1.1事件回顾
　　2023年1月5日，九江银行发布公告称，对其发行的“18九江银行二级01”不行使赎回选择权。目前，九江银行共有存量“二永”债4只，规模100亿元，同业存单259.1亿元。本次决定不赎回的“18九江银行二级01”存量规模15亿元，占九江银行债券总规模的4.2%。
　　二级债不赎回主要发生在农商行，九江银行是2023年和江西省首例二级债不赎回案例、并且是AAA主体，因而市场关注度高。事实上，2021年和2022年各有17只二级债未行使赎回权，涉及债券规模达到186.1亿元。但是，公告未赎回二级债多数来自于农商行。21年至今未赎回的35只二级债中，仅有6只来自城商行。九江银行作为今年以来首个公告不赎回二级债的城商行，同时也是江西省首例，市场关注度进一步提升。
　　1.2资本充足率承压且续发困难或是不赎回的主要原因
　　根据银保监会要求，二级债发行人需在得到银保监会批准且满足下述条件的情况下方可提前赎回。第一，使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具，并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换；第二，行使赎回权后的资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求。因此，当发行人赎回二级债后无法满足资本充足率要求，或是由于自身或市场因素难以实现新债券接续的时候，可能倾向于选择不赎回。
　　九江银行资本充足率承压，叠加近期新发债券难度较大，可能导致其作出不赎回决定。根据近三年及一期财务数据，九江银行2019-2021年和2022年6月末资本充足率分别为11.6%、10.7%、13.2%和12.7%，持续低于全市场平均水平。同时，九江银行2022年6月末关注类贷款规模达到94.2亿元，较2021年末大幅增长66亿元，也使得关注和不良类贷款占比达到5.2%，为近三年来新高。因此，监管或对九江银行赎回二级债后的资本充足率情况存在担忧。
　　另一方面，在我们构建的城农商行评分模型中，九江银行得分为2.39分，低于2.8分控制线。从分项指标来看，除资产规模相对较高外，九江银行在盈利能力、监管指标、流动性指标和区域支持力度等方面均相对薄弱。在目前市场波动较大的环境下，续发债券或存在一定难度。
　　1.3该事件对二级债市场短期或有小幅负面冲击，但无需过度担忧
　　我们在2022年11月的报告《二级资本债未提前赎回影响几何》中梳理了2022年公告不赎回的17只二级债自公告日起20个交易日后的利差变化情况。17只二级资本债中有8只利差在公告5日后明显走阔，而其余9只的利差则在公告20日内基本持平或略有收窄。因此，不赎回公告与利差变化之间的关系并不绝对。但需要注意的是，此前未赎回的发行人以资质更弱的农商行为主，而九江银行则具有2023年首例、江西省首例、AAA主体等多重“光环”。叠加赎回负反馈冲击以来二级债市场大幅度调整，市场情绪相对脆弱。本次事件可能在短期造成二级债市场估值冲击。但考虑到九江银行自身资质也相对薄弱，本次事件对存量“二永”债规模更大的经济强省优质城商行影响或有限，无需过度担忧。
　　

研究报告全文：Table九Summa江ry银行二级债不赎回怎么看方债正券证研券究研债2究券0所点2证评3券研1究报5告1专题研究分T张事析登AB伟S件师记LE分1康编A析登2正S20号NA师记2宇123TLY编02年abSI号521leSI20月ANF255utO02日ho42r0九05江0银20行0发2布公告称对其发行的18九江银行二级01不行使赎回选择权目前2专题研究九江银行共有存量二永债4只规模100亿元同业存单2591亿元本次决定不赎回的18九江银3专题研究行二级01存量规模15亿元占九江银行债券总规模的42一二级债不赎回主要发生在农商行九江4专题研究银行是2023年和江西省首例二级债不赎回案例并且是AAA主体因而市场关注度高2021年和2022年各有5专题研究17只二级债未行使赎回权涉及债券规模达到1861亿元但是公告未赎回二级债多数来自于农商行216专题研究年至今未赎回的35只二级债中仅有6只来自城商行九江银行作为今年以来首个公告不赎回二级债的城商7专题研究行同时也是江西省首例使得市场关注度进一步提升二资本充足率承压且续发困难或是九江银行不赎8专题研究回的主要原因根据监管要求当发行人赎回二级债后无法满足资本充足率要求或是由于自身或市场因素难9专题研究以实现新债券接续的时候可能倾向于选择不赎回九江银行资本充足率承压叠加近期新发债券难度较大10专题研究可能导致其作出不赎回决定九江银行2019-2021年和2022年6月末资本充足率分别为11610711专题研究132和127持续低于全市场平均水平同时九江银行2022年6月末关注类贷款规模达到942亿元12专题研究较2021年末大幅增长66亿元也使得关注和不良类贷款占比达到52为近三年来新高在我们构建的城13专题研究农商行评分模型中九江银行得分为239分低于28分控制线从分项指标来看除资产规模相对较高外14专题研究九江银行在盈利能力监管指标流动性指标和区域支持力度等方面均相对薄弱在目前市场波动较大的15专题研究环境下续发债券或存在一定难度因而九江银行选择不赎回三该事件对二级债市场短期或有小幅负面16专题研究冲击但无需过度担忧从2022年公告不赎回的17只二级债自公告日起20个交易日后的利差变化情况来看不17专题研究赎回公告与利差变化之间的关系并不绝对但需要注意的是此前未赎回的发行人以资质更弱的农商行为主18专题研究而九江银行具有2023年首例江西省首例AAA主体等多重光环叠加赎回负反馈冲击以来二级债市19专题研究场大幅度调整市场情绪还处于恢复期因此本次事件可能在短期造成二级债市场估值调整压力但考虑20