一、债市观点：万亿OMO滚续会如何演变
　　2月22日，利率震荡收平。以10Y国开债活跃现券走势为例。早盘9时20分，央行公告“为维护月末流动性平稳”，今日央行逆回购投放3000亿元，逆回购到期2030亿元，因而当日央行净投放970亿元。早盘资金面尚未转松。9时20分至10时50分，国开现券利率小幅上行。随着资金面紧张程度缓和，以及股市震荡下行，10时50分至15时10分，国开现券利率小幅回落，并抹平了早盘利率的上行。15时10分至17时30分，现券利率再度小幅回升。全天10Y国开债现券利率收平于3.09%。
　　隔夜拆借利率回落，这带动短久期利率品种修复，而长端利率品种基本收平。信用利差走势分化，城投债信用利差走阔，而商业银行“二永债”信用利差收窄。2月22日，资金面不再继续收紧。DR001下行43.7bp至1.74%，DR007上行3bp至2.18%，跨月因素推升了7天回购利率。利率债短久期品种修复。国债方面，10年期国债利率走平至2.92%，1年期国债利率走平至2.24%。国开债方面，10年期国开债利率走平至3.08%，1年期国开债利率下行2bp至2.44%。信用利差表现分化，其中城投债信用利差走阔。但经历了周一和周二的调整后，商业银行“二永债”信用利差收窄。
　　上周逆回购到期1.84万亿，本周逆回购到期1.66万亿。本周央行加大公开市场投放，已经投放了7200亿7天逆回购，假设周四和周五央行等量续作逆回购到期。则保守估计下周公开市场到期量将达到1.7万亿。公开市场每周到期量超过1.5万亿并持续三周并不常见。那么公开市场持续出现万亿OMO滚续背后的原因是什么，这种状态会如何演变，对资金面和债市影响如何。接下来我们将进行分析。
　　春节前央行公开市场投放多，但是因为实体融资需求回升，资金需求增加，央行在节后难以大幅回笼，从而增加了每周OMO的滚续量。春节前那一周，央行通过公开市场操作投放了20450亿元，而春节后第一周由于在1月末，并且实体融资需求已经在改善并推升了对资金的需求，央行难以如往常一样加大回笼量，因为如果加大回笼量这会带来资金面明显收紧。央行节后第一周公开市场回笼量相对于节前的投放量来说偏少。节后第一周央行公开市场净回笼10680亿元。错过了这个常规的回笼窗口，在资金需求回升的背景下，央行难以缩量OMO反而要加大OMO投放量，这推高了每周OMO滚续量。
　　央行并未降准也是造成每周公开市场滚续规模加大的原因。如果从资金缺口的角度来看，央行在春节前降准是一个好的时间窗口。而实体融资需求回升，银行信贷投放向好，但由于央行并未降准投放长钱，这导致银行在货币市场出现意愿减弱。资金价格有上行压力，此时央行也需要加大公开市场投放，这也推升了OMO滚续量。
　　央行存在降准的可能性，以结束当前每周万亿OMO滚续，降准时点来看，我们预计两会结束后的可能性相对更高。每周超万亿OMO滚续难以持续，这会使得市场资金面波动加大。因而央行可能降准以降低后续OMO滚续操作的压力。3月4日将召开政协会议，3月5日将召开十四届全国人大一次会议。在下周两会前的一周和两会当周可能降准的概率小一些。我们预计两会后降准的概率相对更高。
　　如果降准则能起到稳定资金面的作用，但是对资金面和债市利好空间有限。实体融资需求回升，经济回暖，资金流向实体经济增加，这是资金面趋紧的主导因素。降准能为银行提供中长期“便宜”资金，因而能稳定资金面不至于持续收紧。但是降准对资金利率下拉作用有限，因而对债市的利好空间不大。从过去的经验来看，市场会在降准前提前交易降准预期，在降准落地时点反而是卖点。
　　二、资金面：央行净投放970亿元
　　2月22日，央行逆回购投放3000亿元，逆回购到期2030亿元，因而当日央行净投放970亿元。
　　资金面有所改善。DR001下行44bp至1.74%，DR007上行3bp至2.18%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率走平。国债方面，10年期国债利率走平至2.92%，1年期国债利率走平至2.24%。国开债方面，10年期国开债利率走平至3.08%，1年期国开债利率下行2bp至2.44%。
　　【国债期货】国债期货主力合约普涨。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动+0.01%、+0.04%、+0.10%。
　　【信用债】中短期票据利率上涨，城投债和二级资本债收益率下跌。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动+1.2bp、+0.2bp、+0.2bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-0.2bp、-2.2bp、-1.2bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-2.5bp、-4.5bp、-0.5bp。
　　四、宏观要闻
