一、债市观点：会降准么
　　2月13日，利率震荡小幅下行。以10Y国开活跃现券走势为例。早盘9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，今日逆回购净回笼1040亿元。虽然央行净回笼但是早盘开始资金面便转松。但是至9时40分，现券利率小幅上行。9时40分至11时30分，现券利率在资金面宽松的支撑下，开始震荡回落。午后现券利率窄幅波动，略微上行。全天10Y国开现券利率下行0.3bp，并收于3.06%。
　　资金面转松，债市迎来上涨，其中信用债表现好于利率债。2月13日，资金面边际转向宽松。DR001和DR007分别下行了39bp和4bp。10Y国债和国开债利率均小幅下行。1Y和3Y国开债下行幅度更大，但1Y和3Y国债利率反而上行。中短期票据信用利差全线继续收窄，并且低等级表现相对更好。城投债和商业银行二级资本债利差继续下行，但是商业银行永续债表现不佳，利差反而走阔。
　　本周逆回购到期量为1.84万亿，MLF到期量为3000亿合计到期规模为2.14万亿。此外还有存单到期量为5677亿，存单续发压力较大。政府债券预计发行量为2722亿元。而15日是缴税申报截止日。本周资金缺口大，那么央行将会如何操作，会降准么，对此我们主要观点如下。
　　首先，短期资金缺口央行或倾向于通过短期货币政策工具来应对。本周逆回购和缴税虽然带来的资金缺口大，但是这属于短期的资金缺口。面对短期的资金缺口央行或采取短期货币政策工具来弥补，比如7天逆回购投放即可。这能避免释放过度宽松的信号。
　　其次，2月-3月存单到期合计4.9万亿，2-3月MLF合计到期5000亿元，银行中期资金缺口大，因而存在降准可能性。1月银行新增信贷4.9万亿，创下历史新高，在基建项目提前发力的带动下，2-3月新增信贷也将有支撑。银行中长期信贷资产的扩张，也将带来银行对中长期负债的需求。
　　而年初以来央行投放的长期限资金偏少，面对春节资金缺口也仅采取逆回购来对冲。在存单到期压力大，而银行信贷投放仍将发力的情况下，需要央行多投放中长期资金来补充银行负债，助力宽信用。另外，存款定期化趋势使得银行负债成本压力难以缓和，降准也能缓和银行负债成本从而降低贷款利率。因而降准存在可能性。如果不降准，则需要央行多投放MLF来补充银行中期资金需求。
　　对于债市来说，如果降准则属于利好，但是利好程度不大。这是因为降准对资金价格中枢的拉低作用有限，降准对债市的提振效果比降息要弱。
　　债市投资策略方面，我们依然看好信用债利差收敛。利率债短期弱势震荡，趋势性上行的风险小，因而信用利差走阔的风险小。宽信用逐步改善，经验规模显示，社融同比多增量与信用利差成反比，随着后续社融同比改善，这对信用利差带来收窄的动力。信用债利差所处分位数依然不低，仍有压缩的空间。理财近期规模开始增长，对信用债配置力量会增加。
　　建议配置2-3年期的高等级全国性商业银行二级债或者强区域城商行二级资本债。负债稳定的机构也可以关注大行的中短久期永续债。城投债方面，建议在强区域可以适当拉长城投久期，中等经济实力区域的信用利差分位数依然偏高，可以适当短久期下沉。
　　二、资金面：央行净回笼1040亿元
　　2月13日，央行逆回购投放460亿元，逆回购到期1500亿元，因而当日央行净回笼1040亿元。
　　资金利率下行。DR001下行39bp至1.41%，DR007下行4bp至1.90%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率震荡小幅回落。国债方面，10年期国债利率下行0.6bp至2.89%，1年期国债利率上行0.5bp至2.17%。国开债方面，10年期国开债利率下行0.3bp至3.06%，1年期国开债利率上行2.0bp至2.35%。
　　【国债期货】国债期货小幅上涨。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动0.00%、+0.02%、+0.05%。
　　【信用债】信用债收益率继续下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-0.5bp、-1.5bp、-2.5bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-0.6bp、-2.6bp、-2.6bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动+0.4bp、-0.1bp、-3.2bp。
　　四、宏观要闻
　　财政政策：2023年中央一号文件公布，提出做好2023年全面推进乡村振兴重点工作。全文共九个部分，包括：抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供、加强农业基础设施建设、强化农业科技和装备支撑、巩固拓展脱贫攻坚成果、推动乡村产业高质量发展、拓宽农民增收致富渠道等。
