市场状态：当前市场对经济复苏的预期并不强
　　当前市场对经济复苏的预期并不强
　　从估值抬升幅度来看，本轮上涨（2022年11月，风险偏好修复至今），强顺周期行业估值涨幅仍排名全市场后50%分位，且当前估值仍不贵。典型行业例如：房地产开发、水泥及混凝土、家电、造纸、物流及供应链等。
　　风险提示
　　近期地缘政治问题恶化；
　　海内外宏观环境变化超预期。
　　

研究报告全文：蓄力向上长江证券研究所策略研究小组2023-03-10证券研究报告分析师及联系人分析师包承超分析师邓宇林分析师吴安东分析师万清昱SAC执业证书编号S0490518040002SAC执业证书编号S0490520080020SAC执业证书编号S0490522090004SAC执业证书编号S0490522090006电话862161118778电话862161118703电话862161118703电话862161118703电邮baocccjsccom电邮dengylcjsccom电邮wuadcjsccom电邮wanqycjsccom联系人肖遥志联系人裴婉晓联系人周长民电话862161118703电话862161118703电话862161118703电邮xiaoyzcjsccom电邮peiwxcjsccom电邮zhoucmcjsccom目录01大势研判市场估值仍低复苏斜率向上02风格趋势短期轮动降速全年中枢较高03行业配置地产加资源链出行加TMT01大势研判市场估值仍低复苏斜率向上市场状态当前市场对经济复苏的预期并不强图细分行业本轮估值上涨幅度VS当前估值水位强顺周期行业仍有分歧当前市场对经济复苏的预期并不强从估值抬升幅度来看本轮上涨2022年本轮估值抬升11月风险偏好修复至今强顺周期行幅度越大业估值涨幅仍排名全市场后50分位且当前估值仍不贵典型行业例如房地产开发水泥及混凝土家电造纸物流及供应链等资料来源Wind长江证券研究所A股性价比相对和绝对角度目前市场估值仍低图上证指数ERP处于历史70左右历史高位图绝对估值依然处于历史较低资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所A股性价比相对和绝对角度目前市场估值仍低图主要宽基指数估值历史分位均不足50图多数行业PB估值仍处历史低位资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所成交热度新能源链食品饮料成交热度下降图医药食品饮料成交热度明显下降图新能源产业链成交热度继续下降医疗保健食品饮料右轴2590802070601550401030205100002023-022023-012022-122022-102022-092022-082022-072022-062022-042022-032022-022022-012021-122021-102021-092021-082021-072021-042020-112020-062020-012019-082019-032018-102018-052017-122017-072017-022016-092016-042015-112015-062015-01资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所成交热度计算机军工成交热度上升图半导体成交额占比小幅回升军工持续上升图计算机成交额占比持续上升军工半导体成交额占比2018计算机茅指数101681412610846422002021-09-242022-06-102023-03-032021-07-022021-07-232021-08-132021-09-032021-10-152021-11-052021-11-262021-12-172022-01-072022-01-282022-02-252022-03-182022-04-082022-04-292022-05-202022-07-012022-07-222022-08-122022-09-022022-09-232022-10-212022-11-112022-12-022022-12-232023-01-132023-02-102021-042022-122015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102023-012023-02资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所情绪热度新能源车地产医药或迎来反转2022年11月至今年初至今成交额占比2019年至今成交额2010年至今成交额板块一级行业2022年11月至今涨幅年初至今涨幅CJDI0306当前成交额占比图综合涨跌幅成交额占比分位数分位数占比分位数占比分位数煤炭-26711153635032CJDI成交金属材料及矿业121155461802513额占比等情绪指化学品131055440054油气石化1313710994886338标来看当前地周期非金属材料1696610100100156建筑产品3512590665758888产医药和新能建筑工程18137631941009074源车情绪处于较交通运输103751918383818机械设备913636782758866低位置未来或房地产12-146181225248银行1306920941004927大金融有上涨空间综合金融178432641131415保险354830671633119汽车1194334604131家电制造2310661471503320可选消费社会服务22-3762076889899家用装饰及休闲3112750518255273纸类及包装17956082404923食品饮料3566632601243农产品124781959632420必选消费纺织服装188730847385118商业贸易191651547506421医疗保健955667002251计算机21227710276508795传媒互联网3614753465386459TMT电信业务2726885194888692电子11115810994885082电力及新能源设备35459265507291国防军工31283471001009898其他公用事业75741735504422环保1210710841502834检测服务1276302941004979新能源车设备3014246134583热门板块白酒408671600950资料来源Wind长江证券研究所港股性价比AH溢价接近1倍标准差均值回归空间仍在图AH溢价指数接近1倍标准差恒生AH股溢价指数均值均值1倍标准差均值-1倍标准差1551501451401351301251201151102015-052015-092016-012016-052016-102017-022017-062017-102018-032018-072018-112019-032019-082019-122020-042020-082021-012021-052021-092022-012022-062022-102023-02资料来源Wind长江证券研究所港股盈利修复趋势向上图盈利端港股走势和A股更为相似而非美股预计2023年港股盈利增速10左右A股净利润增速港股净利润增速标普500净利润增速80706050403020100-10-20-302011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind长江证券研究所港股估值已经Pricein美元和美债的利空未来风险有限图预计美元仍不改下行趋势港股估值承压有限图预计十年美债已至4压力位港股估值承压有限美元指数恒生指数PE右轴美国国债收益率10年恒生指数PE右轴1150024060024011000220220500105002002001000018040018095001601603009000140140850012020012080001001001007500808070006000060资料来源Wind长江证券研究所预计美国通胀持续超预期可能性较小港股分母压力缓解图根据一致预期年内CPI同比增速保持在4以内图2011年至今美国CPI环比均值为021预计国债收益率也将走低资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所02风格趋势全年轮动中枢或高于过去三年短期三四月数据验证后轮动速度或边际趋降图社融企稳国债收益率见底经济实质性改善时预期改善驱动的快速轮动牛步入尾声主线行情逐渐突出资料来源Wind长江证券研究所但全年维度高位剩余流动性弱复苏或支撑较高的轮动速度图剩余流动性宽裕期往往容易出现快速轮动资料来源Wind长江证券研究所不同的轮动中枢机构取得超额的模式会明显不同图在较高的轮动速度区间内机构相对收益往往较为平淡这与大部分机构擅长趋势而非轮动或有一定关联这与不同类型投资者商业模式的差异也有关联更高轮动中枢公募基金较难跑赢中轮动中枢低轮动中枢高轮动中枢公募基金能获取一定相对收益公募基金大幅跑赢公募基金相对收益平平资料来源Wind长江证券研究所快速轮动中什么样的基金经理容易胜出小规模持股周期短图无论行业轮动是否快速小规模基金更容易获得高收益图快速行业轮动期优秀基金的重仓持股周期较短资料来源Wind长江证券研究所快速轮动中什么样的基金经理容易胜出行业配置灵活图轮动较慢时期排名靠前的基金仓位变动适中图快速行业轮动期优秀基金的行业配置更为灵活资料来源Wind长江证券研究所