事件：2023年2月新增社融31600亿元（去年同期12170亿元），新增人民币贷款为18100亿（去年同期12300亿），M2同比增长12.9%（前值12.6%），M1同比增长5.8%（前值6.7%），社融余额增速9.9%（前值9.4%）。金融数据公布后，现券利率先小幅回落，之后小幅回升基本抹平之前的回落。
　　一、基建和制造业贷款多增继续拉动2月新增信贷超预期
　　2月新增信贷1.81万亿，同比多增5800亿，超市场预期。贷款多增主要来自两方面动力。首先是2月企业中长期贷款录得1.1万亿，同比多增6048亿。我们预计基建贷款和制造业贷款是企业中长期贷款的主要投向领域。其次是短期贷款录得1218亿，同比多增了4129亿。居民短贷同比明显回升或许与汽车消费回升以及消费贷替换房贷有关系。
　　居民加杠杆需求依然偏弱。居民按揭贷款绝对水平维持低位，2月新增居民中长期贷款为863亿元。2月地产销售改善将会推动新增居民中长期贷款回升，但是因为偿还房贷量增加更快，因而2月居民新增中长期贷款较1月回落。去年低基数，2月新增居民中长期贷款同比多增了1322亿元。
　　二、信贷和政府债券放量推升社融增速明显回升
　　2月新增社融3.16万亿，同比多增1.94万亿，明显高于预期。社融余额增速则较前值回升0.5个百分点至9.9%。社融的回升一方面是信贷大幅放量拉动，另一方面是因为政府债券融资高增。2月政府债券融资高达8138亿，同比多增5416亿元。如果按照政府债券发行口径，则2月政府债券净融资为6608亿元，而按照政府债券缴款口径，2月政府债券净融资为7762亿元。使用发行口径来预测政府债券净融资会低估2月社融回升的力度。这也是市场对社融预期偏低的原因。
　　三、企业贷款冲量派生存款也增加+居民存款高增，共同推动M2增速回升，高基数拖累了M1增速回落
　　2月M2增速回升至了12.9%，较前值回升0.3个百分点，回升幅度弱于社融的回升幅度。从存款变化来看，居民和企业存款多增是拉动M2上行的主要原因。2月居民存款新增了7926亿元，同比多增1.08万亿，多增量较1月提升了2949亿元。居民存款多增，一方面与居民短期贷款同比明显多增有关。另外居民春节取现资金正常情况下2-3周回笼至存款，叠加春节错位，这推动了居民存款同比回升。企业2月存款录得1.29万亿，同比多增了1.15万亿，企业贷款多增带动企业存款同比多增。财政存款新增4558亿元，处于季节性偏高位置，说明2月财政净支出对M2的支撑作用没有那么强。
　　M1增速较1月回落了0.9个百分点至5.8%。去年M1基数偏高拖累M1增速回落。
　　四、债市对金融数据需关注两点
　　金融数据再度超预期，但是这已经是过去时，数据本身对债市影响小。接下来债市对金融数据需关注两点。首先，信贷投放节奏是否会放缓。1-2月合计新增信贷为6.7万亿，同比多增1.5万亿，这已经超过去年全年新增1.36万亿的新增信贷量。而信贷投放总量需要与经济增速相适应，也存在“隐性”限制。这意味着前面投放节奏快，后续信贷投放量就会减少，甚至可能出现之后信贷投放持续少增的情况，因而需要政策面平滑信贷投放节奏。我们预计1-2月信贷投放太快，因而信贷投放节奏存在放缓的可能性。近期大行在货币市场拆出资金，资金面收紧压力减缓，以及票据利率震荡，这些或许说明信贷投放节奏有所放缓。
　　其次，房地产融资是否持续改善。当前居民按揭贷款依然处于低位，这与疫情冲击前平均每月4000亿左右的贷款还有距离。房企开发贷增长依然偏慢。近期地产销售回暖的持续性和高度还有待观察。
　　综合来看，信贷投放节奏可能放缓，这会缓和资金面收紧的压力，并且银行配债需求可能提升。而房地产融资需求恢复慢。因而债市风险小，长端利率预计震荡为主，建议配置短久期债券品种。短债方面我们推荐1年期AAA存单；强区域1-2年期高等级城投债；商业银行二级资本债推荐2-3年全国性中大型银行或各省主要城商行。
　　风险提示：货币超预期收紧，宽信用超预期，地产融资恢复。
　　