　　房地产政策：辽宁银保监局发布《关于提前还贷或转贷的风险提示》。其中提出，经营贷是银行向个体工商户或小微企业等经营实体发放的经营性用途的贷款。借款人须如实提供贷款申请资料，如伪造经营资料获得贷款，则涉嫌骗贷，情节严重的，将被依法追究刑事责任。经营贷不得违规用于购房、结清房款、偿还其他渠道垫付的房款，违规使用将会被提前收回贷款。
　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
　　

研究报告全文：TableSummary会降准么债市交易日记债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评2023213分析师TABLEANALYSISINFO张伟一债市观点会降准么登记编号S12205220400022月13日利率震荡小幅下行以10Y国开活跃现券走势为例早盘9时20分央行公告为维护银行体系流动性合理充裕TableAuthor今日逆回购净回笼1040亿元虽然央行净回笼但是早盘开始资金面便转松但是至9时40分现券利率小幅上行9时40相关研究分至11时30分现券利率在资金面宽松的支撑下开始震荡城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO回落午后现券利率窄幅波动略微上行全天10Y国开现券20221023二十年回眸债市与周期2002利率下行03bp并收于306年利率反转20221020资金面转松债市迎来上涨其中信用债表现好于利率债2全国城农商行债券分析手册山东月13日资金面边际转向宽松DR001和DR007分别下行了篇20221020如何看待天津债务包袱城投区域分39bp和4bp10Y国债和国开债利率均小幅下行1Y和3Y国析手册之天津篇20221016开债下行幅度更大但1Y和3Y国债利率反而上行中短期票全国城农商行债券分析手册浙江据信用利差全线继续收窄并且低等级表现相对更好城投债篇20221010和商业银行二级资本债利差继续下行但是商业银行永续债表方正固收信贷社融跟踪经验线索宏观分析工具箱220221005现不佳利差反而走阔河北城投整合下机会在哪城投区本周逆回购到期量为184万亿MLF到期量为3000亿合计到域分析手册之河北篇20221004期规模为214万亿此外还有存单到期量为5677亿存单续美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930发压力较大政府债券预计发行量为2722亿元而15日是缴税申报截止日本周资金缺口大那么央行将会如何操作会降准么对此我们主要观点如下首先短期资金缺口央行或倾向于通过短期货币政策工具来应对本周逆回购和缴税虽然带来的资金缺口大但是这属于短期的资金缺口面对短期的资金缺口央行或采取短期货币政策工具来弥补比如7天逆回购投放即可这能避免释放过度宽松的信号其次2月-3月存单到期合计49万亿2-3月MLF合计到期5000亿元银行中期资金缺口大因而存在降准可能性1月银行新增信贷49万亿创下历史新高在基建项目提前发力的带动下2-3月新增信贷也将有支撑银行中长期信贷资产的扩张也将带来银行对中长期负债的需求而年初以来央行投放的长期限资金偏少面对春节资金缺口也仅采取逆回购来对冲在存单到期压力大而银行信贷投放仍将发力的情况下需要央行多投放中长期资金来补充银行负债助力宽信用另外存款定期化趋势使得银行负债成本压力难以缓和降准也能缓和银行负债成本从而降低贷款利率因而降准存在可能性如果不降准则需要央行多投放MLF来补充银行中期资金需求对于债市来说如果降准则属于利好但是利好程度不大这是因为降准对资金价格中枢的拉低作用有限降准对债市的提振效果比降息要弱债市投资策略方面我们依然看好信用债利差收敛利率债短1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评期弱势震荡趋势性上行的风险小因而信用利差走阔的风险小宽信用逐步改善经验规模显示社融同比多增量与信用利差成反比随着后续社融同比改善这对信用利差带来收窄的动力信用债利差所处分位数依然不低仍有压缩的空间理财近期规模开始增长对信用债配置力量会增加建议配置2-3年期的高等级全国性商业银行二级债或者强区域城商行二级资本债负债稳定的机构也可以关注大行的中短久期永续债城投债方面建议在强区域可以适当拉长城投久期中等经济实力区域的信用利差分位数依然偏高可以适当短久期下沉二资金面央行净回笼1040亿元2月13日央行逆回购投放460亿元逆回购到期1500亿元因而当日央行净回笼1040亿元资金利率下行DR001下行39bp至141DR007下行4bp至190三债市走势综述利率债利率震荡小幅回落国债方面10年期国债利率下行06bp至2891年期国债利率上行05bp至217国开债方面10年期国开债利率下行03bp至3061年期国开债利率上行20bp至235国债期货国债期货小幅上涨2年5年10年国债期货主力合约分别变动000002005信用债信用债收益率继续下行3年期AAAAA和AA中短期票据利率分别变动-05bp-15bp-25bp3年期AAAAA和AA城投债利率分别变动-06bp-26bp-26bp3