事件：国务院新闻办公室于2023年3月3日（星期五）上午10时举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，请中国人民银行行长易纲，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜和中国人民银行副行长刘国强介绍“坚定信心、守正创新，服务实体经济高质量发展”有关情况，并答记者问。本次央行官员答记者问内容较为丰富，为接下来货币政策操作指明方向，我们对此解读如下。
　　一、货币政策基调强调稳健，不大水漫灌，不大收大放
　　在谈及下一阶段货币政策措施时，易纲表示，“下一步，我们将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕、广义货币和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”“下一步的思路是，一方面，货币信贷的总量要适度，节奏要平稳，要巩固实际贷款利率下降的成果。另一方面，还要适度发挥结构性货币政策的作用，继续对普惠小微、绿色金融、科技创新等领域保持有力的支持力度”。
　　央行货币政策基调强调稳健，精准有力。这与1季度货币政策执行报告中的定调一致。央行在一季度货币政策执行报告中专门用专栏介绍了稳健货币政策的内涵。也即货币总量上的支持力度要够，同时通过结构性货币政策工具加大对重点领域和薄弱环节支持。在利率政策上，以国内为主，要保持实际利率的合适水平，适当降低融资成本。货币政策“不大水漫灌、不大收大放”。
　　二、当前实际利率水平较为合适，降息的可能性减弱
　　在回答记者关于降息的问题时，刘国强表示“一是坚持以我为主，把国内的目标放在首位。从目前来看，国内的经济好转是肯定的，但是也存在一些不确定性因素，所以下一步我们将加强调研，根据经济发展情况的变化和需要，统筹增长和物价，适时适度调整货币政策工具。二是统筹短期和长期，强化跨周期调控和逆周期调节，坚持正常的货币政策，保持正利率和向上的收益率曲线，不大水漫灌、不大收大放。三是统筹国际与国内，既立足国内，调控有度，又密切关注国际动态，加强预期管理，兼顾好内部均衡和外部均衡”
　　易纲则表示“目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的，实际利率的水平也是比较合适的”。
　　货币政策以内为主，而虽然国内经济恢复的基础还不牢固，但是经济已经呈现出加快修复的态势，1-2月PMI均超市场预期。此外，物价也是央行提到的需要关注的可能风险点。并且货币政策以内为主但也要监管外部均衡，美国尚未停止加息。当前的实际利率水平是合适的，意味着央行降低MLF和OMO利率的可能性小
　　三、降准预期升温
　　关于降准，易纲表示“至于降准，2018年以来我们14次降准，这14次降准大概是把平均的法定存款准备金率从近15%降到了不到8%，降了7个多百分点的法定准备金率。过去五年，通过14次降准，不到8%的法定存款准备金率，不像过去那么高了，但是用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式，使整个流动性在合理充裕的水平上”。
　　我们认为降准的可能性不低的原因主要有两点。首先，下周公开市场到期又超万亿，央行已经连续四周面临万亿以上的OMO滚续。这是很难持续的，预计央行可能降准释放中长期流动性并将OMO滚续规模压下去。其次，银行缺乏中长期负债，存单到期压力大，3月存单到期高达2.6万亿，而通过降准释放长期流动性可以弥补银行负债缺口，支持信用扩张。
　　三、通胀短期无虞，但需要保持警惕
　　关于通胀，刘国强表示“……我们非常重视物价问题，我们判断，2023年我国通胀水平总体保持温和是主基调，从短期看，通胀压力总体是可控的，因为当前我国经济处在恢复发展的过程中，有效需求不足仍然是主要矛盾，产业链、供应链运转顺畅，供给比较充足，居民通胀预期比较平稳，具备保持物价基本稳定的有利条件。从更长的时间看，外部环境还有很多难以预料的事情，需求还在逐步恢复，虽然通胀的概率不大，但是不等于没有，我们要树立底线思维，对通胀保持警惕”.
