市场状态：当前市场对经济复苏的预期仍然不强
　　当前市场对经济复苏的预期仍然不强
　　从估值抬升幅度来看，本轮上涨（2022年11月，风险偏好修复至今），强顺周期行业估值涨幅仍排名全市场后50%分位，且当前估值仍不贵。典型行业例如：房地产开发、水泥及混凝土、家电、造纸、物流及供应链等。
　　风险提示
　　国内产业政策等出现重大调整；
　　疫情反复与病毒变异超出预期；
　　海内外地缘局势发生较大变动

研究报告全文：高速轮动中等待数据验证行业比较月报2023-03长江证券研究所策略研究小组2023-03-13证券研究报告分析师及联系人分析师包承超分析师邓宇林分析师吴安东分析师万清昱SAC执业证书编号S0490518040002SAC执业证书编号S0490520080020SAC执业证书编号S0490522090004SAC执业证书编号S0490522090006电话862161118778电话862161118703电话862161118703电话862161118703电邮baocccjsccom电邮dengylcjsccom电邮wuadcjsccom电邮wanqycjsccom联系人肖遥志联系人裴婉晓联系人周长民电话862161118703电话862161118703电话862161118703电邮xiaoyzcjsccom电邮peiwxcjsccom电邮zhoucmcjsccom01政策面高质量发展看政策的加与减目录02基本面地产出行继续改善数字经济再获加码03盈利面2月预期上调较多的方向在TMT中游04估值面2月多数行业估值上涨TMT分化明显05交易面计算机的短期成交热度已至历史极值打分总表各行业本月得分一览2023-03得分细项盈利端交易面基本面政策端估值端最终得分为加权得分盈利增速相对位置盈利预测预期变化-基金持仓成交热度北上关注度-基本面评价基本面变化政策方向政策维度历史分位边际变化最新增速全年预测上调比例下调比例持仓水位持仓变化成交占比占比趋势流入强度流入趋势一级行业本期总分本期排名基本面得分政策面得分估值端得分盈利端得分交易面得分优良中差长中短高中低高中低高中低高中低高中低高中低高中低高中低综合金融701良1长15低15低高低低1中中中2电信业务701优15长2中05低高中中1中中中2计算机653优15长2中05低高中中1中高强1医疗保健614良1长15中1低高中中1中中弱15建筑工程575良1长15中05低低高低1低中中2交通运输526中05长15中05低高高低2高低弱1家电制造477良1--0低1低高高中15低低中2汽车448良05中1中1低高中高05中中强15房地产448差0中1低15低高低中05低低弱15银行4210中05--0低15低高中低15低低中1公用事业4111良05长15中05低高低高0中中弱15检测服务4012良05--0低1中高低低15高中中2传媒互联网3613良1中1中05低高低高0低高强05机械设备3514良1--0中05低高高中15中高强1电力及新能源设备3415良0中1中1中高高高15高高强-05食品饮料3415良1--0中05低高高高1中中强15商业贸易3317中05--0中05低高高中15低中中2农产品3317中0--0中1低高中低15中低弱2非金属材料3319中05--0低1低高低高0中低强25环保3220良05--0低1低低低中-05中中中3建筑产品3221中05--0中1低高低低1中中弱1电子3122中0--0低1低高高中15中中弱15保险3023中05--0中05低高低低1低低强2金属材料及矿业2824良05--0中1低高低中05高中中1家用装饰及休闲2825良1--0中05低低中中0中中中15纸类及包装2726良1--0中05低高低低1中高弱0煤炭2527良1--0高0高低低低1中中弱1纺织服装2328中05--0中05低低高高0中中强2国防军工2029良05--0中05低高高高1高高弱0社会服务2029中05--0中1低低低低0中高强0油气石化1831良05--0中05低高低高0中中强1化学品1532中0--0中05低高中高05高低中1资料来源长江证券研究所注1本打分表的目的是把近期线索整合在线索的统筹与判断上存在主观因素2最终结果在不同投资策略下的借鉴意义不同仅供参考本月聚焦重点行业的近期市场矛盾与后续展望一级行业当前核心矛盾后续可能变化方向核心指标或催化剂二季度订单落地进度计算机疫情期间延误的订单能否尽快回补落地预计能明显回补但时间上需要观望4月尤其关键预计原有业务方向保持稳定核心还是财报数据通信运营商的市场关注热度是否可持续云计算业务是边际变量产业链资本开支意愿重点关注一是下游需求恢复强度仍不明朗上游看全球定价商品的价格全球通胀石化二是中国特色估值体系如何在经营和投资层面对行国内经济修复进度仍需跟踪中下游更多看国内经济修复进度可关注部分核心品业内国企形成指引仍未形成共识类价差聚乙烯聚丙烯涤纶长丝PTAPVC等轻工经济修复预期家具-地产链造纸-消费链短期家具或好于造纸消费端的修复仍待