核心观点
　　周五，海外银行业的新一轮担忧升级令市场再次陷入动荡。德意志银行欧股一度暴跌近15%，收盘下跌8.5%，其他大型欧洲银行股价普遍下跌。结合经营状况、市场情绪，以及非经济因素，并考虑到在全球金融系统中更为重要的地位，欧洲大型银行的持续动荡需要密切关注。与瑞信相似，德银同样受到欧洲经济持续低迷的影响，但整体经营状况优于瑞信。基本面以外是情绪的恶化，德银CDS基点快速上升引燃担忧，实属瑞信余波。在市场情绪之外，美国在资本流动压力下“祸水他引”的风险需要特别关注。基于支撑美元目的，对欧洲银行的做空压力的不断积累可能导致欧洲银行业风险快速放大，要实质性扭转难度较大。在美联储紧缩预期走弱、流动性压力缓和的同时，需要关注在逼迫全球央行重新放水前，来自金融稳定风险、经济衰退风险对市场形成的压力。
　　风险提示：
　　疫情演变超预期，国内政策效果不及预期，海外通胀超预期，国际地缘政治风险变化超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观报告2023年3月26日研究所宏观研究分析师袁野SAC登记编号S1340523010002银行业暴雷风险未消美国惯于祸水他引Emailyuanyecnpseccom研究助理魏冉SAC登记编号S1340123020012核心观点Emailweirancnpseccom研究助理崔超SAC登记编号S1340121120032周五海外银行业的新一轮担忧升级令市场再次陷入动荡德意Emailcuichaocnpseccom志银行欧股一度暴跌近15收盘下跌85其他大型欧洲银行股价近期研究报告普遍下跌结合经营状况市场情绪以及非经济因素并考虑到在全球金融系统中更为重要的地位欧洲大型银行的持续动荡需要密切美联储加息缓解破产担忧我关注与瑞信相似德银同样受到欧洲经济持续低迷的影响但整体们还是以我为主-3月美联储议息经营状况优于瑞信基本面以外是情绪的恶化德银CDS基点快速上会议点评-20230323升引燃担忧实属瑞信余波在市场情绪之外美国在资本流动压力下祸水他引的风险需要特别关注基于支撑美元目的对欧洲银行的做空压力的不断积累可能导致欧洲银行业风险快速放大要实质性扭转难度较大在美联储紧缩预期走弱流动性压力缓和的同时需要关注在逼迫全球央行重新放水前来自金融稳定风险经济衰退风险对市场形成的压力风险提示疫情演变超预期国内政策效果不及预期海外通胀超预期国际地缘政治风险变化超预期市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1大类资产表现42国内外宏观热点421海外宏观热点及一句话点评822国内宏观热点及一句话点评103风险提示14请务必阅读正文之后的免责条款部分2图表目录图表1大类资产价格变动一览4图表2外国资本流入美国规模近期下降8图表3周五美欧大型银行涨跌幅8图表4下周重点关注14请务必阅读正文之后的免责条款部分31大类资产表现3月第四周大宗商品价格普遍转涨美债收益率下行美股续涨美元指数走弱人民币汇率走强中债收益率上行A股上涨图表1大类资产价格变动一览单位2022123020233172023324今年以来涨跌幅本周涨跌幅大宗商品布伦特原油美元桶859172977499-12728WTI原油美元桶802666746926-13738COMEX黄金美元盎司1826201973501983808605LME铜美元吨8387008621008927006435LME铝美元吨236050223200226500-4015动力煤元吨921008014080140-13000螺纹钢元吨41640043640042650024-23美国股债基点数变动美债2Y441381376-65-5美债10Y388339338-50-1标普500383953916643970993414外汇美元指数10348951038637103106-04-07美元兑离岸人民币692106889868707-07-03中债1年中债2149122322783129248310年中债284362855028763327213A股上证综指3089263250