事件描述
　　3月15日，国家统计局公布数据：工增同比+2.4%，固投同比+5.5%，消费同比+3.5%。
　　事件评论
　　工业复苏偏慢，服务弹性凸显。自去年12月末感染渡峰后，疫情对于中国经济的影响逐步消退，经济复苏的广度不断扩散。但工业和服务业在复苏强度上存在明显差异，1-2月工业增加值增速仅小幅反弹至2.4%，而受疫情影响更大的服务业，却展现了较强的复苏弹性，服务业生产转好，带动城市经济重归活跃，就业也显著改善。在全国城镇调查失业率反弹至5.6%的背景下，2月31大城市调查失业率回落至5.7%。工业当中，制造业整体表现平淡，增速小幅反弹至2.1%，而值得注意的是，高技术制造业增加值增速罕见弱于制造业整体，仅为0.5%，汽车、电子、医药三大新兴产业增加值同比负增长，成为生产端的主要拖累。而从微观生产数据来看，新兴工业品表现确实弱于传统工业品也印证了这一点，1-2月汽车、电脑、智能手机、集成电路产量录得同比负增长。
　　基建保持韧性，地产拖累减弱。1-2月固定资产投资增速回升至5.5%，尤其是民间投资增速由负转正，反映投资内生动能有所修复。从三大分项来看，制造业再度走强，基建仍有韧性，地产降幅收窄。1-2月制造业投资增速回升至8.1%，新兴产业投资增速高于整体。1-2月新、旧口径基建增速一降一升，但依然是投资的中流砥柱，其中电力投资、水利市政环保投资走强，交建投资增速略有回落。1-2月地产投资降幅收窄至5.7%，到位资金降幅同步收窄，改善趋势明显。地产销售方面，商品房销售面积、销售额降幅均明显收窄，3月地产成交面积增速转正可期。施工方面，1-2月地产竣工增速转正，施工、新开工降幅收窄，数据表现同样积极。但水泥产量仍是同比负增长，反映开工对原材料的采购需求仍待改善。
　　社零回升转正，必选强于可选。1-2月社消零售和限额以上零售增速回升转正至3.5%、2.1%。但从结构上看，消费内部也存在明显分化，主要遵循两条线索展开。一方面，出行增加带动社交类消费改善更为显著，1-2月社零的餐饮收入分项同比增速大幅回升至9.2%，好于商品零售。另一方面，经济复苏初期，居民资产负债表受损影响仍未消退，而地产销售改善对相关消费的带动也存在滞后性，使得必需消费表现好于可选消费。可选消费中，1-2月建材、家电、家具零售额同比增速虽有改善，但家电、建材增速仍是负值；而汽车、通讯器材零售额同比仍明显下滑，主因是去年汽车需求显著透支、电子海外需求持续走弱。
　　关注复苏强度，紧盯两大变量。从1-2月数据来看，经济缓慢重启已经得到确认，但不同领域复苏的强度存在明显分化。在当前时点上，我们认为：第一，防疫放开是本轮经济复苏的第一驱动力，因而经济复苏在广度上持续扩散几成定局，复苏的强度比复苏的广度更值得关注，从我们跟踪的高频数据来看，与经济活跃度相关的出行消费、服务消费确实也是复苏强度最高的；第二，政策刺激推动经济周期演绎是本轮经济复苏的第二驱动力，从目前政策来看，基建依然是中流砥柱，地产销售也在持续回暖，但在缺乏外生刺激的情况下，可选消费数据的改善仍是姗姗来迟，制造业投资同样也面临下行压力。向前看，我们认为，在经济慢复苏的慢跑中，有两大变量值得关注。一方面，新订单环比回升的持续性至关重要，3月订单强度或决定上半年生产复苏的高度。另一方面，就业转好的幅度至关重要，3月就业能否回到疫情前水平，将决定上半年消费复苏的韧性。
　　风险提示
　　美联储持续加息，导致海外超预期衰退，影响我国出口表现，制约经济复苏。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨中国经济丨点评报告站在慢复苏的起点上TableTitle1-2月经济数据点评报告要点从Table1-2月数据来看经济缓慢重启已经得到确认防疫放开后的恢复性扩张是主要动力但不Summary同领域复苏强度分化工业生产复苏偏慢服务业快速转好投资信心改善地产投资降幅收窄消费复苏分化服务表现亮眼但可选明显偏弱经济确认慢复苏有两大变量值得关注13月订单强度决定上半年生产复苏的高度23月就业改善的程度决定上半年消费复苏的韧性分析师及联系人TableAuthor于博刘承昊SACS0490520090001