事件：2023年3月20日，公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入31.96亿元，同比增长38.0%；实现经调整净利润6.07亿元，同比增长34.7%。
　　业绩符合预期，疫情之下凸显经营韧性。2022下半年公司实现营业收入16.69亿元，同比增长20.7%；其中医院业务实现收入15.82亿元，同比增长21.7%。2022H2全国多地疫情散发，公司旗下医院在积极参与抗疫的情况下仍实现了较快增长，凸显肿瘤治疗的刚性需求。2022年公司整体毛利率为32.2%，较去年同期下降0.5pp；主要是由于股份支付薪酬开支增加了2160万元。费用端来看，销售费用率0.82%（同比下降0.09pp），管理费用率下降0.58pp至9.29%，随着医院规模效应逐渐体现，费用率有望稳中有降。2022年公司实现经调整净利率19.0%，同比下降0.5pp。
　　医院业务持续亮眼，收购医院整合顺利。2022年公司医院业务继续保持亮眼，实现收入30.27亿元，同比增长40.8%，毛利率提升0.9pp至31.7%。全年就诊人次将近325万人次，同比增长41.6%；门诊收入10.98亿元，同比增长48.1%；住院收入19.30亿元，同比增长37.0%。公司于2021年收购苏州永鼎医院和贺州广济医院（分别于2021年5月和7月并表），2022年这两家医院肿瘤收入分别较上年度增长49.9%、59.4%，经调整毛利合计提升80.7%，体现公司高效的管理输出能力。
　　核心肿瘤业务保持高增，综合实力不断强化。从服务内容来看，2022肿瘤服务实现收入14.38亿元，同比增长30.8%，收入占比45%。非肿瘤科相关服务实现收入17.57亿元，同比增长44.6%。随着公司持续加强学科建设和医生引进，医疗实力得以增厚，截止报告期末共有1913名医师，较上年同期增长26.3%，其中高级职称医师较上年同期增加29.3%；医生中高级职称医生占比提升至36%。报告期内公司共完成肿瘤及肿瘤相关学科手术6.2万例，同比增长49.1%，三四级手术量及首诊率均有所提升，医院品牌与综合实力持续提升。
　　聊城新院快速爬坡，外延加快推进、预计2024年底床位数突破1.2万张。截止2022年末，公司共有12家自有医院，合计运营床位数达到6200张，通过自建新医院、存量医院二期扩张、以及并购扩张，公司预计至2024年底总床位数有望达到1.2万张。目前来看，公司自建医院和存量医院二期正持续稳步推进，其中聊城医院已于22年4月正式投用，并于22年11月实现月度盈亏平衡，再次验证了公司高效管理输出能力。重庆海吉亚的二期也在23年2月投用，预计德州海吉亚、单县海吉亚二期、成武海吉亚二期均有望于2023年投入运营，进一步扩大公司接诊能力。
　　盈利预测和投资建议：公司内外双轮驱动下，医院业务有望稳步增长，仅考虑公司自建新院及二期医院投用，不考虑可能的外延并购，预计2023-2025年公司实现营业收入42.98、53.39、64.60亿元，同比增长34.5%、24.2%、21.0%；归母净利润7.72、9.87、12.17亿元（2023-2024年预测前值为7.94、10.28亿元），同比增长61.8%、27.9%、24.3%。考虑到公司作为稀缺的肿瘤医疗服务龙头公司，行业长期空间广阔，公司管理精益、经营效率显著优于同行，未来有望通过自建+并购逐步覆盖全国，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：医院扩张不及预期风险；医疗事故风险；政策扰动风险；市场规模不达预期风险等。

研究报告全文：业绩符合预期外延有望提速海吉亚医疗6078HK医疗服务证券研究报告公司点评2023年03月20日TableIndustry评级买入TableTitle维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格5605HKD指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师祝嘉琦2315331956429805338864596增长率yoy652380345242210执业证书编号S0740519040001净利润百万元441547687717986612265电话021-20315150增长率yoy159680618279243每股收益元062068109140174Emailzhujqrqlzqcomcn每股现金流量373098157157000分析师孙宇瑶净资产收益率9997143154162执业证书编号S0740522060002PE828763471369297PEG006048589060106EmailsunyyrqlzqcomcnPB7870645