港股唯一肿瘤医院经营商，未来将受益于国内肿瘤治疗需求的增加
　　公司是港股唯一的肿瘤医院经营商，医院服务与第三方放疗等服务分别占2022年上半年收入的94.7%与5.3%。2009年至今，公司通过新建与收购，目前在国内七省自营11家医院，另外还通过托管的方式参与邯郸仁和医院经营。随着国内癌症发病率的提升与癌症筛查及商业保险普及，肿瘤治疗需求将增加。肿瘤医院规模较大，对建设资金、设备、医师技术等方面要求较高，高壁垒导致供不应求情况明显。公司战略部署二三线城市，这些城市肿瘤发病率不低但医疗资源不足，公司将受益于治疗需求增加。
　　内生增长与外延扩张并举，医院营运与投后管理能力卓越
　　公司医院营运与投后管理能力强大，一方面通过引进高端设备与人才等方式不断增强旗下医院诊疗能力，另一方面通过统一的药械采购平台降低采购成本，2018-21年收入与股东净利润分别同比增长44.5%与454.6%。公司2021年收购苏州永鼎医院与广西贺州广济医院后，两家医院2022年上半年诊疗人次分别同比增加76.7%与12.0%，毛利则分别同比增加176.1%与261.1%，表明公司投后管理能力强大。
　　2022年上半年疫情环境下收入与核心盈利快速增长，表明刚性需求强大
　　公司2022年上半年在国内疫情反复的背景下，收入与经调整净利润（剔除汇兑损益等）分别同比增加63.8%与46.6%。除新收购两家医院的贡献外，管理层表示原有医院的收入与净利润上半年也分别同比增长15%与20%，疫情下的稳健增长表明刚性需求强大。
　　预计2021-24E股东净利润CAGR为33.6%
　　预计公司2021-24E收入与股东净利润CAGR分别将高达32.4%与33.6%，基于：1）预计未来三年旗下医院诊疗人次CAGR为25.1%：现有医院将受益于所在地肿瘤治疗需求扩大，2022-24年将新建七家医院，因此诊疗人次将增加。2）2022年下半年起毛利率将回升：公司旗下医院中，两家苏州医院2022年上半年营运略受疫情影响，随着疫情舒缓毛利率将回升。3）预计销售与管理费用率将维持稳定：公司通过统一采购平台等，将销售与管理费用率从2018年的17.5%缩减到2022年上半年的9.7%，预计未来将维持稳定。
　　给予“增持”评级，目标价52.00港元
　　考虑到公司2022-24年业绩能见度较强，我们使用市盈率定价。由于香港市场缺乏可比公司，主要参照A股估值。公司经营的肿瘤医院行业壁垒高于普通专科医院，公司在盈利增速等方面表现出色，短期内没有集采降价风险。按照A股专科医院经营商2023年前瞻市盈率折让20%定价，目标价定为52.00港元，对应36.7倍2023EP/E,给予“增持”评级。
　　风险提示：（一）医院所在地疫情导致公司营运受影响；（二）新医院建设进度与初期盈利可能不达预期；（三）收购医院初期可能需磨合；（四）医疗事故可能影响声誉。