在证监会划入发改委企业债券发行审批职责的议案生效后，近日，市场消息称证监会或将设立“产业债券”，其发行审核标准或将对标发改委企业债券。但由于配套细则尚未发布，市场对企业债券的未来发展在关注之余也有一些担忧。对此，本文主要关注两点：第一，若企业债券这一品种“消失”，对城投平台影响如何。第二，若证监会未来设立对标企业债券的新债券品种，哪些要点值得关注。
　　一、若企业债券“消失”，如何影响城投
　　城投债一级市场中企业债占比较低且多数不涉及借新还旧，结构性影响有限。2022年，wind口径城投债发行规模达到48337亿元，其中企业债券发行规模为3277亿元，占比仅有7%。从募集资金用途来看，企业债券“缺席”也很难对城投平台债务接续造成冲击。2020年、2021年、2022年和2023年1-2月份，城投平台发行的企业债券中募集资金可以用于借新还旧的规模占比分别为8%、8.9%、9.8%和0%。而同时期交易所和银行间城投债用于借新还旧的规模占比均在80%以上。
　　但是，企业债券“消失”或对弱资质平台再融资造成一定影响。近年来交易所和银行间城投债发行审批趋严，行政层级较低的城投平台发行难度逐渐提升。但在有对应项目的情况下，弱资质城投可以通过加担保或是在符合特定专项企业债券品种准入门槛的条件下无担保发行企业债券。同时，我们观察到近年来城投企业债区县级平台发行规模占比逐渐提升至50%以上。这说明企业债券目前已成为弱资质城投平台拓宽融资渠道的重要途径。因此，即使综合考虑企业债券发行规模较小的因素，仍然不可忽视企业债券在支持弱资质城投平台直接融资方面的重要作用。若未来企业债券“消失”，弱资质城投平台再融资或受到一定影响。
　　二、若证监会设立类企业债品种，关注哪些要点
　　相比于交易所公司债券和银行间债券品种将主要精力放在存量债务借新还旧并严格控制增量的模式，企业债券虽然在发行规模上占比较低，但仍然是不可忽视的增量债务融资渠道。同时，企业债券发展过程中形成的“1+1+17”专项企业债券品种体系兼具创新性和实用性。基于以上因素，证监会接手企业债券发行审核权后，有很大可能保留企业债券这一融资模式，维持直接融资市场的多样性。
　　我们认为，企业债券未来若被保留或部分保留，值得重点关注的有三点。第一是募集资金用途是否仍然以支持项目建设为主。第二是弱资质城投平台能否通过加担保的形式实现发行。第三是现有的专项企业债券品种能否得到保留。
　　风险提示：政策变化超预期，宏观经济走势超预期，城投债发生超预期风险事件
　　

研究报告全文：TableSummary企业债券会消失吗债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评20230314分析师TABLEANALYSISINFO张伟在证监会划入发改委企业债券发行审批职责的议案生效后近登记编号S1220522040002日市场消息称证监会或将设立产业债券其发行审核标分析师康正宇准或将对标发改委企业债券但由于配套细则尚未发布市场登记编号S1220522050002对企业债券的未来发展在关注之余也有一些担忧对此本文主要关注两点第一若企业债券这一品种消失对城投TableAuthor平台影响如何第二若证监会未来设立对标企业债券的新债券品种哪些要点值得关注TABLEREPORTINFO一若企业债券消失如何影响城投城投债一级市场中企业债占比较低且多数不涉及借新还旧结构性影响有限2022年wind口径城投债发行规模达到48337亿元其中企业债券发行规模为3277亿元占比仅有7从募集资金用途来看企业债券缺席也很难对城投平台债务接续造成冲击2020年2021年2022年和2023年1-2月份城投平台发行的企业债券中募集资金可以用于借新还旧的规模占比分别为88998和0而同时期交易所和银行间城投债用于借新还旧的规模占比均在80以上但是企业债券消失或对弱资质平台再融资造成一定影响近年来交易所和银行间城投债发行审批趋严行政层级较低的城投平台发行难度逐渐提升但在有对应项目的情况下弱资质城投可以通过加担保或是在符合特定专项企业债券品种准入门槛的条件下无担保发行企业债券同时我们观察到近年来城投企业债区县级平台发行规模占比逐渐提升至50以上这说明企业债券目前已成为弱资质城投平台拓宽融资渠道的重要途径因此即使综合考虑企业债券发行规模较小的因素仍然不可忽视企业债券在支持弱资质城投平台直接融资方面的重要作用若未来企业债券消失弱资质城投平台再融资或受到一定影响二若证监会设立类企业债品种关注哪些要点相比于交易所公司债券和银行间债券品种将主要精力放在存量债务借新还旧并严格控制增量的模式企业债券虽然在发行规模上占比较低但仍然是不可忽视的增量债务融资渠道同时企业债券发展过程中形成的1117专项企业债券品种体系兼具创新性和实用性基于以上因素证监会接手企业债券发行审核权后有很大可能保留企业债券这一融资模式维持直接融资市场的多样性我们认为企业债券未来若被保留或部分保留值得重点关注的有三点第一是募集资金用途是否仍然以支持项目建设为主第二是弱资质城投平台能否通过加担保的形式实现发行第三是现有的专项企业债券品种能否得到保留风险提示政策变化超预期宏观经济走势超预期城投债发生超预期风险事件1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评1企业债券会消失吗2023年3月7日根据国务院关于提请审议国务院机构改革方案的议案中国证券监督管理委员会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构划入国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责