核心观点
　　2023年前两个月的数据已经公布，观察数据，我们获得以下五点启示。第一，生产扩张慢于需求，消费拖累大，关注库存累积可能的影响。第二，房地产市场尚处调整阶段，仍需政策支持。第三，消费链条恢复偏慢，关键在于稳就业。第四，制造业投资关注两因素驱动。第五，政策靠前发力支撑基建投资。最后，向前看，房地产市场复苏有基础有政策。MLF增量续作，LPR有望下调。从宏观角度，我们持续看好基建、房地产相关产业链投资，同时看好新能源（主要是氢能）、数字经济、军工领域的机会。对于固收领域，由于3月是财政支出的大月，央行可能加大流动性投放，意味着可能也有做多的机会。
　　风险提示：
　　疫情演变超预期，国内政策效果不及预期，海外通胀超预期，国际地缘政治风险变化超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观报告2023年3月15日研究所2023年1-2月经济数据点评分析师袁野SAC登记编号S1340523010002投资带动经济开门红初现看好未来政策持续发力Emailyuanyecnpseccom研究助理魏冉SAC登记编号S1340123020012核心观点Emailweirancnpseccom研究助理崔超2023年前两个月的数据已经公布观察数据我们获得以下五点SAC登记编号S1340121120032启示第一生产扩张慢于需求消费拖累大关注库存累积可能的Emailcuichaocnpseccom影响第二房地产市场尚处调整阶段仍需政策支持第三消费近期研究报告链条恢复偏慢关键在于稳就业第四制造业投资关注两因素驱动投资就业消费的复苏链条顺序第五政策靠前发力支撑基建投资最后向前看房地产市场复苏修复海外有波动不改趋势-有基础有政策MLF增量续作LPR有望下调从宏观角度我们持20230312续看好基建房地产相关产业链投资同时看好新能源主要是氢能数字经济军工领域的机会对于固收领域由于3月是财政支出的大月央行可能加大流动性投放意味着可能也有做多的机会风险提示疫情演变超预期国内政策效果不及预期海外通胀超预期国际地缘政治风险变化超预期市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年前两个月的数据已经公布观察数据我们获得以下五点启示第一生产扩张慢于需求消费拖累大关注库存累积可能的影响1-2月份的数据呈现出明显的需求端超市场预期而生产端略弱的现象拆分数据可以发现工业生产的拖累在于消费链条相关的制造业减速而投资带动的制造业生产则在加速同时生产端稳增长期间累积的库存需要时间消化亦可能拖累了工业生产扩张具体来看1-2月工业增加值同比24分板块看采矿业制造业公用事业同比分别为472124采矿业公用事业减速制造业加速细分行业看食品制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼和压延加工业专用设备制造业铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业电气机械和器材制造业明显加速化学原料和化学制品制造业医药制造业计算机通信和其他电子设备制造业减速加速的行业主要集中在投资相关的中上游部分而减速行业则与消费相关性较高相应的1-2月水泥产量同比降幅大幅收敛至-06钢材产量同比转正至36智能手机产量同比-14降幅仍然偏大集成电路降幅扩大至-172022年的稳增长在生产端重点发力今年2月PMI中产成品库存分项升至506为2012年3月以来最高可能就是部分源于前期生产端稳增长工具单兵突进这部分累积的库存需要时间消化可能是工业生产扩张慢于需求的重要原因图表1基建房地产和制造业投资图表2工业增加值同比增速资料来源Wind中邮证券研究所资料来源Wind中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2第二房地产市场尚处调整阶段仍需政策支持如同高频数据显示的一样开年商品房市场的确出现了止跌1-2月商品房销售面积销售额同比分别为-36-01对比去年12月同比-315-277显著改善即使考虑去年房地产市场下行形成的低基数影响计算两年平均增速以剔除基数影响1-2月商品房销售面积销售额两年平均增速分别为-66-97较2021年12月-156-178亦明显改善虽然商品房销售的改善十分明显但在房企施工端数据则没有那么乐观表观数据来看1-2月房屋新开工施工竣工面积同比亦显著改善但基数影响大同样看两年平均增速1-2月新开工施工竣工两年平均增速为-108-14-13对比2021年12月同比增速-11452112房企施工端实际仍偏冷这与微观调研的感受是一致的同时房企融资依然偏紧1-2月房地产开发资金来源同比-152降幅仍大土地市场则在核心城市集中供地优质地块的带动下点状回暖实际上3月以来30大中城市商品房成交面积同比增速较2月放缓即使是最前端的商品房销售当前来看仍有不确定性对比来看2022年6月在上海疫情影响消退同时放宽落户条件广州限购松动等政策的影响下商品房销售降幅一度出现收窄但次月降幅再度扩大因此目前还不能给出房地产已趋势性回暖的判断统计局国民经济综合统计司司长付凌晖表示目前房地产市场还是处在调整阶段整体来看伴随我国对于新冠病毒实施乙类乙管居民出行恢复房地产市场支持政策供需双向发力商品房销售市场最先止跌但是房企融资开闸集中在优质房企全行业融资环境仍然紧张房企投资仍在低位徘徊因此为了确保房地产市场平稳发展政策仍需持续发力图表3商品房销售面积和金额增速图表4新开工施工竣工面积增速资料来源Wind中邮证券研究所资料来源Wind中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3第三消费链条恢复偏慢关键在于稳就业1-2月社会消费品零售额累计同比35由负转正疫情对居民出