446备注截止2023320投资要点事件2023年3月20日公司发布2022年年报报告期内实现营业收入3196亿元同比增长380实现经调整净利润607亿元同比增长347基本状况TableProfit业绩符合预期疫情之下凸显经营韧性2022下半年公司实现营业收入1669亿元同比增长207其中医院业务实现收入1582亿元同比增长2172022H2全国多总股本百万股632地疫情散发公司旗下医院在积极参与抗疫的情况下仍实现了较快增长凸显肿瘤治流通股本百万股632疗的刚性需求2022年公司整体毛利率为322较去年同期下降05pp主要是由于市价港元5605股份支付薪酬开支增加了2160万元费用端来看销售费用率082同比下降009市值亿港元pp管理费用率下降058pp至929随着医院规模效应逐渐体现费用率有望稳中354有降2022年公司实现经调整净利率190同比下降05pp流通市值亿港元354医院业务持续亮眼收购医院整合顺利2022年公司医院业务继续保持亮眼实现收股价与行业TableQuotePic-市场走势对比入3027亿元同比增长408毛利率提升09pp至317全年就诊人次将近325万人次同比增长416门诊收入1098亿元同比增长481住院收入1930亿海吉亚医疗恒生指数元同比增长370公司于2021年收购苏州永鼎医院和贺州广济医院分别于2021200年5月和7月并表2022年这两家医院肿瘤收入分别较上年度增长499594180经调整毛利合计提升807体现公司高效的管理输出能力160140120核心肿瘤业务保持高增综合实力不断强化从服务内容来看2022肿瘤服务实现收10080入1438亿元同比增长308收入占比45非肿瘤科相关服务实现收入1757亿6040元同比增长446随着公司持续加强学科建设和医生引进医疗实力得以增厚截200止报告期末共有1913名医师较上年同期增长263其中高级职称医师较上年同期-20增加293医生中高级职称医生占比提升至36报告期内公司共完成肿瘤及肿瘤相关学科手术62万例同比增长491三四级手术量及首诊率均有所提升医院品牌与综合实力持续提升公司持有该股票比例聊城新院快速爬坡外延加快推进预计2024年底床位数突破12万张截止2022相关报告年末公司共有12家自有医院合计运营床位数达到6200张通过自建新医院存1海吉亚医疗6078HK--2022H1量医院二期扩张以及并购扩张公司预计至2024年底总床位数有望达到12万张目前来看公司自建医院和存量医院二期正持续稳步推进其中聊城医院已于22年4业绩超预期内生外延并进-买入-中月正式投用并于22年11月实现月度盈亏平衡再次验证了公司高效管理输出能力重庆海吉亚的二期也在23年2月投用预计德州海吉亚单县海吉亚二期成武海吉泰证券祝嘉琦孙宇瑶亚二期均有望于2023年投入运营进一步扩大公司接诊能力2海吉亚医疗6078HK--2021年盈利预测和投资建议公司内外双轮驱动下医院业务有望稳步增长仅考虑公司自报业绩略超预期医院网络稳步推建新院及二期医院投用不考虑可能的外延并购预计2023-2025年公司实现营业收进-买入-中泰证券祝嘉琦孙宇瑶入429853396460亿元同比增长345242210归母净利润7729871217亿元2023-2024年预测前值为7941028亿元同比增长618279243考虑到公司作为稀缺的肿瘤医疗服务龙头公司行业长期空间广阔公司管理精益经营效率显著优于同行未来有望通过自建并购逐步覆盖全国维持买入评级风险提示事件医院扩张不及预期风险医疗事故风险政策扰动风险市场规模不达预期风险等请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评业绩符合预期疫情之下凸显经营韧性2022年公司实现营业收入3196亿元同比增长380实现经调整净利润607亿元同比增长347其中医院业务实现收入3027亿元同比增长408占整体收入比重进一步提升至9472022下半年公司实现营业收入1669亿元同比增长207其中医院业务实现收入1582亿元同比增长2172022H2全国多地疫情散发公司旗下医院在积极参与抗疫的情况下仍实现了较快增长凸显肿瘤治疗的刚性需求图表1海吉亚医疗收入情况百万元图表2海吉亚医疗经调整净利润情况百万元营业收入yoy经调整净利润yoy35003196707009241008436076528379030006060080231525005050045170200041840400603803164261402501500303003472841087290401000767202001723059793205001010049100000201720182019202020212022201720182019202020212022来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