由中国证券监督管理委员会统一负责公司企业债券发行审核工作近日市场消息称证监会或将设立产业债券其发行审核标准或将对标发改委企业债券但由于配套细则尚未发布市场对企业债券的未来发展在关注之余也有一些担忧对此本文主要关注两点第一若企业债券这一品种消失对城投平台影响如何第二若证监会未来设立对标企业债券的新债券品种哪些要点值得关注11若企业债券消失如何影响城投城投债一级市场中企业债占比较低且多数不涉及借新还旧结构性影响有限由于企业债券审核标准相对严格且要求匹配建设项目近年来发行规模增长较慢2022年wind口径城投债发行规模达到48337亿元其中企业债券发行规模仅有3277亿元占比7交易所公司债和银行间债券品种发行规模分别达到17605亿元和27456亿元占比分别为36和57与企业债券差距明显从募集资金用途来看企业债券缺席也很难对城投平台债务接续造成冲击2020年2021年2022年和2023年1-2月份城投平台发行的企业债券中募集资金可以用于借新还旧的规模占比分别为88998和0而同时期交易所和银行间城投债用于借新还旧的规模占比均在80以上2022年以来占比更是达到95以上因此企业债券并非城投平台债务接续的主力即使未来不再发行对债务接续的影响也非常有限图表1城投企业债发行占比较低定向工具企业债127短期融资券公司债2536中期票据20资料来源Wind方正证券研究所2债券点评图表2城投企业债用于借新还旧的占比长期处于较低水平企业债公司债中票短期融资券用于借新还旧的发行规模占比100806040208089980002020年2021年2022年2023年1-2月资料来源Wind方正证券研究所但是企业债券消失或对弱资质平台再融资造成一定影响近年来交易所和银行间城投债发行审批趋严行政层级较低的城投平台发行难度逐渐提升但在有对应项目的情况下弱资质城投可以通过加担保或是在符合特定专项企业债券品种准入门槛的条件下无担保发行企业债券例如在2022年成都天府水城城乡水务建设有限公司在符合县城新型城镇化建设专项企业债券发行条件的情况下以AA主体评级在无增信的情况下评级成功获批发行企业债券2期共84亿元用于补流和项目建设同时我们观察到近年来城投企业债区县级平台发行规模占比逐渐提升至50以上这说明企业债券目前已成为弱资质城投平台拓宽融资渠道的重要途径2020年2021年和2022年城投企业债发行人之中区县级平台的发行规模占比分别为357416和53是所有城投债品种之中唯一保持增长的品种相比之下交易所公司债券的区县级发行规模占比从2020年的493下降至2022年的382中票和短融的区县级发行规模占比则长期低于25定向工具2022年也降至50以下因此即使综合考虑企业债券发行规模较小的因素仍然不可忽视企业债券在支持弱资质城投平台直接融资方面的重要作用若未来企业债券消失弱资质城投平台再融资或受到一定影响图表3企业债对弱资质平台直接融资有重要支持作用区县级城投平台发行规模占比6050403020100年年年年年年年年年年年年年年年202020212022202020212022202020212022202020212022202020212022企业债公司债中票短融定向工具资料来源Wind方正证券研究所3债券点评12若证监会设立类企业债品种关注哪些要点相比于交易所公司债券和银行间债券品种将主要精力放在存量债务借新还旧并严格控制增量的模式企业债券虽然在发行规模上占比较低但仍然是不可忽视的增量债务融资渠道同时企业债券发展过程中形成的1117专项企业债券品种体系兼具创新性和实用性基于以上因素证监会接手企业债券发行审核权后有很大可能保留企业债券这一融资模式维持直接融资市场的多样性近期市场讨论热度较高的产业债券就反映了市场对证监会保留企业债券模式的期待我们认为企业债券未来若被保留或部分保留值得重点关注的有三点第一是募集资金用途是否仍然以支持项目建设为主这一点是区分原发改委企业债券与交易所银行间债券品种的核心要素之一若证监会新企业债的募集资金仍然将较大比例投向项目建设例如参考原企业债券用于补流的募集资金不得超过40的规定则可以最大程度保留原企业债券所具有的增量融资属性在现阶段交易所债券和银行间债券主要聚焦借新还旧的情况下具有较高的战略意义第二是弱资质城投平台能否通过加担保的形式实现发行企业债券的另一大特色是对弱资质平台增量融资的支持若证监会新企业债仍然允许弱资质平台通过加担保的形式顺利发债则可以将弱资质平台可能受到的再融资潜在冲击降到最低维护城投债市场的稳定第三是现有的专项企业债券品种能否得到保留经过多年发展发改委企业债已经形成1117即一般企业债优质主体企业债5创新品种12专项品种的品种矩阵近年来企业债专项品种的发行占比不断提高从2020年的113增长至2022年的196重要性逐年提升因此未来的证监会新企业债能否保留现有的专项企业债券品种完全保留或是部分保留均会对品种融资能力产生一定影响图表4专项企业债近年来发行占比持续提升企业债发行规模其中专项企业债占比右轴亿元400025196380020360012611315340010320030005280002020年2021年2022年资料来源Wind方正证券研究所4债券点评总结未来企业债券以何种形式得到保留或是离开债券市场均需要等待监管单位进一步实施细则的出台但即使是从企业债券消失的视角出发由于企业债券发行占比不高且基本不涉及存量债务接续对城投平台的冲击相对有限不过弱资质城投平台获取增量债券融资或更加困难从融资渠道多样性的视角出发我们希望未来企业债券这一品种能够保留原有的特质在新的监管体系下持续为债券市场提供融资支持5债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层6