年期AAA-AA和AA二级资本债收益率分别变动04bp-01bp-32bp四宏观要闻财政政策2023年中央一号文件公布提出做好2023年全面推进乡村振兴重点工作全文共九个部分包括抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供加强农业基础设施建设强化农业科技和装备支撑巩固拓展脱贫攻坚成果推动乡村产业高质量发展拓宽农民增收致富渠道等房地产政策辽宁银保监局发布关于提前还贷或转贷的风险提示其中提出经营贷是银行向个体工商户或小微企业等经营实体发放的经营性用途的贷款借款人须如实提供贷款申请资料如伪造经营资料获得贷款则涉嫌骗贷情节严重的将被依法追究刑事责任经营贷不得违规用于购房结清房款偿还其他渠道垫付的房款违规使用将会被提前收回贷款风险提示货币宽松不及预期疫情快速缓和经济恢复速度超预期2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表12016年以来央行两会前后一个月的货币政策操作梳理召开时间结束时间两会前后一个月央行操作2月19日MLF利率下调25bp至30020162016-03-032016-03-162月29日宣布下调存款准备金率05个百分点3月16日MLF利率上调10bp至32020172017-03-032017-03-152月3日公开市场操作利率上调10bp3月16日公开市场操作利率上调10bp3月22日公开市场操作利率上调5bp20182018-03-032018-03-204月17日宣布下调存款准备金率10个百分点4月17日MLF利率上调5bp至33020192019-03-032019-03-15无20202020-05-212020-05-28无20212021-03-042021-03-11无20222022-03-042022-03-11无资料来源Wind方正证券研究所图表2DR系列利率走势资料来源Wind方正证券研究所图表3国开活跃券利率变动关键期限活跃券代码2月13日2月10日当日变动bp1Y220216230231-053Y200212266267-025Y220208283284-077Y1902103003000210Y220220306306-03资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表4国债活跃券利率变动关键期限活跃券代码2月13日2月10日当日变动bp1Y239908198193503Y220026252252025Y230002269269007Y220027287287-0510Y220025289290-0630Y220008328328-02资料来源Wind方正证券研究所图表5国开活跃券当日走势图表6国债活跃券当日走势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表7信用债收益率变动绝对水平当日变动bp中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债AAA1Y27272829-09-07-0812AAA3Y31313336-05-060432AAA5Y34343740-23-10-0512AA1Y28292931-09-07-1112AA3Y35353537-15-26-0122AA5Y38373842-33-300012AA1Y31313438-19-27-2112AA3Y39404145-25-26-3222AA5Y42434650-43-300012资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表8信用利差变动信用利差bp当日变动bp所处历史分位数中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债AAA1Y37395059-3-3-3-128293465AAA3Y44456289001454435187AAA5Y545782111-200277637189AA1Y47515773-3-3-3-119334283AA3Y767776105-1-21378836088AA5Y928296134-3-21287757493AA1Y7672108143-4-5-4-142477193AA3Y122127136178-2-2-2384938994AA5Y138144171214-4-21269949899资料来源Wind方正证券研究所图表9国债期货走势关键期限主力合约开盘价格最高价最低价收盘价涨跌幅成交量手2年期TS2303100975100990100945100950000454665年期TF23031011101011651010651011050024687810年期T230310049510057510041510050000548044资料来源Wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层6