一、债市观点
　　1月12日，利率震荡回升。以10Y国开活跃现券走势为例。10时之前，国开活跃利率震荡趋升，10Y国开债利率上行1bp。早盘资金偏紧对债市带来利空扰动。9点30分，统计局公布了12月通胀数据，在猪肉价格回落和油价下行的拖累下，通胀低于预期。但是这对债市的影响小，并未带来利好。10时至15时，利率震荡。15时至16时，利率再度小幅回升。
　　利率债短端下行，长端上行。全天10年期国债利率上行1.8bp至2.88%，1年期国债利率下行3.0bp至2.10%。国开债方面，10年期国开债利率上行1.2bp至3.00%，1年期国开债利率下行5.0bp至2.30%。低等级信用债有所修复，城投债和二级市场债利率小幅回落。
　　资金面季节性收紧，机构去杠杆，并带动债市继续调整。虽然11日和12日，央行分别在公开市场净投放710亿和1150亿，但是资金面仍在季节性收紧，以DR001为例，11-12日持续上行32bp至1.45%。DR007虽然在12日小幅回落3bp，但较上周依然上行52bp。跨年资金DR014也持续回升。春节取现和税期临近是导致资金面季节性收紧的原因。而债市在2023年的第一周大幅加杠杆滚隔夜，1月6日质押式回购成交量上冲至了7.3万亿。本周一质押式回购成交量更是上冲至7.45万亿的历史新高。在资金面收敛影响下，机构从本周二开始降杠杆，而降杠杆意味着配债需求减弱，并导致利率上行。
　　2022年6月下旬资金面季节性收紧，并遇到处于高位的杠杆率，也导致债市调整。2022年6月15日以来的质押式回购成交量均在6万亿以上，6月20日更是攀升至6.46万亿，创下当时的历史新高。高杠杆率的维系依赖于资金面的宽松，一旦资金面收紧，滚隔夜操作受阻，边际去杠杆将带来负反馈，债券抛压增加并带来债市调整。2022年6月20日至6月28日，10年国债利率上行5bp。
　　综合来看，央行如果采取公开市场投放来弥补节前的资金，则资金面仍有季节性收敛压力，并且机构杠杆率仍将高位回落，这将对节前债市造成不利扰动。
　　二、资金面：央行净投放1150亿元，资金面继续收敛
　　1月12日，央行逆回购投放1170亿元，逆回购到期20亿元，因而当日央行净投放1150亿元。
　　资金面继续收敛。DR001上行2bp至1.45%，DR007下行3bp至1.99%。
　　三、债市走势综述：
　　【利率债】短端利率下行，长端利率上行。国债方面，10年期国债利率上行1.8bp至2.88%，1年期国债利率下行3.0bp至2.10%。国开债方面，10年期国开债利率上行1.2bp至3.00%，1年期国开债利率下行5.0bp至2.30%。
　　【国债期货】国债期货主力合约上涨。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动+0.04%、+0.05%、+0.01%。
　　【信用债】低等级信用债有所修复。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动+1.4bp、-0.7bp、-1.7bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-0.7bp、-0.7bp、-1.7bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动0.0bp、-1.4bp、-0.4bp。
　　四、宏观要闻
　　疫情形势：1月12日，世卫组织报告称，XBB.1.5是迄今为止最具传染性的亚变种，可能导致全球病例大量增加。
　　财政政策：1月12日，国务院总理李克强考察市场监管总局并主持召开座谈会强调，着力稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间。要保持政策稳定性，继续抓好稳经济一揽子政策和接续措施落实。减税降费等政策该延续的延续、该优化的优化，实施好原定延续执行的小规模纳税人增值税减免、生产和生活性服务业增值税加计抵减政策。
　　1月12日，全国审计工作会议要求2023年审计工作要密切关注中央财政支出结构和强度、对下转移支付及财政直达资金分配使用、地方政府债务管理、基层“三保”、减税降费政策落实等情况，盯紧看好宝贵的财政资金，推动在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控；严肃查处违规举借债务、兴建楼堂馆所和形象工程等有令不行、有禁不止问题。
　　房地产政策：1月12日，广东省省长指出，稳妥处置房地产企业债务风险，推动做好保交楼、保民生、保稳定等工作。
　　经济数据：1月12日，统计局公布了12月通胀数据，其中CPI录得1.8%，PPI录得-0.7%均低于市场预期。
　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。