核心观点
　　公司发布2022年度业绩公告，经调整净利润符合预期。公司发挥肿瘤核心业务优势，积极拓展诊疗项目、丰富治疗手段、提升管理效率，2022年旗下并购医院和自建医院均实现较好发展。公司注重肿瘤学科建设、人才引进和培养，未来将持续加速肿瘤业务全国布局，自建医院与并购医院双管齐下，有望实现业绩的长期稳定增长。
　　事件
　　2023年3月20日，公司发布2022年度业绩公告，2022年公司实现营业收入31.96亿元，同比增长38.0%；经调整净利润6.07亿元，同比增长34.7%；净利润4.82亿元，同比增长6.3%；经营性现金流净额6.85亿元，同比增长60.8%。EPS为0.77元。
　　简评
　　2022年公司经调整净利润符合预期
　　2022年公司实现经调整净利润6.07亿元，同比增长34.7%，符合我们的预期。2022年公司利润调整项目包括股份支付薪酬开支3809万元（同比+3133万元）、收购医院资产评估增值所产生的折旧与摊销978万元（同比+302万元）以及汇兑净亏损7727万元（同比新增）。
　　医院业务毛利率稳中有升，肿瘤相关业务收入占比45%
　　2022年公司整体毛利率为32.2%，下滑0.5个百分点，主要是由于股份支付薪酬开支2164万元、收购医院资产评估增值所产生的折旧与摊销开支426万元以及参与抗疫工作额外增加的成本。分业务来看，2022年公司实现医院业务收入30.27亿元，同比+40.8%，实现其他业务收入（包括第三方放疗业务和医院托管业务）1.68亿元。医院业务是公司的核心业务，2022年毛利率同比增加0.6个百分点至31.7%。公司自建的山东聊城海吉亚医院于2022年4月投用，在新开业医院初期存在一定经营亏损的影响下，公司医院业务毛利率稳中有升，表明公司旗下其他医院经营良好。2022年公司实现肿瘤相关业务收入14.38亿元，收入占比45%，同比降低2.5个百分点，预计与苏州永鼎、贺州广济医院中的肿瘤收入相对较低等因素有关。预计2023年随着苏州永鼎医院和贺州广济医院放疗设备投入使用，以及重庆海吉亚二期的投用，肿瘤相关收入占比将会有所回升。
　　公司各项费率维持稳定，经营性现金流净额保持快速增长
　　2022年公司销售费用率0.81%，同比下降0.09个百分点；管理费用率9.26%，同比下降0.6个百分点，公司旗下医院收入保持较快增长，摊薄了前期因收购苏州永鼎、贺州广济医院带来的管理人员扩张成本，以及公司股权激励费用增加、防疫支出的影响；财务费用率为1.27%，同比提升0.27个百分点，主要是2021年并购医院借款带来的银行利息开支增加。2022年公司经营性现金流净额达到6.85亿元，同比增加60.8%。2022年公司资本支出为6.07亿元，同比-9.3%。
　　发挥肿瘤核心业务优势，提升医院运营效能，持续加速全国布局
　　截至2022年底，公司旗下共有12家以肿瘤科为核心的医院和24个第三方放疗中心。医院业务方面，2022年实现门诊收入10.98亿元，同比+48.1%，实现住院收入19.30亿元，同比+37%。公司发挥肿瘤核心业务优势，积极拓展诊疗项目、丰富治疗手段、提升管理效率，2022年旗下并购医院和自建医院均实现较好发展。并购医院提效方面，苏州永鼎、贺州广济医院的肿瘤收入分别同比提升了49.9%、59.4%。新建医院方面，在公司标准化可复制管理系统支持下，2022年4月正式投用的聊城海吉亚医院已于2022年11月实现盈亏平衡。
　　二期扩建与新建医院并举，加速肿瘤业务全国布局。医院二期扩建方面，重庆海吉亚二期已于2023年2月投入使用，新增床位1000张；单县海吉亚二期、成武海吉亚医院二期也将陆续于今年二季度、年底前投入使用，分别新增床位500张、350张；此外，开远解化医院二期项目已于2022年10月完成土地摘牌，计划扩建床位500张，该二期项目有望大大提升医院对肿瘤患者的收治能力，打开医院长期可持续发展空间。公司亦在有序稳步推进新建医院进程，公司规划2023年可投用德州海吉亚医院，一期计划设置床位600–800张；2024年可投用无锡海吉亚医院，计划设置床位800-1000张；2025年可投用常州海吉亚医院，计划设置床位800-1200张。
　　持续加强人才引进和培养工作，拓宽患者就医渠道
　　注重人才引进、培养工作，加强产业间、医院间合作。截至2022年年底，公司共有5127名医疗专业人员，同比增加832人。其中主任医师和副主任医师689人，同比增加156人。公司注重医师培养工作，2022年共有495名医疗专业人员升至高一级职称，年内旗下医院的医疗专业人员累计发表肿瘤学科相关论文131篇。公司持续加强企业间、医院间的肿瘤学术交流合作，2022年公司与恒瑞医药签署战略合作框架协议，未来有望在人才培养、学术交流、科研和药物评价等多个领域开展合作，共同促进肿瘤领域治疗水平的提升。旗下各医院持续与国际、周边的医院保持交流合作。公司注重产业间、医院间的合作，长期有望提升公司医院品牌价值。