观望地产基本面数据等一是一带一路主题是否有更多政策支持落地需要具体公司具体分析主题性之外公司自身经营质基建投资端是否有政策支持例如类似2022年的政策建筑二是中国特色估值体系如何在经营和投资层面对行地还是核心部分公司有增量业务或者短期经营可见性性金融工具业内国企形成指引仍未形成共识更高表现或更好一带一路和国企改革是否有进一步的政策支持光伏6月份硅料产能释放价格短期下探幅度反映需光伏年内业绩增长确定性仍然相对较高但市场更关求端的消化能力1过去几年供给端的放量需要一段时间出清与消化注部分中微观数据的边际变化电新电动车1销量增速的边际变化2中低价位车型2产业政策支持的持续性电动车渗透率提升边际放缓此外本轮业绩增速下滑5-15万等的推出进度3部分环节如电解液的拐点可能出现在2024年上半年的价格下探幅度是否超预期1板块的性价比中药前期支持政策的落地情况CXO近期回调较多短期或仍需要一定时间消化估值医药2政策支持及落地情况创新药需要跟踪美国创新药公司的表现一级市场的中药政策支持加码但本轮已有所表现后续待观望3海外流动性及一二级市场表现如创新药投融资情况二级市场的涨跌海外流动性变化等消费电子去库存进度新机发布进展2023Q2-安消费电子需求变化手机销量去库存进度半导体短期较难判断卓2023Q3-苹果电子半导体中美关系进展消费电子预期相对乐观半导体中美关系变化面板核心矛盾还在需求国内龙头的市占率已不低面板主要在于电视机需求基本金属变量在经济预期及实际修复进度基本金属行业格局目前向好经济修复不弱则年内表锂电动车销量变化金属钴供给放量较快能否消化现预计不差铜铝去库存进度前期季节性累库后面有望季节性锂下游需求边际下滑主要在电动车能源金属短期仍需要消化前期的产能投放去库看去库进度能否超预期资料来源长江行业组长江证券研究所注本表由长江策略组联合长江行业组联合整理为当前阶段对市场的部分思考存在主观因素和一定时效性仅供参考市场状态当前市场对经济复苏的预期仍然不强图从本轮估值上涨幅度VS当前估值水位来看强顺周期行业当前仍有分歧当前市场对经济复苏的预期仍然不强从估值抬升幅度来看本轮上涨2022年本轮估值抬升11月风险偏好修复至今强顺周期行幅度越大业估值涨幅仍排名全市场后50分位且当前估值仍不贵典型行业例如房地产开发水泥及混凝土家电造纸物流及供应链等资料来源Wind长江证券研究所注数据截至2023年3月1日短期展望三四月数据验证后轮动速度或边际趋降图社融企稳国债收益率见底经济实质性改善时预期改善驱动的快速轮动牛步入尾声主线行情逐渐突出资料来源Wind长江证券研究所01政策面高质量发展看政策的加与减政府工作报告今年工作建议提及八个重点方向3月5日第十四届全国人民代表大会第一次会议开幕国务院总理李克强作政府工作报告报告回顾了过去一年和五年的工作并对今年政府工作提出建议其中对今年工作的建议包含了八个重点方向图2023年政府工作报告对今年工作的建议一览工作重点方向工作内容规划把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入稳定大宗消费推动生活服务消费恢复政府投资和政策激励要有效带动全社会投着力扩大国内需求资今年拟安排地方政府专项债券38万亿元加快实施十四五重大工程实施城市更新行动促进区域优势互补各展其长鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设激发民间投资活力围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推进关键核心技术攻关加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快传统产业和中小企业加快建设现代化产业体系数字化转型着力提升高端化智能化绿色化水平加快前沿技术研发和应用推广完善现代物流体系大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台经济发展深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改革方向处理好国企经济责任和社会责任关系完善中国特色国有企业现代公司治理依法切实落实两个毫不动摇保护民营企业产权和企业家权益鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大支持中小微企业和个体工商户发展构建亲清政商关系为各类所有制企业创造公平竞争竞相发展的环境用真招实策提振市场预期和信心扩大市场准入加大现代服务业领域开放力度落实好外资企业国民待遇积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定CPTPP等高标准经贸更大力度吸引和利用外资协议主动对照相关规则规制管理标准稳步扩大制度型开放继续发挥进出口对经济的支撑作用做好外资企业服务工作推动外资标志性项目落地建设开放的中国大市场一定能为各国企业在华发展提供更多机遇