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-15cjzqdt11111站在慢复苏的起点上TableTitle2中国经济丨点评报告1-2月经济数据点评事件描述TableSummary2相关研究3月15日国家统计局公布数据工增同比24固投同比55消费同比35TableReport警惕居民存款定期化11月金融数据点评事件评论2022-12-12工业复苏偏慢服务弹性凸显自去年12月末感染渡峰后疫情对于中国经济的影响逐步当通缩来敲门11月通胀数据点评2022-消退经济复苏的广度不断扩散但工业和服务业在复苏强度上存在明显差异1-2月工业12-09增加值增速仅小幅反弹至24而受疫情影响更大的服务业却展现了较强的复苏弹性开局之年当前的稳与未来的进2022年服务业生产转好带动城市经济重归活跃就业也显著改善在全国城镇调查失业率反弹12月中央政治局会议点评2022-12-07至56的背景下2月31大城市调查失业率回落至57工业当中制造业整体表现平淡增速小幅反弹至21而值得注意的是高技术制造业增加值增速罕见弱于制造业整体仅为05汽车电子医药三大新兴产业增加值同比负增长成为生产端的主要拖累而从微观生产数据来看新兴工业品表现确实弱于传统工业品也印证了这一点1-2月汽车电脑智能手机集成电路产量录得同比负增长基建保持韧性地产拖累减弱1-2月固定资产投资增速回升至55尤其是民间投资增速由负转正反映投资内生动能有所修复从三大分项来看制造业再度走强基建仍有韧性地产降幅收窄1-2月制造业投资增速回升至81新兴产业投资增速高于整体1-2月新旧口径基建增速一降一升但依然是投资的中流砥柱其中电力投资水利市政环保投资走强交建投资增速略有回落1-2月地产投资降幅收窄至57到位资金降幅同步收窄改善趋势明显地产销售方面商品房销售面积销售额降幅均明显收窄3月地产成交面积增速转正可期施工方面1-2月地产竣工增速转正施工新开工降幅收窄数据表现同样积极但水泥产量仍是同比负增长反映开工对原材料的采购需求仍待改善社零回升转正必选强于可选1-2月社消零售和限额以上零售增速回升转正至3521但从结构上看消费内部也存在明显分化主要遵循两条线索展开一方面出行增加带动社交类消费改善更为显著1-2月社零的餐饮收入分项同比增速大幅回升至92好于商品零售另一方面经济复苏初期居民资产负债表受损影响仍未消退而地产销售改善对相关消费的带动也存在滞后性使得必需消费表现好于可选消费可选消费中1-2月建材家电家具零售额同比增速虽有改善但家电建材增速仍是负值而汽车通讯器材零售额同比仍明显下滑主因是去年汽车需求显著透支电子海外需求持续走弱关注复苏强度紧盯两大变量从1-2月数据来看经济缓慢重启已经得到确认但不同领域复苏的强度存在明显分化在当前时点上我们认为第一防疫放开是本轮经济复苏的第一驱动力因而经济复苏在广度上持续扩散几成定局复苏的强度比复苏的广度更值得关注从我们跟踪的高频数据来看与经济活跃度相关的出行消费服务消费确实也是复苏强度最高的第二政策刺激推动经济周期演绎是本轮经济复苏的第二驱动力从目前政策来看基建依然是中流砥柱地产销售也在持续回暖但在缺乏外生刺激的情况下可选消费数据的改善仍是姗姗来迟制造业投资同样也面临下行压力向前看我们认为在经济慢复苏的慢跑中有两大变量值得关注一方面新订单环比回升的持续性至关重要3月订单强度或决定上半年生产复苏的高度另一方面就业转好的幅度至关重要3月就业能否回到疫情前水平将决定上半年消费复苏的韧性风险提示更多研报请访问美联储持续加息导致海外超预期衰退影响我国出口表现制约经济复苏长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明中国经济点评报告目录工业复苏偏慢服务弹性凸显4基建保持韧性地产拖累减弱6社零回升转正必选强于可选9关注复苏强度紧盯两大变量10图表目录图1全国哨点医院流感样病例新冠及流感阳性率4图2工业增加值及服务业生产指数同比增速4图3全国及31个大城市城镇调查失业率5图4分门类工业增加值同比增速5图5工业制造业高技术制造业同比增速5图617个主要工业行业增加值单月同比增速增速环比变化6图7主要传统工业品产量同比增速6图8