　　拓宽就医渠道，提高患者满意度。公司持续推进互联网医院建设，以优化诊疗流程；对康复患者加强肿瘤健康管理及定期回访；对末期患者，推出肿瘤患者居家关怀、无陪

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评医疗保健设备和服务全年业绩符合预期加速全国肿海吉亚医疗6078HK瘤业务布局核心观点维持买入贺菊颖公司发布年度业绩公告经调整净利润符合预期公2022hejuyingcsccomcn司发挥肿瘤核心业务优势积极拓展诊疗项目丰富治疗手段010-86451162提升管理效率2022年旗下并购医院和自建医院均实现较好发编号展公司注重肿瘤学科建设人才引进和培养未来将持续加速SACS1440517050001肿瘤业务全国布局自建医院与并购医院双管齐下有望实现业SFC编号ASZ591绩的长期稳定增长王在存wangzaicuncsccomcn事件010-86451382SAC编号S14405210700032023年3月20日公司发布2022年度业绩公告2022年公司实现营业收入3196亿元同比增长380经调整净利润发布日期2023年03月21日607亿元同比增长347净利润482亿元同比增长63当前股价5605港元经营性现金流净额685亿元同比增长608EPS为077元主要数据简评股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月2022年公司经调整净利润符合预期-46836213121494768188082022年公司实现经调整净利润607亿元同比增长34712月最高最低价港元65502990符合我们的预期2022年公司利润调整项目包括股份支付薪酬开总股本万股6315242支3809万元同比3133万元收购医院资产评估增值所产生流通H股万股6315242的折旧与摊销978万元同比302万元以及汇兑净亏损7727总市值亿港元35397万元同比新增流通市值亿港元35397近3月日均成交量万26564医院业务毛利率稳中有升肿瘤相关业务收入占比45主要股东朱义文及朱剑乔一致行动人45632022年公司整体毛利率为322下滑05个百分点主要是由于股份支付薪酬开支2164万元收购医院资产评估增值所股价表现产生的折旧与摊销开支426万元以及参与抗疫工作额外增加的成169本分业务来看2022年公司实现医院业务收入3027亿元同11969比408实现其他业务收入包括第三方放疗业务和医院托管19业务168亿元医院业务是公司的核心业务2022年毛利率同-31比增加06个百分点至317公司自建的山东聊城海吉亚医院于年月投用在新开业医院初期存在一定经营亏损的影20224202232120224212022521202262120227212022821202292120231212023221202210212022112120221221响下公司医院业务毛利率稳中有升表明公司旗下其他医院经海吉亚医疗恒生指数营良好2022年公司实现肿瘤相关业务收入1438亿元收入占相关研究报告中信建投医疗服务海吉亚医疗2022-09-0607822H1收入与经调整净利润超预2期凸显肿瘤医疗刚需本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明海吉亚医疗港股公司简评报告比45同比降低25个百分点预计与苏州永鼎贺州广济医院中的肿瘤收入相对较低等因素有关预计2023年随着苏州永鼎医院和贺州广济医院放疗设备投入使用以及重庆海吉亚二期的投用肿瘤相关收入占比将会有所回升公司各项费率维持稳定经营性现金流净额保持快速增长2022年公司销售费用率081同比下降009个百分点管理费用率926同比下降06个百分点公司旗下医院收入保持较快增长摊薄了前期因收购苏州永鼎贺州广济医院带来的管理人员扩张成本以及公司股权激励费用增加防疫支出的影响财务费用率为127同比提升027个百分点主要是2021年并购医院借款带来的银行利息开支增加2022年公司经营性现金流净额达到685亿元同比增加6082022年公司资本支出为607亿元同比-93发挥肿瘤核心业务优势提升医院运营效能持续加速全国布局截至2022年底公司旗下共有12家以肿瘤科为核心的医院和24个第三方放疗中心医院业务方面2022年实现门诊收入1098亿元同比481实现住院收入1930亿元同比37公司发挥肿瘤核心业务优势积极拓展诊疗项目丰富治疗手段提升管理效率2022年旗下并购医院和自建医院均实现较好发展并购医院提效方面苏州永鼎贺州广济医院的肿瘤收入分别同比提升了499594新建医院方面在公司标