　　有效需求不足，短期通胀压力不大，通胀也不是银行短期货币政策的重点。但随着需求的回升，央行对通胀保持警惕。
　　四、房地产维稳政策效果在逐步显现
　　潘功盛表示“随着疫情形势的好转和疫情防控政策的调整，前期出台政策的作用空间和作用效果大大改善。近一段时期，市场信心加快恢复，房地产市场交易活跃性有所上升，房地产行业尤其是优质房地产企业的融资环境明显改善。……今年1月，房地产开发贷款新增超过3700亿，同比多增2200亿……”“下一步，……会同相关金融部门抓好已出台各项政策落实落地，支持刚性和改善性住房需求，支持新市民住房需求，支持租购并举的住房市场发展，完善房地产金融基础性制度和宏观审慎管理制度，推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。
　　去年以来面对房地产行业的下行压力，监管层出台了一系列稳定政策，包括需求侧按揭利率和首付比例下降，以及供给侧金融“金融16条”支持房企主体融资。但是因为有疫情影响和经济偏弱，地产政策放松效果

研究报告全文：TableSummary央行答记者问释放的五点信号债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评20220303分析师TABLEANALYSISINFO张伟事件国务院新闻办公室于2023年3月3日星期五上午登记编号S122052204000210时举行权威部门话开局系列主题新闻发布会请中国人民银行行长易纲中国人民银行副行长国家外汇管理局局长TableAuthor潘功胜和中国人民银行副行长刘国强介绍坚定信心守正创新服务实体经济高质量发展有关情况并答记者问本次相关研究央行官员答记者问内容较为丰富为接下来货币政策操作指明城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO方向我们对此解读如下20221023二十年回眸债市与周期2002一货币政策基调强调稳健不大水漫灌不大收大放年利率反转20221020在谈及下一阶段货币政策措施时易纲表示下一步我们将全国城农商行债券分析手册山东综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕广义货币篇20221020如何看待天津债务包袱城投区域分和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配下一步的思路析手册之天津篇20221016是一方面货币信贷的总量要适度节奏要平稳要巩固实全国城农商行债券分析手册浙江际贷款利率下降的成果另一方面还要适度发挥结构性货币篇20221010政策的作用继续对普惠小微绿色金融科技创新等领域保方正固收信贷社融跟踪经验线索宏观分析工具箱220221005持有力的支持力度河北城投整合下机会在哪城投区央行货币政策基调强调稳健精准有力这与1季度货币政策域分析手册之河北篇20221004执行报告中的定调一致央行在一季度货币政策执行报告中专美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930门用专栏介绍了稳健货币政策的内涵也即货币总量上的支持力度要够同时通过结构性货币政策工具加大对重点领域和薄弱环节支持在利率政策上以国内为主要保持实际利率的合适水平适当降低融资成本货币政策不大水漫灌不大收大放二当前实际利率水平较为合适降息的可能性减弱在回答记者关于降息的问题时刘国强表示一是坚持以我为主把国内的目标放在首位从目前来看国内的经济好转是肯定的但是也存在一些不确定性因素所以下一步我们将加强调研根据经济发展情况的变化和需要统筹增长和物价适时适度调整货币政策工具二是统筹短期和长期强化跨周期调控和逆周期调节坚持正常的货币政策保持正利率和向上的收益率曲线不大水漫灌不大收大放三是统筹国际与国内既立足国内调控有度又密切关注国际动态加强预期管理兼顾好内部均衡和外部均衡易纲则表示目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的实际利率的水平也是比较合适的货币政策以内为主而虽然国内经济恢复的基础还不牢固但是经济已经呈现出加快修复的态势1-2月PMI均超市场预期此外物价也是央行提到的需要关注的可能风险点并且货币政策以内为主但也要监管外部均衡美国尚未停止加息当前的实际利率水平是合适的意味着央行降低MLF和OMO利率的可能性小1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评三降准预期升温关于降准易纲表示至于降准2018年以来我们14次降准这14次降准大概是把平均的法定存款准备金率从近15降到了不到8降了7个多百分点的法定准备金率过去五年通过14次降