所毛利率有所下降精细化管理下费用率持续改善2022年公司整体毛利率为322较去年同期下降05pp主要是由于股份支付薪酬开支增加了2160万元公司核心的医院业务毛利率317同比提升09pp系存量医院运营逐渐成熟以及收购的永鼎和广济两大医院整合顺利费用端来看销售费用率082同比下降009pp管理费用率下降058pp至929随着医院规模效应逐渐体现费用率有望稳中有降2022年公司实现经调整净利率190同比下降05pp图表3海吉亚医疗盈利能力情况图表4海吉亚医疗各项费用率情况毛利率经调整净利率销售费用率管理费用率财务费用率4001801633423273503123221603041332841253001401231091225120102250987929195190100882001588058150122604381340100401450200980900910740820000201720182019202020212022201720182019202020212022来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表5海吉亚经调整净利润情况百万元百万元20182019202020212022净利润24398177145324819调整股份支付薪酬开支1261084168381可赎回股份利息开支740893480给予朱先生反摊薄权利的公允价值亏损21114上市相关开支23203323可赎回股份赎回日展期带来的影响579收购医院资产评估增值所产生的折旧及摊销6198非营利性医院改制资产评估增值所产生的收益-154-汇兑损益773非国际财务报告准则计量经调整净利润9341715316145066070非国际财务报告准则计量经调整净利润率122158225195190来源公司公告中泰证券研究所医院业务持续亮眼品牌力逐渐凸显2022年医院业务实现收入3027亿元同比增长408占整体收入比重进一步提升至9472022年全年就诊人次将近325万人次同比增长416全年实现门诊收入1098亿元同比增长481住院收入1930亿元同比增长370报告期内公司共完成肿瘤及肿瘤相关学科手术62万例同比增长491三四级手术量及首诊率均有所提升体现出医院品牌与综合实力的持续提升改革绩效考核加强学科建设收购医院整合顺利公司于2021年分别收购了苏州永鼎医院和贺州广济医院分别于2021年5月和7月并表公司持续推进两家医院的投后整合导入肿瘤优势学科2022年苏州永鼎和贺州广济的肿瘤收入分别较上年度增长499594经调整毛利合计提升807体现公司高效的管理输出能力图表6海吉亚医疗医院业务及收入结构百万元图表7苏州永鼎和贺州广济并购整合情况门诊医疗服务住院医疗服务3500300019295250020001408815001000870110978679950043977414314003731146319122648201720182019202020212022来源公司公告中泰证券研究所来源公司投资者关系公众号中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评核心肿瘤业务保持高增综合实力不断强化从服务内容来看2022肿瘤服务实现收入1438亿元同比增长308收入占比45非肿瘤科相关服务实现收入1757亿元同比增长446随着公司持续加强学科建设和医生引进医疗实力得以增厚截止报告期末共有1913名医师较上年同期增长263其中高级职称医师较上年同期增加293医生中高级职称医生占比提升至36图表8海吉亚医疗服务板块收入增长情况百万元图表9海吉亚医生中高级职称占比提升人肿瘤科服务非肿瘤科相关服务医师数量医疗专业人员高级职称占比350060004051273000352360355000429525003040002520002117572300025602015001712153191315200013961515100073649671058491000660500335843025260733595009665411001143840002019202020212022201720182019202020212022来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所聊城新院快速爬坡外延加快推进预计2024年底床位数突破12万张截止2022年末公司共有12家自有医院合计运营床位数达到6200张通过自建新医院存量医院二期扩张以及并购扩张公司预计至2024年底总床位数有望达到12万张目前来看公司自建医院和存量医院二期正持续稳步推进其中聊城医院已于22年4月正式投用并于22年11月实现月度盈亏平衡再次验证了公司高效管理输出能力