准化可复制管理系统支持下2022年4月正式投用的聊城海吉亚医院已于2022年11月实现盈亏平衡二期扩建与新建医院并举加速肿瘤业务全国布局医院二期扩建方面重庆海吉亚二期已于2023年2月投入使用新增床位1000张单县海吉亚二期成武海吉亚医院二期也将陆续于今年二季度年底前投入使用分别新增床位500张350张此外开远解化医院二期项目已于2022年10月完成土地摘牌计划扩建床位500张该二期项目有望大大提升医院对肿瘤患者的收治能力打开医院长期可持续发展空间公司亦在有序稳步推进新建医院进程公司规划2023年可投用德州海吉亚医院一期计划设置床位600800张2024年可投用无锡海吉亚医院计划设置床位800-1000张2025年可投用常州海吉亚医院计划设置床位800-1200张持续加强人才引进和培养工作拓宽患者就医渠道注重人才引进培养工作加强产业间医院间合作截至2022年年底公司共有5127名医疗专业人员同比增加832人其中主任医师和副主任医师689人同比增加156人公司注重医师培养工作2022年共有495名医疗专业人员升至高一级职称年内旗下医院的医疗专业人员累计发表肿瘤学科相关论文131篇公司持续加强企业间医院间的肿瘤学术交流合作2022年公司与恒瑞医药签署战略合作框架协议未来有望在人才培养学术交流科研和药物评价等多个领域开展合作共同促进肿瘤领域治疗水平的提升旗下各医院持续与国际周边的医院保持交流合作公司注重产业间医院间的合作长期有望提升公司医院品牌价值拓宽就医渠道提高患者满意度公司持续推进互联网医院建设以优化诊疗流程对康复患者加强肿瘤健康管理及定期回访对末期患者推出肿瘤患者居家关怀无陪护病房等服务2022年公司旗下所有医院均已实现全年无假日门诊2022年3月起苏州永鼎医院及龙岩市博爱医院陆续开设夜间门诊2022年8月起苏州永鼎医院开设早间门诊错峰诊疗模式为群众提供更加优质便捷的诊疗服务菏泽海吉亚医院积极与当地医疗机构共建肿瘤医联体拓宽就医渠道中长期来看拓宽就医渠道以增加门诊量为转化住院病人打下基础长期有望持续提升医院口碑请参阅最后一页的重要声明1海吉亚医疗港股公司简评报告盈利预测与估值在不考虑并购的情况下我们预测公司2023-2025年实现营业收入分别为4055亿元5147亿元和6284亿元分别同比增长269270221归母净利润分别为700亿元982亿元和1282亿元分别同比增长469402305经调整净利润分别为788亿元1017亿元1314亿元分别同比增长300290292以2023年3月20日收盘价5605港元计算公司2023-2025年PE分别为443224倍以经调整净利润计算PE则分别为393024倍维持买入评级图表1预测和比率单位百万元202120222023E2024E2025E营业收入百万元231535319565405465514742628423增长率65173802268826952209归母净利润百万元44146476787002098187128166增长率15955800468640233053经调整净利润百万元450616070078820101687131366增长率42563471298529012919ROE991966124314841623EPS元股摊薄070075111155203PE倍70186498442531552417资料来源Wind中信建投风险分析1新建医院并购整合不及预期公司持续扩大医院布局包括新建医院二期工程存量医院的升级改造若工程进度不及预期可能会对公司未来经营造成负面影响2政策风险国内医改政策和医院监管改革不可预测有可能对公司业务和未来发展造成重大不利影响公司收入中有相当一部分来自医保基金若医保基金付款延迟可能会影响公司经营业绩3医疗事故风险公司及其旗下医院或者民营医疗服务行业的负面消息有可能损害公司或旗下医院品牌形象及声誉并有可能会对公司业务和前景造成重大不利影响4汇率风险公司有部分资产和负债为美元计值包括货币资产和货币负债2190万元697亿元汇率变动可能会对公司净利润造成较大影响若人民币兑美元升值贬值5且其他变量保持不变2022年公司税前利润将增加减少3370万元变动幅度在5左右请参阅最后一页的重要声明2海吉亚医疗港股公司简评报告图表2财务报表预测2020202120222023E2024E2025E资产负债表百万元货币资金385107070785377164014282416432199应收账款2560144522594617582196256117514预付款项按金及其他应收款项3334639111629118631506118387其他应收款000000000000000000存货50961071815386176152218326843其他流动资产219693397403095309530953095流动资产总计292