主要新兴工业品产量同比增速6图9全国固定资产投资民间投资当月同比增速7图10固定资产投资各分项同比增速7图11制造业固定资产投资同比增速7图12制造业分行业固定资产投资同比增速及其变化7图13基建投资基础设施投资当月同比增速8图14传统基建子行业固定资产投资同比增速8图15房地产投资及到位资金同比增速8图16房屋新开工面积施工面积竣工面积同比增速8图17全国商品房销售面积及销售额同比增速9图18社零及餐饮收入分项同比增速9图19可选消费增速与必需消费增速9图20地产后周期相关消费零售额同比增速10图21通讯器材及汽车零售额同比增速10图22主要经济数据同比增速实线及相较疫情前的复合增速虚线11请阅读最后评级说明和重要声明312中国经济点评报告2023年1-2月经济数据出炉工业增加值同比增长24固定资产投资同比增长55消费同比增长35全国城镇调查失业率录得561-2月经济数据表现如何一言以蔽之经济慢复苏得到确认服务强于工业投资强于消费当前经济复苏更多是缘于防疫放开后的恢复性扩张持续性仍待观察工业复苏偏慢服务弹性凸显首先来看生产端的表现服务业表现强于工业自去年12月末感染渡峰后疫情对于中国经济的影响逐步消退经济复苏的广度不断扩散但工业和服务业在复苏强度上存在明显差异1-2月工业增加值增速仅小幅反弹至24而受疫情影响更大的服务业却展现了较强的复苏弹性1-2月服务业生产指数增速回升转正至55明显强于工业图1全国哨点医院流感样病例新冠及流感阳性率图2工业增加值及服务业生产指数同比增速70新冠病毒阳性率10595606055045104033230241-520工业增加值同比增速123-109776565110413438服务业生产指数同比增速0-1519219820220821221822222823212111225181222521935资料来源中疾控长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所注2021年同比增速为两年平均增速服务消费转好带动城市经济重归活跃就业显著改善尽管2月全国城镇调查失业率环比反弹至56但大城市失业明显改善2月31大城市调查失业率较去年12月回落04pct至57请阅读最后评级说明和重要声明412中国经济点评报告图3全国及31个大城市城镇调查失业率75全国城镇调查失业率31个大城市调查失业率706560555045182188192198202208212218222228232资料来源Wind长江证券研究所工业中制造业表现偏弱高技术制造业罕见更弱1-2月工业增加值同比增速小幅回升至24其中制造业增加值同比增速虽然反弹至21但表现弱于工业整体高技术制造业增加值增速更是罕见地弱于制造业整体同比增速仅为05图4分门类工业增加值同比增速图5工业制造业高技术制造业同比增速2020101000工业增加值同比增速工业增加值同比增速-10工业增加值采矿业同比增速-10工业增加值制造业同比增速工业增加值制造业同比增速工业增加值公用事业同比增速工业增加值高技术产业同比增速-20-20202208212218222228232202208212218222228232资料来源Wind长江证券研究所注2021年同比增速为两年平均增速资料来源Wind长江证券研究所注2021年同比增速为两年平均增速从中观数据来看新兴产业拖累制造业整体表现1-2月汽车电子医药三大新兴产业增加值分别下滑12631表现相对偏弱请阅读最后评级说明和重要声明512中国经济点评报告图617个主要工业行业增加值单月同比增速增速环比变化152022年11月2022年12月2023年2月2月增速环比变化右pct10810645200-2-5-4-6-10-8农副食品纺织医药汽车电子化工橡胶建材钢铁有色金属通用专用运输电气电力食品塑料制品设备设备设备机械热力资料来源国家统计局Wind长江证券研究所从生产的微观数据来看新兴工业品表现明显弱于传统工业品1-2月多数传统工业品产量同比正增长但汽车智能手机电脑集成电路产量录得同比负增长表现明显偏弱图7主要传统工业品产量同比增速图8主要新兴工业品产量同比增速152022-102022-112022-122023-