做强做优做大国有企业，对标世界一流企业价值创造行动正当时
　　新一轮国企改革谋划中，对标世界一流企业成为未来方向。在2020-2022年三年国企改革成功收官的基础上，3月3日，国资委召开会议，正式启动对标世界一流企业的价值创造行动。会议强调，对标世界一流，国企在面对新一轮科技革命和产业变革时，在效率效益、战略性新兴产业布局、科技创新能力支撑等方面仍存差距。对此，会议指出国资委要进一步提高政治站位，以价值创造为主要抓手，通过提升核心竞争力和增强核心功能两个途径，坚定不移的推进做强做优做大国有资本和国有企业的根本目标。
　　对标世界一流，盈利差距仍明显，研发投入或需长期积累
　　我们基于三级细分行业，分别在周期、金融制造、消费和科技板块中选取了国内69家国企龙头上市公司，同时在对应板块选取54家海外龙头上市公司进行对比。对比的维度主要包括效率效益（采用ROE、营收增速、净利润增速等指标衡量资产回报水平）、创新驱动（选取研发费用/营业收入表征科技领域的投入产出效率）、产业优化布局（选取资本开支增速、长期股权投资增速、预期收入增速等指标反映对新领域的布局）。
　　整体上，海外龙头ROE水平显著高于国内国企龙头，尤其是在非周期领域，这也侧面反映了国内国企在上游周期板块中相对其他行业的优势更明显；短期业绩有波动，因此在不同领域中的差距有分化；科技行业的短期研发支出比例相对更高，但或仍需长期积累。海外龙头公司的市值体量和PB估值显著更高，尤其是市值规模。具体来看：
　　（1）科技：目前海外科技龙头多数处于成熟期，国内的国企龙头发展历程相对较短。虽然后者短期业绩增速不弱于前者，甚至在研发支出比例方面更高，但整体ROE水平显著偏低，PB估值和市值体量也相对更低。
　　（2）消费：国内的国企龙头同样出现ROE水平更低的情况，且由于去年疫情影响，整体盈利情况也相对较差。研发支出同样不输海外龙头。国内国企市值多在百亿元（人民币）规模，海外龙头则多数高达上千亿元（人民币）规模。
　　（3）金融制造：短期盈利差距分化明显（危废、铁路、地产中介、锂电设备等行业海外龙头净利率更高，集运、垃圾焚烧、商业物业等行业差距较小），ROE水平依然是海外龙头更高，且除了少数行业（锂电设备、航空公司、证券等）外PB也更高。
　　（4）周期：一些偏上游板块的行业，国内国企龙头ROE不弱于海外龙头，如玻纤、纯碱、氟化工、黄金、新能源发电等。火电、铅锌、炭黑、油气开采等行业则显著偏低。PB估值海内外龙头差距不明显，但市值规模国内国企更小。
　　风险提示
　　1、国改政策出现重大变动；
　　2、经济增长出现重大变化。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨投资策略丨专题报告TableTitle国有企业对标世界一流企业效率创新布局报告要点在国企三年改革成功收官的基础上国资委启动国有企业对标世界TableSummary一流企业的价值创造行动特别强调国企在效率效益科技创新战略性布局等方面仍存差距通过对比国内国企龙头上市公司与海外龙头企业国内龙头市值和估值多数显著偏低我们认为主要在于ROE方面的差距明显短期业绩增速受宏观因素波动不同行业有所分化科技行业研发支出比例不弱或仍需长期积累实现质变分析师及联系人TableAuthor包承超吴安东SACS0490518040002SACS0490522090004请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-12cjzqdt11111TableTitle2投资策略丨专题报告国有企业对标世界一流企业效率创新布局TableSummary2做强做优做大国有企业对标世界一流企业价值创造行动正当时相关研究新一轮国企改革谋划中对标世界一流企业成为未来方向在2020-2022年三年国企改TableReport回调后如何布局2023-03-11革成功收官的基础上3月3日国资委召开会议正式启动对标世界一流企业的价值创3月观点蓄力向上2023-03-10造行动会议强调对标世界一流国企在面对新一轮科技革命和产业变革时在效率效从利率和美元角度看港股当前估值到哪了益战略性新兴产业布局科技创新能力支撑等方面仍存差距对此会议指出国资委要2023-03-09进一步提高政治站位以价值创造为主要抓手通过提升核心竞争力和增强核心功能两个途径坚定不移的推进做强做优做大国有资本和国有企业的根本目标对标世界一流盈利差距仍明显研发投入或需长期积累我们基于三级细分行业分别在周期金融制造消费和科技板块中选取了国内69家国企龙头上市公司同时在对应板块选取54家海外龙头上市公司进行对比对比的维度主要包括效率效益采用ROE营收增速净利润增速等指标衡量资产回报水平创新驱动选取研发费用营业收入表征科技领域的投入产出效率产业优化布局选取资本开支增速长期股权投资增速预期收入增速等指标反映对新领域的布局整体上海外龙头ROE水平显著高于国内国企龙头尤其是在非周期领域这也侧面反映了国内国企在上游周