深化金融体制改革完善金融监管压实各方责任防止形成区域性系统性金融风险有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防有效防范化解重大经济金融风险止无序扩张促进房地产业平稳发展防范化解地方政府债务风险优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量稳定粮食播种面积抓好油料生产实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动完善农资保供稳价应对机制加强农田水利和高标准农田等基础设施建稳定粮食生产和推进乡村振兴设深入实施种业振兴行动强化农业科技和装备支撑发展乡村特色产业拓宽农民增收致富渠道巩固拓展脱贫攻坚成果坚决防止出现规模性返贫推进乡村建设行动国家关于土地承包期再延长年的政策务必通过细致工作扎实到位深入推进环境污染防治加强城乡环境基础设施建设持续实施重要生态系统保护和修复重大工程推进煤炭清洁高效利用和技术研发加快建设推动发展方式绿色转型新型能源体系完善支持绿色发展的政策发展循环经济推进资源节约集约利用推动重点领域节能降碳持续打好蓝天碧水净土保卫战加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题推进义务教育优质均衡发展和城乡一体化大力发展职业教育推进高等教育创新推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局加强养老服务保障完善生育支持政策体系保障妇女儿童老年人保障基本民生和发展社会事业残疾人合法权益做好军人军属退役军人和其他优抚对象优待抚恤工作繁荣发展文化事业和产业提升社会治理效能强化安全生产监管和防灾减灾救灾全面贯彻总体国家安全观建设更高水平的平安中国资料来源新华社长江证券研究所政府工作报告稳中求进全年GDP增速目标5左右总量层面报告将稳中求进图历年政府工作报告工作目标一览的总基调放在突出位置构建新发展格局推动高质量发展既是过去五年的工作思路也是未来一个时期的工作要求今年政府工作报告将全年GDP增速目标定在5左右较去年目标下降05个百分点我们认为并非代表稳增长力度的削弱而是政策制定者的稳慎选择恰恰反映了稳中求进的工作思路资料来源新华网长江宏观组长江证券研究所政府工作报告高质量发展看政策的加与减产业层面我们认为理解高质量发展是解读今年政府工作报告的关键高质量发展要落地则未来经济工作一定有所为有所不为政策将有加有减图高质量发展的政策理解政策的加法DummyTitle产业升级21扩大内需报告提及产业政策要发展和安全并举促报告提及要立足超大规模市场优势坚持实施进传统产业改造升级培育壮大战略性新兴产业扩大内需战略我们理解消费回暖是核心抓着力补强产业链薄弱环节科技政策要聚焦自手一方面源自防疫优化后消费场景修复一立自强目前看报告重点提及的高端装备方面需要消费端政策加码今年来看大宗消生物医药新能源汽车光伏风电数字经费新能源汽车绿色家电等或更多依赖政济等仍将是今后一个时期的市场焦点策刺激出行消费旅游酒店电影餐饮等的内生性可能更强政策的加法3国企改革DummyTitle乡村振兴4报告提及要深化国资国企改革提高国企核心竞争力完善中国特色国有企业现代公司治理对于国企改革长江策略团队乡村振兴战略对于巩固脱贫攻坚成果促进区域协调发展已持续跟踪多年新一轮国企改革蓄势待发之际一增一稳保障粮食安全等都有重要意义实现农业农村现代化是贯彻四提升是2023年全年主要目标任务部分重点国企值得关注统筹发展与安全新发展理念的重要部分资料来源新华社长江证券研究所政府工作报告高质量发展看政策的加与减产业层面我们认为理解高质量发展是解读今年政府工作报告的关键高质量发展要落地则未来经济工作一定有所为有所不为政策将有加有减图高质量发展的政策理解政策的减法能耗污染的降低能耗污染的降低报告提及要重点控制化石能源消费确保单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续落后产能的淘汰下降报告提及要鼓励企业加快设备更新和技术政策的改造将固定资产加速折旧优惠政策扩大至减法全部制造金融风险的落后产能的防范淘汰我们理解做减法的思路一以贯之金融风险的防范要从粗放型发展继续转向集约型相比于量的增长质的提升或在今后经报告提及要有效防范化解优质头部房企风险济发展考核中占据更大的比重这也是高和地方政府债务风险改善房企资产负债状况优化地方政府债务期限结构质量发展的应有之义资料来源新华社长江证券研究所02基本面地产出行继续改善数字经济再获加码总表行业基本面观点概述一本期本期一级行业本期观点概述总分排名动力煤价格止跌企稳下游需求再创年内新高1动力煤需求方面3月上旬二十五省耗煤量周环比略有下降库存及可用天数方面二十五省电厂库存周环比下降虽然库存绝对值水平仍处历史同期高位但可用天数位于近年中低水平供给方面截至3月8日三西地区100家煤矿产能利用率周环比下降007pct政策方面