553265655705沪深3003871633958824027054017创业板指2346772293672370381033资料来源Wind中邮证券研究所2国内外宏观热点周五海外银行业的新一轮担忧升级令市场再次陷入动荡德意志银行欧股一度暴跌近15收盘下跌85其他大型欧洲银行股价普遍下跌德国商业银行下跌55法国巴黎银行下跌53瑞银下跌35在市场对美国银行业的担忧逐步聚焦到区域性银行后美国大型银行表现好于欧洲摩根大通下跌15美国银行上涨06结合经营状况市场情绪以及非经济因素并考虑到在全球金融系统中更为重要的地位欧洲大型银行的持续动荡需要密切关注首先与瑞信相似德银同样受到欧洲经济持续低迷的影响但整体经营状况优于瑞信自2011年以后德银经历了持续性缩表总资产规模由2011年末请务必阅读正文之后的免责条款部分4的216万亿欧元下降至2022年末的134万亿欧元期间仅2020年2022年实现了小幅的资产扩张同时盈利状况非常不稳定在2015-2017年连续三年亏损后2019年再次大幅亏损539亿欧元2016年9月15日德银证实美国司法部等监管机构正寻求以其在2008年金融危机前从事高风险住房抵押贷款支持证券的投机活动为由对该行处罚140亿美元而美国司法部对国内金融机构开出的最大罚单JP摩根大通为130亿美元同时此前英国脱欧对德银已经造成了沉重打击因为该行每年19的营收来自于英国为欧洲银行在英国最大的一个IMF甚至宣称德银是全球金融系统中最大的系统性风险多重负面因素影响下彼时有关德银已经申请政府破产保护的消息甚嚣尘上最终德银与美国司法部在2016年12月以72亿美元达成和解才勉强按下危机苗头2019年德银经营再次遇到重大波折当年7月德银因进军投行业务过激而丑闻缠身4年被罚109亿美元股价不断跳水与德国商业银行合并谈判破裂最终宣布该行金融危机以来最激进的战略调整计划剥离约2820亿欧元的非核心资产将使其资产负债表缩减五分之一转型涉及退出股票销售和交易业务调整利率业务规模加快缩减非战略性业务创建第四个业务部门坏银行以此出售或处理740亿欧元的风险加权资产重新聚焦集团优势业务-企业银行固定收益财富管理等为实施转型德银将大幅缩减投资银行规模并计划至2022年底前削减总成本四分之一期间会导致裁员全球范围内裁员18万人2019年以后德银经营逐步走向稳健2022年全年实现净利润542亿欧元连续3年盈利对比来看瑞信则自2021年四季度起连续亏损5个季度因此此前市场普遍认为在2018年新任CEO的带领下通过缩减在美国的投行业务削减成本德银已跨过了经营转折点例如导致瑞信2021年一季度损失高达47亿美元的Archegos爆仓事件德银则由于此前的转型计划已退出了大宗经纪等股票交易业务成为为数不多的几家能够在没有亏损的情况下迅速退出相关仓位的银行之一其次基本面以外是情绪的恶化德银CDS基点快速上升引燃担忧实属瑞信余波虽然德银经营已走向稳健但瑞信事件所引燃的对于欧洲银行系统的担请务必阅读正文之后的免责条款部分5忧并未完全消退本周德银欧股暴跌导火索在于德银信用违约掉期基点大幅上升根据彭博报道德银的5年期信用违约掉期在周五一度升至200个基点以上而其在3月初之前低于100个基点此前在2022年秋季由于对欧洲能源危机的担忧德银5年CDS高点仅在175个基点左右虽然考虑到德银基本面本周CDS高点仍然远远低于2011年欧债危机期间达到的300个基点以及瑞信被接管前CDS达到的1000个基点但短时间内快速上升对脆弱的市场情绪形成了再度冲击实际上在美联储已累计加息475bp的背景下近期硅谷银行瑞信事件可能加剧了全球流动性银行体系的紧张根据美联储本周公布的数据截至3月22日其为外国央行获取美元融资而提供的FIMA回购协议工具的使用规模达到创纪录的600亿美元远超过疫情高峰期达到的14亿美元峰值美联储FIMA回购协议工具于2020年3月31日推出旨在支持全球金融市场的流动性缓解疫情对全球经济的冲击该工具允许外国中央银行和国际组织将其持有的美国国债作为抵押品向美联储申请美元流动性以缓解流动性压力同时不同于美元互换协议披露交易对手方该工具的交易对手匿名由于缺乏具体交易对手方信息市场对于