事件描述
　　3月10日，央行公布2023年2月金融统计数据：2月，社融新增3.16万亿，人民币贷款增加1.81万亿；2月末，社融规模存量同比增长9.9%，M2同比增长12.9%。
　　事件评论
　　社融同比大幅多增，信贷、政府债双重支撑。2月新增社融3.16万亿，同比大幅多增1.95万亿。信贷、政府债券是本月社融多增的主要贡献，分别同比多增9241亿、5416亿。信贷开门红势头不减，同比持续多增，主要是缘于低利率环境、政策提振、融资需求阶段性脉冲等三方面因素共振。政府债当月新增8138亿，去年同期2722亿，主要是受国债、一般债发行提速带动，而专项债弱于去年同期。春节错位是本月政府债同比多增的因素之一，但1-2月政府债合计仍为同比多增，反映财政前置力度逐步凸显。企业债券和非标整体融资情况均有一定程度改善，企业债同比由负转正，新增规模逐步回归历史正常水平，非标领域，信托贷款、未承兑汇票同比均有改善，但主要系基数较低，新增规模较为一般。
　　企业信贷持续多增，居民信贷低基数下边际改善。2月新增人民币贷款1.81万亿，同比多增5928亿。分部门来看，居民、企业部门同比多增5450亿、3700亿。本月信贷最大变化在于居民部门信贷同比数据有边际改善，但改善的主要原因是基数较低，去年2月是居民中长贷历史上首度新增为负、居民提前还房贷的时间窗口；而从居民新增贷款来看，整体规模并无显著增加。值得注意的是，居民新增短贷好于新增中长贷，意味着消费领域积压需求释放或强于地产领域这与我们跟踪实体高频数据得到的结论相互印证。整体而言，当前政策放松力度较有限的背景下，居民部门信贷改善的持续性仍待观察。企业部门信贷融资仍较为亮眼，短贷、中长贷同比分别多增1674亿、6048亿，或仍然集中于基建和制造业领域，与专项债相关的基建项目储备丰富，制造业领域则有低利率的再贷款政策支持。
　　M2续升、M1回落，M1与M2剪刀差走阔。2月M2同比增速续升至12.9%，M1回落至5.8%，M0则季节性回升至10.6%。从存款来看，存款余额增速仍持平在较高水平12.4%，且持续高于贷款增速，具体来看，居民、企业部门存款同比持续多增，财政存款同比少增。央行连续三个月超量续作MLF，叠加财政发力，共同推升M2增速。M1与M2剪刀差走阔至-7.1%，指向实体经营活力仍显不足。
　　结构边际改善，关注信用宽松的持续性。2月社融存量增速回升至9.9%，剔除政府债之后的社融增速则续升至9.5%，社融口径的人民币贷款余额增速也续升至11.5%。我们在上月社融点评中指出，1月社融存量增速虽然仍在惯性下滑，但结构持续改善，新一轮宽信用或已在路上，2023年社融增速或震荡上行，重回10%以上。目前来看，1-2月社融同比多增1.75万亿，其中信贷、政府债分别同比多增1.65万亿、3500亿。年初的社融数据确实不错，但也并非没有隐忧。一是2023年赤字3.88万亿、专项债3.8万亿，考虑2022年还使用专项债限额空间5029亿，2023年政府债务收入仅比去年多增1571亿。往后看，政府债难以对社融形成较强支撑，部分月份或仍有拖累。且值得注意的是，根据地方政府预算报告统计，今年专项债提前批为2.19万亿，同比多7300亿，但目前1-2月专项债发行规模低于去年同期，意味着在信贷走强的背景下，财政发力存在相机抉择性。二是当前票据利率持续处于高位，指向3月信贷需求开局良好。一方面，企业贷款加权平均利率已下行至4%以内，低利率叠加监管引导，企业信贷或仍保持强劲。但另一方面，居民信贷虽有边际改善，但主要源于基数效应，且居民部门存款仍在同比多增，指向居民信心仍然不足。央行四季度货政报告强调稳固、可持续、有效，然而在我们看来，2月金融数据表明，当下宽信用的稳固性和持续性依然存疑，政策呵护不仅必要且仍需加码。
　　风险提示
　　1、信贷政策不及预期；
　　2、经济复苏不及预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨中国经济丨点评报告社融超预期仍有隐忧TableTitle2月金融数据点评报告要点2Table月社融新增Summary316万亿人民币贷款增加181万亿社融存量同比增长99M2同比增长129社融同比大幅多增信贷政府债双重支撑企业信贷持续多增居民信贷低基数下边际改善M2续升M1回落M1与M2剪刀差走阔我们认为社融超预期的背后仍存隐忧一方面政府债难以对社融形成较强支撑部分月份或仍有拖累财政发力存在相机抉择性另一方面居民信贷虽有边际改善但主要源于基数效应且居民部门存款仍在同比多增居民信心仍然不足当下宽信用的稳固性和持续性依然存疑政策呵护不仅必要且需加码分析师及联系人TableAuthor于博宋筱筱蒋佳榛SACS0490520090001SACS0490520080011请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-10cjzqdt11111社融超预期TableTitle仍有2隐忧中国经济丨点评报告2月金融数据点评事件描述TableSummary2相关研究3月10日央行公布2023年2月金融统计数据2月社融新增316万亿人民币贷款增TableReport2月通胀缘何回落2月通胀数据点评加181万亿2月末社融规模存量同比增长99M2同比增长1292023-03-09事件评论出口缘何回暖西方不亮东方亮1至2月外贸数据点评2023-03-07社融同比大幅多增信贷政府债