一、债市观点：谁在2月抢跑
　　近期中债登和上清所公布了2月债券托管数据。2月资金面趋紧，机构对债市偏谨慎的环境下，银行、非法人产品、外资等机构配债行为有何变化。接下来我们将进行分析
　　商业银行增持地方债和政金债。2月商业银行地方债和政金债新增托管量分别为5551亿和3190亿，分别较上月多增2151亿和2280亿元。地方债发行量增加使得银行加大了对地方债配置力度。银行也大幅增持了政金债，债券相对贷款比价效应提升，银行主动加大了政金债配置。银行存单和公司类信用债配置相比于1月减少，2月银行新增存单和公司类信用托管规模分别为2333亿和406亿，分别较前值减少1416亿和1609亿。2月资金面趋紧，银行负债压力加大，对存单的配置需求边际减弱。非法人产品抢配信用债吃票息，并减持利率债。
　　非法人产品包括公募基金产品和理财产品。3月非法人产品主要增加了公司信用债和地方债的配置，二者3月新增托管量分别为1031亿和829亿，较前值分别多增2198亿和273亿。2月公募基金对债市偏谨慎，并采取购买短久期信用债吃票息的策略来应对。理财产品可能加大对地方债配置力度。非法人产品减持了国债、政金债和存单。
　　中美利差倒挂程度加深，外资继续减持中国利率债；券商大幅增加了存单配置。2月中美10年国债利差中枢为-85bp，倒挂幅度较1月扩大17bp，依然处于低位。这使得外资继续流出中国债市，2月外资机构国债+政金债新托管量为-833亿元，跌幅较1月小幅收窄50亿。外资虽然流出国内债市，但由于外资体量有限，对国内债市负面影响有限。券商大幅增加了同业存单的配置，3月券商新增存单托管量为388亿，较前值回升556亿。综合来看，2月经济恢复边际加快，银行信贷投放向好，资金流向实体经济增加，这使得资金面收紧。2月DR007中枢较1月上行20bp达到2.1%。资金面趋紧，经济恢复进度加快，公募基金对债市偏谨慎，并加大短久期信用债配置吃票息，同时减少利率债配置。非法人产品在2月大幅减持存单，这导致存单价格回升。在地方债发行增加的背景下，银行增加了地方债的配置。此外，银行也主动加大了对政金债的配置力度。
　　二、资金面：央行净投放-450亿元
　　3月23日，央行逆回购投放640亿元，逆回购到期1090亿元，因而当日央行净投放-450亿元。
　　资金面有所改善。DR001下行40bp至1.53%，DR007下行17bp至1.92%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率多数上行。国债方面，10年期国债利率上行1bp至2.87%，1年期国债利率走平至2.27%。国开债方面，10年期国开债利率上行1bp至3.02%，1年期国开债利率下行1bp至2.46%。
　　【国债期货】国债期货主力合约多数下跌。2年国债期货主力合约不变，5年、10年国债期货主力合约分别变动-0.02%、-0.06%。
　　【信用债】中低等级城投债利率、中短期票据利率和二级资本债收益率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动+1.0bp、-1.0bp、+1.1bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-0.1bp、-0.1bp、-1.1bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动+0.6bp、-2.9bp、-2.9bp。
　　四、宏观要闻
　　美国货币政策：3月23日，美联储加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.75%-5.00%。美联储下调美国2023年GDP增长预期至0.4%。下调2023年失业率预期至4.5%。上调2023年PCE通胀预期至3.3%。
　　3月23日，美联储主席鲍威尔新闻发布会要点：1、利率政策：考虑过暂停加息，但加息的决定得到了委员会很强的共识支持；如果我们需要将利率提高更高，我们将会这样做；今年降息不是我们的基本预期；更紧的信贷条件可以替代加息。2、通胀方面：通胀远高于2%的长期目标，距离达到该目标还有很长的一段路要走，仍然致力于将通胀率压低至2%。3、银行业危机：贷款计划有效地满足了银行的需求，所有储户的储蓄都是安全的，将加强对银行业的监管；准备用所有工具来确保银行系统的安全。4、经济方面：衰退往往是非线性的，因此很难建模；仍然认为有一条通往软着陆的道路；一系列银行业倒闭事件可能会影响到美国经济。
　　房地产：3月23日，中国房地产业协会会长冯俊表示，去年以来的房地产市场调整，既有经济增速调整、疫情的影响，也有房地产长期积累的深层次矛盾的作用。近期，一系列稳楼市政策推出，使房地产市场继续下行的趋势已经得到扭转。今年1-2月，全国商品住宅销售额同比、新开工面积、施工面积、竣工面积有所改善，行业流动性得到一定缓解。但房地产发展深层次的矛盾还没有完全解决，完善机制、改善供应结构、调整发展模式、防范化解风险、提振消费信心，还面临很艰巨的任务。
　　宏观政策：工信部召开重点行业协会座谈会，会议强调，着力稳住汽车、消费电子等大宗消费，巩固新能源汽车、光伏、移动通信、电力装备等优势产业领先地位；培育壮大新能源、新材料等新兴产业，前瞻性布局未来产业。
　　风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。