一、债市观点：1月信贷脉冲对债市影响如何
　　2月2日，利率震荡回落。以10Y国开活跃现券走势为例。早盘9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，今日逆回购净回笼4010亿。春节前一周央行资金投放多，因而在月初资金回笼也增加，这属于常规操作。上午在没有新增信息的影响下，国开现券利率震荡。13时至15时，现券利率震荡回落，这可能与资金面转松有关。全天10Y国开现券利率下行了1.3bp。
　　资金面季节性转松，给今日债市带来利好。1年期和3年期国债分别下行1.6bp和2.3bp，10年期国债下行了1.3bp至2.90%。短端下行幅度高于10年期国债的下行幅度。1月已经过完，市场对信贷“开门红”成色关注度提升，那么1月信贷投放如何，这对债市有何影响，我们对此解读如下。
　　从票据与存单利差在1月快速走阔可以推知1月信贷同比或将迎来多增，我们预计1月新增信贷或将达到4.3万亿左右。银行在“早投放、早收益”策略推动下，倾向于在1月加大信贷投放，也即所谓的信贷“开门红”。23年在政策的推动下，基建项目继续靠前发力；消费快速恢复，带来消费贷款回升；制造业中长期贷款依然有韧性，这使得1月信贷投放将向好，预计同比将实现多增。6个月国股银票转贴现利率-存单利差，这与贷款同比变化相关性较好。而1月票据-存单利差走阔，这意味着1月贷款同比可能实现多增。
　　对于债市来说，不能但看一个月信贷规模情况，信贷回升的持续性、结构以及市场预期也是需要关注的重点。1）信贷高增的持续性还有待观察，1月投放过快，2月投放节奏可能放缓一些，这样才能符合监管要求的合理把控信贷投放节奏。
　　2）对于债市来说，信贷结构也很重要。预计1月信贷冲量主要依靠基建贷款和制造业贷款，二者将拉动企业中长期贷款实现同比明显多增。而贷款利率下行，消费恢复将拉动居民短贷回升。提前还放贷以及新增购房需求还有待恢复，这将使得居民中长期贷款增量依然处于低位。这种融资结构和去年6月、9月和12月类似，对债市的利空作用有限。
　　3）wind统计的市场对1月信贷投放量的一致预期为4.24万亿，如果不是明显超过预期，则对债市冲击也可控。
　　社融是衡量实体融资更为全面的指标，1月虽然信贷高增，但是由于政府债券融资同比少增1400亿元，信用债融资同比少增了4570亿元，1月社融增速或将继续回落。因而实体经济总量融资增速并未回升，单独的信贷冲量对债市冲击不大。
　　短期债市走势预计为弱势震荡。资金面在2月首周季节性转松，将对短久期品种带来修复可能。建议关注强区域的短久期城投品种和全国性商业银行短久期二级资本债。长端利率品种的投资策略建议不追涨，等待调整带来的机会。
　　二、资金面：央行净回笼4010亿元
　　2月2日，央行逆回购投放660亿元，逆回购到期4670亿元，因而当日央行净回笼4010亿元。
　　资金利率回落。DR001下行51bp至1.59%，DR007下行13bp至1.91%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率债有所修复。国债方面，10年期国债利率下行1.3bp至2.90%，1年期国债利率下行1.2bp至2.15%。国开债方面，10年期国开债利率下行1.3bp至3.05%，1年期国开债利率下行1.5bp至2.31%。
　　【国债期货】国债期货小幅收涨。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动+0.03%、+0.10%、+0.17%。
　　【信用债】信用债有所修复。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-1.4bp、-0.4bp、-1.4bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-1.3bp、-1.3bp、-1.3bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-5.0bp、-1.6bp、+0.4bp。
　　四、宏观要闻
　　联储议息会议：2月2日，美联储将基准利率上调25个基点，美联储主席鲍威尔讲话要点汇总：1、利率前景：美联储会讨论暂停加息前再加息几次；美联储并没有探索暂停加息之后再重新开始加息的可能性；美联储今年不会降息。2、通胀方面，通胀远高于目标；美联储坚决致力于让通胀达到2%的目标；长期通胀预期保持稳定；如果通胀下降速度比预期的快，这将影响美联储政策决策。3、就业：劳动力市场仍然“极度紧张”；就业增长势头强劲。4、经济前景：通胀可以回落到2%，而不会出现真正严重的经济衰退；经济增长将继续保持温和；建设支出将支持今年经济增长。
　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
　　
　　

