一、债市观点：OMO快速回收的背后
　　3月8日，现券利率上午震荡表现平淡，下午现券利率小幅上行。以10Y国开债活跃现券走势为例。早盘9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，今日央行逆回购投放40亿元，逆回购到期1070亿元，因而当日央行净回笼1030亿元。央行继续回笼资金，资金面上午偏紧，隔夜拆借利率上行。叠加昨晚鲍威尔偏鹰派发言带动美元指数上行这也对债市带来不利扰动。因而9时30分至9时50分现券利率小幅上行。9时50分至11是30分，现券利率震荡。进入下午，现券利率震荡回升，其中13时至14时30分，现券利率继续震荡。而14时至15时30分，现券利率上行幅度扩大。全天10Y国开债现券利率上行1bp并收于3.07%。
　　资金面小幅收紧+美元指数上行，带动债市小幅走弱，但是短久期利率债上涨，这符合我们前期的推荐。3月8日，央行继续回笼资金，资金面小幅收紧。其中DR001上行20bp至1.62%，DR007上行4bp至1.92%。资金面小幅收紧，而联储偏鹰派，美元指数上行对债市带来利空扰动。10年期国债利率上行1bp至2.88%，1年期国债利率下行2bp至2.27%。国开债方面，10年期国开债利率下行1bp至3.05%，1年期国开债利率下行1bp至2.51%。信用利差收窄，其中长久期信用利差收窄幅度更大。品种来看，“二永债”信用利差收窄幅度更大。
　　本周前三天，央行在公开市场连续回笼，合计回笼了9100亿元。本周四和周五7天逆回购到期量分别为730亿元和180亿元。假设央行等额续作，则下周逆回购到期量将回落至1050亿元。央行将结束连续4周超万亿的OMO滚续操作，公开市场操作将回到常态化水平。为何央行本周持续回笼而资金面没有明显收紧，OMO回归常态化后怎么对降准操作影响如何，接下来我们将进行分析。
　　月度初银行出钱意愿提升，对央行资金需求季节性减弱，这给了央行回收OMO的时间窗口。在经历了2月跨月资金面的明显收紧后，进入3月初资金面季节性转松。跨月后银行在货币市场出钱意愿提升，进而使得资金面偏宽松。而银行出钱意愿提升也意味着一级交易商对央行逆回购投标需求减弱，央行便大幅缩减了OMO的量。银行增加货币市场资金拆出或许与两会期间维稳资金面述求提升有关。另外，3月以来票据贴现利率以震荡为主，并未再持续上升，而1-2月票据利率在上旬震荡回升。这可能意味着3月初信贷投放节奏并未继续加快，这或许也提升了银行在货币政策拆出资金的意愿。
　　OMO顺利回收，下周逆回购滚续回到1000亿左右，这对央行降准操作有何影响。首先，虽然下周央行OMO到期量快速回落至正常水平。但这并非意味着OMO滚续压力就消退了。3月最后一周资金面可能季节性收紧，此时央行可能继续加大逆回购投放来维稳资金面，OMO量可能再度大幅增加，而4月初央行是否能顺利回收OMO也存在不确定性。OMO滚续的压力并不能说完全解除，因而降准仍有可能。
　　其次，降准提供中长期资金和7天逆回购投放的效用不同。降准主要用于投放长期低成本资金，主要助力于银行宽信用，附带效应也能稳定资金面。而7天逆回购投放的资金主要用于金融机构备付清算、临时补充超储和同业短期拆借。当前银行体系仍然缺中长期资金，存单价格也处于高位震荡，从这个角度来看，央行降准仍有必要。
　　长端利率预计仍将弱势震荡，中短久期高等级信用债相对占优。经济仍处于景气恢复期，长端利率机会不大，预计10年国债仍将在2.9%附近弱势震荡。而3月资金价格中枢可能难以超过2月，经历过2月短端利率品种调整以后，短券的配置价值有所上升，短债相对占优。短债方面我们推荐强区域1-2年期高等级城投债，商业银行二级资本债推荐2-3年全国性中大型银行或各省主要城商行。
　　二、资金面：央行净投放-1030亿元
　　3月8日，央行逆回购投放40亿元，逆回购到期1070亿元，因而当日央行净投放-1030亿元。
　　资金面有所收敛。DR001上行20bp至1.62%，DR007上行4bp至1.92%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率涨跌不一。国债方面，10年期国债利率上行1bp至2.88%，1年期国债利率下行2bp至2.27%。国开债方面，10年期国开债利率下行1bp至3.05%，1年期国开债利率下行1bp至2.51%。
　　【国债期货】国债期货主力合约下跌。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动-0.03%、-0.05%、-0.03%。
　　【信用债】城投债利率、中短期票据利率和二级资本债收益率下跌。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-3.1bp、-1.1bp、-3.1bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-1.0bp、+0.0bp、-4.0bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-2.0bp、-5.1bp、-3.1bp。