海外流动性紧张经济体产生分歧关注的焦点集中在支持瑞银收购瑞信交易的瑞士央行2022年10月瑞士央行曾因通过美元互换协议向美联储借入627亿美元而在市场掀起轩然大波由于此前瑞信陷入破产传闻对瑞士银行业的担忧也随之加剧因此虽然3月19日美联储在与加拿大央行英国央行日本央行欧洲央行和瑞士央行协调的一份声明中表示将七天到期操作的频率从每周增加到每天瑞士央行通过美元互换协议提高流动性的便利性上升但是出于2022年的经验瑞士央行很可能选择能够匿名的借款渠道回购协议工具来借入美元避免重蹈覆辙所以对于哪个地区金融管理当局借入了前述破纪录的美元流动性可能是没有互换额度的央行也可能该机构想要匿名不被市场放大担忧但是外国央行大量借入美元流动性是事实而市场的两种猜测实际上均加重了对银行系统风险的担忧作为高杠杆经营的行业银行业依赖于外部融资此前瑞信AT1被完全减记已导致欧洲银行业融资难度可能加大如果市场担忧情绪被继续放大未来欧洲银行业经营难度将持续上升请务必阅读正文之后的免责条款部分6另外在市场情绪之外美国在资本流动压力下祸水他引的风险需要特别关注3月美联储加息25bp而欧央行加息50bp同时硅谷银行为近期美欧银行业第一个暴雷案例从货币政策金融稳定角度美元指数均有走弱压力同时在经济因素以外非美货币对美元的挑战也在升级我们在报告春节假期宏观信息梳理风险在海外中发出提示在弱美元的环境中非美货币对美元不断进行挑战可能激化美国政府捍卫美元的决心而最直接的方法就是四处点火以支撑美元尤其是在美国本土银行风险快速扩大的情形下寻找海外薄弱点以通过比差支撑美元的需求可能更加迫切实际上根据美国财政部发布的跨境资本流动月度报告2023年1月外国投资者对美国长期证券净买入额为317亿美元较2022年8月高点的1758亿美元大幅下降而此前持续快速下降时期主要是1998年以及次贷危机期间前一次美国资本流入快速收缩期之后爆发了科索沃战争结果是欧元热快速降温最近的一次案例即欧债危机次贷危机爆发后国际资本向美国流动规模快速收缩外国投资者对美国长期证券净买入额由危机前的单月1000亿以上水平大幅下降并在2007年8月出现了2000年以后首次净流出此后资金向美国流动持续在低位徘徊美元指数也下降至7115点低位2009年12月标普穆迪惠誉国际三大评级机构下调希腊主权信用评级导致希腊国债收益率飙升融资难度增加全面引燃欧债危机而伴随市场对欧债危机的避险情绪蔓延欧元英镑等货币对美元大幅回落美元作为避险货币则开始趋势性走强外国投资者对美国长期证券净买入额也回升至单月1000亿左右水平在国际资本流入势头出现明显减弱的时期美国通过祸水他引改变自身劣势可谓经验丰富当前可能又进入类似的时刻2022年由于乌克兰危机引发的欧洲动荡外国投资者对美国长期证券净买入额上升至1000亿美元以上2023年初则明显收缩对此美国可能已将捍卫美元的决心付诸行动据彭博报道在美国司法部对金融专业人士是否帮助俄罗斯寡头逃避制裁的调查中瑞士信贷集团和瑞银集团正在接受审查另外路透社报道金融数据公司Ortex周五表示在过去两周里请务必阅读正文之后的免责条款部分7卖空者通过对德意志银行股票的纸面投注获利超过1亿美元在此期间德意志银行在欧洲和美国上市的股票的空单增加了一倍达到36亿美元在当前美联储加息末期美国本土银行风险快速扩大并对美国经济前景产生负面影响的时期美国有动力祸水他引与其本土发酵的银行业风险相对应欧洲银行业可能成为其最大的目标虽然从资本充足性来看欧洲银行业普遍显著好于次贷危机以前时期但欧洲主要银行的CDS在周五全面上涨所反映的主动或被动的脆弱信心也不得不给予必要的关注图表2外国资本流入美国规模近期下降图表3周五美欧大型银行涨跌幅资料来源TIC中邮证券研究所资料来源Wind中邮证券研究所综上欧债危机后欧洲经济持续低迷本身导致欧洲银行业经营困难重重近期美欧银行业风险事件引燃市场担忧情绪可能进一步恶化经营环境共同导致海外银行业风险上升而基于支撑美元目的对欧洲银行的做空压力的不断积累可能导致欧洲银行业风险快速放大要实质性扭转难度较大在美联储紧缩预期走弱流动性压力缓和的同时需要关注在逼迫全球央行重新放水前来自金融稳定风险经济衰退风险对市场形成的