行的压制逐步消除居民消费向疫情前靠拢但距离疫情前8的增长中枢仍有距离分板块看商品零售餐饮收入同比分别为2992商品零售仍低于疫情前79的增速而餐饮收入则接近疫情前9左右的水平商品零售中汽车销售是重要拖累同比下降94今年春节偏早部分购车行为提前至去年12月同时2022年中出台的减征部分乘用车车辆购置税政策以及自2010年起已实施13年的国家新能源汽车购置补贴政策已在2022年12月31日到期均对当前的汽车销售形成透支另外拖累消费恢复的部分主要是通讯器材药品零售其他品类零售额普遍较去年末改善再与疫情前比较与2019年末增速差距较大恢复偏慢的品类主要是日用品化妆品家电建筑装潢通讯器材等集中在可选品反映居民消费能力有待提振同时家电建筑装潢与房地产市场直接相关亦说明房地产市场的平稳发展对于提振消费至关重要国家发展改革委副主任李春临在权威部门话开局系列主题新闻发布会提到消费能力来自于就业来自于收入所以一定要创新就业收入分配和消费全链条良性循环促进机制多渠道增加城乡居民收入做好基本消费品保供稳价工作2月全国城镇调查失业率为56环比上升01个百分点超出今年政府工作报告中55的目标值虽然投资实现了开门红但目前体现在劳动力市场还不明显同时今年城镇新增就业目标增加到1200万人稳就业扩消费压力仍然不小需要稳增长政策加力第四制造业投资关注两因素驱动1-2月房地产基建制造业投资同比分别为-57121881去年12月当月同比-12910178对比基建投资两位数增长房地产投资降幅收窄制造业投资增速维持平稳未来要提振制造业投资一方面是推动终端需求扩张自下而上拉动相关设备原材料相关行业投资的扩张另一方面经济结构转型驱动的传统产业升级改造新兴产业加快发展也是推动制造业投资的重要动力2018年制造业投资同比提高至95既受到2016年以后经济复苏的拉动也有政策助力设备更新改造的影响为进一步扩大优惠范围引导企业加大设备器具投资力度提高企业创业创新积极性2018年4月25日国务院常务会议就曾决定自2018年1月1日至2020年12月31日将固定资产一次性税前扣除优惠政策范围由企业新购进请务必阅读正文之后的免责条款部分4的单位价值不超过100万元的研发仪器设备扩大至企业新购进的单位价值500万元以下设备器具鉴于此当前制造业投资宜在传统经济复苏带动的中上游领域以及新兴产业方向寻找重点关注新能源的氢能方向数字经济等方面第五政策靠前发力支撑基建投资前两个月地方政府专项债发行发行近9000亿约占今年地方政府专项债新增限额的23与2022年前两个月24接近体现政策靠前发力的倾向同时1-2月企业中长期贷款合计新增46万亿亦为基建投资提供了可观的资金支撑1-2月财政存款合计增长114万亿为未来财政政策继续发力积蓄了空间上半年基建投资有望维持较高增长方向上建议关注城市更新改造新型城镇化方向最后向前看房地产市场复苏有基础有政策我们继续强调房地产市场是经济开门红持续性和复苏成色的核心未来房地产市场将继续向健康发展靠拢既有基本面支撑又有政策必要性首先市场只关注居民超额储蓄向消费转化的程度却忽略了对房地产市场的影响2020年下半年到2021年上半年期间70大中城市二手住宅价格指数再次出现了明显的上涨而在此之前居民储蓄存款增速自2018年开始出现明显的上行可以说居民储蓄存量是这段时期房地产市场上行的重要支撑而其上行的时间则与当时疫情的消退时间重合同时结合居民收入结构来看超额储蓄向高端消费品的转化相对更容易而一定程度上住宅的购买决策与高端消费品具有相似性那么超额储蓄向商品房市场的转化可能也更容易发生因此考虑2022年居民储蓄存款再次形成超额增长同时当前疫情的影响已基本消退房地产市场具有回归健康发展轨道的基础其次如前所述房地产市场当前处于复苏初期同时消费链条在供需两端均偏弱需要稳增长政策支持统计局国民经济综合统计司司长付凌晖表示从国内来看目前经济仍然处在初步恢复阶段一些长期积累的结构性问题比较突出稳定经济运行促进经济运行整体好转还需付出艰苦努力扩大内需方面政策会持续加力去年中央经济工作会议明确提出今年要把扩大内需特别是把扩大消费摆在优先位置可以说明确了未来一段时间政策将继续加力的方向此前国务院总理李强在记者会提到要实现5左右的增长并不轻松需要倍加努力因此从年内时长维度观察政策的取向是稳增长请务必阅读正文之后的免责条款部分5MLF增量续作LPR有望下调3月央行投放MLF4810亿到期量2000亿净投放2810亿为连续第四个月加量续作四个月合计净投放7090亿元此前央行于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率025个百分点释放长期资金约5000亿元加总后已释放中长期资金超12万亿元考虑对于商业银行成本的节约效应有望达到LPR最小调整步长政策加力稳增长可能将体现为3月LPR利率的下调图表5商品零售餐饮收入增速图表6央行MLF操作亿元资料来源Wind中邮证券研究所资料来源Wind中邮证券研究所综上2023年经济开门红初现我们一直强调的投资率先发力得到验证基建房地产产业链供需均呈现较好扩张但是房地产市场仍处于调整阶段而消费距离疫情前的增长中枢亦有明显距离政策需要持续加力扩大内需稳增长3月LPR有望下调从宏观角度我们持续看好基建房地产相关产业链投资同时看好新能源主要是氢能数字经济军工领域的机会对于固收领域由于3月是财政支出的大月央行可能加大流动性投放意味着可能也有做多的机会风险提示国内政策效果不及预期海外通胀超预期国际地缘政治风险变化超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分6中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本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