研究报告全文：TableSummary1月信贷脉冲对债市影响如何债市交易日记债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评202322分析师TABLEANALYSISINFO张伟一债市观点1月信贷脉冲对债市影响如何登记编号S12205220400022月2日利率震荡回落以10Y国开活跃现券走势为例早盘9时20分央行公告为维护银行体系流动性合理充裕TableAuthor今日逆回购净回笼4010亿春节前一周央行资金投放多因而在月初资金回笼也增加这属于常规操作上午在没有新增信相关研究息的影响下国开现券利率震荡13时至15时现券利率震城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO荡回落这可能与资金面转松有关全天10Y国开现券利率下20221023二十年回眸债市与周期2002行了13bp年利率反转20221020资金面季节性转松给今日债市带来利好1年期和3年期国全国城农商行债券分析手册山东债分别下行16bp和23bp10年期国债下行了13bp至290篇20221020短端下行幅度高于年期国债的下行幅度月已经过完市如何看待天津债务包袱城投区域分101析手册之天津篇20221016场对信贷开门红成色关注度提升那么1月信贷投放如何全国城农商行债券分析手册浙江这对债市有何影响我们对此解读如下篇20221010从票据与存单利差在月快速走阔可以推知月信贷同比或将方正固收信贷社融跟踪经验线索11宏观分析工具箱220221005迎来多增我们预计1月新增信贷或将达到43万亿左右银河北城投整合下机会在哪城投区行在早投放早收益策略推动下倾向于在1月加大信贷域分析手册之河北篇20221004投放也即所谓的信贷开门红23年在政策的推动下基美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930建项目继续靠前发力消费快速恢复带来消费贷款回升制造业中长期贷款依然有韧性这使得1月信贷投放将向好预计同比将实现多增6个月国股银票转贴现利率-存单利差这与贷款同比变化相关性较好而1月票据-存单利差走阔这意味着1月贷款同比可能实现多增对于债市来说不能但看一个月信贷规模情况信贷回升的持续性结构以及市场预期也是需要关注的重点1信贷高增的持续性还有待观察1月投放过快2月投放节奏可能放缓一些这样才能符合监管要求的合理把控信贷投放节奏2对于债市来说信贷结构也很重要预计1月信贷冲量主要依靠基建贷款和制造业贷款二者将拉动企业中长期贷款实现同比明显多增而贷款利率下行消费恢复将拉动居民短贷回升提前还放贷以及新增购房需求还有待恢复这将使得居民中长期贷款增量依然处于低位这种融资结构和去年6月9月和12月类似对债市的利空作用有限3wind统计的市场对1月信贷投放量的一致预期为424万亿如果不是明显超过预期则对债市冲击也可控社融是衡量实体融资更为全面的指标1月虽然信贷高增但是由于政府债券融资同比少增1400亿元信用债融资同比少增了4570亿元1月社融增速或将继续回落因而实体经济总量融资增速并未回升单独的信贷冲量对债市冲击不大短期债市走势预计为弱势震荡资金面在2月首周季节性转松将对短久期品种带来修复可能建议关注强区域的短久期城投品种和全国性商业银行短久期二级资本债长端利率品种的投1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评资策略建议不追涨等待调整带来的机会二资金面央行净回笼4010亿元2月2日央行逆回购投放660亿元逆回购到期4670亿元因而当日央行净回笼4010亿元资金利率回落DR001下行51bp至159DR007下行13bp至191三债市走势综述利率债利率债有所修复国债方面10年期国债利率下行13bp至2901年期国债利率下行12bp至215国开债方面10年期国开债利率下行13bp至3051年期国开债利率下行15bp至231国债期货国债期货小幅收涨2年5年10年国债期货主力合约分别变动003010017信用债信用债有所修复3年期AAAAA和AA中短期票据利率分别变动-14bp-04bp-14bp3年期AAAAA和AA城投债利率分别变动-13bp-13bp-13bp3年期AAA-AA和AA二级资本债收益率分别变动-50bp-16bp04bp四宏观要闻联储议息会议2月2日美联储将基准利率上调25个基点美联储主席鲍威尔讲话要点汇总1利率前景美联储会讨论暂停加息前再加息几次美联储并没有探索暂停加息之后再重新开始加息的可能性美联储今年不会降息2通胀方面通胀远高于目标美联储坚决致力于让通胀达到2的目标长期通胀预期保持稳定如果通胀下降速度比预期的快这将影响美联储政策决策3就业劳动力市场仍然极度紧张就业增长势头强劲4经济前景通胀可以回落到2而不会出现真正严重的经济衰退经济增长将继续保持温和建设支出将支持今年经济增长风险提示货币宽松不及预期疫情快速缓和经济恢复速度超预期2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1国开活跃券利率变动国股银票转贴现利率曲线6M-存单到期收益率AAA6M中长期贷款同比增量右轴亿元15015000100100005005000-500-100-150-5000-200-10000-250-300-150002018-122019-122020-122021-122022-12资料来源Wind方正证券研究所图表2DR系列利率走势资料来源Wind方正证券研究所图表3国开活跃券利率变动资料来源Wind方正证券研究所图表4国债活跃券利率变动资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表5国开活跃券当日走势图表6国债活跃券当日走势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表7信用债收益率变动资料来源Wind方正证券研究所图表8信用利差变动资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表9国债期货走势资料来源Wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层6