本周国家矿山安全监察局部署开展全国矿山安全生产综合整治综合整治从现在立即开始12月份结束整治对象是所有正常生产建设整改的煤矿金属非金属矿山尾矿库参照长江煤炭组观点后市建议密切关注此轮安监活动对于供给侧的潜在影响同时考虑经济稳增长背景下若金三银四期煤炭2527间工业开工积极则非电需求有望支撑煤价高位运行2焦煤3月上旬双焦价格整体继续偏稳运行供给方面样本煤矿产能利用率周环比下降进口蒙煤方面本周甘其毛都口岸日均通关984车周环比减少14车需求方面样本钢厂日均铁水产量达到23647万吨周环比增长09再创年内新高库存方面终端焦煤库存周环比下降052继续处于历史同期最低水平焦炭方面全国独立焦化厂平均吨焦盈利10元吨周环比持平短期视角下动力煤板块的催化因素或来自非电用煤旺季将至带来的现货价格弹性炼焦煤板块的催化因素或来自对于金三银四下游需求复苏预期的波动展望2023年油价中枢将在80-100美元桶之间震荡2022年6月后油价调整明显市场对经济衰退影响油价的担忧加剧根据长江石化团队深度复盘虽然经济衰退抑制需求但若供给维持偏紧状态油价未必油气石化1831大幅下跌展望2023年油价中枢在中国需求有望复苏以及紧供给背景下仍将在80-100美元桶之间震荡未来油价是否大幅波动取决于以下三点1俄乌冲突缓和或西方国家对俄罗斯石油出口的实质制裁力度不及预期2美国需求受到通胀影响较大或中国从疫情之后复苏的需求并不明显3伊核谈判快于市场预期伊朗释放出部分产量水泥价格大幅提涨地产高频成交延续积极1水泥近期全国水泥市场价格环比大幅上涨全国均价上涨约10元吨涨幅约2价格上涨地区主要集中在华东和中南地区以及陕西和云南幅度10-30元吨三月上旬全国水泥市场需求继续保持缓慢回升态势全国出货率环比提升3个百分点华东华南企业出货量普遍达到8-9成东北华北西北地区为3-4成华中和西南地区恢复到6-7成在需求不断恢复非金属材料3319支撑下以及企业部分生产线仍在执行错峰生产为提升盈利水泥价格继续上行2玻璃近期浮法玻璃市场交投好转明显部分区域库存得到一定削减前期下游加工厂持续消化自身库存近期库存得到一定削减补货需求增加市场成交好转较明显带动部分区域价格上涨新年后国内化工品价格有企稳态势2月下旬开始小幅上行2022年国内化工品价格先涨后跌2022Q4国内化工品价格价差走低价格同比上涨持平和下跌的产品数分别占比29909和692从CCPI中化学品1532国化工产品价格指数来看进入新年后指数已逐步企稳2月下旬至今已有小幅下行考虑到化工品价格繁多下游分散各品类之间景气分化依旧显著但随着国内经济修复的方向较为确定预计国内化工品价格将整体逐渐上行参考长江化工组观点当前有望实现行业景气底部反转的细分行业主要有轮胎氟化工涤纶长石磷矿石美元走强压制外盘但国内经济复苏进度及预期仍是关键当前稳增长政策预期仍强1基本金属短期而言随着海外经济就业及通胀数据强劲强化加息预期美元与美债走强或从金融属性上对工业金属商品短期造成一定压制但由于工业金属定价供需因素主导相比海外因素国内经济复苏及预期对商品未来走势影响更为关键2月下旬库存表观需求及下游开工率等高频数据显示国内经济恢复进程虽不突出金属材料及矿业2824但相对正常行业供给扰动依然如故叠加近期稳增长政策预期仍强预计铜铝等工业金属商品短期维持震荡趋强行情2能源金属新能源汽车需求呈现淡季疲弱静待后续需求环比改善3钢铁节后工地开复工率延续走强在基本面边际改善和宏观预期向好的双重因素催化下市场情绪较先前明显改善钢价延续上涨趋势原材料仍在下行通道利润率具备进一步修复空间纸包和金属包装企业的收入与下游景气回升高度相关参照长江轻工组观点今年龙头包企收入增速有望恢复同时考虑原材料仍在下行通道利润率具备进一步纸类及包装2726修复空间硅料报价有下降趋势但新能源基本面或仍在过渡期一方面截至2月下旬硅业分会硅料报价自二月上涨以来首次持平新单报价中枢已有下移迹象本轮产业链价格博弈结束有利于国内外需求启动经过对3月排产的初步摸排组件排产预计整体环增10以上部分企业接近20同时近期组件厂提高光伏胶膜订单量美国清关速度加快亦是需求转暖的证明但另一方面特斯拉公布了宏伟蓝图的第三篇章具体电力及新能源设备3415内容涉及到一体化压铸储能4680热泵系统机器人市场极其期待的15万ModelQ没有发布整体无重磅消息此外特斯拉还给国内新能源产业链带来几个短期利空包括永磁电机将完全不使用稀土材料下一代平台将减少75的碳化硅15万ModelQ推迟全球电动车渗透率提升推迟等重点看好工程机械板块贯穿全年机遇参照长江机械组观点国内工程机械市场在经历2022年断崖式下滑后行业底部位置已基本确认逐步迎来筑底向上阶段微观层面看节后行业在开工率设备销售方面已机械设备3514呈现出边际向上迹象基建项目启动较好地产相对稳健随着稳增长政策传导带动新开工改善预计全年国内挖机销量增速或在小幅下滑和持平之间国际化将成为工程机械行业增长关键23年海外市场需求或并不悲观同时国内龙头全球竞争力增强并不断加大海外拓展力度海外市场份额仍有较大提升空间预计23年出口