事件：
　　公司发布年报，2022年实现营收32.0亿元(+41.6%)，实现净利润4.8亿元(+6.3%)，实现经调净利润6.1亿元(+34.7%)，业绩表现符合预期。
　　点评：
　　经营端：医院业务增速强劲，外延与内生医院业绩表现优异，经营性现金流持续改善。1）2022年医院业务营收30.3亿元(+40.8%)，占总营收占比达94.7%(+1.8pcts)，医院业务贡献进一步提高；2）公司并购医院实现快速整合并贡献业绩。2022年苏州永鼎和贺州广济医院经调整毛利润共3.9亿元(+80.7%)，肿瘤业务收入4.3亿(+52.3%)，集团肿瘤专科特色优势持续赋能新并购医院。自建医院二期项目顺利推进。一方面，聊城海吉亚于2022年4月开业，2022年11月实现月度盈亏平衡，速度远超行业平均(36个月左右)。另一方面，成武海吉亚于2022年12月综合楼封顶，2023年开业并可期。3）2022年公司经营性现金流净额6.9亿元(+60.8%)，其占营收比例约21.4%(+3pcts)，集团自身造血能力持续改善。
　　人才端：医生团队数量与质量双增，彰显更强人才优势。1）公司人才团队规模保持高速增长。截止2022年底，公司医疗专业人员数为5127人(+19.4%)，其中自有医院医师1523人(+24.9%)，高级职称医师689人(+29.3%)，报告期内共有495人晋升至更高一级职称，表现出优秀的聚医、育医能力；2）2022年自有医院医师占比29.7%(+1.3pcts)，医疗专业人员中医师占比进一步提升，另一方面，在自有医院医师中，2022年高级职称医师占比45.2%(+1.5pcts)，医师结构的优化彰显更强人才竞争优势。3）报告期内，集团共完成手术量62237例(+49.1%)，其中三四级手术量进一步提升，人才质量提高助力学科建设发展。
　　财务端：医院业务盈利能力小幅提升，医院经营层面向好。受汇兑损益、股份支付影响，集团层面净利润率水平略有下降，经调后净利润率水平基本保持稳定。1）2022年公司毛利率32.2%(-0.5pcts)，其中医院业务毛利率31.2%(+0.03pcts)，实现小幅提升，医院层面盈利能力持续提升；2）公司期间费用率11.4%(-0.4pcts)，期间费率稳中有降；3）报告期内公司净利润率15.1%(-4.5pcts)，考虑到汇兑损益、股份支付薪酬开支共1.15亿元等，公司经调整净利润率19.0%(-0.5pcts)，整体盈利仅小幅下降。
　　盈利预测：公司是肿瘤医疗服务领域龙头企业，标准化并购模式持续得到市场验证，我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为7.04/9.75/12.54亿元，EPS为1.12/1.55/1.99，当前市值对应PE分别为46倍/33倍/26倍，考虑到2024年有4家自建医院完成建设，并购项目持续推进，看好公司远期成长潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：医院建设不及预期、核心医师流失、商誉减值风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate海吉亚医疗06078HK医疗服务医药生物发布时间2023-03-21TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告增持2022全年业绩稳健增长人才团队优势持续强化上次评级增持事件TableMarketHK股票数据20230321TableSummary公司发布年报2022年实现营收320亿元416实现净利润486个月目标价港元--亿元63实现经调净利润61亿元347业绩表现符合预期收盘价港元5855点评12个月股价区间港元29906550经营端医院业务增速强劲外延与内生医院业绩表现优异经营性总市值百万港元3697574现金流持续改善12022年医院业务营收303亿元408占总总股本百万股632营收占比达94718pcts医院业务贡献进一步提高2公司并购A股百万股医院实现快速整合并贡献业绩2022年苏州永鼎和贺州广济医院经调H股百万股日均成交量百万股3整毛利润共39亿元807肿瘤业务收入43亿523集团肿瘤专科特色优势持续赋能新并购医院自建医院二期项目顺利推进一方面聊城海吉亚于年月开业年月实现月度盈亏20224202211TablePicQuote历史收益率曲线平衡速度远超行业平均36个月左右另一方面成武海吉亚于2022年12月综合楼封顶2023年开业并可期32022年公司经营性现海吉亚医疗恒生指数金流净额69亿元608其占营收比例约2143pcts集团自身造血能力持续改善150人才端医生团队数量与质量双增彰显更强人才优势1公司人才团队规模保持高速增长截止2022年底公司医疗专业人员数为5127100人194其中自有医院医师1523人249高级职称医师68950人293报告期内共有495人晋升至更高一级职称表现出优秀的聚医育医能力22022年自有医院医师占比29713pcts0医疗专业人员中医师占比进一步提升另一方面在自有医院医师中2022年高级职称医师占比45215pcts医师结构的优化彰显更强-5020223202262022920221220233人才竞争优势3报告期内集团共完成手术量62237例491其中三四级手术量进一步提升人才质量提高助力学科建设发展财务端医院业务盈利能力小幅提升医院经营层面向好受汇兑损TableTrend涨跌幅1M3M12M益股份支付影响集团层面净利润率水平略有下降经调后净利润绝对收益62095率水平基本保持稳定12022年公司毛利率322-05pcts其中医相对收益1319