021002022-102022-112022-122023-021080560040-520-100-15-20-20-40煤炭发电量乙烯有色粗钢水泥汽车原油工业智能新能源集成电脑加工机器人手机汽车电路资料来源国家统计局Wind长江证券研究所资料来源国家统计局Wind长江证券研究所基建保持韧性地产拖累减弱其次看投资端固定资产投资增速回升信心有所改善在基数走高的背景下1-2月固定资产投资增速回升至55成果殊为不易尤其是1-2月民间投资增速由负转正至08反映企业家信心有所改善从三大分项来看制造业再度走强基建仍有韧性地产降幅收窄请阅读最后评级说明和重要声明612中国经济点评报告图9全国固定资产投资民间投资当月同比增速图10固定资产投资各分项同比增速2025制造业投资估算当月同比基础设施投资新口径估算当月同比房地产投资当月同比101550-5-10固定资产投资当月同比及估算-15-20民间投资当月同比及估算-25-30-35192198202208212218222228232202208212218222228232资料来源Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增速资料来源Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增速制造业投资增速回升新兴产业投资更强1-2月制造业固定资产投资增速回升至81其中新兴产业投资增速高于整体电气机械汽车电子三大行业增速排名靠前图11制造业固定资产投资同比增速图12制造业分行业固定资产投资同比增速及其变化7030制造业投资累计同比2022-112022-122023-022月增速环比变化pct60制造业投资当月同比及估算2050401030020-10100-20-10-30-20-30-40农副食品纺织化工医药有色金属通用专用汽车运输电气通信192198202208212218222228232食品制品设备设备装备机械电子资料来源Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增速资料来源Wind长江证券研究所基建投资仍是投资中流砥柱电力水利投资走强1-2月新旧口径基建投资增速一降一升分别录得9122分行业来看电力投资水利市政环保投资走强交运仓储邮政投资增速略有回落请阅读最后评级说明和重要声明712中国经济点评报告图13基建投资基础设施投资当月同比增速图14传统基建子行业固定资产投资同比增速25基建投资当月同比增速旧口径3520基础设施投资当月同比增速新口径25151015505-5-10-5-15-15交运仓储邮政投资当月同比增速-20水利环保市政当月同比增速-25-25-30电力热力水供应业当月同比增速-35-35192198202208212218222228232192198202208212218222228232资料来源Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增速资料来源Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增速地产投资边际改善实物量数据有所好转1-2月地产投资降幅收窄至57到位资金降幅收窄至152改善趋势明显施工方面1-2月地产竣工增速转正至8施工新开工降幅收窄至4494数据表现同样积极但从实物量数据来看1-2月水泥产量仍是同比负增长下游开工对原材料的采购需求仍待改善图15房地产投资及到位资金同比增速图16房屋新开工面积施工面积竣工面积同比增速80房企到位资金当月同比房地产投资当月同比406020402000-20房屋新开工当月同比-20-40房屋施工当月同比-40房屋竣工当月同比-60-60192198202208212218222228232192198202208212218222228232资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增速地产销售降幅收窄3月转正可期地产销售方面商品房销售面积同比降幅收窄至36销售额降幅收窄至01与百强房企数据趋势一