继续保持高增地产高频销售首周同比转正建筑开工延续积极1地产高频销售已周度同比转正节后第5周30大中城市商品房成交面积一周滚动农历同比为11开始同比转正12城二手房成交面积一周滚动农历同比76二手房表现延续积极2开工端建筑材料表现延续积极一是建筑钢材表观消费量同比大幅修复螺纹钢表观消费量农历同比上升14与上周同比增幅相近二是全国水泥出货率已恢复至50较去年建筑产品3221农历同期上升4个百分点对于百年建筑网开复工调研数据当前已无劳工到位的影响更能反映项目资金情况截至农历二月初二全国施工企业开复工率为861较去年农历同期提升57参照长江建材组观点考虑近期地产销售转好以及疫情压制的翻新需求释放同时家装需求受资金环境影响相对有限有望看到家装C端需求的率先启动资料来源各小组最新观点整合长江证券研究所总表行业基本面观点概述二本期本期一级行业本期观点概述总分排名地产预期持续修复地产链相关建筑企业迎来回暖契机参照长江建筑组观点近期值得重视的子行业1铝模板渗透率提升叠加需求改善志特新材有望受益铝模板用于建筑前期混凝土浇筑阶段与开工施工具备较强相关性在铝模板渗透率提升带动下行业此前整体维持较高增速在去年地产需求大幅下滑背景下铝模板整体需求也受到一定影响若新一年地产开工施工降幅收窄或转正铝模板行业需求有望改善行业龙头志特新材将显著受益2工程咨询信息化技术升级持续推动业务布局全生命周期化工程咨询涵盖建筑生产全生命周期且涉及多种细分业态除建设工程监理外还包括工程勘察设计工程招建筑工程575标代理工程造价咨询工程项目管理和咨询等工程咨询行业为技术人才密集型行业近年来伴随新技术应用推广工程咨询企业正逐步向高技术附加值方向转型优化逐步摆脱传统意义上对人的依赖3房屋建筑建筑工业化智能建造技术快速推进降低人力资源依赖地产类房屋建筑可划分为住宅商业建筑和产业建筑商业建筑一般用作经营或办公产业建筑是在政府引导下建设的符合当地产业转型升级发展需求的园区型房屋建筑2016年国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见提出力争用10年左右的时间使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30根据住建部2021年全国新建装配式建筑面积占新建建筑比例达到245龙头央企中国建筑充分发挥装配式一体化建造优势装配式智慧建造平台测量机器人焊接机器人等在多个项目成功应用为项目优质履约提供有力支撑国防支出安排继续增长统筹发展与安全理念下短期值得关注2023年全国一般公共预算安排国防支出158万亿元比上年执行数增长72其中中央本级支出155万亿元比上年执行数增长72从市场国防军工2029交流反馈下这一安排略超市场预期今年的政府工作报告中对统筹发展与安全大力支持国防和军队建设重点提及叠加新一轮国企改革箭在弦上短期军工行业的政策面和基本面有望强化快递整体表现平稳民航航班量回升一带一路新起点关注跨境物流1快递1月全国快递件量同比下滑176增速环比下降188pct1月快递件量下滑主要是因为春节错期扰动剔除错期因素实际快递寄递需求表现旺盛1月全国单票收入同比增长15环比增长104由于春节期间快递员工短缺快递企业阶段性上调派费推动单价上行参照长江交运组观点随着行业逐步进入淡季以及春节派费补贴结交通运输526束行业价格将迎来季节性下调无需过分担忧局部以及阶段性的价格调整2航空机场年初至今航班管家的数据显示中国民航航班量持续回升继续受益于防疫优化带来了出行需求回升3物流近期中共中央政治局中提出就加快构建新发展格局进行第二次集体学习提出推动共建一带一路高质量发展积极参与国际经贸规则谈判推动形成开放多元稳定的世界经济秩序参照长江交运组观点关注一带一路背景下跟随企业引进来与走出去的跨境物流运输机会短期行业政策端和基本面较为平稳2023年有望边际改善参照长江环保组观点2023年工业用水产废量受疫情影响减弱工业端需求有望改善2020-2022年环保财政支出力度减弱同样在疫情之后有望改善市政端需求有望回暖且随着第三轮中央环保督察第三轮全国土壤普查的开启刺激行业需求的形成包括重金属治理检测修复汽车尾气等故2023年行业需求有望边际改善微观企业行为来看环环保3220保板块融资回暖企业先行性指标已铺垫继续成长此外2023年1月新能源环卫车销719辆渗透率提升至1552022年全年仅为702023年1月多市渗透率突破30预计在关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知驱动下考虑疫情边际改善及降碳政策的推进新能源环卫车销量端有望迎来快速增长大气治理是2023年最大变化点沉寂数年后迎来多个看点参照长江环保组观点大气治理是2023年最大变化点沉寂数年后迎来多个看点1火电上量火电投资自2021年开始回暖2022Q3Q4煤电核准项目显著上行预示烟气治理放量确定性高相关EPC滤材滤料等公司将显著受益2灵活性改造将火电灵活性改造与储能容量可再生能源装机挂钩的政策驱