一、债市观点
　　1月16日，利率震荡回升。以10Y国开活跃现券走势为例。早间央行公告超量续作MLF，但是并未降息，这使得债市情绪走弱。9时20分开始，利率便开始回升，至10时30分，利率上行2bp。股市向好，股市交易经济复苏预期，这也给债市带来压力，10时30分至11时30分，利率小幅回升。下午利率震荡为主，不再继续上行。16时之后，利率小幅回落。
　　利率曲线整体上行，并变陡峭。全天10年期国债利率上行2bp至2.92%，1年期国债利率上行3bp至2.13%。国开债方面，10年期国开债利率上行3bp至3.06%，1年期国开债利率上行5bp至2.35%。城投债信用利差小幅收窄，高等级二级资本债利差走阔。
　　央行今日开展了7790亿元MLF，考虑到17日有7000亿MLF到期，因而央行MLF超量续作790亿元。此外央行逆回购投放了1560亿元。今日央行公开市场合计净投放9330亿元。由于央行并未降息这直接导致债市明显调整。对于央行不降息，我们做三点解读。
　　1）央行不降息的两方面理解。首先，降息是央行使用利率价格工具来促进实体融资需求回升，并进而促进宽信用从而稳定经济增长。年初以来，票据利率持续回升，1月16日，6个月国股银票转贴现利率再度回升8bp，这说明信贷投放在持续改善。
　　年初基建项目上马叠加对房企融资的放松支撑下，1月信贷“开门红”也将有支撑。宽信用改善，这使得央行并不着急降息。其次，从货币放松周期来看，当前处于货币宽松周期的尾声阶段。在这一阶段，央行开展宽松动作会偏谨慎些。而疫情感染达峰后，国内物流、客流量逐步恢复，经济恢复速度加快。通胀虽无近忧，但仍有一定“远虑”，这可能使得央行降息的诉求减弱。
　　2）资金面年前仍有收敛压力。我们在此前报告《高杠杆的负反馈》中指出。本周16日是缴税申报截止日，并且春节前一周储户取现高峰。过去经验显示，央行会加大公开市场投放，但资金面仍然会季节性收敛。当前的情形符合我们判断，今日DR001上行33bp至1.58%，DR007上行34bp至2.18%。接下来2天还面临缴税走款，叠加储户取现，而央行在节前降息降准概率减弱，因而资金仍有季节性收敛压力。
　　资金面收紧更多是春节前季节性、临时性导致，持续收紧风险还不高。当前经济绝对水平还偏弱，还在潜在增速下方运行，DR007/R007难以持续在政策利率上方。近期利率的波动对信用债融资的影响边际增加，今日有赣州建控、陕西水务、咸宁高新投、苏州科技城等发布公告取消债券发行。信用债发行受到负面影响，不利于宽信用。预计央行主动收紧流动性的风险不高。
　　3）债市节前面临资金面季节性收敛、杠杆率偏高和情绪处于低位的偏不利环境。本次央行不降息，而是进入观望状态，而年后经济恢复将加快，2-3月是否会降息，存在不确定性。因而债市机会不大。
　　在策略上，短久期利率品种因为资金面季节性收敛而快速调整，可以逢高布局，因为节后一周短久期品种修复的概率较高。2018- 2022年（剔除2020年），春节后的5个交易日1Y国开利率变化为-4.6bp、1.1bp、-4.6bp和-3.2bp。平均来看春节后5个交易日1Y国开债利率下行2.8bp。长端利率节后依然面临政策加码和经济恢复的不利扰动，不建议加太长久期。强区域短久期高等级城投债调整后也可以关注。
　　二、资金面：央行净投放9330亿元
　　1月16日，央行逆回购投放1560亿元，逆回购到期20亿元，MLF投放7790亿元，MLF到期0亿元，因而当日央行净投放9330亿元。
　　资金面收敛明显。DR001上行33bp至1.58%，DR007上行34bp至2.18%。
　　三、债市走势综述：利率曲线整体上移，并变陡峭
　　【利率债】利率上行。国债方面，10年期国债利率上行2bp至2.92%，1年期国债利率上行3bp至2.13%。国开债方面，10年期国开债利率上行3bp至3.06%，1年期国开债利率上行5bp至2.35%。
　　【国债期货】国债期货主力合约下跌。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动-0.08%、-0.21%、-0.27%。
　　【信用债】信用债收益率上升，信用利差大多收窄。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动+3.3bp、+3.3bp、+3.3bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动+2.5bp、+3.5bp、+4.5bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动+6.7bp、+6.7bp、+4.7bp。
　　四、宏观要闻
　　货币政策：1月16日，央行上海总部召开2023年货币信贷工作会议指出，保持货币信贷总量平稳增长。要确保年初开好局、起好步，保持贷款平稳增长，同时要把握好贷款投放节奏，实现全年信贷均衡投放；支持房地产企业合理融资需求。
　　房地产：1月16日，国家统计局公布数据，2022年12月份，70个大中城市中商品住宅销售价格下降城市个数有所增加，各线城市商品住宅销售价格环比持平或下降，一线城市同比上涨、二三线城市同比下降。
　　中国2022年12月70大中城市中有15城新建商品住宅价格环比上涨，去年11月为16城；环比看，泉州涨幅0.7%领跑，北上广深分别涨0.2%、涨0.4%、跌0.4%、跌0.3%。
　　风险提示：流动性超预期收紧