　　四、宏观要闻
　　宏观经济：3月8日，广州市印发《广州市建设国际消费中心城市发展规划（2022-2025年）》，提出要壮大汽车消费，围绕汽车整车与核心零部件生产、自动驾驶技术研发、汽车金融服务、汽车营运服务等多产业环节持续发力；推进全市公交车辆、出租车全面置换为新能源车辆，加快党政机关公务车辆、国有企业公务车辆、市政作业车

研究报告全文：TableSummaryOMO快速回收的背后债市交易日记债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评202338分析师TABLEANALYSISINFO张伟一债市观点OMO快速回收的背后登记编号S12205220400023月8日现券利率上午震荡表现平淡下午现券利率小幅上行以10Y国开债活跃现券走势为例早盘9时20分央行TableAuthor公告为维护银行体系流动性合理充裕今日央行逆回购投放40亿元逆回购到期1070亿元因而当日央行净回笼1030亿相关研究元央行继续回笼资金资金面上午偏紧隔夜拆借利率上行TABLEREPORTINFO城投债到期及行权压力测试叠加昨晚鲍威尔偏鹰派发言带动美元指数上行这也对债市带来20221023二十年回眸债市与周期2002不利扰动因而9时30分至9时50分现券利率小幅上行9年利率反转20221020时50分至11是30分现券利率震荡进入下午现券利率震全国城农商行债券分析手册山东荡回升其中13时至14时30分现券利率继续震荡而14篇20221020时至时分现券利率上行幅度扩大全天国开债现如何看待天津债务包袱城投区域分153010Y析手册之天津篇20221016券利率上行1bp并收于307全国城农商行债券分析手册浙江资金面小幅收紧美元指数上行带动债市小幅走弱但是短久篇20221010期利率债上涨这符合我们前期的推荐月日央行继续方正固收信贷社融跟踪经验线索38宏观分析工具箱220221005回笼资金资金面小幅收紧其中DR001上行20bp至162河北城投整合下机会在哪城投区DR007上行4bp至192资金面小幅收紧而联储偏鹰派域分析手册之河北篇20221004美元指数上行对债市带来利空扰动10年期国债利率上行1bp美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930至2881年期国债利率下行2bp至227国开债方面10年期国开债利率下行1bp至3051年期国开债利率下行1bp至251信用利差收窄其中长久期信用利差收窄幅度更大品种来看二永债信用利差收窄幅度更大本周前三天央行在公开市场连续回笼合计回笼了9100亿元本周四和周五7天逆回购到期量分别为730亿元和180亿元假设央行等额续作则下周逆回购到期量将回落至1050亿元央行将结束连续4周超万亿的OMO滚续操作公开市场操作将回到常态化水平为何央行本周持续回笼而资金面没有明显收紧OMO回归常态化后怎么对降准操作影响如何接下来我们将进行分析月度初银行出钱意愿提升对央行资金需求季节性减弱这给了央行回收OMO的时间窗口在经历了2月跨月资金面的明显收紧后进入3月初资金面季节性转松跨月后银行在货币市场出钱意愿提升进而使得资金面偏宽松而银行出钱意愿提升也意味着一级交易商对央行逆回购投标需求减弱央行便大幅缩减了OMO的量银行增加货币市场资金拆出或许与两会期间维稳资金面述求提升有关另外3月以来票据贴现利率以震荡为主并未再持续上升而1-2月票据利率在上旬震荡回升这可能意味着3月初信贷投放节奏并未继续加快这或许也提升了银行在货币政策拆出资金的意愿OMO顺利回收下周逆回购滚续回到1000亿左右这对央行降准操作有何影响首先虽然下周央行OMO到期量快速回落至正常水平但这并非意味着OMO滚续压力就消退了3月1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评最后一周资金面可能季节性收紧此时央行可能继续加大逆回购投放来维稳资金面OMO量可能再度大幅增加而4月初央行是否能顺利回收OMO也存在不确定性OMO滚续的压力并不能说完全解除因而降准仍有可能其次降准提供中长期资金和7天逆回购投放的效用不同降准主要用于投放长期低成本资金主要助力于银行宽信用附带效应也能稳定资金面而7天逆回购投放的资金主要用于金融机构备付清算临时补充超储和同业短期拆借当前银行体系仍然缺中长期资金存单价格也处于高位震荡从这个角度来看央行降准仍有必要长端利率预计仍将弱势震荡中短久期高等级信用债相对占优经济仍处于景气恢复期长端利率机会不大预计10年国债仍将在29附近弱势震荡而3月资金价格中枢可能难以超过2月经历过2月短端利率品种调整以后短券的配置价值有所上升短债相对占优短债方面我们推荐强区域1-2年期高等级城投债商业银