动下规划目标完成的概率大幅提升重检测服务4012点关注灵活性改造设备龙头企业3转型诸多大气治理公司在传统业务有望放量的前提下积极布局增长第二极利于成长续航和估值提升4新兴赛道为下游高景气赛道配套污染防治设备的企业利于业绩释放并获得理想估值5汽车尾气筑底2022年汽车尾气产业链冰点2023年存重卡需求回暖预期叠加非道路国四标准的执行相关企业有望业绩回升预计3月起多数品牌端的零售环比有望提速参照长江纺服组观点今年以来零售呈现年前高涨年后转弱近期再回升的V型总体预计1-2月多数品牌零售端可实现正增不弱3月起零售环比有望不断提纺织服装2328速尤其Q2会到阶段高点重视品牌端机会另外制造预计将在Q2迎来订单修复拐点Q3在品牌补库周期下订单正常化尤其Q4低基数和估值切换2024年有望制造大年背景下有望迎来高潮内需终端修复良好外需重视一阶拐点根据长江家电组跟踪2023年2月中旬前的家电全渠道可得零售数据来看家电全渠道零售同比增速要好于22年同期也要好于22年全年均价仍保持同比提升趋势线上累计零售额同比实现正增长而去年同期及全年微负具体来看前7周零售量同比增速平均改善幅度在1520pct价格平均涨幅5收窄35pct线下量增的主要有洗地机电蒸锅空气炸锅榨汁机及扫地机等线上量增的主要有空调洗地机冰柜养生壶及冰箱洗地机是唯一双线销量均高增的品类白电改善明显小家电总体尚可厨电尤其是嵌入式微蒸烤尚未有实质变化预计跟装修淡季相关考虑到疫家电制造477情防控优化对23年1月份的销售仍有负面影响认为高频数据显示的家电终端需求恢复良好从需求端来看欧洲基本已触底23年有望迎来稳步改善近期欧盟世行及OPEC等组织纷纷上调了对欧洲区域的经济预期北美虽然仍有不确定性但1月家电零售尚可且库存有回落预计拐点大概率在Q2末及Q3初此外2月下旬样本城市新房和二手房高频成交数据首次迎来正增2月百强房企销售同比也实现双位数增长地产成交持续好转历轮复盘来看地产修复阶段板块均有上佳表现参照长江家电组观点年初至今的高频数据显示家电内需恢复良好外需拐点也有望提前作为年内最难增长季目前产业各方面表现均好于预期家装消费复苏正当时3月营销季陆续启动节后线下客流修复显著红星美凯龙统计节后至2月11日销售客流同增2319商圈客流在节后第2周便已修复至近4年同期新高从家居卖场终端感受来看与商圈客流修复节奏类似也存在显著的增长3月营销季陆续启动各品牌拓品类空间强调连带提客单根据长江轻工组跟踪3月营销季是家居行业全年中的重要引流蓄客时点今年各头部家居公司围绕消费者家用装饰及休闲2825需求基本延续增空间拓品类的大方向以高性价比为关键引流方式在此基础上去做好客流的转化和单客户价值量的提升分品类看1定制公司和顾家在整家套餐上进一步发力套餐涵盖空间更广如欧派厨卫联动索菲亚增加智能马桶单品顾家整家套餐增加橱柜品类2软体公司在深耕卧室客厅单空间连带的同时亦积极推动空间联动向高客单值的方向持续进发如主卧带次卧客卧联动等3卫浴公司一方面大力推广智能单品智能坐便器恒温花洒等同时也强化卫浴空间的品类连带去提客单坐便器五金的套餐全卫套餐等资料来源各小组最新观点整合长江证券研究所总表行业基本面观点概述三本期本期一级行业本期观点概述总分排名1月销量受春节假期影响关注后续销量延续性受春节假期影响1月乘用车批发销量1449万辆同比-329参照长江汽车组观点新能源销量受春节及部分政策到期扰动自主品牌加速出海布局展望2023年政策疫情经济等多因素积极向好当前疫情扰动已过去前期压制需求将集中释放销量表现具备延续性看好后续潜力释放汽车板块收益与销量显著相关当前疫情扰动已经过去前期压制的需求将集汽车448中释放行业销量表现具备延续性新车周期是整车投资的核心要素当前新能源是主旋律插混与出口是增速最快的细分赛道相关车型投放有助于车企获得增量零部件变革带来增量机会优先成长商用车底部探明估值修复智能电动化趋势不改聚焦长期优质公司节后需求快速爬坡行业龙头享受出清后的量价红利出行运输链继续受益于场景修复和需求回暖国内酒店经营恢复情况已超2019年同期截至2023年第6周根据STR数据大陆整体样本酒店的ADR平均房社会服务2029价恢复到2019年同期的106OCC入住率恢复到2019年同期的116RevPAR每间可售房收入恢复到2019年同期的123为未来一段时间的投资主线将围绕线下消费场景的复苏展开春节全国消费行业销售收入同比增长122其中商品消费和服务消费同比分别增长10和135长江零售组跟踪观点1本轮春节与过往最大的不同在于线下场景修复返乡趋势旺盛2场景修复下服务类表现相比商品消费更为强劲3结构上由于城乡消费迁移低线城市消费优于高线春节阶段三线及以下城市消费金额农历同比增长超2成涨幅超商业贸易3317过一二线城市4渠道端百货超市客流修复电商发货配送效率稳定对于化妆品及医美方向2022年1月份春节错期返乡趋势等阶段性因素对美妆电商发货医美线下修复形成扰动但从环比趋势来看预计线下医美客流环比12月已经出现改善与在疫情管控优化趋势下医美消费场景修复预期更强的判断保持一致重申