上月减少25万人为连续第3个月减少反映了微软等科技公司连续裁员的影响同时运输仓储业制造业金融业就业人数同样不升反降较上月分别减少22万人04万人01万人指向经济下行压力下企业选择缩减生产计划薪资通胀压力缓解其次时薪环比增速连月回落服务通胀的压力持续缓解2月非农私人部门时薪由上月的3301美元上涨至3309美元环比涨幅回落至02持续化解市场对于薪资-通胀螺旋的担忧分行业来看除批发业教育卫生服务非耐用品制造业时薪较上月有所回落外其余行业时薪水平均有所增加其中零售业运输仓储和信息业时薪涨幅靠前分别较上月增长110606失业率超预期反弹最后失业率未能延续此前连续回落的态势再度反弹至36家庭调查数据显示2月美国季调失业率超预期反弹02pct至36主要源于分子端失业人数较上月大幅增加242万人劳动参与率较上月小幅抬升至625就业率维持在602不变绝对水平仍与疫情前相比有较大距离结合职位空缺数据来看1月份职位空缺率为65每个失业者对应19个职位空缺较12月的196有所回落但仍然处于疫情以来较高水平指向就业市场仍然偏紧加息幅度或维持不变通胀趋势仍是关键我们曾在上月的非农点评中提到由于存在统计方法和统计口径调整的影响单月数据改善并不能代表数据趋势性的好转不必过度担忧紧缩所以本月数据回落已在预期之内且从绝对水平来看仍处历史合理区间意味着就业市场仍然强劲因此在没有观察到就业明显转弱之前美联储决定加息幅度及加息终点的关键因素仍然是通胀走势而非农时薪环比持续回落意味着薪资-通胀螺旋发生的概率仍然偏低服务通胀上行压力不大展望未来我们预计3月美联储或将继续加息25BP如果未来通胀数据的边际改善趋势延续美联储有较大概率会选择在年中结束加息但年内降息的概率不大风险提示1美国通胀超预期更多研报请访问2美联储货币政策超预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明世界经济与海外市场点评报告目录非农环比大幅少增4薪资通胀压力缓解4失业率超预期反弹5图表目录图1美国新增非农就业人数万人及失业率4图2细分行业新增非农贡献率4图3非农私人部门时薪环比及同比增速4图4分行业平均时薪环比增速4图5美国劳动参与率与就业率5图6美国职位空缺率及失业者对应职位空缺数5请阅读最后评级说明和重要声明36世界经济与海外市场点评报告非农环比大幅少增图1美国新增非农就业人数万人及失业率图2细分行业新增非农贡献率20012-20020406080100180230210160新增非农就业人数万人2301140失业率右82212120100622118022104602209402采矿业建筑业制造业批发业20零售业运输仓储业公用事业信息业00金融活动专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业198202208212218222228232其他服务业政府资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所薪资通胀压力缓解图3非农私人部门时薪环比及同比增速图4分行业平均时薪环比增速147私人部门时薪环比右私人部门时薪同比082023-022023-011260710080650605044020430003-022-04采矿业建筑业制造业批发业零售业信息业02金融业-06公用事业运输仓储业休闲和酒店101其他服务业专业和商业服务000教育和医疗服务21621102222262210232商品生产服务生产资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明46世界经济与海外市场点评报告失业率超预期反弹图5美国劳动参与率与就业率图6美国职位空缺率及失业者对应职位空缺数82562就业率劳动参与率右64职位空缺率每个失业者对应职位空缺数个76020636585621545661310542600552150590001905191020032008210121062111220422092302191195199201205209211215219221225229231资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明56世界经济与海外市场点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明66