双重支撑2月新增社融316万亿同比大幅多增195六个视角详解政府工作报告年政万亿信贷政府债券是本月社融多增的主要贡献分别同比多增9241亿5416亿2023信贷开门红势头不减同比持续多增主要是缘于低利率环境政策提振融资需求阶段府工作报告点评2023-03-05性脉冲等三方面因素共振政府债当月新增8138亿去年同期2722亿主要是受国债一般债发行提速带动而专项债弱于去年同期春节错位是本月政府债同比多增的因素之一但1-2月政府债合计仍为同比多增反映财政前置力度逐步凸显企业债券和非标整体融资情况均有一定程度改善企业债同比由负转正新增规模逐步回归历史正常水平非标领域信托贷款未承兑汇票同比均有改善但主要系基数较低新增规模较为一般企业信贷持续多增居民信贷低基数下边际改善2月新增人民币贷款181万亿同比多增5928亿分部门来看居民企业部门同比多增5450亿3700亿本月信贷最大变化在于居民部门信贷同比数据有边际改善但改善的主要原因是基数较低去年2月是居民中长贷历史上首度新增为负居民提前还房贷的时间窗口而从居民新增贷款来看整体规模并无显著增加值得注意的是居民新增短贷好于新增中长贷意味着消费领域积压需求释放或强于地产领域这与我们跟踪实体高频数据得到的结论相互印证整体而言当前政策放松力度较有限的背景下居民部门信贷改善的持续性仍待观察企业部门信贷融资仍较为亮眼短贷中长贷同比分别多增1674亿6048亿或仍然集中于基建和制造业领域与专项债相关的基建项目储备丰富制造业领域则有低利率的再贷款政策支持M2续升M1回落M1与M2剪刀差走阔2月M2同比增速续升至129M1回落至58M0则季节性回升至106从存款来看存款余额增速仍持平在较高水平124且持续高于贷款增速具体来看居民企业部门存款同比持续多增财政存款同比少增央行连续三个月超量续作MLF叠加财政发力共同推升M2增速M1与M2剪刀差走阔至-71指向实体经营活力仍显不足结构边际改善关注信用宽松的持续性2月社融存量增速回升至99剔除政府债之后的社融增速则续升至95社融口径的人民币贷款余额增速也续升至115我们在上月社融点评中指出1月社融存量增速虽然仍在惯性下滑但结构持续改善新一轮宽信用或已在路上2023年社融增速或震荡上行重回10以上目前来看1-2月社融同比多增175万亿其中信贷政府债分别同比多增165万亿3500亿年初的社融数据确实不错但也并非没有隐忧一是2023年赤字388万亿专项债38万亿考虑2022年还使用专项债限额空间5029亿2023年政府债务收入仅比去年多增1571亿往后看政府债难以对社融形成较强支撑部分月份或仍有拖累且值得注意的是根据地方政府预算报告统计今年专项债提前批为219万亿同比多7300亿但目前1-2月专项债发行规模低于去年同期意味着在信贷走强的背景下财政发力存在相机抉择性二是当前票据利率持续处于高位指向3月信贷需求开局良好一方面企业贷款加权平均利率已下行至4以内低利率叠加监管引导企业信贷或仍保持强劲但另一方面居民信贷虽有边际改善但主要源于基数效应且居民部门存款仍在同比多增指向居民信心仍然不足央行四季度货政报告强调稳固可持续有效然而在我们看来2月金融数据表明当下宽信用的稳固性和持续性依然存疑政策呵护不仅必要且仍需加码风险提示1信贷政策不及预期更多研报请访问2经济复苏不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明中国经济点评报告目录社融同比大幅多增信贷政府债双重支撑4企业信贷持续多增居民信贷低基数下边际改善4M2续升M1回落M1与M2剪刀差走阔5结构边际改善关注信用宽松的持续性6图表目录图1社会融资规模增量同比变化亿元4图2社会融资主要分项同比变化亿元4图3历年各月居民中长贷新增亿元5图4居民贷款分项同比变化亿元5图5历年各月企业中长贷新增亿元5图6企业贷款分项同比变化亿元5图7M0M1M2同比增速5图8新增财政存款财政存款同比变化亿元5图9社融增速信贷增速6图10专项债月度发行进度亿元7图11未来MLF月度到期规模亿元7请阅读最后评级说明和重要声明38中国经济点评报告社融同比大幅多增信贷政府债双重支撑2月新增社融316万亿同比大幅多增195万亿信贷政府债券是本月社融多增的主要贡献分别同比多增9241亿5416亿信贷开门红势头不减同比持续多增主要是缘于低利率环境政策提振融资需求阶段性脉冲等三方面因素共振政府债当月新增8138亿去年同期2722亿主要是受国债一般债发行提速带动而专项债弱于去年同期春节错位是本月政府债同比多增的因素之一但1-2月政府债合计仍为同比多增反映财政前置力度逐步凸显企业债券和非标整体融资情况均有一定程度改善企业债同比由负转正新增规模逐步回归历史正常水平非标领域信托贷款未承兑汇票同比均有改善但主要系基数较低新增规模较为一般图1社会融资规模增量同比变化亿元图2社会融资主要分项同比变化亿元7000012000社融当月新增社融当月同比多增2023-022023-012022-1260000100008000500006000400004000200030000020000-200010000-4000-60000-8000-10000-10000人民币外币委托信托未贴现企业债政府债股票2021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12-200002023-02贷款贷款贷款贷款票据融资-30000资