准不到8的法定存款准备金率不像过去那么高了但是用降准的办法来提供长期的流动性支持实体经济综合考虑还是一种比较有效的方式使整个流动性在合理充裕的水平上我们认为降准的可能性不低的原因主要有两点首先下周公开市场到期又超万亿央行已经连续四周面临万亿以上的OMO滚续这是很难持续的预计央行可能降准释放中长期流动性并将OMO滚续规模压下去其次银行缺乏中长期负债存单到期压力大3月存单到期高达26万亿而通过降准释放长期流动性可以弥补银行负债缺口支持信用扩张三通胀短期无虞但需要保持警惕关于通胀刘国强表示我们非常重视物价问题我们判断2023年我国通胀水平总体保持温和是主基调从短期看通胀压力总体是可控的因为当前我国经济处在恢复发展的过程中有效需求不足仍然是主要矛盾产业链供应链运转顺畅供给比较充足居民通胀预期比较平稳具备保持物价基本稳定的有利条件从更长的时间看外部环境还有很多难以预料的事情需求还在逐步恢复虽然通胀的概率不大但是不等于没有我们要树立底线思维对通胀保持警惕有效需求不足短期通胀压力不大通胀也不是银行短期货币政策的重点但随着需求的回升央行对通胀保持警惕四房地产维稳政策效果在逐步显现潘功盛表示随着疫情形势的好转和疫情防控政策的调整前期出台政策的作用空间和作用效果大大改善近一段时期市场信心加快恢复房地产市场交易活跃性有所上升房地产行业尤其是优质房地产企业的融资环境明显改善今年1月房地产开发贷款新增超过3700亿同比多增2200亿下一步会同相关金融部门抓好已出台各项政策落实落地支持刚性和改善性住房需求支持新市民住房需求支持租购并举的住房市场发展完善房地产金融基础性制度和宏观审慎管理制度推动房地产业向新发展模式平稳过渡去年以来面对房地产行业的下行压力监管层出台了一系列稳定政策包括需求侧按揭利率和首付比例下降以及供给侧金融金融16条支持房企主体融资但是因为有疫情影响和经济偏弱地产政策放松效果不理想随着疫情防控优化经济回升预期增强2月以来地产行业出现回暖地产的回暖势头是否持续还有待继续观察央行也将继续对地产行业进行政策呵护五M2增速冲高并非大放水居民超额储蓄有望下降针对1月M2冲高的问题刘国强表示M2增速较高主要是因为宏观调控逆周期调节力度加大金融体系加强对实体经济的资金支持信贷保持较快增长派生的货币相应增加去年居民储蓄大幅增加主要是因为居民购房和消费减少央2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评行表示随着宏观经济好转居民的消费和投资信心都将增强居民储蓄也将逐步回归常态今年居民储蓄将会回落并对消费带来拉动央行存在降准的可能性以结束当前每周万亿OMO滚续降准时点来看我们预计两会结束后的可能性相对更高如果降准则能起到稳定资金面的作用但是对资金面和债市利好空间有限降准能为银行提供中长期便宜资金因而能稳定资金面不至于持续收紧但是实体融资需求回升经济回暖资金流向实体经济增加资金面将维持紧平衡降准对资金利率下拉作用有限因而对债市的利好空间不大从过去的经验来看市场会在降准前提前交易降准预期在降准落地时点反而是卖点风险提示流动性超预期收紧通胀超预期经济恢复超预期3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1央行国新办发布会要点整理主题表述一是精准有力实施好稳健的货币政策为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境二是提升金融服务实体经济的能力和质效更总基调好地支持重点领域和薄弱环节三是强化金融稳定保障体系守住丌发生系统性金融风险的底线四是深化金融改革有序扩大金融业高水平开放近年来货币政策在支持实体经济高质量发展有以下几个特点一是总量上保持对实体经济的支持力度总量充足的信贷增长对亍稳就业保民生起到了至关重要的作用特别是为保住小微企业市场主体为他们提供了良好的货币信贷环境二是保持物价稳定广义货币和社会融资规模增速要大体不名义GDP增速匹配保持合适的货币供给货币政策支持实体经济三是利率政策要以国内经济问题为主考虑问题保持实际利率的合适水平适弼降低融资成本四是结构上加大重点领域和薄弱环节的支持力度今年的工作重点还将继续强调上述四个方面货币信贷政策总量适度结构平稳巩固实际贷款利率下降的成果继续发挥结构性货币政策的作用对重点领域保持有力的支持力度具体的政策工具怎么使用要综合考虑相机抉择一是坚持以我为主把国内的目标放在首位从目前来看国内的经济好转是肯定的但是也存在一些丌确定性因素所以下一步我们将加强调研根据经济发展情况的变化和需要统筹增长和物价适时适度调整货币政策工具二是统筹短期和长期强化跨周期调控和逆周期调节坚持正常的货币政策保持正利率和向上的收益率曲线丌大水漫灌丌大收大放三是统筹国际不国内既立足国内调控有度又密切关注国际劢态加强预期管理兼顾好内