行二级资本债推荐2-3年全国性中大型银行或各省主要城商行二资金面央行净投放-1030亿元3月8日央行逆回购投放40亿元逆回购到期1070亿元因而当日央行净投放-1030亿元资金面有所收敛DR001上行20bp至162DR007上行4bp至192三债市走势综述利率债利率涨跌不一国债方面10年期国债利率上行1bp至2881年期国债利率下行2bp至227国开债方面10年期国开债利率下行1bp至3051年期国开债利率下行1bp至251国债期货国债期货主力合约下跌2年5年10年国债期货主力合约分别变动-003-005-003信用债城投债利率中短期票据利率和二级资本债收益率下跌3年期AAAAA和AA中短期票据利率分别变动-31bp-11bp-31bp3年期AAAAA和AA城投债利率分别变动-10bp00bp-40bp3年期AAA-AA和AA二级资本债收益率分别变动-20bp-51bp-31bp四宏观要闻宏观经济3月8日广州市印发广州市建设国际消费中心城市发展规划2022-2025年提出要壮大汽车消费围绕汽车整车与核心零部件生产自动驾驶技术研发汽车金融服务汽车营运服务等多产业环节持续发力推进全市公交车辆出租车全面置换为新能源车辆加快党政机关公务车辆国有企业公务车辆市政作业车辆有序置换为新能源车辆宏观政策3月8日中国商务部美大司负责人就美商务部长雷蒙多表示有意访华应询答记者问中方注意到有关媒体报道中方迄今未收到美方有关雷蒙多部长访华的建议双方商务部门保持对话沟通十分重要对雷蒙多部长希望访华持开放态度中方将继续致力于通过对话解决彼此关切推动建设性务实合作2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评风险提示经济超预期货币政策收紧超预期通胀超预期3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1DR系列利率走势品种开盘利率最高利率最低利率加权平均利率利率变动bp成交量亿元成交量变化成交量占比资金面走势DR00119020012616219726040-1431959DR00720026315019238801-13129DR014208220190202-27249309DR1M250270192248-1170003资料来源Wind方正证券研究所图表2国开活跃券利率变动关键期限活跃券代码3月8日3月7日当日变动bp1Y220216240239103Y200212273272135Y220208289288157Y1902103013010010Y22022030730610资料来源Wind方正证券研究所图表3国债活跃券利率变动关键期限活跃券代码3月8日3月7日当日变动bp1Y220023210211-183Y220026252252055Y220022268267057Y2200272842840010Y2200252892881030Y22000832832808资料来源Wind方正证券研究所图表4国开活跃券当日走势图表5国债活跃券当日走势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所4债券点评图表6信用债收益率变动绝对水平当日变动bp中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债AAA1Y28282930-20-21-1504AAA3Y32323435-31-10-20-48AAA5Y34333638-14-10-50-50AA1Y29293031-20-11-18-16AA3Y33333436-1100-51-38AA5Y37353840-14-30-35-60AA1Y30303337-20-21-18-16AA3Y37374043-31-40-31-38AA5Y41414548-14-30-35-59资料来源Wind方正证券研究所图表7信用利差变动信用利差bp当日变动bp所处历史分位数中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债AAA1Y30314152-2-2-201191539AAA3Y38396177-4-2-3-636294879AAA5Y48427093-2-2-6-655134675AA1Y40424456-2-1-2-27121638AA3Y56556785-2-1-6-535364581AA5Y776286106-2-4-5-753205281AA1Y465374123-2-2-2-23142869AA3Y9892123157-4-5-4-549677585AA5Y122117157192-2-4-5-742759190资料来源Wind方正证券研究所图表8国债期货走势资料来源Wind方正证券研究所5债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层6