期板块中相对其他行业的优势更明显短期业绩有波动因此在不同领域中的差距有分化科技行业的短期研发支出比例相对更高但或仍需长期积累海外龙头公司的市值体量和PB估值显著更高尤其是市值规模具体来看1科技目前海外科技龙头多数处于成熟期国内的国企龙头发展历程相对较短虽然后者短期业绩增速不弱于前者甚至在研发支出比例方面更高但整体ROE水平显著偏低PB估值和市值体量也相对更低2消费国内的国企龙头同样出现ROE水平更低的情况且由于去年疫情影响整体盈利情况也相对较差研发支出同样不输海外龙头国内国企市值多在百亿元人民币规模海外龙头则多数高达上千亿元人民币规模3金融制造短期盈利差距分化明显危废铁路地产中介锂电设备等行业海外龙头净利率更高集运垃圾焚烧商业物业等行业差距较小ROE水平依然是海外龙头更高且除了少数行业锂电设备航空公司证券等外PB也更高4周期一些偏上游板块的行业国内国企龙头ROE不弱于海外龙头如玻纤纯碱氟化工黄金新能源发电等火电铅锌炭黑油气开采等行业则显著偏低PB估值海内外龙头差距不明显但市值规模国内国企更小风险提示1国改政策出现重大变动更多研报请访问2经济增长出现重大变化长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明投资策略专题报告目录国有企业对标世界一流企业效率创新布局4图表目录图1不同板块中国内国企龙头上市公司与海外龙头上市公司PB-ROE对比4图2周期板块中国内国企龙头上市公司与海外龙头上市公司PB-ROE对比4图3金融制造板块中国内国企龙头上市公司与海外龙头上市公司PB-ROE对比4图4消费板块中国内国企龙头上市公司与海外龙头上市公司PB-ROE对比5图5科技板块中国内国企龙头上市公司与海外龙头上市公司PB-ROE对比5图6国内国企龙头上市公司与海外龙头上市公司多维度对比科技5图7国内国企龙头上市公司与海外龙头上市公司多维度对比消费5图8国内国企龙头上市公司与海外龙头上市公司多维度对比金融制造6图9国内国企龙头上市公司与海外龙头上市公司多维度对比周期6请阅读最后评级说明和重要声明37投资策略专题报告国有企业对标世界一流企业效率创新布局图1不同板块中国内国企龙头上市公司与海外龙头上市公司PB-ROE对比4035302520ROE15105000102030405060PB资料来源WindBloomberg长江证券研究所注灰点为海外龙头红点为国内国企龙头下同市值PB截止2023年3月8日ROE为20202021202206TTM平均下同为更好展示而剔除部分极端值图2周期板块中国内国企龙头上市公司与海外龙头上市公司PB-图3金融制造板块中国内国企龙头上市公司与海外龙头上市公司ROE对比PB-ROE对比70周期100金融制造6080506040403020ROEROE200100050100150200250-200001020304050-40-10-20-60PBPB资料来源WindBloomberg长江证券研究所资料来源WindBloomberg长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明47投资策略专题报告图4消费板块中国内国企龙头上市公司与海外龙头上市公司PB-图5科技板块中国内国企龙头上市公司与海外龙头上市公司PB-ROE对比ROE对比50消费50科技4540403530302520ROEROE2010151005005010015020000050100150200250-10PBPB资料来源WindBloomberg长江证券研究所资料来源WindBloomberg长江证券研究所图6国内国企龙头上市公司与海外龙头上市公司多维度对比科技总市值效率效益创新驱动产业优化布局分类三级行业股票代码公司名称公司类型PB亿元ROE营收增速净利润增速净利率研发费用营业收入资本开支增速资本开支净利润长期股权投资增速预期收入增速688396SH华润微中央国企7583813719512558272539924分立器件IFXGREquity英飞凌科技海外龙头329733175141171463-6795-19000636SZ风华高科地方国企1901666-15301816-3971926被动元器件2327TTEquity国巨海外龙头536152641431197112438626981JPEquityMURATA海外龙头261520145-8117223547-22-11000977SZ浪潮信息地方国企513331352012304798014通用硬件000066SZ中国长城中央国企4363328-4-6227841051118IBMUSEquityIBM海外龙头810453270-429433529-313002230SZ科大讯飞中央国企1134718434-14701614793831科技基础及通用软件600536SH中国软件中央国企487233713152517104486924MSFTUSEquity微软海外龙头13178410