压力21海外宏观热点及一句话点评美国3月Markit储值超预期升高美国3月Markit服务业PMI初值538预期505前值506Markit综合PMI初值533预期495前值501Markit制造业PMI初值493预期47前值473制造业PMI虽然仍处收缩区间但3月制造业与服务业PMI均超预期上涨显示美国经济仍具韧性请务必阅读正文之后的免责条款部分8美国2月房屋销售激增住宅价格韧性较强美国2月成屋销售总数年化458万户较1月份跃升145预期420万户前值400万户为2022年9月以来新高美国2月成屋销售年化月率145预期500前值-070美国2月成屋销售飙升至六个月来最快增速因购房者抓住抵押贷款利率小幅下降和房价小幅回落的机会成屋销售在交易完成时才统计从初步合同签订到完成可能需要3个月所以对经济的反映偏滞后2月成屋销售激增可能源于前期房贷利率下降2月市场对美联储进一步加息的预期走高美债收益率也随之走高按揭贷款利率显著反弹成屋销售情况预计也将转冷银行存款持续流出美国货币市场基金规模再创纪录新高随着对银行业的担忧继续冲击全球市场截至3月22日当周存放在美国货币市场基金的资金量创下纪录新高根据美国投资公司协会ICI据截至3月22日当周大约有1174亿美元流入美国货币市场基金总资产规模达到了前所未有的5132万亿美元超过前一周创下的501万亿美元纪录这使得两周内的流入总额达到2380亿美元以上美联储本月继续加息25基点并认为银行系统风险仍可控但银行存款持续流出显示储户不安情绪仍然较大金融市场波动导致挤兑的概率增大美联储5月加息25个基点的概率为6126月降息概率有两成CME美联储观察美联储5月维持利率不变的概率为388加息25个基点至500-525区间的概率为612到6月降息25个基点的概率为221维持利率不变的概率为515累计加息25个基点的概率为264银行业风险迅速成为制约美联储加息的重要因素加息预期被大幅调低周五美联储利率掉期完全排除5月加息25个基点的可能美联储目前有充足的政策工具为市场提供流动性但是强力的措施可能强化市场悲观预期造成的挤兑将加速银行风险暴露全球央行将通过美元互换协议提高流动性美联储为了提高美元互换额度提供美元资金的有效性目前提供美元操作的央行已同意将7天到期操作的频率从每周增加到每天操作时间的增加将于周一开始并将至少持续到4月底本轮美元流动性紧张主要源于银行业风险抬升美联储扩表3000亿美元部分央行达成美元互换协议有助于缓解当前美元流动性紧张请务必阅读正文之后的免责条款部分9欧洲2月新车销量增长12连续七个月增长纯电销量激增34欧洲汽车制造商协会周二发布的数据显示2月份新车注册量增长12至902775辆连续七个月实现增长其中纯电动汽车的销量激增了34增幅超过了采用其他任何类型动力系统的汽车在欧盟国家纯电动汽车上个月的注册量占比超过12高于一年前的97汽车销量连续七个月增长一定程度上体现了欧洲消费仍然保持韧性短期看高油价智能与舒适的驾驶体验是新能源汽车需求居高不下的主要因素长期看虽然欧盟2035年燃油车禁令推行受阻但清洁能源汽车对燃油车的替代趋势难以扭转我国汽车出口尤其是新能源汽车出口有望继续保持高增速韩国2月汽车出口额飙升47再创历史新高韩国产业通商资源部周一公布的数据显示2月汽车出口总额达到559亿美元同比增长471打破了去年12月创下的542亿美元的前纪录出口量增长348至222934辆环保汽车的强劲需求带动了整体汽车销售2月份环保汽车出口额为202亿美元同比增长834出口量也达到了历史最高水平62861辆同比增长611韩国汽车出口高增长反映出欧美消费韧性依然较强新能源汽车出口保持高增速占比不断提升韩国3月前20天芯片出口额同比下降447韩国关税厅海关数据显示由于全球对半导体的需求依然疲软出口下滑持续加剧3月的前20天韩国出口额同比下降174其中芯片出口额为432亿美元同比下降447对中国的出口量下降了3623月前20日韩国出口同比-174降幅大于2月的-75韩国出口呈加速下行趋势欧美需求继续走弱日本解除对韩国的半导体原材料等物资出口限制23日日本经济产业省当天宣布解除日本对韩国的半导体原材料等3项物资的出口