投资要点
　　公司业绩内生增长强劲，FY2023H1经调整净利润同比+15%：公司于2023年4月27日披露2023财年半年报，FY2023H1公司实现收入27.75亿元，同比+18%，实现经调整EBITDA16.8亿元，同比+19%，经调整归母净利润10.45亿元，同比+15%。公司拟派发中期现金股息每股人民币16.4分，分红金额占公司经调整归母净利润的约40%。
　　高等教育内生增长强劲，国际教育已有明显恢复。分版块来看，FY2023H1公司高等教育收入23.5亿元，同比+21%，中等职业教育收入3.2亿元，同比-3%，主要是因为肺炎影响，使得新入学学生人数下降，国际教育部分收入1.07亿元，同比+45%，主要因为海外入境限制取消，新入学人数增长。
　　毛利率略有下滑，主因教学投入有一定增长。FY2023H1公司毛利率57.4%，同比减少1.9pct，主要因为公司为促进旗下学校的教学质量的提升，教学投入有所增长。
　　公司是国内高教集团龙头，在校生规模行业第一，有较强的并购整合能力和管理运营能力：自公司2017年上市以来，公司成功通过多次收并购扩大公司业务规模，中国境内学校数从3所增长到12所，同时在澳洲和英国均有高等教育学校布局。截至2022年8月底，公司在校生总人数为30.4万人，同比+27%，在校生规模位居行业第一，2022/23学年，公司高等教育新生人数达到7.1万人，同比+48%，自上市以来公司的并购整合能力和管理运营能力都得到了验证。
　　收并购或重启，公司账面现金充足：2023年1月10日，公司公告了新一轮配售，配售认购款净额约为16亿港币，主要用于扩大学校网络（包括校园发展及潜在的并购项目），以及营运资金用途。2023年4月12日，公司宣布拟发行于2026年到期的在岸人民币5亿元投资级别的有担保债券，主要用于扩建国内院校，截至2023年2月末，公司账面银行结余及现金达到约33亿元。
　　盈利预测与投资评级：中教控股是我国民办高校的龙头企业，规模优势明显，有较强的并购整合能力，职业教育是我国政策鼓励的方向，板块估值有望持续修复，我们维持公司FY2023-2025归母净利润为21.2亿元/24.6亿元/28.8亿元，最新收盘价对应FY2023-FY2025 PE为7/6/5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，招生不及预期，政策风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评医疗保健设备和服务HS海吉亚医疗06078HK年报点评业绩符合预期内生增长动20222023年03月24日力与并购整合效益体现证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn证券分析师冉胜男TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600522090008营业总收入百万元320625408108519721635217ranshndwzqcomcn同比38272722归属母公司净利润百万元476787018692976117912股价走势同比8473227海吉亚医疗恒生指数97每股收益-最新股本摊薄元股075111147187847158PE现价最新股本摊薄7802530040013155453219关键词TableTag业绩符合预期6-7-20投资要点TableSummary-3320223242022723202211212023322事件2022年公司实现营业总收入3206亿元同比增长383经调整净利润607亿元同比增长347经营性现金流净额685亿元市场数据同比增长608收入和经调整净利润符合预期收盘价港元5890收入与经调整净利润符合预期2022年度公司旗下医院就诊人次近一年最低最高价28906680325万人次416医院业务收入3027亿元408其中门诊服务收入1098亿元481住院服务收入1930亿元370市净率倍736肿瘤相关收入1438亿元308在公司收入占比达452022年港股流通市值百公司毛利率主要是由于股份支付薪酬开支增加3719678322-05pp12160万港元万元2收购医院资产评估增值所产生的折旧及摊销增加150万元疫情防控成本增加年医院业务的经调整毛利率3202231706pp基础数据主要得益于管理效率的进一步提升公司销售费用率08-01pp公司行政管理费用率93-06pp精细化管理效益进一步体现每股净资产港元896资产负债率3179新建医院与并购医院经营指标优异内生外延增长动力强劲1医院总股本百万股63152二期拓展方面重庆海吉亚二期已于2023年2月投入使用医院可扩流通股本百万股63152展床位达1500张单县海吉亚二期预计于2023年Q2投用计划设置床位500张成武海吉亚医院二期新增床位350张预计于2023年底相关研究前投入运营开远解化医院二期于2022年10月完成土地摘牌建成后将大大提升肿瘤收治能力2新建医院方面聊城海吉亚医院于2022海吉亚医疗06078HK2022年4月开业12月实现月度盈亏平衡德州海吉亚预计于2023年开业年中报点评医院业务保持快速无锡海吉亚预计于2024年交付使用常熟海吉亚预计于2025年交付使用3并购医院整合方面苏州永鼎医院新增肿瘤内三科消化道肿瘤增长肿瘤医疗服务竞争力持续专科及血液肿瘤专科等学科2022年肿瘤收入同比增长499贺州广提升济医院获完成新综合楼的验收及投用对肿瘤科重症医学科等核心病2022-09-02区进行扩容改建2022年肿瘤收入同比提升594海吉亚医疗06078HK复制盈利预测与投资评级考虑到汇兑损益等调整项目可能持续影响我们与管理能力验证民营肿瘤医院将2023-2024年公司归母净利润由771992亿元下调为702930亿元新标杆预计2025年为1179亿元对应当前市值的PE估值为534032倍我们预计2023-2025年公司经调整净利润分别为81510351122亿元对2022-05-18应当前市值的PE为403129倍维持买入评级风险提示医院扩张进度或不及预期医院盈利提升或不及预期政策的不确定性风险等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评海吉亚医疗三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产174947249792358228489729营业总收入320625408108519721635217现金及现金等价物85377153843216591351954营业成本216710269507343443417851应收账款及票据59461571419135178040销售费用2609326541585082存货15386193892640331231管理费用29693367304521653993其他流动资产14723194192388328503研发费用000000000000非流动资产549247564003578045591411其他费用000000000000固定资产299890314146327688340554经营利润7161498607126905158291商誉及无形资产238385238885239385239885利息收入1732298853847581长期投资000000000000利息支出4083706870687068其他长期投资000000000000其他收益-4932000000000其他非流动资产10972109721097210972利润总额6433194527125221158804资产总计7241958137949362741081140所得税16144236323130539701流动负债102603121308149872175635净利润481887089593916119103短期借款18040180401804018040少数股东损益5097099391191应付账款及票据39622502146426875016归属母公司净利润476787018692976117912其他44941530546756482578EBIT7161498607126905158291非流动负债127585127585127585127585EBITDA83898114351143362175426长期借款110286110286110286110286Non-GAAP6070081500103500112200其他17299172991729917299负债合计230188248893277457303220股本004004004004主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益631134022793470每股收益元075111147187归属母公司股东权益493376563562656538774450每股净资产元80189510431232负债和股东权益7241958137949362741081140发行在外股份百万股63152631526315263152ROIC899112412861402ROE966124514161523现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率3219339633923422经营活动现金流68500106034100316172931销售净利率1492172017891856投资活动现金流-54932-30500-30500-30500资产负债率3179305829632805筹资活动现金流-3083-7068-7068-7068收入增长率3830272927352222现金净增加额104856846662748135363净利润增长率800472132472682折旧和摊销12284157451645717134PE7802530040013155资本开支-45000-30500-30500-30500PB735658565478营运资本变动-635512326-1712529625EVEBITDA4168323125331993数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年3月23日的1港币087元人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn