商业银行在年初会公布当年的存单备案额度，银行存单余额规模不能超过备案额度规模。每年银行存单余额/备案额度代表的发行进度不固定，银行可以自行选择。23年主要银行备案额度已经出炉，规模有何变化。23年存单供给压力大么，这会对存单利率造成怎样的影响，本文将对此进行分析。
　　一、2022年存单净供给创近五年新低，并且1-10月机构存单配置需求强，这使得存单利率不断震荡下行至低位
　　22年存单发行量回落而偿还量回升，从而使得存单净融资额明显下降，其中股份行和城商行存单净融资规模下行幅度更大。2022年同业存单净融资额为0.2万亿，较2021年回落2.6万亿，为近五年最低水平。以存单余额/备案额度衡量存单发行进度，则2022年同业存单发行进度约为72.4%。其中5家国有大行合计发行进度83.0%。这和22年大行是信贷投放主力相印证。
　　二、预计今年同业存单净融资规模可能达1.7万亿，较去年提升1.5万亿左右
　　截至2月3日，存量前50商业银行仅4家未备案2023年存单发行额度，假设这4家备案额度持平上年，则2023年存量前50银行备案额度合计19.5万亿，较上年增长13.7%。假设今年年末存单发行进度与去年水平72.4%持平，则今年年末存单存量将达14.1万亿，因而今年同业存单净融资规模可能达1.7万亿，与2017-2018的水平相当，较2022年有明显的增长。预计国有大行仍然是今年存单净融资的主力担当。
　　三、存单的发行具有一定的季节性，在3/6/9/12月发行规模冲高，并且在存单到期的大月存单净融资规模也倾向于增加
　　季度末银行季节性冲贷，对存单融资需求提升。而这也导致季末存单到期规模也较高。因而存单发行规模具有季末冲高的季节性。此外，存单的发行与到期规模相关性较好，到期规模大，银行存单发行量也增加，2017年至2022年存单发行/到期的比值为1.07，可以用该比值大致预测存单的发行量。
　　四、23年存单供给走强而需求边际减弱，存单利率下行空间受限，需要关注存单供给大月可能对存单利率造成的不利扰动。
　　存单供、需共同驱动存单利率走势，不能单独只看一方面。23年存单供给将较22年有较为明显的增加，我们预计将增加1万亿以上。而由于居民消费需求的回升，居民存款和购买理财、货基的规模增速将回落，因而23年存单供给走强而需求边际减弱，这将使得存单利率中枢较22年抬升并且下行空间受限。23年2月-3月存单到期规模分别为2.3万亿和2.6万亿，到期规模较大，需要关注可能对存单利率带来的不利扰动。
　　风险提示：发行进度超过预期，央行超预期收紧货币，存单需求力量明显减弱。
　　

研究报告全文：TableSummary2023年存单供给压力测算债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评202326分析师TABLEANALYSISINFO张伟商业银行在年初会公布当年的存单备案额度银行存单余额规登记编号S1220522040002模不能超过备案额度规模每年银行存单余额备案额度代表的发行进度不固定银行可以自行选择23年主要银行备案额度TableAuthor已经出炉规模有何变化23年存单供给压力大么这会对存单利率造成怎样的影响本文将对此进行分析相关研究一2022年存单净供给创近五年新低并且1-10月机构存单配城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO置需求强这使得存单利率不断震荡下行至低位20221023二十年回眸债市与周期200222年存单发行量回落而偿还量回升从而使得存单净融资额明年利率反转20221020显下降其中股份行和城商行存单净融资规模下行幅度更大全国城农商行债券分析手册山东2022年同业存单净融资额为02万亿较2021年回落26万亿篇20221020如何看待天津债务包袱城投区域分为近五年最低水平以存单余额备案额度衡量存单发行进度析手册之天津篇20221016则2022年同业存单发行进度约为724其中5家国有大行合全国城农商行债券分析手册浙江计发行进度830这和22年大行是信贷投放主力相印证篇20221010二预计今年同业存单净融资规模可能达万亿较去年提方正固收信贷社融跟踪经验线索17宏观分析工具箱220221005升15万亿左右河北城投整合下机会在哪城投区截至2月3日存量前50商业银行仅4家未备案2023年存单域分析手册之河北篇20221004发行额度假设这4家备案额度持平上年则2023年存量前美国债券市场百年变迁海外债券市场观察12022093050银行备案额度合计195万亿较上年增长137假设今年年末存单发行进度与去年水平724持平则今年年末存单存量将达141万亿因而今年同业存单净融资规模可能达17万亿与2017-2018的水平相当较2022年有明显的增长预计国有大行仍然是今年存单净融资的主力担当三存单的发行具有一定的季节性在36912月发行规模冲高并且在存单到期的大月存单净融资规模也倾向于增加季度末银行季节性冲贷对存单融资需求提升而这也导致季末存单到期规模也较高因而存单发行规模具有季末冲高的季节性此外存单的发行与到期规模相关性较好到期规模大银行存单发行量也增加2017年至2022年存单发行到期的比值为107可以用该比值大致预测存单的发行量四23年存单供给走强而需求边际减弱存单利率下行空间受限需要关注存单供给大月可能对存单利率造成的不利扰动存单供需共同驱动存单利率走势不能单独只看一方面23年存单供给将较22年有较为明显的增加我们预计将增加1万亿以上而由于居民消费需求的回升居民存款和购买理财货基的规模增速将回落因而23年存单供给走强而需求边际减弱这将使得存单利率中枢较22年抬升并且下行空间受限23年2月-3月存单到期规模分别为23万亿和26万亿到期规模较大需要关注可能对存单利率带来的不利扰动风险提示发行进度超过预期央行超预期收紧货币存单需求力量明显减弱1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评12022年存单供给回顾2022年同业存单总发行规模较2021年有所回落而国有大行有所回升2022年同业存单发行规模为205万亿较2021年回落13万亿其中国有大行股份行城商行农商行发行量分别为38万亿68万亿76万亿和19万亿除了国有大行发行量逆势回升以外其他类型银行均有小幅回落2022年大行信贷投放发力这使得国有大行同业存单发行诉求提升图表1同业存单发行规模国有大行股份行城商行农商行其他存单发行规模万亿元2520151050201720182019202020212022资料来源Wind方正证券研究所2022年同业存单偿还量较2021年有所回升2022年同业存单偿还量为203万亿较2021年回升13万亿其中国有大行股份行城商行的偿还量分别为30万亿73万亿75万亿较2021年回升02万亿03万亿07万亿农商行偿还量为19万亿较前值回落01万亿图表2同业存单偿还规模国有大行股份行城商行农商行其他存单偿还规模万亿元2520151050201720182019202020212022资料来源Wind方正证券研究所发行量回落而偿还量回升带动存单净融资额明显下降其中股份行和城商行存单净融资规模下行幅度更大2022年同业存单净融资额为02万亿较2021年回落26万亿为近五年最低水平其中国有2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评大行股份行城商行和农商行的净融资额分别为07万亿-06万亿01万亿和00万亿分别较去年变动00万亿-17万亿-08万亿-02万亿因而2022年存单净融资额回落主要由股份行和城商行拖累图表3同业存单净融资额国有大行股份行城商行农商行其他存单净融资额万亿元353252151050-05-1201720182019202020212022资料来源Wind方正证券研究所图表4同业存单余额变化亿元债券托管量同业存单16000015000014000013000012000011000010000090000800002018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-07资料来源Wind方正证券研究所2022年同业存单发行进度约为72根据同业存单暂行管理办法同业存单实行余额管理方式商业银行每年都需要备案当年的存单发行额度因此可定义银行同业存单发行进度为当前存单存量备案额度由于同业存单发行主体较多每年都有新增和退出的发行主体因此为了解整体发行进度需要统一口径这里取当前存单存量前50的商业银行进行研究这些银行合计存单存量占市场的88具有代表性截至2022年底样本银行合计存量124万亿发行进度为7243敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表5存量前50银行合计发行进度2023202220212020存单当前存量前50银行合计发行进度8580757065601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind方正证券研究所分银行类型来看5家国有大行合计发行进度83012家股份行合计发行进度66326家城商行合计发行进度7457家农商行合计发行进度649图表62022年分银行类型发行进度样本主体数量个备案额度亿元年末存量规模亿元发行进度大行543120357715830股份行1275878502984663城商行2642190314136745农商行71001064936649合计50171198123977724资料来源Wind方正证券研究所22023年存单供给分析存单主要功能是用来弥补银行负债缺口2022年银行资金来源充足这体现在居民存款的快速增长而贷款需求不强地产链条融资需求处于底部区域因而2022年存单净融资规模创下近五年来的最低水平2023年贷款需求中枢将较2022年回升地产融资需求或低位回暖而随着经济的复苏居民存款增速或将回落这将使得银行对存单融资的需求提升4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表7银行负债缺口对存单融资的指示意义较强存单规模增加量社融-M2右轴3MMA亿元6000850007640005300042000310002010-1000-1-2000-2-3000-32016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01资料来源Wind方正证券研究所根据我们的测算今年同业存单净融资规模可能达17万亿较去年提升15万亿左右截至2月3日存量前50商业银行仅4家未备案2023年存单发行额度假设这4家备案额度持平上年则2023年存量前50银行备案额度合计195万亿较上年增长137假设今年年末发行进度与去年全年水平724持平则今年年末存单存量将达141万亿因而今年同业存单净融资规模可能达17万亿与2017-2018的水平相当图表8分银行类型备案额度样本主体数量备案额度亿元个2023202220212020大行556500431203140025400股份行1281445758786745061581城商行2646617421903860134124农商行7101551001087518634合计50194716171198146202129739资料来源Wind方正证券研究所国有大行仍然是今年存单净融资的主力担当分银行类型来看假设各银行类型今年年末发行进度持平上年今年国有大行股份行城商行农商行备案额度分别为57万亿81万亿47万亿10万亿较上年增长3107310514根据上面的测算方法今年四种类型银行的净融资规模分别为11万亿3600亿3200亿和100亿存单的发行具有一定的季节性在36912月发行规模冲高存单发行与到期规模相关性较好季度末银行季节性冲贷对存单融资需求提升而这也导致季末存单到期规模也较高因而存单发行规模具有季末冲高的季节性此外存单的发行与到期规模相关性较好到期规模大银行存单发行量也增加2017年至2022年存单发行到期的比值为107可以用该比值大致预测存单的发行量5敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表9存单发行具有一定的季节性图表10存单发行与到期规模相关性较好2022202120202019亿元发行量偿还量存单月度总发行量亿元30000280002500023000200001800015000130001000080005000300001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017-012017-122018-112019-102020-09资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所3存单供给增加对存单利率影响几何存单供需共同驱动存单利率走势不能单独只看一方面历史经验来看存单净融资增速与存单利率走势并不总是同向存在背离的时候比如2021年存单存量规模增速持续上行21年存单新增量为28万亿而存单利率确实震荡回落从2021年1月的28下行至了2022年2月的248虽然这段时间存单供给量增加但是存单的需求增长的更快21年理财余额增加了33万亿而根据理财年报21年理财中有139配置存单因而这带来4587亿元的增量配置力量货基在21年也增加了15万亿左右而21年货基中配置存单的比例为28左右这也带来4200亿作用的增量配置力量此外还有农商行等银行机构对存单配置需求增加虽然存单供给增加但是配置力量回升更强再叠加央行货币政策在21年下半年转向宽松因而存单利率反而下行23年存单供给走强而需求边际减弱因而存单利率中枢将较22抬升并且存单利率下行空间受限需要关注存单供给量大的月份可能对存单利率造成的不利扰动正如前文所述23年存单供给将较22年有较为明显的增加我们预计将增加1万亿以上而由于居民消费需求的回升居民存款和购买理财货基的规模增速将回落因而23年存单供给走强而需求边际减弱这将使得存单利率中枢较22年抬升并且下行空间受限在存单到期规模大的月份存单净供给也会增加需要关注存单供给对存单利率造成的不利扰动6敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表11存单净融资增速与存单利率走势存在背离同业存单托管量同比1年期同业存单AAA利率右轴306255204153102501-502018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind方正证券研究所7敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等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