234172077174947272409419010598037长期股权投资000000000000000000固定资产136585251714299890290494281097271701在建工程000000000000000000无形资产826014587238385230439222493214547长期待摊费用000000000000000000其他非流动资产3305123031510972109721097210972非流动资产合计177896496617549247531904514562497219资产总计4701316686947241958043139335721095256短期借款000343718040000000000应付账款118453083039622459835790670071其他流动负债162505119444941649028150399530流动负债合计2809585461102603110884139408169601长期借款000119648110286110286110286110286其他非流动负债78981581417299172991729917299非流动负债合计7898135462127585127585127585127585负债合计35993220923230188238469266994297186股本004004004004004004储备426773445641493372493372493372493372留存收益00000000070020168207296372归属于母公司股东权益426777445645493376563396661582789748归属于非控制股股东权益73612126631244849968322权益合计434138447771494006565844666578798070负债和权益合计4701316686947241958043139335721095256利润表百万元营业额140176231535319565405465514742628423销售成本92172155785216710270886341128412796其他费用000000000000000000销售费用137420982609282436994211管理费用152902285229693363903849740023财务费用476720932351326525272058其他经营损益000000000000000000投资收益000000000000000000请参阅最后一页的重要声明3海吉亚医疗港股公司简评报告公允价值变动损益000000000000000000营业利润26573487076820392101128892169335其他非经营损益-13128578-3871242133062101税前利润25261572856433194523132198171436所得税75551196416144226853146339945税后利润17706453204818871837100735131492归属于非控制股股东利润6981175509181725483326归属于母公司股东利润1700944146476787002098187128166EBITDA377827082266682115130152068190837NOPLAT23785401905382072478100141131459EPS元027070075111155203现金流量表百万元税后经营利润1862638534510876999798216129880折旧与摊销775411445000173431734317343财务费用476720932351326525272058其他经营资金-1534-9447-534387498325948经营性现金净流量296134262500098102118410150229投资性现金净流量-247763-85085000184025191612筹资性现金净流量21745275450000-21305-2527-2058现金流量净额-6983299000078637118402149783资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4海吉亚医疗港股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名王在存北京大学生物医学工程博士2017年加入中信建投研究发展部负责医疗器械和医疗服务板块研究勤奋全面深度跟踪医疗器械产业趋势和研究成果研究助理请参阅最后一页的重要声明5海吉亚医疗港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明6