近期投资观点伴随疫情管控的优化长江零售组认为未来一段时间的投资主线将围绕线下消费场景的复苏展开在此逻辑链条上医美是几乎纯线下的消费场景恢复的弹性相对更大布局新兴细分市场的厂商有望获得优于行业的增长同时化妆品的线下渠道和彩妆消费亦有望迎来改善空间养殖企业资产负债表修复仍需时间参照长江农业组观点目前养殖行业处于全面亏损阶段猪价越跌越有利于行业产能去化截至2月17日全国生猪均价1488元公斤行业自繁自养头均亏损300元左右后期来看由于节后消费淡季以及前期生猪仍有一定积压预计猪价弱势或仍将持续一段时间从饲料数据来看2022年7月份开始仔猪料和母猪料的产量均呈现月度环比增长的态势行业供给或仍相对充裕若农产品33173-4月份猪价仍然相对低迷行业产能去化或明显加速目前生猪养殖板块头均市值处于历史分位数的较低水平牧原股份头均市值对应2023年出栏3836元处于历史分位数3温氏股份头均市值3868元处于历史分位数的5综上来看当前时点周期位置和养殖股股价位置均处于底部此外从业绩预告来看2022年主要养殖企业业绩同比均有所改善整体盈利能力相较历史周期高点仍有差距除头部养殖企业外大部分养殖企业尚未明显修复资产负债表生猪养殖行业已经进入淘汰赛阶段真正具有成本优势的养殖企业有望实现长远发展淡季将至白酒关注价格逻辑随着白酒淡季逐步到来行业以量为先逐步进入到以价为先阶段控货挺价的操作预计会越来越普遍随着渠道库存进一步消化与下降批价层面有可能进入到逐步上升食品饮料3415通道后续需要重点关注白酒的价格逻辑疫情扰动消退重寻成长疫情扰动消退后多数子行业有望受益且当前医药板块估值不贵其中对于中药2月底国务院办公厅印发中医药振兴发展重大工程实施方案进一步加大十四五期间对中医医疗保健614药发展的支持力度着力推动中医药振兴发展方案统筹部署了8项重点工程包括中医药健康服务高质量发展工程中西医协同推进工程中医药传承创新和现代化工程中医药特色人才培养工程岐黄工程中药质量提升及产业促进工程中医药文化弘扬工程中医药开放发展工程国家中医药综合改革试点工程安排了26个建设项目中药子行业在年内或值得重点关注信贷历史新高居民仍待复苏开年信贷投放大幅加速政府大力扩杠杆新增社融598万亿元去年高基数下同比少增1959亿元新增人民币贷款49万亿元同比大幅多增9227亿元增量创新高其中企业端需银行4210求旺盛新增企业中长期贷款35万亿元同比大幅多增14万亿元预计主要依靠基建投资大幅拉动同时制造业投资逐步回暖而居民端延续疲弱态势短期贷款和中长期贷款均继续同比少增参照长江银行组观点有效信用扩张才能真正驱动上涨行情今年居民部门是信用扩张的重点领域因此居民需求回暖信贷结构改善是2023年关注重点全面注册制正式落地关注投行具备优势的头部券商参照长江非银组观点证监会发布实施全面实行股票发行注册制相关制度规则全面注册制正式落地随着注册制的全面推开券商在支持企业直接融资服务综合金融701实体经济方面有望发挥更为重要的作用保险阶段性冲击已过资负双击下具备上行空间上市险企公布1月保费春节提前及疫情影响下展业受到较大影响人身险保费增速出现负增长财险增长放缓其中汽车销量受政策退出等影响拖累车险保费农保险3023险保持良好增速参照长江非银组观点展望未来阶段性冲击已过看好龙头险企继续维持开门红以来的边际回暖预计节奏领先的龙头险企在一季度实现业绩反转2主线逻辑来自于政策及经济修复趋势下地产资产的修复及长端利率的提升资产端修复将有效带动行业估值快速抬升叠加负债端改善赋予行业较高上行空间资料来源各小组最新观点整合长江证券研究所总表行业基本面观点概述四本期本期一级行业本期观点概述总分排名半导体行业下滑加速已至尾声静待反转确认核心关注半导体景气参照长江电子组的跟踪由于供给的逐步开出和需求的疲弱2022年以来半导体月度销售金额增速有所下滑2022年11月12月销售金额分别为45414340亿美元同比增速分别为-934-1465目前已进入加速下滑阶段目前以产品创新为主导的大周期中的第一个中型周期已过半未来景气底部或将在未来的1-2季度内逐步出现目前电子31221生产端国内外产出变化分化海外稼动率见底或晚于国内2库存端全未如此前乐观但触底信号已陆续浮现3预期情况而言未完成订单下滑幅度收敛新增订单尚未回暖4价格与货期方面存储量价齐降符合周期特征总体货期已趋向稳定目前全球半导体库存水位逐步提升但整体提升的幅度已逐步趋缓而库存压力相对较大的存储DRAMNAND也已逐步从高点回落数字中国建设规划落地数字经济迎来实质性驱动近日中共中央国务院印发数字中国建设整体布局规划规划除提出建设目标建设重点之外还强调把各项任务落到实处从加强组织领导健全机计算机653制体制保障资金投入强化人才支撑营造良好氛围五大方面保障规划的执行根据规划要求数字中国建设情况将纳入党政领导干部考核数字经济赛道迎来实质性驱动同时多维度引导资金投入稳定保障数字经济建设进程建设内容方面规划对基础设施数据应用可信安全等方面均提出要求数字中国纳入干部考核通信板块景气向好2023年2月27日中共中央国务院印发了