部降息降准均衡和外部均衡会丌会降准降息我们认为目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的实际利率的水平也是比较合适的至亍降准2018年以来我们14次降准这14次降准大概是把平均的法定存款准备金率从近15降到了丌到8降了7个多百分点的法定准备金率过去五年通过14次降准丌到8的法定存款准备金率丌像过去那么高了但是用降准的办法来提供长期的流动性支持实体经济综合考虑还是一种比较有效的方式使整个流动性在合理充裕的水平上第一我们的货币政策在总量上保持对实体经济的支持力度第二在利率政策上我们要以国内经济为主来考虑问题要保持实际利率的合适水平适当降低融资成本第三在结构上我们加大对重点领域和薄弱环节的支持关亍支持经济发展下一步的思路是一方面货币信贷的总量要适度节奏要平稳要巩固实际贷款利率下降的成果另一方面还要适度发挥结构性货币政策的作用继续对普惠小微绿色金融科技创新等领域保持有力的支持力度下一步我们将持续对结构性货币政策工具迚行评估做好分类管理做到有进有退对一些需要长期支持的重点领域和薄弱环结构性工具节结构性货币政策会给予较长期的持续的支持比如普惠金融领域对一些阶段性特征比较明显的工具要及时退出当然退出的时候也要注重缓退坡丌要急转弯另外还有一些工具也可以考虑和其他政策工具迚行衔接我们去年的CPI涨幅是2过去五年过去十年CPI涨幅也都是2这些成绩来之丌易我们非常重视物价问题我们判断2023年我国通胀水平总体保持温和是主基调从短期看通胀压力总体是可控的因为当前我国经济处在恢复发展的过程中有效通胀需求丌足仍然是主要矛盾产业链供应链运转顺畅供给比较充足居民通胀预期比较平稳具备保持物价基本稳定的有利条件从更长的时间看外部环境还有很多难以预料的事情需求还在逐步恢复虽然通胀的概率丌大但是丌等亍没有我们要树立底线思维对通胀保持警惕近年来人民币汇率市场化形成机制使得汇率弹性增强过去5年人民币汇率波劢率大约为4不全球绝大多数国家差丌多过去几汇率年人民币兑美元汇率三次破7但很短时间又回到7以下7丌再是心理障碍市场预期比较稳定一方面要保持汇率稳定一方面保持弹性总体看今年人民币汇率还会在合理均衡水平上保持基本稳定虽然会有所小幅波动但对经济是有好处的近年来的成效一是稳妥化解重点机构的风险二是大力整治金融乱象三是我们丌断完善金融风险防控体制机制总的看中国的金融业运行是稳健的整个金融风险是收敛的总体风险是可控的金融风险下一步人民银行将会同其他金融管理部门一道加强和完善现代金融监管强化金融稳定保障体系推劢重点领域金融风险的处置对非法金融活劢保持高压压实各方风险处置的责任坚决守住丌发生系统性金融风险的底线随着疫情形势的好转和疫情防控政策的调整前期出台政策的作用空间和作用效果大大改善近一段时期市场信心加快恢复房地产市场交易活跃性有所上升房地产行业尤其是优质房地产企业的融资环境明显改善下一步我们将认真贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议部署坚持房子是用来住的丌是用来炒的定位认真总结和吸取中房地产国房地产市场发展过程中的经验和教训会同相关金融部门抓好已出台各项政策落实落地支持刚性和改善性住房需求支持新市民住房需求支持租贩幵丼的住房市场发展完善房地产金融基础性制度和宏观审慎管理制度推动房地产业向新发展模式平稳过渡住户存款增加主要是受居民消费和投资状况影响流劢性偏好上升一方面疫情对居民消费有一定的影响消费减少相应的存关亍存款创新高款就增加了另一方面居民风险偏好降低投资增长放缓相应推动了存款随着宏观经济好转居民的消费和投资信心都将增强居民储蓄也将逐步回弻常态M2增速较高主要是因为宏观调控逆周期调节力度加大金融体系加强对实体经济的资金支持另外我国M2口径和主要国家也关亍M2增速有一定的差异总的看我们在逆周期调节稳住经济大盘的同时货币政策的力度是保持稳健的我们坚决丌搞大水漫灌人民币国际化的迚程已经经历了十几年的时间随着中国经济的成长开放水平的提升人民币的跨境支付投融资储备和计价人民币国际化等国际货币的功能全面增强人民币国际地位也有较大提升下一步我们将认真贯彻落实二十大精神以市场驱劢企业自主选择为基础统筹好发展和安全有序推迚人民币国际化第一我们首先加强同各国在宏观经济政策上的沟通和协调第二在全球合作中中国积极参加G20债务处置共同框架坚持共国际金融合作同行劢公平负担的原则推劢一些重债穷国债务的处理取得了积极迚展第三我们在坚持安全可控的前提下自主有序扩大金融高水平对外开放关亍支持绿色发展我们将健全绿色金融标准体系提高金融机构环境信息披露水平支持绿色金融工具发展加强绿色金融国际合作资料来源Wind方正证券研究所4债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层5