一、债市观点：债市为何上涨，持续性如何
　　1月31日，利率延续回落。以10Y国开活跃现券走势为例。早盘9时20分，央行公告“为维护月末流动性平稳”，今日逆回购净投放1700亿。但是资金面在月末继续季节性收紧。9时30分公布的1月PMI数据回升至了50.1%符合预期。虽然资金面继续收紧，并且PMI回升较为明显，但是这对债市影响不大，上午现券利率震荡小幅回落。下午14时30分之前，利率震荡，但14时30至15时，现券利率快速下行。全天10年国开活跃券下行了2.8bp。
　　节后顶着众多的不利因素，债市却迎来上涨。10年国债和国开债利率春节后分别累计下行3.3bp和4bp，并分别收于2.90%和3.05%。为何本周资金面季节性收紧，并且PMI快速回升，但债市利率反而下行。那么驱动债市利率下行的原因是什么，对此我们解读如下。
　　首先，资金面在1月季节性偏紧，在相对意义上，2月资金面较1月可能会有边际上的转松，这使得债市修复因春节季节性因素导致的资金面和债市调整。1月R007利率中枢为2.1%，R001中枢为1.4%。R007中枢超过了7天逆回购利率。在经济还处于潜在增速下方，并且还在恢复过程中，此时央行难以持续将资金利率抬升至逆回购利率上方。春节储户取现对资金面的季节性扰动褪去，而取现资金在2月逐步回流银行体系，这2月份资金利率中枢存在小幅回落的可能，这带动利率出现修复。
　　其次，杠杆率低位回升。节前资金面季节性收紧，债市杠杆率从高位回落，这是节前债市调整的重要原因。节后债市杠杆率从低位开始回升，1月30日质押式回购成交量回升至了4.1万亿，较前值回升2.1万亿。债市杠杆修复带来购债资金增加也给债市带来小幅利好。
　　最后，节前负面预期比较满，经济回升但没有明显超预期，对债市影响有限。对于经济的回升，债市已有一定的预期。节前10年国债上行至2.93%，回升至了2021年10月上旬的水平，而2021年3季度实际GDP增速为5.2%。因而在经济数据没有明显超预期的情况下，债市对经济数据的反应有所钝化。
　　债市投资策略以票息为主。节后债市回暖，这属于资金面季节性收敛褪去叠加债市杠杆低位回升带来的估值修复。经济仍处于恢复期，稳增长政策仍有加码可能，因而节后利率下行这并非属于趋势性行情的开启，10年国债利率在2.85%是较强的利率下行阻力位。长端利率不建议追涨，要等待调整出的机会。建议配置短久期强区域城投债，以及短久期高等级二级资本债和永续债，这些品种票息收益相对较高。
　　二、资金面：央行净投放1700亿元
　　1月31日，央行逆回购投放4710亿元，逆回购到期3010亿元，因而当日央行净投放1700亿元。
　　资金面继续收敛。DR001上行60bp至2.03%，DR007上行8bp至2.15%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率债收益率下行。国债方面，10年期国债利率下行1.5bp至2.90%，1年期国债利率下行2.2bp至2.15%。国开债方面，10年期国开债利率下行2.8bp至3.05%，1年期国开债利率为2.30%，较前值持平。
　　【国债期货】国债期货主力合约上涨。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动+0.06%、+0.11%、+0.18%。
　　【信用债】信用债继续调整，二级资本债小幅修复。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动+1.1bp、+0.1bp、+1.1bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动+0.1bp、+0.1bp、+0.1bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-1.5bp、+0.2bp、-0.8bp。
　　四、宏观要闻
　　财政政策：国务院总理李克强考察人民银行、外汇管理局并主持召开座谈会。李克强说，金融系统要继续提升服务实体经济水平，这关系市场预期，稳定的预期是市场经济的硬通货，要深入落实稳经济一揽子政策和接续措施，加大金融对扩大内需优化结构的支持，改善民营经济和中小微企业融资环境，防范化解金融风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
　　房地产政策：1月31日，据中指院不完全统计，2023年新调整利率下限的城市接近20个，包括郑州、天津、福州、沈阳、厦门等二线城市，肇庆、湛江、云浮、惠州、韶关、江门阶段性取消首套房贷利率下限。短期来看，符合首套住房贷款利率政策动态调整机制的城市有望跟进调整，利率下限有望降至4%以下。
　　经济数据：1月31日，统计局公布PMI数据，制造业PMI、非制造业PMI和综合指数分别为50.1%、54.4%和52.9%，较上月分别回升3.1、12.8和10.3个百分点。
　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期