数字中国建设整体布局规划后简称规划要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实规划节点目标明确电信业务7012522框架明晰强调打通数字基础设施大动脉全面利好通信板块落地措施明确数字中国建设纳入干部考核全方位举措保障资金投入主力军运营商牵头算力网络或为先锋参照长江通信组观点规划吹响数字中国爆发的号角通信板块景气度持续提升板块性投资机会凸显此外运营商1月经营数据来看用户规模稳中有升云计算份额进一步提升春节档亮眼其余子行业亦有利好催化根据长江传媒组跟踪及观点1院线根据猫眼研究院的数据2023年春节档总票房67亿创历史第二佳绩在首日高位之后2023年春节档期内维持数日实现日均10亿票房创下历史最佳走势票房韧性较强逐日跌幅较历史走势看有明显的收窄2出版赛道国企集中基于自身经营和财务的稳健表现新一轮国企改革箭在弦上政策有望推动板块受益3广告AI之于广告营销行业是一次全新的变革广告行业最核心要素在于素材生成及投放模型AIGC对行业变革性赋能主要体现在素材生成AIGC可以高效捕捉市场最热门要素同时更快捷生成有效广告素材模型优传媒互联网3613化AIGC可提升用户标签精确度提升用户匹配度和平台流量利用率盘活长尾渠道流量全链路赋能传统的营销流程4游戏前期版号政策等原因导致新品供给相对不足及消费意愿降低游戏行业增长相对乏力估值亦降至阶段低点供给端伴随政策持续转暖及产品上线周期到来2023年优质产品供给不足的局势或将扭转叠加需求端消费信心增强游戏玩家需求或将显著修复供需反转催化游戏板块盈利及估值的双重改善补贴项目参与绿电交易方案明确绿电交易规模隐性约束有望迎来破局近日国家发改委财政部和能源局联合印发关于享受中央政府补贴的绿电项目参与绿电交易有关事项的通知参照长江公用事业组观点与此前绿电交易规则相比执行新规本质上是让用户付费冲抵部分财政支付可以弱化对当期利润影响而且与常以应收账款形式存在的补贴相比绿电溢价为需求侧支付的现金因此执行新规还可以改善项目公用事业4111现金流此外新规明确提出绿电交易结算电量占上网电量比例超过50且不低于本地区绿电结算电量平均水平的绿电项目由电网企业审核后可优先兑付中央可再生能源补贴整体而言在利润及现金流的充分激励下补贴及平价风光项目均有充足动力参与交易绿电交易规模有望在2023年迎来快速放量节后景气度回升基本面预期上修节后楼市逐步回暖从结构上来看春节以来二手房成交量明显回升今年以来样本14城二手房成交面积累计同比增长40截至20230224新房数据被疫情和春节干扰但真实拐点早已出现疫情影响下去年底销售降幅并未出现明显变化且农历口径下近期周度成交同比也已转正整体而言二手房复苏好于新房参照长江地产组观点在低基数和边际改善比较明确的背景下房地产448百强房企当月销售金额同比增速在23月均存在较大转正的可能性此外在去年4至5月较低基数及居民收入预期逐步改善房价止跌企稳的背景下预计后续销售仍将延续复苏态势主要原因有以下四点1前期积压和观望需求将逐步释放大量观望需求有望在积压需求充分释放后形成有效接力2伴随着经济活动逐渐恢复正常居民收入预期将逐渐修复为住房消费奠定良好基础3房价止跌是关键信号居民购房信心趋于提升有助于观望需求的释放4政策终将见效当前远未到担心政策风险的时点后续仍有结构性空间资料来源各小组最新观点整合长江证券研究所核心图表地产链节后景气度回升基本面预期上修地产链节后景气度回升基本面预期上修节后楼市景气度快速回升二手房年初至今累计成交已同比明显转正新房数据虽被疫情和春节干扰但真实拐点已出现且农历高频同比也实现转正根据长江地产组观点展望2到3月百强房企销售金额同比均存在较大转正的可能性在低基数及居民收入预期逐步改善房价止跌企稳的背景下预计后续销售仍将延续复苏态势图农历口径下30大中城市周度成交同比已实现转正图1月70城新房价格指数已环比止跌右资料来源Wind长江地产组长江证券研究所资料来源Wind长江地产组长江证券研究所核心图表资源链水泥库存去化铜铝库存拐点将至开工端主要原材料多数供需格局偏紧库存多数去化水泥基本面延续节后复苏趋势库存不断下降水泥价格延续上行玻璃多数区域价格稳定浮法厂稳价出货等待需求修复基本金属而言核心在于国内经济修复预期参照长江金属组观点铜2023年冶炼2024年及以后矿端产能相继约束下供给整体释放弹性有限铝2023年即达到行业产能天花板则本轮年度级别以上的反转周期中铜铝价格终局弹性值得期待图全国水泥库存继续去化图铝库存开始去化资料来源数字水泥网长江建材组长江证券研究所资料来源Wind长江金属组长江证券研究所核心图表出行运输链拥堵指数高位货运继续修复出行运输链继续受益于场景修复和需求回暖出行端来看百城拥堵延时指数仍在高位运输端来看货运流量快递流量数据整体也处于继续修复过程中图百城拥堵延时指数仍在高位图国务院各渠道物流流量数据继续修复资料来源Wind高德地图长江证券研究所注数据截至2023年2月26日资料来源交通部长江宏观组长江证券研究所注数据截至2023年3月5日