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所企业信贷持续多增居民信贷低基数下边际改善2月新增人民币贷款181万亿同比多增5928亿分部门来看居民企业部门同比多增5450亿3700亿本月信贷最大变化在于居民部门信贷同比数据有边际改善但改善的主要原因是基数较低去年2月是居民中长贷历史上首度新增为负居民提前还房贷的时间窗口而从居民新增贷款来看整体规模并无显著增加值得注意的是居民新增短贷好于新增中长贷意味着消费领域积压需求释放或强于地产领域这与我们跟踪实体高频数据得到的结论相互印证整体而言当前政策放松力度较有限的背景下居民部门信贷改善的持续性仍待观察企业部门信贷融资仍较为亮眼短贷中长贷同比分别多增1674亿6048亿或仍然集中于基建和制造业领域与专项债相关的基建项目储备丰富制造业领域则有低利率的再贷款政策支持请阅读最后评级说明和重要声明48中国经济点评报告图3历年各月居民中长贷新增亿元图4居民贷款分项同比变化亿元600010000201820192020居民-短贷居民-中长贷202120222023400080002000600004000-20002000-40000-6000123456789101112-20002021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图5历年各月企业中长贷新增亿元图6企业贷款分项同比变化亿元1500040000201820192020企业-短贷企业-中长贷企业-票据2021202220233500010000300005000250002000001500010000-50005000-1000001234567891011122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所M2续升M1回落M1与M2剪刀差走阔2月M2同比增速续升至129M1回落至58M0则季节性回升至106从存款来看存款余额增速仍持平在较高水平124且持续高于贷款增速具体来看居民企业部门存款同比持续多增财政存款同比少增央行连续三个月超量续作MLF叠加财政发力共同推升M2增速M1与M2剪刀差走阔至-71指向实体经营活力仍显不足图7M0M1M2同比增速图8新增财政存款财政存款同比变化亿元2000020M0同比M1同比M2同比财政存款当月新增财政存款当月同比多增15000151000050001005-5000-100000-15000-52021-082022-062021-022021-042021-062021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122023-022022-042021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-062022-082022-102022-122023-022021-02资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明58中国经济点评报告结构边际改善关注信用宽松的持续性2月社融存量增速回升至99剔除政府债之后的社融增速则续升至95社融口径的人民币贷款余额增速也续升至115我们在上月社融点评中指出1月社融存量增速虽然仍在惯性下滑但结构持续改善新一轮宽信用或已在路上2023年社融增速或震荡上行重回10以上目前来看1-2月社融同比多增175万亿其中信贷政府债分别同比多增165万亿3500亿年初的社融数据确实不错但也并非没有隐忧一是2023年赤字388万亿专项债38万亿考虑2022年还使用专项债限额空间5029亿2023年政府债务收入仅比去年多增1571亿往后看政府债难以对社融形成较强支撑部分月份或仍有拖累且值得注意的是根据地方政府预算报告统计今年专项债提前批为219万亿同比多7300亿但目前1-2月专项债发行规模低于去年同期意味着在信贷走强的背景下财政发力存在相机抉择性二是当前票据利率持续处于高位指向3月信贷需求开局良好一方面企业贷款加权平均利率已下行至4以内低利率叠加监管引导企业信贷或仍保持强劲但另一方面居民信贷虽有边际改善但主要源于基数效应且居民部门存款仍在同比多增指向居民信心仍然不足央行四季度货政报告强调稳固可持续有效然而在我们看来2月金融数据表明当下宽信用的稳固性和持续性依然存疑政策呵护不仅必要且仍需加码图9社融增速信贷增速14社融增速社融剔除政府债增速信贷增速13121110982020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明68中国经济点评报告图10专项债月度发行进度亿元图11未来MLF月度到期规模亿元1600012000MLF投放量MLF到期量1400010000120001000080008000600060004000400020002000002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01资料来源Wind长江证券研究所注数据更新截至2023-03-10资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明78中国经济点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明88