研究报告全文：TableSummary降息落空的三点解读债市交易日记债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评2023116分析师TABLEANALYSISINFO张伟一债市观点登记编号S12205220400021月16日利率震荡回升以10Y国开活跃现券走势为例早间央行公告超量续作MLF但是并未降息这使得债市情绪走TableAuthor弱9时20分开始利率便开始回升至10时30分利率上行2bp股市向好股市交易经济复苏预期这也给债市带来相关研究压力10时30分至11时30分利率小幅回升下午利率震荡城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO为主不再继续上行16时之后利率小幅回落20221023二十年回眸债市与周期2002利率曲线整体上行并变陡峭全天10年期国债利率上行2bp年利率反转20221020至2921年期国债利率上行3bp至213国开债方面10全国城农商行债券分析手册山东年期国开债利率上行3bp至3061年期国开债利率上行5bp篇20221020如何看待天津债务包袱城投区域分至235城投债信用利差小幅收窄高等级二级资本债利差析手册之天津篇20221016走阔全国城农商行债券分析手册浙江央行今日开展了7790亿元MLF考虑到17日有7000亿MLF篇20221010到期因而央行超量续作亿元此外央行逆回购投放方正固收信贷社融跟踪经验线索MLF790宏观分析工具箱220221005了1560亿元今日央行公开市场合计净投放9330亿元由于河北城投整合下机会在哪城投区央行并未降息这直接导致债市明显调整对于央行不降息我域分析手册之河北篇20221004们做三点解读美国债券市场百年变迁海外债券市场观察1202209301央行不降息的两方面理解首先降息是央行使用利率价格工具来促进实体融资需求回升并进而促进宽信用从而稳定经济增长年初以来票据利率持续回升1月16日6个月国股银票转贴现利率再度回升8bp这说明信贷投放在持续改善年初基建项目上马叠加对房企融资的放松支撑下1月信贷开门红也将有支撑宽信用改善这使得央行并不着急降息其次从货币放松周期来看当前处于货币宽松周期的尾声阶段在这一阶段央行开展宽松动作会偏谨慎些而疫情感染达峰后国内物流客流量逐步恢复经济恢复速度加快通胀虽无近忧但仍有一定远虑这可能使得央行降息的诉求减弱2资金面年前仍有收敛压力我们在此前报告高杠杆的负反馈中指出本周16日是缴税申报截止日并且春节前一周储户取现高峰过去经验显示央行会加大公开市场投放但资金面仍然会季节性收敛当前的情形符合我们判断今日DR001上行33bp至158DR007上行34bp至218接下来2天还面临缴税走款叠加储户取现而央行在节前降息降准概率减弱因而资金仍有季节性收敛压力资金面收紧更多是春节前季节性临时性导致持续收紧风险还不高当前经济绝对水平还偏弱还在潜在增速下方运行DR007R007难以持续在政策利率上方近期利率的波动对信用债融资的影响边际增加今日有赣州建控陕西水务咸宁高新投苏州科技城等发布公告取消债券发行信用债发行受到负面影响不利于宽信用预计央行主动收紧流动性的风险不1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评高3债市节前面临资金面季节性收敛杠杆率偏高和情绪处于低位的偏不利环境本次央行不降息而是进入观望状态而年后经济恢复将加快2-3月是否会降息存在不确定性因而债市机会不大在策略上短久期利率品种因为资金面季节性收敛而快速调整可以逢高布局因为节后一周短久期品种修复的概率较高2018-2022年剔除2020年春节后的5个交易日1Y国开利率变化为-46bp11bp-46bp和-32bp平均来看春节后5个交易日1Y国开债利率下行28bp长端利率节后依然面临政策加码和经济恢复的不利扰动不建议加太长久期强区域短久期高等级城投债调整后也可以关注二资金面央行净投放9330亿元1月16日央行逆回购投放1560亿元逆回购到期20亿元MLF投放7790亿元MLF到期0亿元因而当日央行净投放9330亿元资金面收敛明显DR001上行33bp至158DR007上行34bp至218三债市走势综述利率曲线整体上移并变陡峭利率债利率上行国债方面10年期国债利率上行2bp至2921年期国债利率上行3bp至213国开债方面10年期国开债利率上行3bp至3061年期国开债利率上行5bp至235国债期货国债期货主力合约下跌2年5年10年国债期货主力合约分别变动-008-021-027信用债信用债收益率上升信用利差大多收窄3年期AAAAA和AA中短期票据利率分别变动33bp33bp33bp3年期AAAAA和AA城投债利率分别变动25bp35bp45bp3年期AAA-AA和AA二级资本债收益率分别变动67bp67bp47bp四宏观要闻货币政策1月16日央行上海总部召开2023年货币信贷工作会议指出保持货币信贷总量平稳增长要确保年初开好局起好步保持贷款平稳增长同时要把握好贷款投放节奏实现全年信贷均衡投放支持房地产企业合理融资需求房地产1月16日国家统计局公布数据2022年12月份70个大中城市中商品住宅销售价格下降城市个数有所增加各线城市商品住宅销售价格环比持平或下降一线城市同比上涨二三线城市同比下降中国2022年12月70大中城市中有15城新建商品住宅价格环比上涨去年11月为16城环比看泉州涨幅07领跑北上广深分别涨02涨04跌04跌03风险提示流动性超预期收紧经济恢复速度超预期通胀超预期2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1DR系列利率走势资料来源Wind方正证券研究所图表2国开活跃券利率变动资料来源Wind方正证券研究所图表3国债活跃券利率变动资料来源Wind方正证券研究所图表4国开活跃券当日走势图表5国债活跃券当日走势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表6信用债收益率变动资料来源Wind方正证券研究所图表7信用利差变动资料来源Wind方正证券研究所图表8国债期货走势资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表9利率债一级市场行情资料来源Wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层6