347215163674-13331913300188SZ美亚柏科中央国企1353259-5-47881883613020信息安全4704JPEquity趋势科技海外龙头466401770151801251619600050SH中国联通中央国企18701246714482119278电信运营商VZUSEquityVerizon海外龙头1109117260-111550-26106-8TUSEquityATT海外龙头929314141-281098153-41111--1300413SZ芒果超媒地方国企65335102-12-211302-184221互联网信息服务NFLXUSEquityNetflix海外龙头95696630910131642-1811-19资料来源WindBloomberg长江证券研究所注市值PB截止2023年3月8日ROE为20202021202206TTM平均其他财务指标为2022年中报数据预期收入增速为2023年WindBloomberg一致预期营业收入增速研发费用科目海内外会计准则统计口径可能不一致下同图7国内国企龙头上市公司与海外龙头上市公司多维度对比消费总市值效率效益创新驱动产业优化布局分类三级行业股票代码公司名称公司类型PB亿元ROE营收增速净利润增速净利率研发费用营业收入资本开支增速资本开支净利润长期股权投资增速预期收入增速600741SH华域汽车地方国企58512129-3-15525-1631-38乘用车零部件6902JPEquity电装株式会社海外龙头30311454-11-3441213156-173600104SH上汽集团地方国企17690665-12-34353-142637乘用车VOWGREquity大众集团海外龙头598006125-9-11702-25113-812000800SZ一汽解放中央国企4051834-65-7919714141284卡车000951SZ中国重汽地方国企1971425-57-772119841-33PCARUSEquity帕卡公司海外龙头27594518712238708711028000505SZ京粮控股地方国企572063162190-767110消费其他农产品加工ADMUSEquityADM海外龙头304418157235238-335-13600195SH中牧股份中央国企15129870119636391016动物疫苗及兽药ZTSUSEquity硕腾海外龙头5392176468572612-1626-15000998SZ隆平高科中央国企22043-339-124-158-65-1561522种植业300087SZ荃银高科中央国企1116615363100932781725130DOWUSEquity陶氏化学海外龙头27521938427581110-97374-11000661SZ长春高新地方国企7644424721434810-28171524生物制品AMGNUSEquityAmgen海外龙头850833412331122494-4315-13资料来源WindBloomberg长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明57投资策略专题报告图8国内国企龙头上市公司与海外龙头上市公司多维度对比金融制造总市值效率效益创新驱动产业优化布局分类三级行业股票代码公司名称公司类型PB亿元ROE营收增速净利润增速净利率研发费用营业收入资本开支增速资本开支净利润长期股权投资增速预期收入增速601766SH中国中车中央国企16721265-9-185559-161744铁路设备688015SH交控科技公众企业421711666111119-19331365WABUSEquity西屋制动海外龙头132919630378006320-19300457SZ赢合科技地方国企1222283181221057532633-32锂电设备005930KSEquity三星电子海外龙头191871113392814720598-15-11000733SZ振华科技中央国企5385926341154337641710827通用装备AMEUSEquity阿美特克海外龙头2245431651722185--35112918601919SH中远海控中央国企1694106267115434002-2314-25集运MAERSKBDCEquity马士基海外龙头3023066275520435400-21017-6-23601111SH中国国航中央国企160336-682-22164-54903102-41122航空公司DALUSEquity达美航空海外龙头1745382351221091400-148797-1439601816SH京沪高铁中央国企25341406-27-960900-61294-89601006SH大秦铁路中央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