105院业务毛利率312003pcts实现小幅提升医院层面盈利能力持续提升2公司期间费用率114-04pcts期间费率稳中有降3报告期内公司净利润率151-45pcts考虑到汇兑损益股份支付相关报告TableReport薪酬开支共115亿元等公司经调整净利润率190-05pcts整体海吉亚医疗06078HK2022H1业绩表现盈利仅小幅下降亮眼后续业绩可期盈利预测公司是肿瘤医疗服务领域龙头企业标准化并购模式持续--20220904得到市场验证我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为7049751254亿元EPS为112155199当前市值对应PE分别为中药行业重磅政策频出关注基药目录调整46倍33倍26倍考虑到2024年有4家自建医院完成建设并购项--20230306目持续推进看好公司远期成长潜力维持增持评级东北医药行业周报从中药中成药看药风险提示医院建设不及预期核心医师流失商誉减值风险房内生发展财务摘要百万元TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E--20230221营业收入231535319565412531537470665223-65173802290930292377TableAuthor归属母公司净利润44146476787042097572125419-15955800477038562854证券分析师刘宇腾每股收益元071077112155199执业证书编号S0550521080003市盈率60316381460733252587010-63210890liuytnesccn市净率594614575491412净资产收益率991966124914751594总股本百万股618617632632632请务必阅读正文后的声明及说明海吉亚医疗港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1749274041905693营业总收入3206415054006677现金854157827124016营业成本2167279235884400应收账款5957429961162销售费用26334353存货154156246251管理费用297367457549其他147264235264财务费用24333436非流动资产5492549254925492固定资产2999299929992999营业利润69392612781640无形资产2384238423842384利润总额64394413071681租金按金0000所得税161236327420使用权资产其他110110110110净利润4827089811260资产总计72428233968311186少数股东损益5456流动负债1026130917782021短期借款180208239272归属母公司净利润4777049761254应付账款396427650680EBITDA71695813121675其他4496748891068EPS元077112155199非流动负债1276127612761276长期借款1103110311031103租赁负债其他173173173173主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计2302258530543297成长能力少数股东权益6101521营业收入380291303238股本0000营业利润413336381283留存收益和资本公积4934563866147868归属母公司净利润80477386285归属母公司股东权益4934563866147868获利能力负债和股东权益72428233968311186毛利率322323333339净利率149171182189现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE97125148159经营活动净现金流083110371255ROIC86103123136净利润4777049761254偿债能力折旧摊销0000资产负债率318314315295少数股东权益5456净负债比率87-47-207-335营运资金变动及其他-48212356-5流动比率171209236282速动比率156197222269投资活动净现金流0-9810454营运能力资本支出0000总资产周转率046053060064其他投资0-9810454应收账款周转率609617618616应付账款周转率615678666661筹资活动净现金流0-9-6-5每股指标元借款增加52273133每股收益077112155199普通股增加0000每股经营现金000132164199已付股利0-36-37-38每股净资产78189310471246其他-52000估值比率现金净增加额072411351304PE6381460733252587PB614575491412EVEBITDA4291335823681779资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24海吉亚医疗港股公司报告TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction年加入东北证券2021重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34海吉亚医疗港股公司报告TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明44