　　财政政策：2月22日，财政部部长刘昆称2023年要完善税费支持政策，着力纾解企业困难，综合考虑财政承受能力和助企纾困需要，在落实好前期出台政策的基础上，根据实际情况进一步完善减税降费措施，增强精准性针对性；加强财政资源统筹，保持必要支出强度，统筹宏观调控需要和防范财政风险，加大财政资金统筹力度，优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，适度扩大财政支出规模，为落实国家重大战略任务提供财力保障。<

研究报告全文：TableSummary万亿OMO滚续会如何演变债市交易日记债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评2023222分析师TABLEANALYSISINFO张伟一债市观点万亿OMO滚续会如何演变登记编号S12205220400022月22日利率震荡收平以10Y国开债活跃现券走势为例早盘9时20分央行公告为维护月末流动性平稳今日央TableAuthor行逆回购投放3000亿元逆回购到期2030亿元因而当日央行净投放970亿元早盘资金面尚未转松9时20分至10时相关研究50分国开现券利率小幅上行随着资金面紧张程度缓和以城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO及股市震荡下行10时50分至15时10分国开现券利率小20221023二十年回眸债市与周期2002幅回落并抹平了早盘利率的上行15时10分至17时30分年利率反转20221020现券利率再度小幅回升全天10Y国开债现券利率收平于全国城农商行债券分析手册山东309篇20221020如何看待天津债务包袱城投区域分隔夜拆借利率回落这带动短久期利率品种修复而长端利率析手册之天津篇20221016品种基本收平信用利差走势分化城投债信用利差走阔而全国城农商行债券分析手册浙江商业银行二永债信用利差收窄2月22日资金面不再继篇20221010续收紧下行至上行至方正固收信贷社融跟踪经验线索DR001437bp174DR0073bp218宏观分析工具箱220221005跨月因素推升了7天回购利率利率债短久期品种修复国债河北城投整合下机会在哪城投区方面10年期国债利率走平至2921年期国债利率走平至域分析手册之河北篇20221004224国开债方面10年期国开债利率走平至3081年期美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930国开债利率下行2bp至244信用利差表现分化其中城投债信用利差走阔但经历了周一和周二的调整后商业银行二永债信用利差收窄上周逆回购到期184万亿本周逆回购到期166万亿本周央行加大公开市场投放已经投放了7200亿7天逆回购假设周四和周五央行等量续作逆回购到期则保守估计下周公开市场到期量将达到17万亿公开市场每周到期量超过15万亿并持续三周并不常见那么公开市场持续出现万亿OMO滚续背后的原因是什么这种状态会如何演变对资金面和债市影响如何接下来我们将进行分析春节前央行公开市场投放多但是因为实体融资需求回升资金需求增加央行在节后难以大幅回笼从而增加了每周OMO的滚续量春节前那一周央行通过公开市场操作投放了20450亿元而春节后第一周由于在1月末并且实体融资需求已经在改善并推升了对资金的需求央行难以如往常一样加大回笼量因为如果加大回笼量这会带来资金面明显收紧央行节后第一周公开市场回笼量相对于节前的投放量来说偏少节后第一周央行公开市场净回笼10680亿元错过了这个常规的回笼窗口在资金需求回升的背景下央行难以缩量OMO反而要加大OMO投放量这推高了每周OMO滚续量央行并未降准也是造成每周公开市场滚续规模加大的原因如果从资金缺口的角度来看央行在春节前降准是一个好的时间窗口而实体融资需求回升银行信贷投放向好但由于央行并未降准投放长钱这导致银行在货币市场出现意愿减弱资1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评金价格有上行压力此时央行也需要加大公开市场投放这也推升了OMO滚续量央行存在降准的可能性以结束当前每周万亿OMO滚续降准时点来看我们预计两会结束后的可能性相对更高每周超万亿OMO滚续难以持续这会使得市场资金面波动加大因而央行可能降准以降低后续OMO滚续操作的压力3月4日将召开政协会议3月5日将召开十四届全国人大一次会议在下周两会前的一周和两会当周可能降准的概率小一些我们预计两会后降准的概率相对更高如果降准则能起到稳定资金面的作用但是对资金面和债市利好空间有限实体融资需求回升经济回暖资金流向实体经济增加这是资金面趋紧的主导因素降准能为银行提供中长期便宜资金因而能稳定资金面不至于持续收紧但是降准对资金利率下拉作用有限因而对债市的利好空间不大从过去的经验来看市场会在降准前提前交易降准预期在降准落地时点反而是卖点二资金面央行净投放970亿元2月22日央行逆回购投放3000亿元逆回购到期2030亿元因而当日央行净投放970