限制2月日本消费者信心指数将至309的历史较低水平需求整体下行解除限制后韩国出口压力有望缓解但改善程度有待观察22国内宏观热点及一句话点评3月21日至22日中共中央政治局常委国务院总理李强在湖南调研并主持召开先进制造业发展座谈会他强调要坚持把发展经济的着力点放在实体经济上大力发展先进制造业推进高端制造加快建设现代化产业体系科技创请务必阅读正文之后的免责条款部分10新的价值和生命力在应用要促进产学研用深度融合实体经济特别是制造业是我国经济的根基所在我们坚守制造业的决心不能动摇要紧紧围绕制造业高端化智能化绿色化发展加强战略统筹谋划推进高水平科技自立自强推动传统制造业改造升级和战略性新兴产业培育发展坚持优化布局集群发展加快中国制造向中国创造转变中国速度向中国质量转变中国产品向中国品牌转变要营造市场化法治化国际化营商环境强化支持先进制造业的政策导向引导更多资源要素向先进制造业流动形成有利于先进制造业发展的良好生态制造业是我国经济的根基所在稳增长政策将在一定程度上向制造业尤其是高端制造业倾斜包括且不限于财政补贴税收或其他方面优惠等高端制造业有望进入高速发展期3月24日李强主持召开国务院常务会议会议决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策以进一步稳预期强信心包括将符合条件行业企业研发费用税前加计扣除比例由75提高至100的政策作为制度性安排长期实施将减半征收物流企业大宗商品仓储用地城镇土地使用税政策减征残疾人就业保障金政策延续实施至2027年底将减征小微企业和个体工商户年应纳税所得额不超过100万元部分所得税政策降低失业和工伤保险费率政策延续实施至2024年底今年底前继续对煤炭进口实施零税率等以上政策预计每年减负规模达4800多亿元减税降费组合拳持续发力小微企业个体工商户科技创新型企业将得到政策重点关注市场活力有望进一步提升工信部着力稳住汽车消费电子等大宗消费巩固新能源汽车光伏移动通信电力装备等优势产业领先地位工信部召开重点行业协会座谈会分析一季度工业经济运行形势会议强调要发挥优势因业施策引导企业加大设备更新改造投资力度积极搭建产销对接平台着力稳住汽车消费电子等大宗消费努力扩大家电家居绿色建材消费要推动产业体系优化升级加快改造升级传统产业巩固新能源汽车光伏移动通信电力装备等优势产业领先地位培育壮大新能源新材料等新兴产业前瞻性布局未来产业要密切关注企业特别是中小微企业民营企业面临的困难问题畅通政企沟通渠道依法保护企业权益用真招实策稳定市场预期和提振企业信心工信部座谈会明确了稳增长的几个方向一是企业设备更新改造投资力度可能会超往年二是汽车消请务必阅读正文之后的免责条款部分11费电子家电家居绿色建材等是提升居民消费和刺激政策着力的主要方向三是传统产业改造升级新兴产业加速发展社会整体产业结构优化加速四是中小微民营企业关系就业与民生得到重点关注上海房管局房地产开发投资实现增幅力争在5左右约5230亿元上海房管局印发上海市房屋管理局2022年工作总结和2023年工作要点其中提出房地产开发投资实现正增长增长幅度力争在5左右预计约5230亿元各类新建商品房销售与2022年同比持平预计约1850万平方米建设筹措保障性租赁住房75万套间等广州2023年计划建设用地供应量较年均增452023年广州市计划安排建设用地供应总量3203公顷比近五年年均计划量2211公顷增加45年均实际供应量2796公顷高15深圳市住房公积金管理委员会印发深圳市住房公积金贷款管理规定明确单独申请的公积金贷款最高额度为50万元申请人和计算可贷额度的共同申请人共同申请的公积金贷款最高额度为90万元符合条件的可在此基础上最高上浮40中信银行行长新发放贷款利率年初已现触底迹象按揭信贷需求在逐渐恢复目前难点在于平滑存量的提前还款和现在慢慢恢复的增量需求地方政府供地投资力度加大房贷利率处于低位投资销售端同步回暖预期房地产行业将持续改善上下游行业有望迎来新一轮投资机会全国钢材社会库存连续4周下降建材库存下降速度有所加快全国钢材社会库存连续4周下降兰格钢铁网数据显示截至3月17日当周全国钢材社会库存指数为1630点比上周下降352较