研究报告全文：TableSummary债市对金融数据需关注两点债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评20230310分析师TABLEANALYSISINFO张伟事件2023年2月新增社融31600亿元去年同期12170亿元登记编号S1220522040002新增人民币贷款为18100亿去年同期12300亿M2同比增长129前值126M1同比增长58前值67社TableAuthor融余额增速99前值94金融数据公布后现券利率先小幅回落之后小幅回升基本抹平之前的回落相关研究一基建和制造业贷款多增继续拉动2月新增信贷超预期经济倒春寒暂未消退债市震荡TABLEREPORTINFO2月新增信贷181万亿同比多增5800亿超市场预期贷款为主2022041911月低流动性债券月报20211208多增主要来自两方面动力首先是2月企业中长期贷款录得112022年房企债券到期压力测算万亿同比多增6048亿我们预计基建贷款和制造业贷款是企20211125业中长期贷款的主要投向领域其次是短期贷款录得1218亿稳字当头以我为主20211122同比多增了4129亿居民短贷同比明显回升或许与汽车消费回四角度剖析10月基本面202111162022年城投债到期压力测算升以及消费贷替换房贷有关系20211114居民加杠杆需求依然偏弱居民按揭贷款绝对水平维持低位2美元债要约置换展期与回购月新增居民中长期贷款为863亿元2月地产销售改善将会推20211110特殊再融资债还有多少空间动新增居民中长期贷款回升但是因为偿还房贷量增加更快20211109因而2月居民新增中长期贷款较1月回落去年低基数2月新增居民中长期贷款同比多增了1322亿元二信贷和政府债券放量推升社融增速明显回升2月新增社融316万亿同比多增194万亿明显高于预期社融余额增速则较前值回升05个百分点至99社融的回升一方面是信贷大幅放量拉动另一方面是因为政府债券融资高增2月政府债券融资高达8138亿同比多增5416亿元如果按照政府债券发行口径则2月政府债券净融资为6608亿元而按照政府债券缴款口径2月政府债券净融资为7762亿元使用发行口径来预测政府债券净融资会低估2月社融回升的力度这也是市场对社融预期偏低的原因三企业贷款冲量派生存款也增加居民存款高增共同推动M2增速回升高基数拖累了M1增速回落2月M2增速回升至了129较前值回升03个百分点回升幅度弱于社融的回升幅度从存款变化来看居民和企业存款多增是拉动M2上行的主要原因2月居民存款新增了7926亿元同比多增108万亿多增量较1月提升了2949亿元居民存款多增一方面与居民短期贷款同比明显多增有关另外居民春节取现资金正常情况下2-3周回笼至存款叠加春节错位这推动了居民存款同比回升企业2月存款录得129万亿同比多增了115万亿企业贷款多增带动企业存款同比多增财政存款新增4558亿元处于季节性偏高位置说明2月财政净支出对M2的支撑作用没有那么强M1增速较1月回落了09个百分点至58去年M1基数偏高拖累M1增速回落1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评四债市对金融数据需关注两点金融数据再度超预期但是这已经是过去时数据本身对债市影响小接下来债市对金融数据需关注两点首先信贷投放节奏是否会放缓1-2月合计新增信贷为67万亿同比多增15万亿这已经超过去年全年新增136万亿的新增信贷量而信贷投放总量需要与经济增速相适应也存在隐性限制这意味着前面投放节奏快后续信贷投放量就会减少甚至可能出现之后信贷投放持续少增的情况因而需要政策面平滑信贷投放节奏我们预计1-2月信贷投放太快因而信贷投放节奏存在放缓的可能性近期大行在货币市场拆出资金资金面收紧压力减缓以及票据利率震荡这些或许说明信贷投放节奏有所放缓其次房地产融资是否持续改善当前居民按揭贷款依然处于低位这与疫情冲击前平均每月4000亿左右的贷款还有距离房企开发贷增长依然偏慢近期地产销售回暖的持续性和高度还有待观察综合来看信贷投放节奏可能放缓这会缓和资金面收紧的压力并且银行配债需求可能提升而房地产融资需求恢复慢因而债市风险小长端利率预计震荡为主建议配置短久期债券品种短债方面我们推荐1年期AAA存单强区域1-2年期高等级城投债商业银行二级资本债推荐2-3年全国性中大型银行或各省主要城商行风险提示货币超预期收紧宽信用超预期地产融资恢复2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1利率走势与M2-社融利差背离社融-M210Y国债8456443523025-2-422016-012018-012020-012022-01资料来源Wind方正证券研究所3债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4