致3月地产成交面积增速转正可期请阅读最后评级说明和重要声明812中国经济点评报告图17全国商品房销售面积及销售额同比增速3010-10-30-50商品房销售面积当月同比商品房销售额当月同比-70192198202208212218222228232资料来源Wind长江证券研究所注2021年增速为两年平均增速社零回升转正必选强于可选再来看消费端社零增速转正内部结构分化1-2月社消零售和限额以上零售增速回升转正至3521但从结构上看消费内部也存在明显分化主要遵循两条线索展开一方面出行增加带动社交类消费改善更为显著1-2月社零的餐饮收入分项同比增速大幅回升至92好于商品零售另一方面经济复苏初期居民资产负债表受损影响仍未消退而地产销售改善对相关消费的带动也存在滞后性使得必需消费表现好于可选消费图18社零及餐饮收入分项同比增速图19可选消费增速与必需消费增速202010100-100-20-10-30社零当月同比-20必需消费增速-40-30可选消费增速-50社零餐饮收入当月同比-60-40192198202208212218222228232192198202208212218222228232资料来源Wind长江证券研究所注2021年同比增速为两年平均增速资料来源Wind长江证券研究所注2021年同比增速为两年平均增速可选消费中地产后周期改善尚不明显汽车电子需求偏弱1-2月建材家电家具零售额同比增速虽有改善但家电建材增速仍是负值而汽车通讯器材零售额同比仍明显下滑主因是去年汽车需求显著透支电子海外需求持续走弱请阅读最后评级说明和重要声明912中国经济点评报告而从消费数据来看汽车消费电子零售额同比下滑1-2月汽车通讯器材限额以上零售额同比下滑9482是分品类数据中为数不多增速下滑的分项由于汽车通讯器材价值量较高1-2月可选消费增速也受到拖累增速由正转负至-26明显弱于必选消费13汽车和电子表现疲弱的原因有二主因是需求仍在下滑购置税政策导致去年汽车需求透支明显电子需求则是持续受到外需走弱影响次要原因是两大行业前期累库进度过快去化压力增大倒逼生产进程放缓图20地产后周期相关消费零售额同比增速图21通讯器材及汽车零售额同比增速1560通讯器材类汽车类54020-50-15家用电器和音像器材类-20-25家具类-40建筑及装潢材料类-35-60192198202208212218222228232192198202208212218222228232资料来源Wind长江证券研究所注2021年同比增速为两年平均增速资料来源Wind长江证券研究所注2021年同比增速为两年平均增速关注复苏强度紧盯两大变量从1-2月数据来看经济缓慢重启已经得到确认但不同领域复苏的强度存在明显分化在当前时点上我们认为第一防疫放开是本轮经济复苏的第一驱动力因而经济复苏在广度上持续扩散几成定局复苏的强度比复苏的广度更值得关注从我们跟踪的高频数据来看与经济活跃度相关的出行消费服务消费确实也是复苏强度最高第二政策刺激推动经济周期演绎是本轮经济复苏的第二驱动力从目前政策来看基建依然是中流砥柱地产销售也在持续回暖但在缺乏外生刺激的情况下可选消费数据的改善仍是姗姗来迟制造业投资同样也面临下行压力向前看我们认为在经济慢复苏的慢跑中有两大变量值得关注一方面新订单环比回升的持续性至关重要尤其是3月作为订单大月其订单强度决定了上半年生产复苏的高度另一方面就业转好的幅度至关重要就业是居民收入增长和支出扩张的前提3月就业能否回到疫情前水平将决定上半年消费复苏的韧性请阅读最后评级说明和重要声明1012中国经济点评报告图22主要经济数据同比增速实线及相较疫情前的复合增速虚线3020122811024350-68-10-57-20-302022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-02工业增加值出口美元计地产投资基建投资含电力制造业投资社零消费资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1112中国经济点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1212