上周的下降速度加快102个百分点比上月下降756比去年同期下降604其中建材社会库存指数为2466点比上周下降280较上周的下降速度加快151个百分点比上月下降356比去年同期下降659一季度基建投资靠前发力项目陆续开工制造业投资保持高增速房地产投资边际改善需求改善钢材去库存加速预期上游钢铁建材等产能利用率将得到提升相关产品价格面临上涨压力地方债发行节奏加快新增专项债占大头稳增长目标下为促进经济运行整体好转地方债发行节奏进一步加快近日上海江西云南等多个地方政府债券发行结果集中披露福建贵州等多地的地方政府债券二季度发行计划也相继公开截至3月中旬已披露的3月地方债发行计划额度达7432亿元新请务必阅读正文之后的免责条款部分12增专项债占绝大多数日前大连黑龙江等地已陆续发布2023年新一轮中小银行专项债广西河北等地也于近期披露了用于化解地方中小银行风险的新增专项债额度或发行计划当前中小银行专项债发行进度过半有机构分析称按央行此前公布的5500亿专项债额度剩余近半额度有望在今年内发行完毕一季度地方债早发快发特征明显投资端发力有望推动就业增长和消费复苏使用专项债补充中小银行资本金既能增强中小银行资金实力和风险抵御能力又能促进其加大力度服务实体经济扩大对中小微民营企业信贷投放专项债支持中小银行补充资本金重在提高资金使用效率增强自身造血功能各地陆续公布今年投资计划河南省集中开工的12个重大水利项目总投资374亿元2023年新疆计划实施自治区重点项目400项总投资27万亿元计划完成投资3000亿元以上各地方投资陆续开工建设二季度有望形成较大工作量投资对经济的拉动作用将更加突出消费和就业有望改善国家能源局印发加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案2023-2025年的通知方案指出要加快提升油气上游新能源存储消纳能力重点推进大庆长庆胜利塔里木新疆华北等油田风电和光伏发电集中式开发积极推进油区内风电和光伏发电分布式开发重点推广应用低风速风电技术合理利用荒山丘陵沿海滩涂等资源积极推进风电就地就近开发传统能源与新能源融合发展有助于推动能源生产供应结构转型升级此外国家能源局等四部门近日发文提升并网技术推动农村分布式光伏发展储能风电光电和电网升级投资有望进一步加码重庆力争到2027年数字经济增加值占地区生产总值比重超过50近日重庆市人民政府公布重庆市推动成渝地区双城经济圈建设行动方案20232027年方案提出实施构建现代化产业体系行动到2027年力争制造业占地区生产总值比重达到28数字经济增加值占地区生产总值比重超过50智能网联新能源汽车产销量占全国比重达到10以上功率半导体液晶面板产量迈入全国前三芯屏端核网产业规模达到14万亿元数字经济重视程度普遍提升投资持续增加关注上下游产业链投资机会1-2月电信业务收入总量同比分别增长79和1771-2月份电信业务收入累计完成2803亿元同比增长79按照上年不变价计算的电信业务总请务必阅读正文之后的免责条款部分13量同比增长177三家基础电信企业积极发展IPTV互联网数据中心大数据云计算物联网等新兴业务1-2月份共完成业务收入629亿元同比增长257在电信业务收入中占比为224拉动电信业务收入增长5个百分点其中云计算和大数据收入同比增速分别达698和393物联网业务收入同比增长317云计算和大数据的应用将推动各行业迎来新的创新发展电信与数字经济高速增长是经济转型升级进程中的亮点也是迈入高质量发展新阶段的动力源泉之一预期数字经济投资将长期维持较快增长图表4下周重点关注数据预期前值3月中采制造业PMI510526资料来源Wind中邮证券研究所3风险提示疫情演变超预期国内政策效果不及预期海外通胀超预期国际地缘政治风险变化超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分14中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分15公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分16