亿元资金面有所改善DR001下行44bp至174DR007上行3bp至218三债市走势综述利率债利率走平国债方面10年期国债利率走平至2921年期国债利率走平至224国开债方面10年期国开债利率走平至3081年期国开债利率下行2bp至244国债期货国债期货主力合约普涨2年5年10年国债期货主力合约分别变动001004010信用债中短期票据利率上涨城投债和二级资本债收益率下跌3年期AAAAA和AA中短期票据利率分别变动12bp02bp02bp3年期AAAAA和AA城投债利率分别变动-02bp-22bp-12bp3年期AAA-AA和AA二级资本债收益率分别变动-25bp-45bp-05bp四宏观要闻财政政策2月22日财政部部长刘昆称2023年要完善税费支持政策着力纾解企业困难综合考虑财政承受能力和助企纾困需要在落实好前期出台政策的基础上根据实际情况进一步完善减税降费措施增强精准性针对性加强财政资源统筹保持必要支出强度统筹宏观调控需要和防范财政风险加大财政资金统筹力度优化组合财政赤字专项债贴息等工具适度扩大财政支出规模为落实国家重大战略任务提供财力保障宏观政策2月22日李克强主持召开国务院常务会议听取全国两会建议提案办理情况汇报部署做好今年全国两会听取代表和委员意见建议工作会议强调当前经济增长正在企稳回升但仍面临诸多挑战企业经营仍较困难要把整治涉企违规收费与落实助企纾困政策优化营商环境激发市场活力紧密结合起来2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评风险提示经济超预期货币政策收紧超预期通胀超预期3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1DR系列利率走势品种开盘利率最高利率最低利率加权平均利率利率变动bp成交量亿元成交量变化成交量占比资金面走势DR001190235145174-437194432116940DR00720028216521824112936155DR01425026523525316106-23505资料来源Wind方正证券研究所图表2国开活跃券利率变动关键期限活跃券代码2月22日2月21日当日变动bp1Y220216241244-303Y200212273274-155Y220208289290-107Y190210302302-0510Y22022030930900资料来源Wind方正证券研究所图表3国债活跃券利率变动关键期限活跃券代码2月22日2月21日当日变动bp1Y220023218221-303Y220026256256-025Y220022270270-027Y220027287287-0710Y220025292292-0130Y220008330330-05资料来源Wind方正证券研究所图表4国开活跃券当日走势图表5国债活跃券当日走势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表6信用债收益率变动绝对水平当日变动bp中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债AAA1Y282829301315-39-09AAA3Y3231343612-02-25-37AAA5Y343337390304-12-61AA1Y29293031031501-19AA3Y3433353702-22-45-27AA5Y3736394103-26-22-71AA1Y303034380315-29-19AA3Y3838414402-12-05-27AA5Y4242455004-06-12-61资料来源Wind方正证券研究所图表7信用利差变动信用利差bp当日变动bp所处历史分位数中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债AAA1Y3535495933-2121173364AAA3Y3737638531-1-232245285AAA5Y474378102110-549156184AA1Y44465968232014244574AA3Y625676962-1-3-148375887AA5Y8166951211-2-1-666327187AA1Y53609613823-108284787AA3Y104107128167201-160838289AA5Y127127162205100-553879494资料来源Wind方正证券研究所图表8国债期货走势关键期限主力合约开盘价格最高价最低价收盘价涨跌幅成交量手2年期TS230310085010085510083010084000126455年期TF2303101060101150100980101050004832310年期T230310045510052510042010051001017583资料来源Wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层6