重庆海吉亚的二期也在23年2月投用预计德州海吉亚单县海吉亚二期成武海吉亚二期均有望于2023年投入运营进一步扩大公司接诊能力图表10海吉亚自建医院和存量医院二期规划规划医院预计床位规模预计开业时间重庆海吉亚二期新增1000张床位2023年2月投用单县海吉亚二期新增500张床位2023年Q2成武海吉亚二期新增350张床位2023年年底前开远解化二期新增500张床位山东聊城800张床位2022年4月投用山东德州600-800张床位2023年江苏无锡800-1000张床位2024年江苏常熟800-1200张床位2025年来源公司公告中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示医院扩张不及预期风险公司升级自建的医院存在项目建设进展不及预期盈利周期较长的风险可能会对公司长期业绩产生影响医疗事故风险随着公司规模不断扩大肿瘤医院数量增多管理难度亦随之提高一旦发生医疗事故则将对公司整体品牌形象产生影响政策扰动风险公司的业务模式对医保支付依赖度较高若医保控费政策趋严可能会对公司长期业绩产生影响市场规模不达预期风险市场空间测算基于一定前提假设存在前提假设达不到实际情况不及预期的风险-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表11海吉亚医疗财务预测模型资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1749360235054622营业收入3196429853396460现金及等价物854242320462869营业成本2167282734694150应收账款71195111841431毛利1029147118692309存货154198244291其他收入21263136其他流动资产31313131其他费用0000非流动资产5492543456855885销售费用26345365固定资产2999294231923392管理费用297404507620投资性房地产0000财务费用24363132无形资产2384238323832383公允价值变动收益0000其他非流动资产110110110110其他收益及亏损-60667资产总计72429036919010507税前利润总额643102913151635所得税161257329409流动负债1026146316361987净利润4827729871226短期借款180180180180其他综合收益净额5121213应付账款741117813511702综合收益总额4877849991239其他流动负债105105105105EBITDA802120915401911非流动负债127621681163959EPS元068109140174长期借款110320001000800其他非流动负债173168163159主要财务比率负债合计2302363127992946会计年度20222023E2024E2025E少数股东权益6666成长能力股本7047704770477047营业收入380345242210储备-2852-3159-3159-3216EBIT387457265239留存收益739151024973723归属于母公司净利润80618279243归属母公司股东权益4940540563927561获利能力负债和股东权益72429036919010507毛利率322342350357净利率149180185190现金流量表单位百万元ROE97143154162会计年度20222023E2024E2025EROIC121144181198经营活动现金流692110711041505偿债能力净利润4777729871226资产负债率318402305280折旧摊销75150200250净负债比率869-448-1354-2499营运资金变动-240154-1080流动比率171246214233其他经营现金流380312628速动比率156233199218投资活动现金流-253-399-451-450营运能力资本性支出253399451450总资产周转率046053059066其他投资现金流0000应收账款周转率524517500494筹资活动现金流29861-1031-231应付账款周转率294295274272债务变化52897-1000-200每股指标元支付股利0000每股收益最新摊薄068109140174其他筹资现金流-24-36-31-31每股经营现金流最新摊薄098157157000现金净增加额4681569-377824每股净资产最新摊薄7017679071073来源中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分